投资评级 - 优于大市[1] 核心观点 - 社保入股加速报告研究的具体公司清洁能源发展提高资本市场稳定性报告研究的具体公司与川投能源共享雅砻江流域水电开发权截至24Q3在运装机4254万千瓦水/火/风光分别为2130/1320/803万千瓦2023/24Q1 - 3实现归母净利67/66亿元YOY64%/9%24年9月与社保基金签署战略合作协议拟以12.72元/股向社保募资70亿元对应发行5.5亿股约占发行前总股本的7.4%[4] 各板块情况 雅砻江板块 - 雅砻江水风光一体化布局加速截至24Q3水电板块/雅砻江上网电量799/715亿度YOY15.6%/16.1%上网电价0.292/0.303元/度YOY - 2.2%/ - 1.9%随着市场化交易推进枯水年份供需紧张形成的价格上行有望缓和水电营收下滑增强业绩稳定性10月25日两河口水库首次蓄水至正常蓄水位对增强今冬明春四川电力保供能力提升雅砻江梯级电站发电防洪等综合效益具有重要意义根据国家能源局雅砻江水风光大基地规划装机7800万千瓦其中水电+抽蓄3900万千瓦风光3900万千瓦当前牙根一级、卡拉、孟底沟水电站、两河口混蓄项目建设稳步推进测算24 - 26年水电板块归母净利52/55/58亿元[5] 火电板块 - 火电聚焦清洁、高效大型机组建设在运火电中百万千瓦机组占比64%区位优势明显自钦州三期1、2号机组于23.12及24.4投产后舟山燃机发电、钦州3、4号机组开工湄洲湾三期火电项目取得核准容量电价支撑火电板块盈利稳定性测算24H1/2023火电板块度电净利0.03/0.04元[6] 新能源板块 - 新能源目标强劲资源得天独厚根据公司“十四五”规划2025年新能源装机将达到1700万千瓦仍有近1000万千瓦的装机目标待实现发展清洁能源可有效借助雅砻江水风光一体化调节优势及存量火电资产的调节能力项目盈利能力及稳定性有保障测算24 - 26年新能源板块业绩贡献11/14/17亿元[6] 盈利预测与估值 - 根据股东回报规划2024 - 26年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%预计24 - 26年实现归母净利75/85/95亿元对应EPS为1.00/1.14/1.28元（若考虑社保定增落地对应EPS为0.93/1.06/1.19元24年股息率3.2%）参考可比公司25年18倍PE估值考虑后续定增摊薄给予公司25年15 - 17倍PE对应合理价值区间17.10 - 19.38元[7] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为50489/56712/57998/60870/65051百万元（+/-）YoY分别为15.4%/12.3%/2.3%/5.0%/6.9%净利润分别为4081/6705/7467/8473/9527百万元（+/-）YoY分别为66.2%/64.3%/11.4%/13.5%/12.4%全面摊薄EPS分别为0.55/0.90/1.00/1.14/1.28元毛利率分别为32.0%/36.1%/38.3%/39.3%/40.6%净资产收益率分别为7.5%/11.4%/12.2%/13.6%/15.0%[8]

报告投资评级 - 优于大市首次覆盖[11] 报告核心观点 - 报告认为百融云 - W是国内金融AI的领先厂商，2023年营收约26.81亿元人民币同比增长31%，2024年上半年营收约13.21亿元人民币同比增长6%，虽2024年上半年盈利能力短期下滑，但不改公司成长趋势[2][4] - 公司一直保持较高毛利率，2023年达到73%，2024年上半年也保持该水平，2023年经营利润约3.47亿元人民币同比增长48%，2024年上半年经营利润同比下降26%，2023年净利润约3.35亿元人民币，2024年上半年净利润约1.43亿元人民币同比下降31%[4][5] - 公司MaaS业务是压箱石业务，保证现金流，有用户画像资产和客户资源等核心优势，2024年上半年核心客户增加，BaaS业务是第二增长曲线，在多个领域有广泛应用前景和市场潜力，BaaS业务分为金融云和保险云，2024年上半年金融云资产交易规模同比增长23%，保险云成交保费同比增长80%[6][7][8][9] - 公司扩大股份回购计划至3.75亿港元，展现对自身业务前景的信心[10] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为28.93/32.57/37.61亿元，同比增长7.92%/12.56%/15.48%；归母净利润2.91/3.87/4.95亿元，同比增长-15%/33%/28%；EPS分别为0.59/0.79/1.01元，参考可比公司给予2025年动态18 - 20倍PE，合理价值区间为15.44 - 17.15港币（14.16 - 15.74元人民币）[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023年营收约26.81亿元人民币同比增长31%，2024年上半年营收约13.21亿元人民币同比增长6%，2023年MaaS营收约8.91亿元人民币同比增长17%，BaaS营收约17.90亿元人民币同比增长38%，2024年上半年MaaS营收约4.21亿元人民币同比下降2%，BaaS营收约9.00亿元人民币同比增长11%[2][4] - 2023年经营利润约3.47亿元人民币同比增长48%，2024年上半年经营利润同比下降26%，2023年净利润约3.35亿元人民币，2024年上半年净利润约1.43亿元人民币同比下降31%，2023年非国际财务报告准则净利润（NON - GAAP）为3.75亿元人民币，2024年上半年非国际财务报告准则净利润（NON - GAAP）为1.97亿元人民币同比下降13%[4][5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为28.93/32.57/37.61亿元，同比增长7.92%/12.56%/15.48%；归母净利润2.91/3.87/4.95亿元，同比增长-15%/33%/28%；EPS分别为0.59/0.79/1.01元[11] 业务板块方面 - MaaS业务是压箱石业务，通过输出模型和评估结果辅助机构做智能决策，有用户画像资产和客户资源等优势，2024年上半年核心客户达到165家比上年同期增加19家，核心客户平均收入为人民币200万元，核心客户留存率为96%，根据查询量收取服务费或年费[6] - BaaS业务是第二增长曲线，基于生成式AI技术，通过AI VoiceGPT辅助机构智能营销和智能运营，BaaS支持日5000万通以上智能语音沟通，每个智能语音机器人可以仿真真人音色顺畅进行多轮对话，语音响应时延小于500毫秒，语义理解准确率大于97%，根据促成的交易规模收取技术服务费或佣金，2024年上半年在多个领域展现应用前景和市场潜力[7][8] - BaaS业务分为金融云和保险云，2024年上半年金融云资产交易规模为261.50亿元同比增长23%，保险云通过日月保盒应用程序赋能保险经纪人，2024年上半年保险云成交的保费约28.73亿元同比增长80%，首年保费成交额约19.05亿元同比增长103%，续期保费成交额约9.68亿元同比增长47%[9] 市场表现方面 - 2024年上半年盈利能力短期下滑，2023年公司实现营收同比增长31%，2024年上半年营收同比增长6%，2024年上半年MaaS业务经历逐步恢复过程，6月份收入实现显著同比增长和环比提升，公司为对冲风险将服务拓展到电商、人力等多元领域[2][4][5] - 与沪深300对比，在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[3] 其他方面 - 公司扩大股份回购计划至3.75亿港元，已花费1.34亿港元回购14,823,000股B类股份[10]

报告投资评级 - 优于大市 维持[6] 报告核心观点 - 24Q3零跑汽车营收98.6亿元同比+74%环比+84%净亏损6.9亿元同环比大幅收窄24Q3交付量8.6万辆同比+94%环比+62%创单季度历史新高[6][7] - 24Q3毛利率8.1%同比+6.9pct环比+5.3pct净亏损持续收窄预计24Q4毛利率维持提升态势净亏损持续收窄[5] - 零跑C10、T03两款车型完成欧盟WVTA认证自24M9起在欧洲正式上市与Stellantis全方位全球合作截至2024年10月底欧洲已开业339家经销商门店预计到2025年形成500家以上渠道规模[8] - 预计公司2024/25年销量为28.7/51.8万辆2024/25/26年营业收入为333/591/793亿元归母净利润为-34/-2/13亿元用PS法估值给予2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为38.29 - 41.02港元[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q3零跑汽车营收98.6亿元同比+74%环比+84%净亏损6.9亿元23年同期净亏损9.9亿元24Q2净亏损12.0亿元[6] - 24Q3毛利率8.1%同比+6.9pct环比+5.3pct[5] - 预计公司2024/25/26年营业收入为333/591/793亿元归母净利润为-34/-2/13亿元[9] 业务发展方面 - 24Q3交付量8.6万辆同比+94%环比+62%创单季度历史新高[7] - 零跑C10、T03两款车型完成欧盟WVTA认证自24M9起在欧洲正式上市与Stellantis全方位全球合作[8] - 预计2024/25年销量为28.7/51.8万辆[9] 估值方面 - 2024年11月14日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.2/0.7/0.5倍给予2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为38.29 - 41.02港元[9]

分组1：投资评级相关 - 报告给予富安娜“优于大市”的投资评级首次覆盖该公司[1][6][37] 分组2：报告核心观点 - 富安娜是定位“艺术家纺”的综合性家纺企业股权结构清晰旗下多品牌满足不同层次需求线下渠道由直营与加盟门店组成且近年来扩张稳健获外部机构青睐[4][14][15] - 2014 - 2023年富安娜收入CAGR +4.4%增长稳健毛利率稳中有升归母净利率基本稳定近年来股息率维持在7.0%上下估值水平较为稳定是典型高股息低波标的[4][21] - 中国家纺行业2023年市场规模2567亿元预计2023 - 2029年CAGR +2.1%属于成熟行业与发达国家相比市场集中度仍有提升空间龙头企业有望提升市占率[5] - 对比同行富安娜重视增长质量收入增速波动小毛利率和净利率显著高于同行经营现金流充沛分红比率领先近5年股息率7.0%左右且更稳定[5][32][35] - 预计2024、2025、2026年富安娜归母净利润分别为5.17、5.61、6.06亿元按照2024E PE 13 - 15X对应合理价值区间为8.03 - 9.26元/股[6][37] 分组3：按目录总结 1. 富安娜：定位“艺术家纺”，股权结构清晰 - 富安娜1994年成立是集多种业务于一体的综合型家纺企业创立了5个家纺品牌建立了五大生产物流基地2009年上市实控人林国芳持股39.8%第二大股东陈国红持股14.6%还有其他股东公司获多家基金公司青睐[14][15] - 富安娜主打“艺术家纺”旗下品牌风格各异价格带不同线下渠道由直营与加盟门店组成2024H1门店数量同比有净增长[15] 2. 收入增长与利润率均保持稳健，典型高股息低波标的 - 2014 - 2023年富安娜收入CAGR +4.4%增长稳健渠道结构有线下往线上转移趋势2018 - 2023年各渠道收入CAGR不同2023年线上收入占比最高[18] - 2023年公司四费率33.1%同比上升0.2pct销售和研发费用有所上升管理费用率稳中有降2023年毛利率55.6%同比增加2.5pct归母净利率整体稳定为18.9%[19] - 2018 - 2023年富安娜分红比率不断提升2018年从79.2%提升到2023年的95.1%已连续3年维持90%以上2019 - 2023年除2020年外股息率均在7%以上2023年为7.3%[20] - 2014 - 2023年富安娜股价涨幅51.5%年化收益率4.2%估值水平较为稳定2024 - 2023年PE（FY1）中位数12.6X[21] 3. 家纺行业成熟市场，头部集中度有望提升 - 2023年中国家纺行业市场规模约2567亿元2014 - 2023年CAGR达4.9%预计2029年将达到2900亿元2023 - 2029年CAGR预计达2.1%属于成熟行业[22] - 国内家纺市场品牌分四个梯队第一梯队有罗莱生活、富安娜等龙头品牌国内家纺市场CR5长期在7.0%上下波动与发达国家相比仍有提升空间[23][24] - 家纺行业集中度提升方式一是优胜劣汰、自然出清随着成本上升和市场要求提高中小品牌或难以为继2017年以来规上企业数量下降头部企业增速快于规上企业[26] - 方式二是企业自身主动求变如美国Tempur Sealy通过成立子品牌实现各层级市场全覆盖中美企业在收入渠道结构上存在差异反映出消费者习惯不同[27] 4. 投资建议 - 2014 - 2023年富安娜收入CAGR低于水星家纺但收入增速波动明显小于同行反映出重视利润、稳健增长的经营策略[32] - 富安娜毛利率、净利率水平明显高于同行常年维持在50%以上经营性现金流充沛净利润现金含量常年维持在100%以上[32][34] - 富安娜重视股东回报长期以来分红比率不断提升与典型高股息低波品种对比分红比率具有明显优势近5年股息率维持在7.0%左右且更稳定[35][36] 5. 盈利预测与估值 - 富安娜作为国内高端家纺龙头产品定位“艺术家纺”凭借技术与设计在高端市场有较大话语权收入增长稳健利润率常年居行业前茅重视股东回报派息比率近年维持在95%以上[37] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为5.17、5.61、6.06亿元按照2024E PE 13 - 15X对应合理价值区间为8.03 - 9.26元/股[6][37]

行业投资评级 - 优于大市 维持 [1] 报告核心观点 - 叉车与宏观经济关联度高制造业景气回暖有望积极影响国内叉车销量国产叉车制造商凭借成本电动化及交期优势开拓海外市场相关设备更新政策有望提升叉车行业更新需求建议关注安徽合力杭叉集团 [2] 根据相关目录分别进行总结 叉车销量情况 - 2024年10月当月销售各类叉车9.86万台同比增长0.44%1 - 10月累计销售各类叉车106.93万台同比增长9.75%10月海外市场销量增速高于国内市场国内市场销量6.06万台同比下降5.99%出口3.80万台同比增长12.7% [1] 叉车电动化情况 - 9月电动叉车销量占比59.20%叉车电动化率环比降低0.29pct [1] 宏观制造业情况 - 10月PMI环比提升0.3pct1 - 9月规模以上工业企业利润同比下降3.5% [1] 叉车月工作时长及开工率情况 - 10月叉车月工作时长环比增长4.46%叉车月开工率环比增长1.1pct [1] 重点公司经营情况 - 安徽合力2024Q1 - Q3收入同比+2.11%归母净利润同比+11.63%2024Q3收入同比-0.11%归母净利润同比-9.18%杭叉集团2024Q1 - Q3收入同比+1.55%归母净利润同比+21.20%2024Q3收入情况未提及归母净利润情况未提及诺力股份2024Q1 - Q3收入同比-3.57%归母净利润同比+1.03%2024Q3收入同比-15.69%归母净利润同比-10.66% [1][2]

公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 王府井2024年三季度收入同比下降14.61%，归母净利润同比增长2.53%，扣非归母净利润同比下降70.54% [5] - 公司2024年前三季度收入同比下降8.27%，综合毛利率下降0.98pct至40.17% [6] - 预计公司2024-2026年收入分别为111亿元、122亿元、131亿元，归母净利润分别为5.4亿元、7.1亿元、8.4亿元 [10] 市场表现 - 王府井股价表现相对海通综指较差，2023年11月至2024年8月期间，王府井的绝对涨幅为2.4%，相对涨幅为0.4% [3] 分业态收入及毛利率 - 百货收入32.42亿元，同比下降15.45%，毛利率33.35%，下降1.27pct [11] - 购物中心收入22.54亿元，同比下降1.58%，毛利率43.65%，下降4.73pct [11] - 奥特莱斯收入16.5亿元，同比增长4.37%，毛利率59.59%，下降3.49pct [11] - 专业店收入10.78亿元，同比下降4.97%，毛利率14.99%，下降2.58pct [11] - 免税收入2.04亿元，同比增长68.62%，毛利率16.75%，上升0.93pct [11] 分地区收入及毛利率 - 华北地区收入45.78亿元，同比下降12.96%，毛利率39.81%，上升3.16pct [12] - 华中地区收入6.33亿元，同比下降11.02%，毛利率42.87%，上升0.77pct [12] - 华南地区收入3.12亿元，同比增长13.64%，毛利率-7.85%，下降16.11pct [12] - 西南地区收入17.53亿元，同比下降14.75%，毛利率38.52%，下降1.87pct [12] - 西北地区收入8.85亿元，同比下降10.51%，毛利率40.08%，上升0.89pct [12] - 华东地区收入4.56亿元，同比下降2.93%，毛利率13.49%，下降5.81pct [12] - 东北地区收入3.65亿元，同比增长7.91%，毛利率71.71%，上升3.52pct [12] 财务指标 - 2024年三季度期间费用率增加2.63pct，其中销售费用率增加1.81pct，管理费用率增加1.77pct，财务费用率减少0.95pct [8] - 2024年三季度归母净利润同比增长2.53%，扣非净利润同比下降70.54%，主要受公允价值变动影响 [8] - 预计2024-2026年营业收入分别为11092百万元、12175百万元、13099百万元，净利润分别为538百万元、710百万元、843百万元 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为41.1%、41.4%、40.9%，净利润率分别为4.9%、5.8%、6.4% [15] 估值 - 给予2025年25-30倍PE，对应合理价值区间15.63元-18.75元 [10] - 给予2025年1.5-1.7倍PS，对应合理价值区间16.09元-18.23元 [10] - 综合给予公司每股合理价值区间15.63元-18.75元，维持“优于大市”评级 [10]

报告公司投资评级 - 给予甲骨文“优于大市”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 甲骨文是全球企业软件龙头，云转型打开成长空间，云和应用业务全面领先，提供全面、灵活企业云技术，有望受益于云趋势；在云战略推进下，公司给出营收增速指引和营收额度目标，预计 FY2025 - 2027 年营收、归母净利润和 EPS 情况，给予 2024 年 12 - 15 倍 PS，合理价值区间为 253.65 - 317.06 美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据与市场表现 - 2024 年 11 月 14 日收盘价 189.63 美元，52 周股价波动 99.26 - 178.61 美元，总股本和流通 A 股均为 2771 百万股，总市值和流通市值均为 480835 百万美元 [1] - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 2.84%、27.42%、26.90%，相对涨幅分别为 - 0.66%、21.47%、20.97% [3] 业务结构 - 云和许可业务过去四个季度占总收入 84%，云服务收入占比增加，2024 财年和 2025 财年第一季度分别占 37%和 42%；硬件业务过去 4 个季度占总收入 6%，预计营业利润占比低于云和许可业务；服务业务过去四个季度占总收入 10%，利润率低于云、许可证和硬件业务 [4] 季度业绩 - FY2025Q1 营收 133.07 亿美元，同比 + 6.86%；归母净利润 29.29 亿美元，同比 21.03% [5] - 按产品拆分，FY2025Q1 云和授权营收 113.89 亿美元，同比 + 9.97%，占比 85.59%；服务营收 12.63 亿美元，同比 - 8.68%，占比 9.49%；硬件营收 6.55 亿美元，同比 - 8.26%，占比 4.92% [5] - 按地区拆分，FY2025Q1 欧洲、中东及非洲地区营收 32.28 亿美元，同比 7.42%，占比 24.26%；亚太地区营收 17.07 亿美元，同比 6.22%，占比 12.83%；美洲地区营收 83.72 亿美元，同比 6.77%，占比 62.91% [5] 并购战略 - 并购是重要企业战略，选择性和主动收购计划是战略组成部分，可能用内部现金等为收购提供资金，会评估潜在收购财务影响 [6] - 截至 2024 年 8 月 31 日，持有 Ampere 约 29%股权，投资账面价值 15 亿美元，预计 Ampere 未来继续亏损，但对其服务器芯片长期潜力有信心，还拥有可转换债券投资，2026 年 6 月到期，某些情况下可转股权 [6] 财务预测 |项目|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|49954.00|52961.00|58571.38|66524.38|77187.26| |（+/-）YoY（%）|17.7%|6.0%|10.6%|13.6%|16.0%| |净利（百万美元）|8503.00|10467.00|11899.03|13939.50|16543.58| |（+/-）YoY（%）|26.6%|23.1%|13.7%|17.1%|18.7%| |全面摊薄 EPS（美元）|3.13|3.80|4.29|5.03|5.97| |毛利率（%）|74.53%|73.28%|75.84%|78.11%|80.60%| |净资产收益率（%）|792.5%|120.3%|58.3%|40.8%|32.7%|[7] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|FY2024E 营收（亿元）|FY2025E 营收（亿元）|FY2026E 营收（亿元）|FY2024E PS（倍）|FY2025E PS（倍）|FY2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688692.SH|达梦数据|303|9.74|11.80|14.19|31.1|25.7|21.4| |603138.SH|海量数据|49|3.97|5.48|7.52|12.4|9.0|6.5| |688031.SH|星环科技 - U|52|6.33|8.46|11.10|8.2|6.1|4.7| |行业平均| - | - | - | - | - |17.2|13.6|10.9|[9] 公司业务分拆 |业务|指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |云和授权|营收（百万元）|44464.00|50244.32|57780.97|68181.54| | |同比（%）|8.22%|13.00%|15.00%|18.00%| | |毛利率|80.25%|82.25%|84.25%|86.25%| |硬件|营收（百万元）|3066.00|3004.68|3154.91|3249.56| | |同比（%）|- 6.35%|- 2.00%|5.00%|3.00%| | |毛利率|72.11%|73.11%|74.11%|75.11%| |服务|营收（百万元）|5431.00|5322.38|5588.50|5756.15| | |同比（%）|- 2.91%|- 2.00%|5.00%|3.00%| | |毛利率|16.87%|16.87%|16.87%|16.87%| |总计（百万美元）|营收|52961.00|58571.38|66524.38|77187.26| | |同比（%）|6.02%|10.59%|13.58%|16.03%| | |毛利率|73.28%|75.84%|78.11%|80.60%|[10] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如流动资产、经营活动现金流、营业收入等预计增长，资产负债率预计下降等 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 棕榈油价格上涨导致三季度利润增速略有放缓，但四季度春节旺季可期 [6] - 前三季度税后利润创历史同期新高，同比增长11.49%，剔除其他经营净收益影响后同比增长超过45% [6] - 单三季度税后利润同比增长13.45%，环比增长31.68%，尽管棕榈油价格上涨，公司仍维持稳健利润增长 [7] - 茶饮料表现亮眼，海之言持续提升增长动能，公司布局低糖及无糖产品线，顺应健康消费新趋势 [7] - 预计2024-2026年营业总收入分别为310.87/328.91/346.32亿元，归母净利润分别为19.25/21.79/24.52亿元，对应EPS分别为0.45/0.50/0.57元/股，给予"优于大市"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 收盘价为7.06港元 [2] - 52周股价波动范围为4.01-7.55港元 [2] - 总股本为43.19亿股 [2] - 总市值/流通市值为312亿元港元 [2] 恒生指数对比 - 1个月绝对涨幅为-1.73%，2个月为9.65%，3个月为10.98% [4] - 1个月相对涨幅为5.83%，2个月为17.82%，3个月为10.58% [4] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年总营收预计分别为31087/32891/34632百万元，同比增长8%/6%/5% [9] - 2024-2026年净利润预计分别为1925/2179/2452百万元，同比增长15%/13%/13% [9] - 2024-2026年毛利率预计分别为32.80%/33.10%/33.60% [9] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为12.59%/12.49%/12.34% [9] 可比上市公司估值表 - 可比公司平均PE（2024E）为21.60倍 [10] - 康师傅控股PE（2024E）为15.57倍，中国旺旺为11.44倍，农夫山泉为25.52倍，周黑鸭为33.89倍 [10]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度交通银行盈利能力保持稳健贷款增量可观息差平稳逾期贷款关注类贷款占比均环比减少[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年前三季度营收增速为-1.39%归母净利润增速为-0.69%24Q3营收同比+3.3%归母净利润同比+1.2%较24Q2改善主要因为规模增长和其他非息收入增加[3] 贷款增量 - 24Q3单季度环比净增1744亿元较24Q2增长较多其中零售贷款环比增长739亿元对公贷款环比增长822亿元对公贷款仍是增长主要来源零售贷款同比增速为8.2%对公贷款同比增速为6.5%零售增速环比提升[3] 资产质量 - 24Q3不良贷款率为1.32%环比持平24Q3拨备覆盖率为203.87%环比-0.95pct关注类贷款占比较24Q2环比下降8bps至1.58%逾期贷款占比较24Q2环比下降6bps至1.39%[4] 息差情况 - 公司口径下24Q1 - 3净息差为1.28%保持平稳24Q3单季度净息差为1.23%环比下降2bp24Q3单季度生息资产收益率环比下降7bp计息负债成本率下降17bp负债端成本呈现出加速下行趋势与资产端形成有力对冲[4] 投资建议 - 预测2024 - 2026年EPS为1.1、1.12、1.15元归母净利润增速为-3.56%、1.42%、2.81%根据DDM模型得到合理价值为9.2元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为0.65倍对应合理价值为8.47元给予合理价值区间为8.47 - 9.2元维持优于大市评级[5] 财务数据 - 给出2022 - 2026年营业收入净利润平均净资产收益率平均总资产收益率全面摊薄EPS BVPS等数据[6] 可比公司估值 - 列出农业银行工商银行建设银行中国银行邮储银行等可比公司的总市值2023年相关数据以及PB、PE、ROE等估值数据[7] DDM模型敏感性测算 - 给出不同风险折现率和永续净利润增速下的每股价值[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 家家悦2024年三季度实现收入47.65亿元，同比下降0.49%；归母净利润0.18亿元，同比下降33.71% [4] - 公司核心竞争力强，区域密集布局、多业态协同、供应链建设构筑竞争壁垒；省外延续减亏趋势；创新试水新业态，推出零食连锁品牌"悦记零食"，已开放加盟合作以加快市场拓展 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 家家悦股价在过去一年内波动范围为7.40-15.08元 [1] - 家家悦股价在过去一年内表现不佳，与海通综指相比，跌幅较大 [2] 财务表现 - 2024年三季度实现收入47.65亿元，同比下降0.49%；归母净利润0.18亿元，同比下降33.71% [4] - 2024年前三季度公司实现收入141亿元，同比增长1.78% [5] - 2024年三季度主营业务毛利率19.49%，同比增加0.26个百分点 [6] - 2024年三季度期间费用率22.1%，同比增加0.65个百分点 [7] - 2024年三季度归母净利润1831万元，同比下降33.71% [9] 业务发展 - 2024年前三季度主营业务收入增长4.64%，其中综合超市、社区生鲜收入同比各增5.06%、7.64%，乡村超市收入同比下降8.52%，其他业态收入高增57.9% [5] - 2024年三季度新开直营门店13家，新增加盟店30家；关闭门店36家，期末门店总数1103家 [5] - 公司推出零食连锁品牌"悦记零食"，已开放加盟合作以加快市场拓展 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.82亿元、2.11亿元、2.56亿元，同比增长33.4%、15.9%、21.4% [10] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为39倍、33倍、28倍，对应PS分别为0.39倍、0.37倍、0.35倍 [10] - 给予2025年0.35-0.45倍PS，对应合理市值区间67亿元-86亿元，合理价值区间10.48-13.48元，给予"优于大市"的投资评级 [10]