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高盛:中国必需消费品_专家观点_持续政策对酒类销售、餐饮的影响
高盛· 2025-06-23 02:09
报告行业投资评级 - 对东鹏饮料、贵州茅台、泸州老窖、农夫山泉、山西杏花村汾酒和五粮液宜宾的评级均为买入[30] 报告的核心观点 - 6月以来白酒销售受反奢侈法规影响,各价格段零售需求或受冲击,次高端白酒受影响最大,部分地区短期需求冲击更大,未来政策实施强度是关键观察点,不同品牌表现分化,除茅台外白酒预付款普遍滞后,饮料销售表现稳健[1][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒行业 - **短期需求冲击**:反奢侈法规影响各价格段白酒零售需求,次高端白酒受影响最大,6月上半月各品牌销量或下降30%-50%,部分地区如安徽、河南短期需求冲击更大,5月端午节旺季销量下降约10%[1][7] - **政策实施强度**:政策审查可能持续到下月,8 - 9月是观察法规实施更新的关键时间点,若中秋和国庆假期法规实施未正常化,零售需求可能进一步受扰,导致库存抛售和批发价格波动[1][8] - **品牌表现分化**:茅台受政策收紧压力相对有限,品牌力强、经销商信心稳定、礼品需求占比增加,批发价维持在2000元左右,1800元是多数经销商盈利的关键批发价;五粮液批发价回落至2024年四季度水平,经销商预付款更犹豫;老窖需求弹性不足、商业活动敞口大,面临更大压力;汾酒青花20政务/商业宴会需求占比高,但销量和批发价相对有韧性,渠道库存健康[1][10][16] - **预付款情况**:截至6月,茅台和五粮液预付款分别完成全年目标的56%和50%,茅台略快于去年,老窖和汾酒二季度预付款极少,年初至今分别为45%和50%,多数品牌二季度放松预付款要求[1][9] 饮料行业 - 农夫山泉5月在湖南地区东方树叶(补贴前)、瓶装水(红瓶和绿瓶合计)销量同比分别增长约33%和低两位数,茶派销量下降,即饮茶市场竞争激烈,果汁市场除NFC果汁外增长较疲软[1][16] - 东鹏特饮2025年销量增长20%-25%的可见度高,布署拉零售需求强劲,市场份额持续扩大[1][6] 公司估值与目标价 - **东鹏饮料**:买入评级,12个月目标价367元,基于2026年预期市盈率33倍,按8.9%的股权成本折现至2026年年中[14] - **农夫山泉**:买入评级,12个月目标价43.6港元,基于2026年预期市盈率30倍,按8.7%的股权成本折现至2026年年中[16][17] - **山西杏花村汾酒**:12个月基于市盈率的目标价234元,基于21.8倍2026年预期每股收益,按10.3%的股权成本折现至2025年底[18] - **泸州老窖**:买入评级,12个月目标价150元,基于15.6倍2026年预期市盈率,按8.4%的股权成本折现至2025年底[20] - **五粮液宜宾**:买入评级,12个月目标价170元,基于19.5倍2026年预期市盈率,折现至2025年底,目标市盈率以2012 - 2023年公司全周期平均市盈率为基准[21] - **贵州茅台**:12个月目标价2017元,基于26.5倍2026年预期市盈率,按9.5%的股权成本折现至2025年底,目标市盈率以2015 - 2024年上半年公司全周期平均市盈率为基准[22]
高盛:石油巨头-2025 年展望_在不确定的宏观环境中寻求差异化增长、现金回报与韧性
高盛· 2025-06-23 02:09
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告在不确定宏观环境下对欧洲石油公司2025年第二季度收益进行分析 看好有差异化增长故事、有弹性且高现金回报和有资产变现选择的公司 维持对2026年收益低于市场共识的预期和对该行业谨慎看法 [1] - 预计2025年油气资本支出周期放缓 部分公司在现金流增长、资本支出灵活性、股东回报和资产处置等方面表现突出 同时行业在低碳转型方面有一定进展 [48][69][102] 根据相关目录分别进行总结 商品价格与市场表现 - 二季度布伦特油价波动后回升至约75美元/桶 欧盟天然气价格环比大幅下降 美国天然气价格相对坚挺 预计美国天然气因新的LNG出口设施和更高电力需求受益 对布伦特油价中期仍持悲观态度 [2][30][31] - 公司对商品价格的暴露程度不同 对美国天然气价格暴露高的公司(如雷普索尔)表现更具弹性 对现货布伦特和欧盟天然气价格暴露高的公司(如挪威国家石油公司)降幅较大 [2] - 上调2025年下半年布伦特油价假设至65美元/桶(2025年为68美元/桶) 2025/26年每股收益预测平均低于彭博共识1%/9% [2] 财务状况与资产负债表 - 沙特阿美、挪威国家石油公司、壳牌和加尔普资产负债表强劲 二季度预计行业经营现金流环比下降约20% 行业杠杆率(净债务/股权)将从一季度的27%小幅升至28% 加尔普杠杆率预计下降7个百分点 [3] - 过去五年行业杠杆率显著降低 部分公司在不同油价环境下杠杆率敏感性不同 壳牌和沙特阿美在防御性方面表现突出 [62][145] 资产处置与投资组合优化 - 主要欧洲大型石油公司采用多种剥离策略优化投资组合 重点关注高回报项目 英国石油公司、雷普索尔和埃尼集团剥离管道规模占股权价值比例显著 [69] - 预计雷普索尔未来12个月可实现高达25亿美元高倍数资产处置 埃尼集团计划在2025 - 2028年通过资产出售和战略伙伴关系实现约60亿欧元净投资组合流入 [76][88] 现金流增长与资本支出灵活性 - 埃尼集团、加尔普、道达尔能源、雷普索尔和壳牌在现金流增长方面表现突出 不同公司在不同时间跨度有不同项目推动现金流增长 [48][49] - 加尔普、埃尼集团和英国石油公司预计到2029年项目资本支出相对于公司资本支出将大幅增加 雷普索尔和壳牌在资本支出灵活性方面表现较好 [50][7] 股东回报 - 欧洲大型石油公司目前提供5.4%的股息收益率(2025E) 回购贡献额外6.3%收益率 总计股东现金回报率达11.7% 挪威国家石油公司和雷普索尔在2025年预测中股东总回报表现有吸引力 [6][93] 低碳转型 - 大型石油公司正在向清洁能源转型 预计到2030年 大型石油公司范围1和2的排放强度可降低约22% 范围3排放可降低约19% [102][103] - 预计到2030年 欧洲大型石油公司分类法对齐收入占比可从2023年的不到2%提高到约6% 资本支出中符合分类法的比例可从2023年的约18%提高到44% [109] 财务预测与目标价格 - 预计2025年第二季度欧盟大型石油公司调整后净收入较第一季度下降12% [122] - 上调2025年下半年布伦特油价预测 整体2025/26年每股收益预测变化为+9%/+1% 较彭博共识2025/26年每股收益预测低-2%/-10% [123] - 下调壳牌和沙特阿美的12个月目标价格 部分公司目标价格不变 对不同公司给出买入、中性和卖出评级 [128][130]
高盛:腾讯音乐_对 SVIP 快速渗透持积极展望,非订阅业务具长期潜力;上调目标价,买入
高盛· 2025-06-23 02:09
报告行业投资评级 - 维持买入评级,将腾讯音乐娱乐集团(TME)12个月目标价上调至每股美国存托股份21美元/1698.HK 82港元 [1] 报告的核心观点 - 基于超级VIP渗透率提升和非订阅业务长期潜力,上调目标价并维持买入评级 [1] - 预计2025年ARPU增长10%,2026年及以后实现高个位数同比增长 [7] - 非订阅收入长期将超过订阅收入,直播活动和艺人经纪业务潜力大 [7] - 近期并购交易体现公司拓展音乐产业链的战略,对股东回报政策影响小 [7] - 采用SOTP估值法,新目标价对应2026年22倍市盈率,相比中国互联网同行有溢价 [15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值283亿美元,企业价值234亿美元,3个月平均每日交易量1.167亿美元 [3] - 2024 - 2027年预测营收分别为284.01亿、315.4亿、347.713亿和383.854亿元人民币 [3] 核心观点 提升ARPU估计 - 超级VIP会员渗透率有望从低两位数提升至20%,推动2025年ARPU增长10%,2026年及以后高个位数增长 [7] 非订阅收入长期超越订阅收入 - 非订阅音乐业务目前占在线音乐服务收入约30%,预计未来广告和多元化市场拓展将推动其增长 [24] 并购和资本配置战略 - 收购喜马拉雅和投资SM娱乐符合公司拓展音乐产业链的长期战略,对股东回报政策影响小 [7] 估值 - 采用SOTP估值法,上调目标价至21美元/82港元,对应2026年22倍市盈率,相比中国互联网同行有溢价 [15] 财务与估值 财务指标 - 2024 - 2027年预测营收分别为284.01亿、315.4亿、347.713亿和383.854亿元人民币 [3] - 2024 - 2027年预测EBITDA分别为94.299亿、85.638亿、124.314亿和139.552亿元人民币 [3] - 2024 - 2027年预测EPS分别为4.91元、5.77元、6.75元和7.64元人民币 [3] 估值指标 - 新目标价对应2026年22倍市盈率,相比中国互联网同行17倍有溢价 [15] - 中国音乐业务20倍市盈率,投资部分包括Spotify、环球音乐和SM娱乐等 [36] 超级VIP渗透率提升 现状与趋势 - 目前超级VIP会员占总付费用户低两位数,预计2027年渗透率从2025年的12%升至19% [16] 驱动因素 - 音质效果、长音频内容、艺人周边和演唱会活动是吸引用户的关键因素 [17] 非订阅业务增长 现状与趋势 - 非订阅音乐业务目前占在线音乐服务收入约30%,预计未来将超越订阅收入 [24] 业务构成 - 广告主要包括开屏广告和激励广告,在线赚钱模式增长势头良好 [30] - 直播活动、艺人周边和经纪业务潜力大,与SM娱乐的合作体现公司战略 [30] 拓展长音频领域 战略意义 - 收购喜马拉雅符合公司拓展音频内容和保持差异化的战略 [29] 对SVIP的影响 - 有助于提升SVIP会员的留存率和渗透率 [31] 财务与估值 财务调整 - 上调2026 - 2027年EPS 2 - 4%,考虑超级VIP渗透率提升和非订阅收入增长 [32] 估值方法 - 采用SOTP估值法,更好反映公司投资价值 [32] 目标价 - 上调12个月目标价至21美元/82港元,对应2026年22倍市盈率 [33]
高盛:中国工业指标 5月份数据:工业机器人产量仍然强劲,订单趋势增长明显放缓
高盛· 2025-06-23 02:09
报告行业投资评级 - 报告对覆盖的公司给出了买入、中性、卖出评级,如深圳汇川技术、怡合达自动化等被评为买入,埃斯顿自动化、领驱科技等被评为中性,HCFA、联测科技等被评为卖出 [185] 报告的核心观点 - 5月工业机器人/机床产量同比增长趋势向好但环比弱于往年同期季节性,主要设备出口增速进一步放缓,部分公司订单趋势有改善或恶化情况 [3] - 受益于强劲的电池终端市场,杭可科技重新获得一线客户市场份额,中控技术表示部分行业设备升级需求从5月开始显现,支撑流程自动化终端市场增长前景,未来两年总需求预计达100亿 - 200亿元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 工厂自动化企业月度订单趋势图 - 5月工业机器人产量同比增长36%(较4月环比 - 3%,过去五年季节性走势为环比 + 11%),机床产量同比增长6%(较4月环比 + 0%,过去五年季节性走势为环比 + 21%) [3] - 4月注塑机、机床、激光加工设备出口增速放缓,如注塑机出口额/出口量同比增速4月为 + 25%/+28%(3月同比 + 45%/+45%) [3] - 覆盖的32家公司中,3家公司订单趋势5月改善,5家恶化,如怡合达受锂电池增长推动但被消费电子抵消,汇川技术订单增速保持同比高个位数水平 [3] 流程自动化企业收入追踪图 - 5月中控技术相关的化工固定资产投资同比 + 0.4%(4月同比 + 1.3%),宝信软件相关的钢铁固定资产投资4月同比 + 2%(3月同比 + 6%) [19][21] 工业产品月度出口趋势图 - 4月注塑机、机床、太阳能逆变器、激光加工设备等出口额/量同比增速有不同程度变化,如4月机床出口额/出口量同比 + 22%/-9%(3月同比 + 24%/+17%) [3][24][26] 工业自动化数据 - 5月中国机床产量同比 + 6%/环比 + 0%(过去五年季节性走势为环比 + 21%),工业机器人产量同比 + 36%/环比 - 3%(过去五年季节性走势为环比 + 11%) [33] - 5月日本机床总出口订单同比 + 7%,4月出口到中国订单同比 + 28%,亚德客5月总销售同比 - 1%/环比 - 20%(4月同比 + 11%/环比 - 1%) [33] 宏观:制造业PMI、PPI和固定资产投资 - 5月中国制造业PMI为49.5(4月为49.0),CPI同比 - 0.1%,PPI同比 - 3.3%,制造业固定资产投资同比 + 8%(与4月持平) [38][40][42] - 5月制造业PMI生产/新订单/积压订单为50.7/49.8/44.8(4月为49.8/49.2/43.2),原材料库存/产成品库存为47.4/46.5(4月为47.0/47.3) [46][48] 宏观:资本支出融资 - 5月资本支出融资新增额同比 - 10%/环比 + 3%(4月同比 - 23%/环比 - 68%),1Q25公共股权融资/制造业中长期银行贷款同比 - 20%/-9% [54][56] 宏观:收入规模人民币2,000万元以上工业企业的盈利能力/净资产回报率 - 1Q25收入规模超2000万元工业企业税前利润率为5.6%(4Q24为5.5%),制造业企业利用率为74.1%(4Q24为76.4%) [59][61] - 1Q25收入规模超2000万元工业企业净资产回报率为8.4%(4Q24为9.2%),4月存货6个月滚动同比 + 4%(与3月持平) [63] 宏观:电力、钢铁和水泥生产 - 5月电力生产同比 + 3%(与4月持平),4月电力消费同比 + 4.2%(3月同比 + 4.3%) [67][71] - 5月水泥生产同比 - 8%(4月同比 - 5%),5月钢铁生产同比 - 3%(4月同比 + 1%) [69][71] 消费品:智能手机和汽车 - 5月乘用车零售销售/生产同比 + 13%/+14%(2025年累计同比 + 9%/+14%),5月汽车库存预警指数为52.7(4月为59.8) [74][76] - 4月中国国内智能手机出货量同比 - 2%(3月同比 + 6%),4月5G智能手机出货量1990万部,同比 - 2%(3月同比 + 10%) [78] 消费品:家电 - 4月家用空调生产同比 + 2%,销售同比 + 3%,出口量同比 - 0.2% [81][84][85] 新能源车和可再生能源:中国新能源汽车/电池/光伏 - 5月中国新能源汽车销售/生产同比 + 37%/+35%(4月同比 + 44%/+44%),5月新能源汽车电池出货量同比 + 43%(4月同比 + 53%) [86] - 4月中国太阳能组件新安装量同比 + 215% [87] 储能系统 - 1 - 5月中国已安装储能系统容量达35.9GWh(同比 + 99%),1 - 5月总招标储能系统容量83.9GWh(同比 + 80%) [92][97] - 5月中国月度平均单位成本为0.78元/Wh(同比 - 29%,环比 + 9%),EPC同比 - 18%,ESS同比 - 51% [94] - 2025年美国计划储能系统容量19.6GW(同比 + 33%),1 - 4月已安装2.7GW(同比 + 37%) [99][101] 半导体 - 5月中国集成电路进口值同比 + 9%/环比 - 3%(4月同比 + 11%/环比 + 8%),产量同比 + 12%/环比 + 2%(4月同比 + 4%/环比 - 1%) [105][107] 房地产:中国 - 5月中国约75个主要城市房地产建筑面积交易量相关数据更新,5月房地产建筑面积新竣工同比 - 19%(4月同比 - 28%) [110][112] - 4月电梯生产同比 - 9%(5月同比 - 2%),5月房地产固定资产投资同比 - 12%(4月同比 - 11%) [114][116] 房地产:美国 - 4月美国住房开工/建筑许可环比 + 1.6%/+4.7%至136.1万套/141.2万套(季节性调整后),4月商业/工业建筑账单指数为43.2(3月为44.1),机构建筑账单指数为46.3(3月为46.2) [119] - 6月第1周高盛住房活动周度规模维持在4(环比 - 2%,同比 - 8%),4月道奇动量指数同比 + 22.0%/环比 + 1.0% [120] 基建 - 5月总体固定资产投资同比 + 3%(4月同比 + 4%),5月基础设施固定资产投资同比 + 6.5%(4月同比 + 7.5%) [125][126] - 5月中国建筑业PMI为51.0(4月为51.9),4月电网总投资同比 - 2%(3月同比 + 18%) [128][130] - 5月传统和现代基础设施固定资产投资12个月滚动同比分别为 + 15.3%和 - 0.3%,5月铁路/公路固定资产投资同比 + 2%/+0%(4月同比 + 2%/-1%) [132][134] 工程机械 - 5月中国挖掘机销售同比 + 2%(4月同比 + 18%),5月轮式装载机销售同比 + 7%(4月同比 + 19%) [138][140] 铁路货运量和客运量 - 4月中国国家铁路货运周转量同比 + 8%(3月同比 + 3%),4月中国公路货运3个月滚动量同比 + 5%,铁路货运3个月滚动量同比 + 3%(3月同比 + 5%/+1%) [144] - 4月中国铁路客运量周转量同比 + 2%(3月同比 - 1%),5月重型卡车销售同比 + 42%(4月同比 + 35%) [147][148] 轨交设备 - 2025年截至6月机车招标120台(2024年为280台),2025年截至6月货车招标7800台(2024年为20251台) [153][155] - 2025年截至6月动车组招标68台(2024年为245台),2025年截至6月160km/h动力集中动车组招标37台(2024年为19台) [157][159] 大宗商品和汇率价格趋势(截至2025年6月12日) - 2025年中国国内铁矿石价格同比 - 10%,LME铜价同比 - 2%,中国国内铝价同比 + 3% [168] - 2025年中国国内碳酸锂/氢氧化锂价格同比 - 30%/-25%,BOPP薄膜价格同比 - 3%,布伦特原油价格同比 - 15% [164][170] 附录:按终端市场划分的覆盖范围内企业及工业机器人行业明细数据 - 中国工业科技板块2025年预期收入按终端市场划分,海外占23%,通用工业及其他占18%,电子科技占14%等 [173][174] - 2025年1季度中国工业机器人销售按终端市场划分,电子占24%,金属制品占14%,锂电池占10%等 [175][176] 附录:各公司的2025年预期收入和主营业务成本构成情况 - 展示了覆盖公司2025年预期收入按终端市场/地域的细分情况,如深圳汇川技术国内能源、消费品/医疗保健等占比情况 [180] - 展示了覆盖公司主营业务成本构成,如金属、芯片/晶圆、塑料等占比情况 [182][183]
高盛:芯碁微装- 中高端印制电路板(PCB)设备驱动增长;积极向全球市场拓展
高盛· 2025-06-19 09:47
报告行业投资评级 - 对CFME的评级为卖出 [1][9] 报告的核心观点 - 预计CFME 2025年第二季度收入同比增长22%、环比增长27%至3.08亿元,受益于产品结构升级,包括中高端PCB设备及半导体LDI设备收入贡献增加,二季度毛利率维持40%,预计净利润同比增长12%、环比增长32%至6800万元,但因其半导体LDI业务拓展和认证尚处早期,且在传统PCB和显示LDI市场面临竞争加剧,给予卖出评级 [1] - 预计CFME将受益于全球PCB需求增长及地缘政治不确定性下其PCB客户的生产多元化趋势,其向半导体先进封装和中高端PCB市场的业务拓展以及全球市场扩张是长期潜在增长驱动力 [2] - 上调2025 - 2027年营收预测9%、12%、21%,因CFME将受益于中高端PCB设备和全球市场扩张;上调2025 - 2027年毛利率至40.0%、39.6%、38.7%,反映公司2025年第一季度毛利率高于预期及中高端PCB设备贡献增加;保持运营费用率基本不变,使2025 - 2027年净利润上调10%、16%、23% [3][4] - 估值方面,将基年从2026年预期调整为2027年预期,仍采用折现市盈率法,使用21倍2027年预期市盈率(之前为27倍2026年预期市盈率),以10%的股权成本折现回2026年,更新12个月目标价至66.7元(之前为58.7元),维持卖出评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业务表现与展望 - 2025年6月,CFME在JPCA SHOW 2025展示HDI、IC封装基板等PCB设备解决方案;2024年宣布在泰国设立新子公司和新工厂,以把握全球市场增长机会 [2] 财务数据预测 |年份|营收(百万元)|营收增长|毛利率|运营收入(百万元)|净利润(百万元)|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|1761|85%|40%|381|328|19%| |2026E|2242|27%|40%|469|400|18%| |2027E|2754|23%|39%|527|460|17%|[3][10] 估值方法与目标价 - 12个月目标价66.7元基于折现市盈率法,对2027年预期每股收益应用21倍市盈率,以10%股权成本折现回2026年,目标倍数源自全球SPE同行的远期每股收益增长与市盈率的相关性 [9][14]
高盛:茶姬控股-中国消费调研要点
高盛· 2025-06-19 09:47
报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”(Overweight),行业观点为“与大市同步”(In-Line),目标价为37.50美元,较目标价的上涨/下跌空间为28% [5] 报告的核心观点 - 短期趋势上,5月中国地区单位GMV环比4月改善,得益于新SKU销售良好、配送订单增加和季节性因素,但食品聚合商补贴短期内扰乱了产品定价,公司专注产品和品牌建设,早期开发市场业务趋势良好 [2] - 管理层战略重点为中国市场可持续增长和海外扩张,产品策略坚持“茶拿铁”SKU并创新,稳定自身系统定价,评估特许经营利润分享计划,在上海试点新品牌“茶纪现代茶” [7] - 中国市场长期目标约10000家门店,未来2 - 3年每年净增约1000家,海外市场长期目标超10000家门店 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 5月中国单位GMV环比4月改善,新SKU销售、配送订单和季节性因素是驱动因素,食品聚合商补贴影响产品定价,早期开发市场业务趋势健康 [2] - 茶纪现代茶初始试验显示约60 - 70%的杯型组合来自纯茶产品 [3] 战略规划 - 战略重点是中国市场可持续增长和海外扩张,产品坚持“茶拿铁”SKU并创新,稳定自身定价,评估特许经营利润分享计划,试点新品牌“茶纪现代茶” [7] - 中国市场长期目标约10000家门店,未来2 - 3年每年净增约1000家,海外市场长期目标超10000家门店 [8] 估值方法 - 基本情况采用现金流折现模型得出,关键假设为12%的加权平均资本成本(WACC)和2%的长期增长率,与中国消费类公司覆盖范围一致 [9] 风险因素 - 上行风险包括单店GMV随客流量超预期反弹、新SKU受消费者欢迎、海外扩张速度超预期 [11] - 下行风险包括门店表现不佳、开店速度慢于预期、地缘政治紧张 [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格,如安琪酵母、波司登、茶颜悦色等 [66][68]
高盛:中国半导体_ 芯动联科-MEMS 陀螺仪和加速度计客户采用率不断提升;向新领域拓展
高盛· 2025-06-19 09:47
报告行业投资评级 未提及该行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告通过对XDLK公司的研究,反映出中国半导体行业国产化率上升的趋势,当地供应商向高端产品和新领域拓展,行业生态不断扩大 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是MEMS IMU的本地供应商,产品含MEMS芯片组和ASIC芯片组,能高精度、低成本测量角速度和加速度,用于导航、监测和稳定,产品应用于无人系统、工业领域,并拓展至eVTOL、自动驾驶、机器人、卫星应用等领域 [3] 关键要点 - 新应用拓展:公司的MEMS陀螺仪和加速度计主要用于导航、状态监测、姿态感应和稳定,正从工业、能源和交通客户向自动驾驶、eVTOL、机器人、卫星发射等新领域拓展,已获得OEM客户IMU模块设计项目以实现L3驾驶功能 [4] - 客户渗透与产品升级:公司宣布获得价值2.7亿元人民币的MEMS陀螺仪新订单,显示客户对产品的认可度提升;2025年第一季度收入同比增长292%至8700万元人民币,净利润转正,管理层将其归因于新订单,并对未来订单前景持乐观态度;公司还将MEMS加速度计从单芯片单轴升级为双/三轴,以满足客户需求 [5][8] - 技术优势:MEMS IMU产品进入新客户市场需要较长时间,行业进入壁垒高,公司与客户建立了6 - 12个月的订单可见性合作关系;客户选择IMU产品时关注高精度(误差低于每小时0.05度)、高完整性、小尺寸、高适应性和低成本等因素 [9]
高盛:石油评论-追踪伊朗相关风险
高盛· 2025-06-19 09:47
报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 原油价格方面,布伦特原油涨至76 - 77美元/桶后,估算地缘政治风险溢价约为10美元/桶;基准情景下,假设无供应中断,第四季度布伦特原油价格将降至约60美元/桶,但考虑到伊朗供应减少等情况,该溢价合理 [4] - 石油流动方面,伊朗石油出口和经霍尔木兹海峡的石油运输未受干扰;2025年与2023年相比,经巴布 - 埃尔 - 曼德布海峡的石油流量下降45%(即330万桶/日),显示出航运易受伊朗控制的胡塞武装攻击 [4] - 风险和隐含波动率方面,预测市场显示美国在7月前对伊朗采取军事行动的概率为65%,2025年美伊达成核协议的概率为50%;期货曲线、隐含波动率期限结构和看涨期权偏度表明,石油市场认为未来几个月油价可能大幅上涨,但长期前景变化有限 [4] - 缓冲因素方面,全球高于平均水平的闲置产能(约占全球需求的4 - 5%)是应对仅伊朗供应中断的关键缓冲;闲置产能集中在沙特阿拉伯和阿联酋,实物或政治障碍是油价上涨的关键上行风险;美国战略石油储备库存较低 [4] - 精炼产品价格方面,欧洲柴油利润率上升,主要因中东出口存在下行风险 [4] - 石油运输成本方面,全球石油运输费率指数上周上升,因风险增加推高了中东航线的费率 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油价格 - 布伦特原油6月10日收盘价为66.9美元/桶,估算地缘政治风险溢价约为10美元/桶;基准情景下,假设无供应中断,第四季度布伦特原油价格将降至约60美元/桶;考虑伊朗供应减少等情况,该溢价合理 [2][4] 石油流动 - 伊朗石油出口和经霍尔木兹海峡的石油运输未受干扰;2025年与2023年相比,经巴布 - 埃尔 - 曼德布海峡的石油流量下降45%(即330万桶/日),显示出航运易受伊朗控制的胡塞武装攻击 [4] 地缘政治风险和隐含波动率 - 预测市场显示美国在7月前对伊朗采取军事行动的概率为65%,2025年美伊达成核协议的概率为50%;期货曲线、隐含波动率期限结构和看涨期权偏度表明,石油市场认为未来几个月油价可能大幅上涨,但长期前景变化有限 [4] 石油市场缓冲因素 - 全球闲置产能约占石油需求的4 - 5%,范围在290万桶/日至600万桶/日之间;闲置产能集中在沙特阿拉伯和阿联酋,实物或政治障碍是油价上涨的关键上行风险;美国战略石油储备库存较低 [4] 精炼油产品价格 - 欧洲超低硫柴油利润率上周上升,主要因中东出口存在下行风险 [4] 石油运输费率 - 全球石油运输费率指数上周上升,因风险增加推高了中东航线的费率 [4]
高盛:6 月美联储FOMC会议总结-谨慎应对更高关税
高盛· 2025-06-19 09:47
报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - FOMC参与者上调通胀预测、下调GDP增长预测以反映更高关税影响,但调整温和且对关税假设谨慎 [3][4] - 预计今年12月仅降息一次,2026年再降息两次至终端利率3.5 - 3.75%,因夏季关税对通胀的峰值影响,FOMC参与者或想等待一段时间再恢复降息 [3][10] - 预计关税对消费者价格有较大影响,虽有其他通缩力量部分抵消,但2025年末核心PCE通胀预测略高于FOMC参与者中位数 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 通胀与GDP增长预测 - 2025年核心PCE通胀预测中位数上升0.3个百分点至3.1%,GDP增长预测中位数下降0.3个百分点至1.4%,反映关税影响且参与者对关税假设或较保守 [4] 利率点阵图 - 6月会议关键焦点2025年中位数点阵图以10 - 9的微弱多数维持两次降息至3.875%,符合预期,少数9人中2人预计一次降息,7人预计不降息 [5] - 2026和2027年中位数点阵图均上升25个基点,但均值变化不大,鲍威尔淡化了这些远期预测 [6] 新闻发布会表态 - 鲍威尔四次表示货币政策处于“良好状态”,重申委员会近期信息,即因任务风险和不确定性仍高,不打算很快行动 [7] - 鲍威尔承认近期通胀数据有利,但预计夏季关税仍会对消费者价格产生显著影响,商品通胀已有所上升且显示出关税影响 [8] 通胀与利率预期 - 预计关税有较大影响且仅部分被其他通缩力量抵消,2025年第四季度核心PCE通胀预测为3.3%,略高于FOMC参与者中位数 [9] - 预计今年12月降息一次,2026年再降息两次至终端利率3.5 - 3.75%,虽可能提前降息,但预计夏季关税对月度通胀的峰值影响出现后,FOMC参与者才会恢复降息 [10]
高盛:石药集团_首个业务拓展(BD)交易按指引宣布;与阿斯利康(AZ)开展基于平台的合作
高盛· 2025-06-19 09:47
报告行业投资评级 - 对CSPC Pharma的评级为买入 [6] 报告的核心观点 - CSPC与阿斯利康达成AI技术战略合作协议,阿斯利康可选择每个临床前候选项目的全球权利,CSPC将获1.1亿美元预付款、最高16.2亿美元开发里程碑付款、最高36亿美元销售里程碑付款及基于净销售额的个位数特许权使用费,这是公司预计的三笔超50亿美元业务发展交易中的首笔 [1] - 此次合作的1.1亿美元预付款符合历史范围,53亿美元的交易规模为2023年以来最高,表明跨国公司对CSPC技术平台和创新资产的认可度不断提高,其mRNA、siRNA等其他平台可能存在授权合作机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 预计2024 - 2027年CSPC营收分别为290.093亿元、300.876亿元、323.922亿元、352.972亿元,EBITDA分别为63.216亿元、75.03亿元、74.159亿元、88.555亿元,EPS分别为0.37元、0.48元、0.46元、0.55元 [7] 估值方法 - 12个月目标价8.74港元基于分部加总估值法,包括NBP基于DCF估值81亿港元、新产品浪潮基于DCF滚动估值515亿港元、传统业务和仿制药业务考虑更深入的带量采购影响估值254亿港元、原料药业务按2025年5倍市盈率估值38亿港元,折现率为9% [6] 合作案例 - 展示了中国制药/生物技术公司与跨国公司基于技术平台的合作案例,包括CSPC与阿斯利康的AI药物发现合作等多笔交易,涉及交易规模、预付款、技术平台和资产阶段等信息 [8] 因子分析 - 高盛因子分析通过比较关键属性与市场和行业同行,提供股票投资背景,关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标,各属性通过特定指标的归一化排名计算百分位数 [11] 并购排名 - 对覆盖股票进行并购框架分析,根据定性和定量因素赋予1 - 3的并购排名,1代表高(30% - 50%)被收购概率,2代表中(15% - 30%),3代表低(0% - 15%),CSPC并购排名为3 [13] 评级定义 - 分析师将股票推荐为买入或卖出列入投资名单,未列入的活跃评级股票视为中性,各地区管理区域确信名单,不代表分析师投资评级变化 [27] 覆盖范围 - 提供各覆盖范围的股票列表查询方式 [29] 特殊评级情况 - 介绍未评级、早期生物技术、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖等特殊评级情况的定义 [30] 研究分发 - 高盛全球投资研究在全球为客户生产和分发研究产品,介绍了在不同国家和地区的分发实体 [31]