报告公司投资评级 - 上次评级为"增持" [3] 报告的核心观点 锂板块 1) 锂产品量增难以弥补价格下跌,1H24 锂板块净利润同比下降50%至3.9亿元 [2] 2) 公司1H24实现碳酸锂产销量分别为5809吨和7630吨,同比分别增加28.9%和56.8% [2] 3) 公司1H24碳酸锂平均售价为9.4万元/吨(含税),同比下降63.9% [2] 4) 公司锂板块净利润得到1.86亿元退税的增厚 [2] 5) 公司权益锂产能规划从目前的1.2万吨扩张至2.4万吨 [2] 钾肥板块 1) 1H24钾肥板块亏损5396万元,主要由于补缴4.8亿元卤水税 [2] 2) 1H24公司氯化钾产销量分别为52.3万吨和54.0万吨,同比分别下降1.5%和8.4% [2] 3) 1H24公司氯化钾平均售价为2265元/吨(含税),同比下降26.52% [2] 4) 公司钾肥产能规划从目前的130万吨扩张至270万吨,主要来自老挝万象2个钾盐矿项目 [2] 铜板块 1) 铜板块相关投资收益同比增加46%至8.6亿元 [2] 2) 公司持有巨龙铜业30.78%股权,1H24巨龙铜业矿产铜产量同比增加13.9%至8.1万吨 [2] 3) 1H24巨龙铜业营收和净利润分别同比增加32.6%和46.1% [2] 4) 公司铜产能规划从目前的4.6万金属吨扩张至18万吨 [2] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为28.0、31.0、45.2亿元 [2] 2) 考虑到公司扩产幅度大、成长性强,给予"增持"评级 [5]

公司概要 - 公司以磷产业为核心,是具有资源优势的磷肥、氮肥、共聚甲醛制造商,卡位资源禀赋,以磷产业为核心综合发展 [10][11][12] - 公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源,形成了从磷矿开采到磷化工产品生产的完整产业链,涵盖了上游资源、中游化肥生产和下游精细化工产品,产业链一体化带来诸多优势 [15][16] - 公司股权结构稳定,实控人为云南省国资委 [18] - 公司盈利逐步改善,经营现金流稳健 [19][20][26] 磷矿石 - 全球磷矿资源主要分布于北非、中国、中东、美国等地区,我国为最大磷矿石生产国,产量占比近四成 [30][31][32] - 我国磷矿资源集中于云南、湖北、四川、贵州,头部企业主导,同时存在大量中小产能 [36][37][39][40] - 国内政策收紧约束新产能投放,海外增量主要来自于摩洛哥 [49][50][51][52][53][54] - 中国磷矿石企业成本在全球曲线平均分布,部分产能具备成本优势 [65][66] 磷肥 - 磷肥是磷矿石最重要的下游,中国出口限制,巴西、印度库存低位,支撑磷肥价格 [67][69][70] - 我国磷肥产量在2016年步入下滑趋势,需求进入平台期,出口为调节供需重要变量 [73][74][78][79] - 海外产量增长克制,中东北非地区是主要增量来源,巴西和印度是全球磷肥需求增长的重要驱动力 [84][85][86][87][92][93] - 中国磷肥产能位于全球成本曲线右侧,面临持续的成本通胀压力 [96][97] 黄磷 - 黄磷生产高耗能、高污染,国家政策严控新增产能 [99][100][101][102][107] 磷酸 - 湿法磷酸成本与能耗更具优势,但磷石膏消纳能力是制约因素 [111][112][114][115][116] 磷酸铁 - 新能源汽车与储能产业发展带动磷酸铁锂材料需求快速增长,产能快速增长带动磷矿石增量需求 [119][120][121][124] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营业收入686.9、730.3、768.9亿元,归母净利润47.7、49.0、51.4亿元,对应PE分别为8X/7X/7X,调整为"买入"评级 [128][129][132][135] 风险提示 - 下游需求不及预期、新增产能过快导致产能过剩、出口政策风险 [136][137][138]

经济形势判断 - 国内经济基调比一季度乐观，称有强大韧性、潜力和支撑，挑战为外部动能弱、地缘不稳，内部需求不足和新旧动能转换阵痛[10] - 世界经济形势判断弱于一季度，全球经济增长动能偏弱，发达经济体通胀回落放缓且有反复风险[10] 通胀预期 - 对价格温和回升预期更强，下半年暑期和四季度传统旺季将带动CPI温和回升，PPI降幅收敛[11] 货币政策 - 坚持支持性货币政策立场，优化中间目标，突出结构性货币政策，总量淡化信贷和货币总量增长目标，以价格型工具为主[14] - 畅通货币政策传导机制，完善利率市场化改革，健全利率传导机制，丰富基础货币投放方式[15] 地产政策 - 保障房供给从满足“新市民”到“工薪群体”，扩大供给预期，释放居民消费潜能[17] - 住房需求政策首次提及“城乡”居民，支持城乡居民改善住房需求[17] - 去库存盘活存量，加快构建房地产发展新模式，提升地产需求改善预期[17] 汇率政策 - 坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定[18] 风险提示 - 美联储降息节奏不及预期[2]

报告行业投资评级 - 报告给予途虎“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 中国汽车后市场长期是稳增赛道，虽短期增速有压力，但整盘增长及市场份额向 IAM+O2O 服务商集中的趋势不变 [2][13] - 汽车后市场服务商生意难爆发式增长，多靠积累规模和口碑；高线城市靠互联网流量和线下门店加密，低线城市品牌化、标准化有优势 [2][13] - 途虎核心优势是理解市场独特性、准备做“苦日子生意”、管理要求高；成长靠先发优势增强话语权，战略走群众化路线；挑战是汽修行业本地化竞争及低线城市拓展难题 [2][13][16] 根据相关目录分别进行总结 途虎商业模式：规模铸就先发优势，效率飞轮助推营利齐升 - 中国汽车后市场中游服务商或享最大红利，其特点为车龄低、服务标准化程度低、供应链层级多且不透明 [14] - 途虎商业模式特征包括 O2O、IAM、连锁化、C 端的 DIFM、加盟商模式、平台化；O2O 结合线上线下，利于流量破圈和收费透明化；IAM 主观能动性及成本优势强；连锁化利于品牌信任等；C 端的 DIFM 适配中国市场；加盟商模式轻资产易拓张；平台化对接上下游，数字化提效 [17][18][21] - 途虎向 C 端车主提供服务流程体现核心竞争优势，包括门店多、专业化标准化、性价比高、售后服务好；截止 2023 年底，自有和专供品牌占比 68%，有提升空间；在轻美容、深美容、快修业务拓展服务品类，有望凭规模突围 [22][24] - 途虎加盟模式核心是让加盟商专注线下履约，承担存货风险，通过系统管控，实现双赢；新开门店由加盟商自主申报，途虎选定商圈入池 [28][29] - 途虎设立汽配龙服务长尾需求，解决库存压力；通过 FDC 网络和第三方仓库服务提供商提升时效性；当前汽配龙收入占比 10%，成熟市场长尾产品占比 10%-20% [30][32][33] - 线上营销是途虎导流主要路径，多平台营销注重用户教育和知识科普，建立客户黏性 [34] 收入规模增速面临一定压力，向上游要利润的空间较为充足 - 2024 年上半年，途虎新开工场店进度符合预期，收入增速同比收窄，毛利率提升，经调整净利润增长；毛利主要源于向上游供应商要利润，规模提升是关键因素 [36] - 途虎供应商数量增加，合作深化，对供应商话语权强；近年来发展目标是提高专供/自有品牌占比，向高毛利率非标件切换，供应商仍有让利空间 [40] 加盟工场单店模型 - 途虎新工场店选址考虑多因素，开店依赖线下私域流量裂变效应，速度放慢确保稳定运营 [46][47] - 途虎目标是工场店数量增长，战略是拓低线市场、加密高线城市；新门店由加盟商开拓，公司对下沉市场加盟政策有优惠；工场店覆盖广，低线城市有渗透空间和业绩增长潜力 [48][49] - 途虎工场店典型形态有特点，效率远超行业平均；产品销售是最大利润点，服务端建立话语权是关键；单店毛利是核心指标，近年来呈上升通道 [50][52][56] - 开店年限对店效影响大，长年限门店单店收入/毛利高；途虎多数门店未来单店毛利有增长空间；实现盈利的工场店占比逐渐提升；加盟工场店投资回收期预计 2.5 - 3 年 [59][62][66] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入和利润增长，加盟工厂店扩张是收入增长重要驱动，利润端受益于毛利率提升 [67][68] - 选择美国汽车服务市场头部企业为可比公司，给予途虎 2025 年 17 倍 PE，对应目标价 25.63 港元，给予“买入”评级 [69]

整体贸易数据 - 7月出口同比增长7%，市场预期9.6%，6月同比增长8.6%[1][9] - 7月进口同比增长7.2%，市场预期3.2%，6月同比增长 -2.3%[1][9] - 7月进出口差额846.5亿美元，市场预期1013.29亿美元[1][9] 出口趋势与前景 - 7月出口增速回落与全球制造业PMI放缓吻合，美国未现衰退迹象，9月降息后软着陆是基准情形，出口仍是中国周期修复重要力量[1][10] 政策风险 - 特朗普誓言对中国进口产品征60%关税，但美国对中国商品高度依赖，目标不太可能实现，2023年美国从中国进口4269亿美元，部分行业对中国依赖度超30%[1][10] 进口特点 - 7月进口增速大幅上升，与去年低基数有关，主要靠机电和高新技术产品拉动，二者同比分别较6月抬升15.4、12.5个百分点至15.2%和18.1%，或与应对大选抢进口有关[1][14][15] 分国别出口情况 - 中国对美出口占比连续4月上升至15.2%，较上月抬升0.4个百分点，对欧盟出口占比升至15.2%，较上月抬升0.3个百分点，对东盟出口占比回落0.6个百分点至15.6%，已连续4月回落[2][15] - 7月对消费型经济体出口整体优于外贸型经济体，对美出口同比增长8.1%，较前月抬升1.5个百分点；对欧盟出口同比增长8%，较前月抬升3.9个百分点；对东盟、日本、韩国、俄罗斯出口同比增速分别为12.2%、 -6%、0.8%、 -2.8%，较前月分别下降2.9、6.9、3.3、6.3个百分点[2][15] 分商品出口情况 - 出行相关劳动密集型产品回落显著，箱包、服装同比分别较上月回落8.6和2.6个百分点至 -11.8%、 -4.4%，或与海运价格升高、美国服务业消费降温有关[2][18] - 家具、灯具出口回落明显，或与美国地产降温有关，家电保持17.2%高增速，机电等产品出口保持两位数增长[2][18] 风险提示 - 美联储货币政策超预期，国际形势变化超预期[2]

整体数据表现 - 7月CPI同比涨0.5%，高于预期0.3%和前值0.2%，环比0.5%高于季节平均水平；PPI同比降0.8%，符合预期和前值，环比-0.2%低于季节平均水平；核心CPI同比0.4%，较上月下滑0.2个百分点[2][9] CPI分项情况 - 食品烟酒使CPI同比读数上行0.46个百分点，食品价格同比0%，较上月升2.1个百分点，猪肉涨20.4%，涨幅扩大2.3个百分点，鲜菜和鸡蛋由降转涨[2][11] - 非食品项中，衣着同比1.5%持平上月，居住同比0.1%下滑0.1个百分点，生活用品及服务同比0.7%变化-0.2个百分点，交通和通信同比-0.6%变化-0.3个百分点，医疗保健同比1.4%下滑0.1个百分点[2][11] PPI分项情况 - 生产资料价格环比降0.3%，较上月减少0.1个百分点；生活资料价格环比0%，较上月上升0.1个百分点[3][18] - 分行业来看，煤炭开采持平，石油和天然气开采业环比涨3.0%，有色金属冶炼和压延加工业降0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业分别降1.7%、0.6%[3][18] - 新兴行业中，锂离子电池制造、计算机制造、新能源车整车制造价格分别降0.9%、0.2%、0.1%，汽柴油车整车制造涨0.4%；消费品制造业中，食品、酒类小幅下降，文教工美体育和娱乐用品制造业涨0.3%[3][18] 后续展望 - 因去年价格低基数、猪价菜价上涨及3000亿元左右超长期特别国债资金支持，预计CPI和PPI同比总体将温和上升[18] 风险提示 - 大宗商品、食品价格变动超预期[3][20]

量化模型与构建方式 量化模型 1. **模型名称：中证红利指数（000922.CSI）** - **模型构建思路**：通过筛选高股息率股票，构建高红利、低估值、低贝塔特征的指数[12][13][15] - **模型具体构建过程**： 1. 样本空间：从中证全指指数样本中筛选满足以下条件的沪深A股和红筹企业发行的存托凭证： - 过去一年日均总市值排名前80% - 过去一年日均成交金额排名前80% - 过去三年连续现金分红，且股利支付率均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1[12] 2. 选样方法：按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取前100只证券作为指数样本，并设置缓冲区以减少样本调整频率[13] 3. 加权方式：股息率加权[14] 4. 调仓时间：每年调整一次，实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日[15] - **模型评价**：该指数以高红利、低估值、低贝塔为主要特征，行业分布集中在银行、煤炭和交通运输行业[15] 2. **模型名称：中证红利低波动指数（H30269.CSI）** - **模型构建思路**：结合红利和低波动策略，筛选高分红且波动率较低的股票，提升组合稳健性[52][55] - **模型具体构建过程**： 1. 样本空间：从中证全指指数样本中筛选满足以下条件的上市公司证券： - 过去三年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0 - 过去一年日均总市值和日均成交金额排名前80%[52] 2. 选样方法： - 计算过去一年的红利支付率和过去三年的每股股利增长率，剔除支付率过高或为负的证券 - 按过去三年平均税后现金股息率降序排名，选取前75只证券 - 按过去一年波动率升序排名，选取前50只证券作为指数样本[53] 3. 加权方式：股息率加权[54] 4. 调仓时间：每年调整一次，实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日[55] - **模型评价**：红利+低波策略在市场下跌时表现出更好的抗风险能力，但在长区间内相对中证红利指数无明显优势[55] 3. **模型名称：中证红利成长低波动指数（931130.CSI）** - **模型构建思路**：结合红利、成长和低波动策略，筛选盈利稳定增长且波动率较低的股票[72][76] - **模型具体构建过程**： 1. 样本空间：从沪深A股中筛选满足以下条件的股票： - 上市时间超过一个季度 - 非ST、*ST股票、非暂停上市股票[72] 2. 选样方法： - 剔除过去三年净利润变化为负且过去一年PE（TTM）为负的证券 - 按预期股息率降序排名，选取排名前60%的证券 - 按ROE增速波动率和过去一年日收益率的标准差升序排名，最终选取50只证券[73][74] 3. 加权方式：预期股息率加权[75] 4. 调仓时间：每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[76] - **模型评价**：该指数在高红利、低估值、低贝塔特征的基础上，进一步增强了成长性和稳健性[76] --- 模型的回测效果 红利宽基指数 1. **中证红利指数**： - 2014年至2024年8月：指数收益7.75%，夏普比率0.37，卡玛比率0.17，红利收益4.33%[100] - 2021年至2024年8月：指数收益2.49%，夏普比率0.16，卡玛比率0.12，红利收益5.61%[100] 2. **上证红利指数**： - 2014年至2024年8月：指数收益5.28%，夏普比率0.26，卡玛比率0.11，红利收益4.92%[100] - 2021年至2024年8月：指数收益3.17%，夏普比率0.19，卡玛比率0.14，红利收益6.38%[100] 红利策略指数 1. **中证红利低波动指数**： - 2014年至2024年8月：指数收益7.53%，夏普比率0.37，卡玛比率0.17，红利收益4.65%[109] - 2021年至2024年8月：指数收益5.72%，夏普比率0.35，卡玛比率0.34，红利收益5.88%[109] 2. **中证红利成长低波动指数**： - 2014年至2024年8月：指数收益12.36%，夏普比率0.62，卡玛比率0.32，红利收益3.58%[109] - 2021年至2024年8月：指数收益7.20%，夏普比率0.48，卡玛比率0.41，红利收益4.95%[109]

报告行业投资评级 - 报告给出了"优于大势"的行业投资评级 [6] 报告的核心观点 大飞机产业发展 - C919大型客机已于2022年9月获得型号合格证,并于2022年12月首架机交付,标志着我国具备自主研制世界一流大型客机的能力 [2][62] - C919累计订单超过1300架,订单充足,未来放量可期 [3][70] - C919产能建设提速,航空工业规划总院中标C919大型客机批生产条件能力(二期)建设项目,有利于保障批量化生产需求 [81] - 未来20年全球民机市场空间超6万亿美元,中国是全球新机交付最大市场,C919有望填补需求空缺 [84][88][89] 产业链分析 - 中国商飞采用"主制造商-供应商"模式,建立了较为完善的供应商体系 [122][134] - 机体制造是C919国产化率最高的环节,由航空工业集团下属主机厂承担 [137][138] - 机载系统以国外供应商为主,国产替代空间广阔 [140][145][146] - 发动机目前使用CFM国际LEAP-1C,国产发动机CJ1000A加速研制中 [148][153] - C919大量使用先进材料如铝锂合金、钛合金、复合材料等,提升了性能 [157][158][159][163][166][175] 分类总结 行业投资评级 - 报告给出了"优于大势"的行业投资评级 [6] 行业发展概况 - C919大型客机已量产交付,标志着我国具备自主研制大型客机的能力 [2][62] - C919订单充足,产能建设提速,有利于未来放量 [3][70][81] - 全球民机市场空间广阔,中国是最大市场,C919有望受益 [84][88][89] 产业链分析 - 中国商飞采用"主制造商-供应商"模式,建立了较完善的供应商体系 [122][134] - 机体制造是C919国产化率最高环节,由航空工业集团主导 [137][138] - 机载系统以国外供应商为主,国产替代空间大 [140][145][146] - 发动机目前使用进口,国产发动机CJ1000A加速研制 [148][153] - C919大量使用先进材料如铝锂合金、钛合金、复合材料等 [157][158][159][163][166][175]

会议主要讨论的核心内容 - 公司收购鼎城太原70%股权,获得从早期研发到临床一期的产品管线 [1][2][3][4][5] - 通过收购获得细胞治疗领域的核心技术,并拥有成熟的研发团队和完善的实验室设备 [4][5][6] - 公司正在积极转型生物药领域,希望通过资源整合和技术积累,快速切入细胞治疗领域,为公司带来新的利润增长点 [2][3][5][6] 问答环节重要的提问和回答 - 公司对于TCRT细胞治疗产品的成本控制和价格策略:公司将利用控股股东的资源优势,通过多方面努力来降低成本,并依托自有医院系统来支持临床应用,从而为患者提供更加可及的价格 [9][10][11] - 公司收购鼎城太原后,对于其在研产品的进展计划:公司将全力支持鼎城太原的研发进度,并有望在收购完成前就提供资金支持,预计第一个产品进入人体试验的时间会很快 [12][13][14] - 公司未来在创新药领域的布局规划:除了细胞治疗,公司还将在抗体和代谢类慢性病领域进行布局,包括自主研发和并购引进晚期项目 [26][27] - 公司原有化药业务的经营情况:维生素C价格上涨,公司成本有所下降,整体盈利能力保持稳定 [28][29][30][31][32] - 公司对于收购后的团队稳定和股权激励计划:公司将在完成上一轮股权激励后,根据实际情况制定新的股权激励方案,以充分调动员工积极性 [33][34]

欢迎大家来参加我们追踪养殖锦旗系列的电话会议那么今天我们第一场是跟东北我们东宝大学的销售经理呢戈总去做行业深度的沟通后续大家有任何问题的话也欢迎随时举手进行提问戈总能听到吗能听到谢谢戈总我这边几个小问题跟您先探讨因为7月份以来似乎这个价格深度价格涨的速度确实还是比较快您怎么去 看今年下半年整体一个度假的一个走势啊好这个问题呢也是我们都是每天都在反思和思考的一个问题因为在我们在今天上半年的度假一直在出现哥总你那边信号有点断断续续能听到吗现在现在可以刚才有点现在可以刚才有点断断续续嗯好的啊 那我现在开始整个今年上半年来看的话无论是紫竹的价格还是肥竹价格基本都处于一个相对盈利水平线以上或者是相对的高位以上但是我们对于日后和整个下半年的一个预估和评估的话大家没有可能更高的一个积极性或者没有一个更好的一个乐观的一个态度所以说我们现在7月份的住价 它目前这个价格又逐渐出现了一个上扬和回升我们感觉大家也都是在讨论可能和整个七月份的消费端的一些开放无论是高考中考之后可能是消费端的一个开放之后会刺激一些消费的拉动或者增加可能是能够维持或者保证这个肥猪的价格 再有这个子猪的价格呢目前在东北目前30斤子猪的价格就15公斤的子猪它是 ...