报告行业投资评级 - 报告给予途虎“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 中国汽车后市场长期是稳增赛道，虽短期增速有压力，但整盘增长及市场份额向 IAM+O2O 服务商集中的趋势不变 [2][13] - 汽车后市场服务商生意难爆发式增长，多靠积累规模和口碑；高线城市靠互联网流量和线下门店加密，低线城市品牌化、标准化有优势 [2][13] - 途虎核心优势是理解市场独特性、准备做“苦日子生意”、管理要求高；成长靠先发优势增强话语权，战略走群众化路线；挑战是汽修行业本地化竞争及低线城市拓展难题 [2][13][16] 根据相关目录分别进行总结 途虎商业模式：规模铸就先发优势，效率飞轮助推营利齐升 - 中国汽车后市场中游服务商或享最大红利，其特点为车龄低、服务标准化程度低、供应链层级多且不透明 [14] - 途虎商业模式特征包括 O2O、IAM、连锁化、C 端的 DIFM、加盟商模式、平台化；O2O 结合线上线下，利于流量破圈和收费透明化；IAM 主观能动性及成本优势强；连锁化利于品牌信任等；C 端的 DIFM 适配中国市场；加盟商模式轻资产易拓张；平台化对接上下游，数字化提效 [17][18][21] - 途虎向 C 端车主提供服务流程体现核心竞争优势，包括门店多、专业化标准化、性价比高、售后服务好；截止 2023 年底，自有和专供品牌占比 68%，有提升空间；在轻美容、深美容、快修业务拓展服务品类，有望凭规模突围 [22][24] - 途虎加盟模式核心是让加盟商专注线下履约，承担存货风险，通过系统管控，实现双赢；新开门店由加盟商自主申报，途虎选定商圈入池 [28][29] - 途虎设立汽配龙服务长尾需求，解决库存压力；通过 FDC 网络和第三方仓库服务提供商提升时效性；当前汽配龙收入占比 10%，成熟市场长尾产品占比 10%-20% [30][32][33] - 线上营销是途虎导流主要路径，多平台营销注重用户教育和知识科普，建立客户黏性 [34] 收入规模增速面临一定压力，向上游要利润的空间较为充足 - 2024 年上半年，途虎新开工场店进度符合预期，收入增速同比收窄，毛利率提升，经调整净利润增长；毛利主要源于向上游供应商要利润，规模提升是关键因素 [36] - 途虎供应商数量增加，合作深化，对供应商话语权强；近年来发展目标是提高专供/自有品牌占比，向高毛利率非标件切换，供应商仍有让利空间 [40] 加盟工场单店模型 - 途虎新工场店选址考虑多因素，开店依赖线下私域流量裂变效应，速度放慢确保稳定运营 [46][47] - 途虎目标是工场店数量增长，战略是拓低线市场、加密高线城市；新门店由加盟商开拓，公司对下沉市场加盟政策有优惠；工场店覆盖广，低线城市有渗透空间和业绩增长潜力 [48][49] - 途虎工场店典型形态有特点，效率远超行业平均；产品销售是最大利润点，服务端建立话语权是关键；单店毛利是核心指标，近年来呈上升通道 [50][52][56] - 开店年限对店效影响大，长年限门店单店收入/毛利高；途虎多数门店未来单店毛利有增长空间；实现盈利的工场店占比逐渐提升；加盟工场店投资回收期预计 2.5 - 3 年 [59][62][66] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入和利润增长，加盟工厂店扩张是收入增长重要驱动，利润端受益于毛利率提升 [67][68] - 选择美国汽车服务市场头部企业为可比公司，给予途虎 2025 年 17 倍 PE，对应目标价 25.63 港元，给予“买入”评级 [69]