报告公司投资评级 台积电(TSM)首次覆盖并给予买入评级。[5] 报告的核心观点 1. 传统周期叠加 AI 需求,晶圆代工有望迎来量价齐升:生成式 AI 的发展驱动算力芯片需求,与此同时消费电子的更新周期有望受益于端侧 AI 落地缩短。[2][146] 2. 先进封装产能未来两年有望连续翻倍:摩尔定律趋近极限后通过增加晶体管数量带来提升芯片性能的方式收效甚微,未来先进封装解决方案将继续提升芯片互联密度,台积电也将持续受益于 AI 带来的算力芯片更高的存算比需求。[2][147] 3. 代工行业马太效应显著,订单持续向头部公司集中:晶圆代工行业呈现寡头垄断趋势,台积电凭借良率及先进制程技术占据行业超 6 成份额,当前 Intel 受制于 IDM 模式涉及与上游客户竞争风险以及其新节点产能大规模落地时间仍待确定;三星则受制于其代工良率及效能不及预期,台积电代工行业主导地位稳固。[2][147] 4. 目标价 245.00 美元,首次覆盖并给予买入评级:我们认为公司将受益于先进制程+封装业务的量价齐升,预测 2024-2026 年的收入分别为 28593/36379/40150 亿新台币,净利润分别为 11087/14359/15981 亿新台币,根据 DCF 估值法,取 WACC 为 11%,给予公司未来 12 个月目标价为 245.00 美元,分别对应 2024/2025 年 29.0/26.3 倍 PE,较现价有 34.25%的上涨空间,买入评级。[2][151] 公司投资评级 买入评级 [2] 公司简介 1. 台积电创立于 1987 年的台湾省新竹市科学园区,1994 年上市台湾交易所,1997 年登陆纽交所,主要专注于芯片代工业务。[9] 2. 公司首创晶圆代工(Foundry)模式,平均两年迭代一次制程,市场份额超 60%。[9] 3. 公司代工业务覆盖 3nm 至 3um 的逻辑制程,下游产品应用包括智能手机、高性能计算、物联网等五大下游应用领域。[9] 4. 公司现有的 3nm 制程技术处于行业龙头地位。[9] 公司发展历程 1. IDM 模式成本过高,张忠谋开创代工模式(Foundry)。[10][12] 2. 初创代工模式无人问津,拿下 Intel 订单打开全球市场。[11][13] 3. 自研突破 IBM 技术授权,合作 ASML 实现制程领先。[14][15] 4. 击败三星拿下苹果订单,智能手机助力营收高速增长。[16][17] 5. 超越英特尔稳固先进制程领先地位,AI 算力芯片代工助力新增长。[18] 主要业务 1. 逻辑制程业务: - 先进制程(7nm 以下)主要应用于智能手机及高性能计算,主要客户包括苹果、英伟达、AMD 等。[20][21] - 成熟制程(7nm 以上)主要应用于物联网、汽车及消费电子。[22] 2. 特殊制程业务: - 包括 MEMS、CMOS 图像传感器、嵌入式 NVM、射频(RF)、模拟(Analog)等。[25] 3. 先进封装技术: - 包括 SoIC、InFO 及 CoWoS 等,主要应用于高性能计算和数据中心。[26][27][30] 主要客户 1. 高性能计算(HPC):受益于 AI 算力需求增长。[33] 2. 智能手机:受益于 5G 渗透率提升和产品功能迭代。[34] 3. 物联网(IoT):受益于数字化转型和 AI 功能融入。[35] 4. 自动驾驶:受益于电动化和智能化趋势。[36][37] 5. 数字消费产品(DCE):受益于大屏幕、高帧率游戏电视、AI 语音控制等新应用。[38] 竞争优势 1. 晶圆代工模式创立者,聚焦头部客户巩固领先地位。[52][57][58][59][60] 2. 高额研发投入+资本开支持续助力公司盈利增长。[64][65][66] 3. 先进制程代工飞轮效应显著,不断拓展自身竞争力。[68][69][70][73][74] 4. 全球建厂扩大制造规模,总部持续拓充优秀人才。[80][81] 5. 成熟制程转型特色工艺,差异化丰富产品矩阵。[82][83][84][85] 行业发展趋势 1. 晶圆代工行业增长: - 半导体行业周期性显著,供给端库存逐步恢复,行业景气度有望提升。[96][99][100] - 晶圆代工行业呈现寡头垄断趋势,台积电市占率超 60%。[97] 2. AI 数据中心增长: - ChatGPT 引发的 AI 浪潮带动云计算服务、大数据分析及数字化转型需求。[104][105][106] - AI 芯片相关晶圆代工 ASP 将上涨。[109][110][111] 3. 先进封装需求增长: - 摩尔定律趋近极限,先进封装成为满足 AI 算力需求的重要解决方案。[121][122] 盈利预测 1. 传统周期叠加 AI 需求,晶圆代工有望迎来量价齐升。[146] 2. 先进封装产能未来两年有望连续翻倍。[147] 3. 代工行业马太效应显著,订单持续向头部公司集中。[147] 4. 预计 2024-2026 年收入分别为 28593/36379/40150 亿新台币

报告的核心观点 1. 美国总统选举首次辩论结果对市场有一定影响,川普表现较好提高了其胜选概率,这可能导致通胀上升,影响联储降息节奏 [4][5] 2. 美国经济数据呈现冷暖交织态势,整体经济放缓但未出现断崖式下跌 [6][7][10] 3. 美国房地产市场表现较为逊色,新房销售下滑,供应量增加 [11] 4. 美联储宣布大型银行通过压力测试,可进行分红和回购,利好银行股 [12] 5. 美国十年期国债利率飙升,主要是对川普上台预期的炒作,为时过早 [13] 6. 美股整体上涨,但涨幅主要由少数科技巨头贡献,其他板块表现较差 [13][14][15] 行业和公司总结 半导体行业 - 高盛报告称对冲基金近期大量抛售和卖空半导体股票,包括英伟达 [16] - 英伟达CEO表示Blackwell架构平台可能成为公司和整个电脑行业最成功的产品,供应链也将更有韧性 [20] 科技行业 - 苹果在中国iPhone销量增长,正与Meta等公司洽谈整合生成式AI技术 [18][19] - 亚马逊开发折扣专区,主要销售仿制品,可能对竞争对手Temu产生负面影响 [25] - 美光季报指引不佳,市场较为失望,但公司业务具有较强周期性 [26] 消费品行业 - 耐克最新财报不理想,被认为产品缺乏创新,被新兴品牌抢占市场份额 [27] - 建议关注凯斯奇和卡骆驰等其他鞋类股票 [27] 航空制造业 - 波音将向中国客户交付宽体客机,并有望恢复737max飞机的正常交付 [21] - 波音收购关键零部件供应商,市场反应较为积极 [22] - 波音面临司法部的刑事欺诈指控,可能选择打官司拖延 [23] 新能源汽车 - 特斯拉股价最近反弹,可能与即将公布的销量数据、Robo Taxi消息以及与川普的关系等因素有关 [24] [4][5][6][7][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27]

报告公司投资评级 无相关内容 [1][2][3] 报告的核心观点 1) 腾讯发布星脉网络 2.0,AI 大模型训练效率提升 20% [4] 2) 7 月已有 21 款新游戏定档,腾讯推出三款新产品 [5] 3) 腾讯启动探元计划 2024,探寻科技助力中华文化焕活的创新范式 [6] 4) 腾讯课堂停止运营 [7] 5) 腾讯游戏人生合作大会在深圳举行 [8] 公司概况 1) 公司股价为369港元,市值为34537亿港元,总股本为93.55亿股 [1] 2) 公司每股账面值为89.7元 [1] 公司业务 1) 腾讯主要从事TMT行业 [1] 2) 腾讯发布星脉网络 2.0,提升AI大模型训练效率20% [4] 3) 腾讯推出三款新游戏产品,包括赛车类、SLG类和休闲品类 [5] 4) 腾讯启动探元计划2024,推动传统文化数字化转型 [6] 5) 腾讯课堂将于2024年8月1日起停止运营 [7] 6) 腾讯举办游戏人生合作大会,探讨游戏与实体产业融合机遇 [8]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的股价为197.88美元,市值为6310.79亿美元,总股本为31.89亿股。[1] 报告的核心观点 1) 马斯克最近介绍了特斯拉全自动驾驶(FSD) V12.4.2的情况,称该版本正在内部测试阶段,正在努力提高乘坐舒适度的同时保持高安全性。[1] 2) 小鹏汽车CEO何小鹏分享了亲自体验特斯拉FSD(监督)系统后的观察和反馈,认为FSD在硅谷和高速公路上的表现非常出色,并能顺利应对各种路况,相信2025年将是完全自动驾驶的"ChatGPT时刻"。[1] 3) LG Energy Solution将于2024年8月开始在韩国梧仓工厂生产特斯拉4680电池,成为全球首家量产4680电池的电池制造商。[1] 4) 特斯拉2024年6月第4周国内上险量约17,500辆,环比上升约28%,同比上升约5%。其中Model Y约11,300辆,Model 3约6,100辆。[3][4][5][6][7][8]

报告公司投资评级 - 报告给予中国燃气(384)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司毛利率有望进一步提升,盈利结构稳步改善 [1] - 23/24财年收入同比下降11.5%,归母净利润同比下降25.8%至42.9亿港元 [2] - 公司拟派末期股息每股50港仙,与上年持平 [2] - 天然气销量增长6.2%,城市与乡镇管网销气量增长3.4%、0.3%及8.3% [2] - 项目平均毛利率为0.50元/㎡,同比增加19% [2] - 公司从0到112.7MWH实现工商业用户侧储能完成 [2] - 维持买入评级,目标价调整至8.75港元 [2] 收入分析 - 23/24财年收入为814.1亿港元,同比下降11.5% [2] - 其中管道燃气销售收入524.4亿港元,同比下降8.9% [2] - 燃气接驳收入减少29.4%至36.5亿港元,主要由于疫情影响 [2] 盈利分析 - 23/24财年归母净利润为31.85亿港元,同比下降25.8% [2] - 毛利率为13.9%,同比提升0.8个百分点 [2] - 归母核心净利润同比下降25.8%至42.9亿港元 [2] - 每股摊薄收益为0.59港元,同比下降25.8% [2] 其他财务指标 - 23/24财年EBITDA为38.24亿港元,同比下降24.7% [6] - 实际税率为16.5% [6] - 股息支付率为84.5% [6] - 净负债率为1.45 [6] - 收入/总资产为0.55 [6] - 盈利对利息倍数为2.85 [6]

报告公司投资评级 腾讯控股(700.HK)的研究报告未提供具体的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 腾讯手游《地下城与勇士:起源》将从国内部分应用商店下架,原因是合约到期。这些应用商店包括OPPO、vivo、荣耀、联想、酷派、努比亚、魅族、华为等手机厂商官方应用商店,它们组成了被称为"硬核联盟"的组织,对游戏开发者惯例抽成50%,这种高抽成模式一直备受争议。[1] 2) 《地下城与勇士:起源》自上线以来在国内iOS市场表现出色,自5月20日开放预下载后一直稳居中国iPhone手游下载榜首位,5月仅iOS平台的下载量就超过400万次。该游戏上线以来国内iOS收入超越《王者荣耀》与《和平精英》之和,带动腾讯游戏移动端5月收入增长12%。[1] 3) 根据Sensor Tower 5月全球移动游戏收入榜数据,腾讯《王者荣耀》以2.19亿美元的收入位列全球手游收入榜第2名,而《地下城与勇士:起源》仅用10天就突破1亿美元的收入纪录,登顶收入增长榜,并在收入榜上位列第8名。[1] 4) 腾讯电竞宣布启动全球电竞共赢交流计划,将在全球多个地区逐步展开一系列交流活动,八月起率先在沙特阿拉伯、法国和日本等地开展。交流领域包括电竞俱乐部生态、商业场景、技术支持、生态平台、品牌赞助方、硬件&软件服务、IP衍生相关等。[2] 5) 国家新闻版署公布6月版号过审名单,过审游戏数量达104款,其中包含腾讯的《洛克王国:世界》。该游戏是《洛克王国》手游的正统续作,尚处于研发期,将为玩家开创和呈现一个更宏大、成熟且自恰的世界。[3] 6) 腾讯视频号拟禁止数字人直播带货,视为违规行为,违规的橱窗达人将面临减少推荐、限制带货等处罚。[4] 7) 腾讯视频号更新了《视频号金融科普类直播准入标准》,新增多项直播规范,涉及出镜画面要求、执业资质、风险提示等,有助于提升主播专业性,过滤不具备金融专业知识的主播。[5] 8) 根据2024微信公开课PRO上的数据,2023年视频号GMV实现近3倍增长,订单数量增长超过244%,商品供给数量增长约300%。随着视频号商业化生态逐步完善,有望为公司带来新的增长点。[6] 9) 腾讯云为OpenAI API用户推出优惠迁移服务,从现在起到2024年7月31日,将向新迁移的企业用户提供高达1亿个腾讯混元大模型的tokens,并提供一套免费的专属迁移工具和服务。[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q1收入为4.6亿美元,同比下降27.1%,环比上升1%,略低于预期 [5] - 公司产能利用率及晶圆ASP仍在低位,毛利率为6.4%,同比下降25.7个百分点,环比上升2.4个百分点 [5] - 公司整体产能利用率为91.7%,同比下降11.4个百分点,环比上升7.6个百分点,其中8寸晶圆产能利用率达100.3%,12寸产能利用率达84.2% [5] - 公司指引Q2营收在4.7-5.0亿美元,指引中值环比增加5.4%,毛利率为6%-10%,中值环比增加1.6个百分点 [5] - 公司2024H2晶圆ASP有望受益于CIS、BCD及部分嵌入式及功率器件的需求反弹迎来5-10%的涨价幅度,预计2024-2026年整体晶圆ASP有望分别达到405/450/530美元 [6] - 公司2024年底无锡二期晶圆厂建成,3年内有望增加8.3万片月产能 [6] - 预测2024-2026年公司收入CAGR为18.8%,净利润CAGR为24.5% [6] 财务数据总结 - 2023年实际总营业收入22.86亿美元,同比下降7.7% [10] - 2023年实际净利润1.26亿美元,同比下降45.1% [10] - 2024年预测总营业收入21.27亿美元,同比下降7.0% [10] - 2024年预测净利润6626万美元,同比下降47.6% [10] - 2025年预测总营业收入26.07亿美元,同比增长22.6% [10] - 2025年预测净利润1.25亿美元,同比增长88.1% [10] - 2026年预测总营业收入32.27亿美元,同比增长23.8% [10] - 2026年预测净利润1.96亿美元,同比增长57.2% [10] 其他财务指标 - 2021年实际毛利率27.7%,2022年实际34.1%,2023年实际21.3%,2024年预测15.0%,2025年预测17.5%,2026年预测19.3% [10] - 2021年实际EBITDA利率38.2%,2022年实际40.0%,2023年实际33.7%,2024年预测21.7%,2025年预测21.5%,2026年预测20.9% [10] - 2021年实际净利率14.2%,2022年实际16.4%,2023年实际5.5%,2024年预测3.1%,2025年预测4.8%,2026年预测6.1% [10] - 2021年实际销售及管理费用占收入比12.9%,2022年实际11.3%,2023年实际14.6%,2024年预测13.2%,2025年预测13.1%,2026年预测12.9% [10] - 2021年实际存货周转102.1天,2022年实际113.1天,2023年实际104.3天,2024年预测71.0天,2025年预测72.0天,2026年预测74.0天 [10] - 2021年实际应收账款周转54.6天,2022年实际43.1天,2023年实际54.0天,2024年预测72.0天,2025年预测73.0天,2026年预测74.0天 [10] - 2021年实际应付账款周转50.4天,2022年实际48.2天,2023年实际47.9天,2024年预测65.0天,2025年预测66.0天,2026年预测67.0天 [10]

报告的核心观点 1. 美国经济数据显示消费者支出正在放缓,零售销售增长低于预期,同时住房市场和就业市场也有所降温。[3][4][5] 2. 制造业和服务业的PMI指数均好于预期,表明经济活力较强。[6] 3. 美国财政赤字预计将超过预期,为经济增长提供支撑。[8] 4. 美股整体估值水平并不高,仍有上涨空间,但存在一些风险因素,如科技股和中低端消费者的财务恶化。[9][10][12] 5. 机构投资者近期加仓科技股和社交媒体股,表明市场风险偏好有所提升。[13] 6. 美元资产持续吸引大量资金流入,导致其他国家货币贬值。[16] 7. 美国家庭资产规模创新高,主要来自股票和房地产价格上涨。[17] 行业和个股分析 半导体行业 1. 英伟达股价大涨与其期权交易活跃有关,但随着期权到期,股价出现较大波动。[19][20] 2. 英伟达与微软在服务器芯片设计上存在争议,这有利于AMD。[22] 科技行业 1. 苹果可能暂缓在欧洲推出人工智能手机,但在美国和中国市场仍有发展空间。[23] 2. 戴尔在人工智能服务器领域有较强的差异化优势和较高的利润率。[24] 航空航天行业 1. 波音公司在寻找新CEO和司法问题上遇到困难。[25] 新能源汽车行业 1. 特斯拉未来可能将人工智能和机器人技术与其他业务进行整合。[26] 医药行业 1. 吉列德研发的艾滋病预防药物显示出100%的有效性,但其商业价值一直未得到充分反映。[27]

报告公司投资评级 - 目标价 600 美元,维持买入评级 [22] 报告的核心观点 季度业绩摘要 - 公司 24Q1 总收入 364.6 亿美元,同比增长 27.3%,低于公司上季度指引中值的 367.5 亿美元,但高于彭博一致预期的 361.3 亿美元 [6] - Family of Apps 收入 360.2 亿美元,其中广告收入 356.4 亿美元,同比增长 26.8% [6] - Reality Labs 收入 3.8 亿美元,同比增长 29.8% [6] - 总成本 66.4 亿美元,毛利率 81.8%,同比增长 3.3pct [7] - 经营利润 138.2 亿美元,同比增长 91.2%,高于彭博一致预期的 134.5 亿美元 [7] - GAAP 净利润 123.7 亿美元,同比增长 116.7%,高于一致预期的 113.6 亿美元 [8] - 摊薄后每股收益 4.71 美元,高于一致预期的 4.31 美元 [8] 下季度指引 - 公司预计 24Q2 总收入将介于 365-390 亿美元,指引中值不及一致预期的 383 亿美元 [13] - 公司上调 2024 全年开支指引至 960-990 亿美元,前值为 940-990 亿美元 [13] - 资本开支指引上调至 350-400 亿美元,前值为 300-370 亿美元 [13] 广告量价齐升 - 本季度广告展示量 YoY+20%,广告单价 YoY+6% [15] - 随着 AI 推荐内容占比提升,Reels 的广告的 ROI 也随之提升,推动 ASP 同比增长 6% [16] AI 发展 - 公司发布了由 Llama 3 模型支持的 Meta AI 新版本,目标是成为世界领先的人工智能服务 [17] - Advantage Plus Shopping 和 Advantage Plus App Campaigns 的收入自去年以来增长超过一倍 [17] VR/MR 市场 - Reality Labs 收入 3.8 亿美元,同比增长 29.8% [20] - 今年 VR/AR 头显出货量达到 970 万台,同比增长 17%,Oculus 的市场份额在 60%上下 [20] - 公司开放了 MR 操作系统 Horizon OS,联想、微软、华硕都是公司的首批合作伙伴 [20] 未来三年利润预测 - 我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显,上调 2024-2026 年净利润预测至 516/601/686 亿美元,三年复合增速 20.6% [22]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的股价为183.01美元,市值为5836.55亿美元,总股本为31.89亿股。[1] 报告的核心观点 1) 特斯拉正在德州超级工厂进行扩建,以容纳一个新的巨型算力集群来训练人工智能。马斯克表示,今年的电力和制冷规模约为130兆瓦,但未来18个月左右将增加到500兆瓦以上,其中一半分配给特斯拉自己的算力硬件,一半分配给英伟达/其他厂商的算力硬件。[2] 2) 特斯拉正在开发下一代自动驾驶计算机,被称为AI5,将于2025年下半年应用于汽车。AI5的性能将会是HW4的10倍左右,特斯拉负责其整个软件堆栈。新款AI5可能会用于Robotaxi车队。[2] 3) 马斯克正在积极规划Master Plan 4,这将会是史诗般的。预计新规划将继续突破技术和可持续性的界限。[3] 4) 特斯拉已下调其加拿大Model 3两款车型的售价。Model 3后轮驱动(RWD)的价格下降了1,000加元,从50,990加元降至49,990加元。Model 3长续航(LR)的价格下降了1,000加元,现价为59,990加元。[4][5] 5) 特斯拉与中国雅化集团签署了锂供应协议,将在2025年至2027年期间向雅化采购碳酸锂产品,并在2021年至2025年期间获得56亿元人民币的氢氧化锂供应。[6] 6) 2024年6月第3周,特斯拉国内上险量约11,700辆,环比下降约5%,同比下降约19%。其中Model Y约9,000辆,Model 3约2,500辆。[7][8][9][10][11][12]