文章核心观点 - 中国人寿在董事长蔡希良的领导下，正积极探索并实践保险资金与科技创新的结合，通过“接力投资”模式和科技保险产品创新，构建科技金融服务生态[7][16] - 公司的相关布局，如科创投资和科技保险，目前更多是战略性投入，短期内难以显著改善财务报表，对整体业绩的拉动尚未体现[4][20] - 险资参与科创投资面临结构性制约，包括监管政策对资本的高要求和以中短期为主的考核机制，这导致其更倾向于通过S基金等风险较低的方式参与，而非直接进行早期投资[21][22] 中国人寿的科技金融战略与实践 - 公司战略明确为依托综合金融优势，为科技型企业提供全生命周期、全方位金融服务，积极探索构建科技金融国寿服务生态[7] - 董事长蔡希良提出探索“政府基金+险资接力”的投资模式，由政府基金引导“从0到1”阶段，险资在成长阶段接棒推动“从1到100”的扩展[8] - 在投资端，国寿资管通过S份额方式投资政府科创基金，以间接实现“投早、投小、投硬科技”的目标[17] - 2023年，发起“中国人寿—沪发1号股权投资计划”，投入118亿元受让上海集成电路产业投资基金股权[17] - 2024年，再次以50亿元入股北京市科技创新基金，覆盖超过60只子基金、1200家科技企业[17] - 同时，国寿资管为重点科技企业定向“输血”，例如向中国电子有限公司增资19.9亿元，并通过两期债权计划向长鑫存储投入60亿元[18] - 在保险业务端，国寿财险成立专项团队，开发超过60种主险、200余种附加险，覆盖多个前沿领域[18] - 2024年，累计为13万余家科技企业提供14.28万亿元风险保障，赔付金额38.37亿元[18] - 2025年上半年，战略性新兴产业保险保障额度同比增长181%，覆盖4690余家“小巨人”企业[18] - 具体产品案例包括为天津大学化工学院实验室提供的“实验室一切险”，截至2025年4月已累计为当地46间（次）实验室提供1.14亿元风险保障[6] 战略执行背景与领导层 - 董事长蔡希良拥有横跨学界、实业和金融业的履历，其在中信集团约20年的实业投资经验使其深刻理解中国实体产业和政商环境[8][12][15] - 蔡希良于2022年加盟中国人寿，与董事长白涛组成的新领导班子提出让保险更紧密拥抱实体产业，尤其是科技创新的发展思路[15] - 蔡希良掌管的资管和财险业务成为执行科技金融战略的主要抓手[16] 当前财务表现与战略挑战 - 2025年上半年，公司营业收入2392.35亿元，同比增长2.14%；归母净利润409.31亿元，同比增长6.93%，在五大上市险企中增速仅优于中国平安[19][20] - 险资参与科创投资面临两大核心制约[21][22] - **监管政策**：“偿二代”二期标准将未上市股权投资的风险因子调至46%，要求险企配置更多资本，尽管二级市场股票风险因子已下调，但非上市股权投资标准未变[22] - **回报考核机制**：保险公司绩效考核以中短期为主，与科创投资的长周期属性存在矛盾[22] - 受上述约束影响，公司更多增配二级市场权益资产，截至2025年6月末，公开市场权益规模较年初增加超1500亿元[22] - 通过S基金投资被视为一种风险较低、周期较短、收益更可预期的“权衡之策”，但能否真正推动战略性新兴产业壮大仍存疑问，监管层更希望险资进入真正的早期投资环节[22][23] - 公司未来的挑战是在风险可控与支持科技创新的战略担当之间找到更稳妥的平衡[24][25]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收3240亿元，同比增长10.85%，归母净利润265.3亿元，同比增长16.94% [4] - 2024年净利润达到428.69亿元，同比大幅增长88%，营收和净利润均创下新高 [8] - 2022年受市场与利率环境承压，收入大幅下滑11.39%，2023年营收止跌回升 [8] 股权结构与股东分析 - 前十大股东中，自然人孔凤全持有5095.7万股，占比0.12%，位列第七大股东，在A股五大险企中属独一份 [4] - 主要股东为财政部（持股60.84%）、香港中央结算（代理人）有限公司（持股19.69%）和社保基金会（持股12.68%） [5] - 孔凤全首次于2022年第三季度出现在前十大股东中，持股约1663万股（占比0.04%），此后持续加仓至5095.7万股并锁仓至今 [6][7] 股价表现与投资回报 - 从2022年三季度到2025年二季度，公司股价反弹最高涨幅达到100%，从2023年三季度末到2025年二季度末涨幅达54% [6] - 孔凤全持股成本不高于5元/股，按2025年9月4日收盘价8.47元/股计算，其持仓市值达4.32亿元 [4][6] - 2022年至2024年，公司每股分红分别为0.17元、0.16元和0.18元，孔凤全三年累计获得分红超过2500万元，2025年中期预计可再获380万元分红 [8] 股东投资策略分析 - 孔凤全的投资轨迹与公司“低谷—修复—回升”的业绩轨迹高度吻合，精准抄底 [6][8] - 孔凤全目前持有的全部股票均通过信用证券账户持有，显示其投资可能带有融资杠杆属性 [7][8]

市场份额与市场地位 - 按营收计算，公司全球空调市场份额仅约2.3% [1][6] - 公司自称按零售销量口径的全球市场份额为7.1%，但行业普遍采用销售额口径，两者差异巨大 [6] - 以销售额计，公司在中国线上空调市场份额约6.21%，线下市场份额仅1.44%，排名第八 [7] - 2025年1月至8月，公司线上空调均价同比下降2.9%至2113元，线上份额进一步降至5.7% [7] - 中国空调市场集中度高，线上格力、美的、小米合计份额超58%，线下美的、格力、海尔合计份额超70% [7] 研发投入与专利纠纷 - 公司2022年至2024年研发费用占营收比例分别为2%、2.3%和2.4%，远低于行业龙头 [2][9] - 格力电器同期研发占比在3.4%以上，投入金额超70亿元，约为公司的10倍；美的集团2024年研发占比近4%，投入金额达162.33亿元 [9] - 公司与格力存在长期专利纠纷，2015年及2017年败诉，分别被判赔偿230万元和4000万元 [9] - 2019年格力公开举报公司生产不合格产品，引发监管调查，对公司品牌造成持续负面影响 [9] 财务状况与公司治理 - 公司上市前进行大额分红，向其全资子公司股东派付约37.94亿元股息 [10] - 该分红额超过公司2022年至2024年归母净利润总和68.39亿元的55% [10] - 公司实控人郑坚江家族通过奥克斯控股持有公司83.54%股份，为第一大股东 [10] - 截至2025年3月31日，公司未分配利润约为31.48亿元，现金及等价物为31.24亿元 [10] 海外市场表现 - 海外市场成为重要增长点，2024年出口销售额同比增长41% [12] - 北美地区整体营收增长85%，其中墨西哥市场收入同比增长约92% [12] - 南美市场通过与巴西ODM客户合作，实现109%的收入增长 [12] - 东南亚市场（以泰国和马来西亚为代表）收入增长约39% [12] - 海外市场毛利率略高于国内市场 [3] 盈利能力比较 - 公司2022年至2024年毛利率维持在20%-22%区间 [12] - 同期，美的集团毛利率在24%-27%之间，格力电器毛利率在26%-30%之间，公司盈利能力与头部企业存在明显差距 [12] 上市表现与投资者关注 - 公司于9月2日登陆港交所，首日开盘价16.1港元，较发行价17.42港元下跌7.58%，上市一周后股价仍无起色 [4] - 香港公开发售获约557.2倍超额认购，国际配售获8.3倍认购 [12] - 基石投资者禁售期于2026年3月1日结束，控股股东股份禁售期分两段，分别于2026年3月1日和2026年9月1日届满 [13] - 6家基石投资者合计认购约9.74亿港元，占全球发售股份的23.47% [13]

文章核心观点 - 2025年以来上市公司高管被采取留置措施的现象愈发频繁，涉及公司数量和高管人数相比2024年同期有所增加[5] - 被留置高管多为公司实控人、董事长或总经理等关键角色，涉及地产、家居、环保、医药、化工等多个资金密集型领域[3][7] - 高管被留置后的主要结局包括快速解除留置、留置后逮捕以及持续留置调查，部分案例出现解除留置后身故的特殊情况[13][14] - 为减轻被调查人士对公司的影响，卸任相关职务成为常见选择，但市场对公司的未来疑虑仍将持续存在[15] 2025年高管留置情况统计 - 截至2025年9月4日，全国已有超35家公司的37名高管被留置[5] - 2024年全年约41家上市公司的51人被采取留置措施，包括27名实控人兼董事长、12名董事长、5名董事、2名独董、5名高管[5] - 泛房地产链条相关领域今年已有约9名公司高管被采取过留置措施[6] - 留置措施是指监察机关对涉嫌严重职务违法或犯罪的被调查人，在特定场所进行调查的一种强制措施[11] 留置措施的法律规定与期限 - 2025年6月1日起施行的《中华人民共和国监察法》对留置期限进行了调整，突破了此前留置期限最长6个月的规定[12] - 通过相关规则叠加，理论上留置期限最长可达14个月[12] 高管留置后的主要结局类型 - 快速解除留置：如华康洁净董事长谭平涛在8月13日被留置，8月18日即解除留置，这种情况较为罕见[13] - 留置后逮捕：如亚钾国际董事长郭柏春在今年1月被留置，后因挪用公款罪在7月被逮捕[13] - 持续留置调查：被留置的企业高管多数遇到这种情况，包含留置解除变更为责令候查措施[14] - 解除留置后身故：如居然之家创始人汪林朋、西子电梯董事长刘文超的身故属于特殊情况[14] 典型案例分析 - 红星美凯龙董事车建新于2025年5月13日被立案调查并留置，近4个月后卸任旗下重庆家居公司职务[3] - 永安药业实际控制人、董事长陈勇于2025年9月2日被解除留置[4] - 泰禾集团创始人黄其森、亚钾国际董事长郭柏春属于“多次被留置”的不常见情况[15] - 车建新自2023年开始持续卸任红星美凯龙体系内职务，2025年7月18日辞任公司总经理职务[15]

AI数据标注行业现状与从业者概况 - AI数据标注工作曾让兼职学生半年收入超过5万美元[8][9] - 全球至少有数十万名数据标注员，推动AI爆炸式发展[4] - 从业者包括混合媒体艺术家、学生、客户经理等，工作内容涉及日常对话录音、编写学科问题、红队测试等[1][5][8][10] - 数亿人每天使用生成式AI，每个模型背后都有成千上万人工训练员打磨使其更人性化[3] 工作内容与角色价值 - 数据标注员需长时间审阅模型回答，判断回答的有用性、准确性、简洁性、自然度，避免冗长、机械或冒犯性内容[3] - 标注员像语言治疗师、礼仪老师和辩论教练，其选择与直觉塑造了Grok的幽默风格、ChatGPT的职业建议以及Meta聊天机器人的伦理应对方式[3] - 最终目的是让更多用户在AI平台上停留更久[3] - 红队任务即试图诱导模型生成有害内容，如“如何制造毒品”或“如何逃避犯罪”，以教会模型避免此类回答[8] 薪酬水平与收入潜力 - 在状态最佳的数周，土耳其的混合媒体艺术家通过该工作赚取约1500美元，在当地已算可观收入[1][3] - 一名西北大学学生收入最高时达每小时50美元，每周工作50小时，六个月赚取超过5万美元[8][9] - 危地马拉的客户经理每段10分钟日常对话录音赚8美元，一小时完成4段，最高一晚进账70美元[10] - Mercor平台上，专业标注员时薪极高，律师达105美元，医生和病理学家高达160美元[26] 行业挑战与工作不稳定因素 - 标注工作不稳定，规则和薪酬会变，项目可能突然终止，被形容为“就像在赌博”[12] - Outlier平台曾无预警将时薪从50美元降至15美元，项目减少，业务呈现萎缩迹象[13] - 项目形式变更可能导致评分下滑，进而影响接单量，例如一对一对话改为多人Zoom通话后收入减少[13] - 大型科技公司如Google、OpenAI和xAI缩减与Outlier的合作，导致任务面板清空，引发合同工担忧[22] 工作内容带来的心理与伦理风险 - 标注员需接触大量令人不安的内容，如诱导AI生成关于谋杀、强奸、乱伦的建议，越能“突破”AI报酬越高[17][19] - 有标注员审查内容时遇到AI生成关于继父和8岁女孩的“爱情故事”，感到愤怒和不适[17] - 客户不透明，标注员常不清楚数据最终用途，不确定是在改进搜索引擎还是为监控或军事用途服务[19] - 在肯尼亚，标注员被要求上传大量自拍照甚至特定种族婴儿照片，引发隐私外泄担忧[20][22] 行业未来发展趋势 - 行业出现转向高专业度、高薪酬人才的趋势，随着更先进推理模型兴起，对大规模低成本劳动力的依赖减少[25] - 大型科技公司更多将AI训练收归内部，并雇佣更专业人才如医生、律师[25] - 有从业者担忧数据标注工作会因AI变聪明而消失，但亦有人认为人类在数据喂养环节不可或缺[16][27] - 2024年6月，Meta斥资143亿美元收购Scale AI母公司49%股份，引发行业震动[22]

公司核心财务表现 - 泸州老窖2025年上半年实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下滑4.54% [3] - 2025年第二季度单季营收71.02亿元，同比下滑8%，净利润30.70亿元，同比下降11.1% [3] - 这是公司十年来首次出现季度营收与净利润“双下滑” [1] 核心单品动销与渠道压力 - 公司核心大单品国窖1573上半年销售同比减少约5% [4] - 业内跟踪数据显示，国窖1573在2025年第二季度的实际动销下滑幅度高达30%至50%，远高于中报披露的单品5%与整体8%的跌幅 [4][6] - 消费端真实情况与财务数据存在反差，渠道端通过消化库存（压货）起到了相当大的作用 [4][5] - 今年以来，白酒行业普遍承受去库存重压，茅台、五粮液、汾酒、古井贡酒等头部企业均在经销商渠道加大压货力度，试图以控量、挺价方式稳定市场信心 [7] 中端产品表现与策略 - 在国窖1573销量下滑、窖龄酒小幅下滑、头曲仅持平的同时，特曲60与老字号特曲实现了约10%的增长 [7] - 特曲60在上半年投放力度很大，并出现在各大直播间进行推广，被戏称为“1574” [7] - 2025年2月21日，公司曾暂停接收特曲60版系列产品订单与发货，业内认为这是公司一贯的“停货挺价”操作，旨在向市场传递信号 [11][12] - 特曲60的零售价维持在420元左右，目前相对稳定 [12] - 跟踪数据显示，公司中端酒收入规模约77亿元，其中特曲60贡献约35亿元 [13] 品牌战略与行业挑战 - 公司近年来推动“双品牌、三品系、大单品”品牌体系 [14] - 业内普遍认为，特曲60的意义更多是在行业困难时期“充饥”，填补国窖1573承压留下的报表空缺，但目前尚难成为真正改变格局的力量 [16] - 白酒行业历来依赖品牌势能最大的单品支撑业绩，除汾酒外，包括茅台、五粮液、洋河在内的头部酒企罕有真正成功实现多线产品布局者 [16] - 当行业整体去库存、大单品艰难支撑时，公司以中端酒破局新渠道的举措具有一定代表性 [17] 新兴渠道机遇与风险 - 直播渠道的崛起令特曲60在今年获得了新的曝光度，公司中报显示新兴渠道营收同比增长27.55% [18] - 直播渠道的价格透明度和促销频繁性可能对品牌价值形成侵蚀，业内担忧过度依赖直播走量长远看或难以维持批价稳定，甚至加剧渠道价格倒挂 [18] - 对于投资者而言，当前更有参考价值的指标是开瓶率、动销率与渠道价格，这些指标更能揭示行业周期变化的拐点 [18]

公司战略投资 - 云锋金融在公开市场购入1万枚以太坊，总投资成本为4400万美元（约合人民币3.14亿元）[4] - 此次投资被视为深思熟虑的战略布局，标志着中国第一代互联网缔造者开始严肃关注下一代互联网（Web3）[5] - 公司计划继续探索比特币、Solana等主流加密资产的战略配置[17] 公司战略布局与路径 - 公司转型采取稳健策略：依托现有金融机构，在合规框架内从基础设施层面开始布局[26] - 具体路径分为三步：第一步是利用云锋金融作为持牌金融控股公司的平台优势；第二步是选择RWA作为切入点；第三步是落子在基础设施层面，如投资公链和购入以太坊[26] - 公司已与蚂蚁数科合作，共同投资机构级RWA公链Pharos，并发起“碳链”计划将碳信用交易数据上链[22] - 公司旨在构建“金融机构+合规+基础设施”的三角支点，充分利用传统金融资源优势并控制监管风险[27] 行业背景与趋势 - 中国互联网产业在经历二十多年高速增长后，面临流量触顶和行业存量竞争的挑战，增长触及天花板[8] - RWA（现实世界资产代币化）市场已成长为250亿美元的蓝海，波士顿咨询公司预测到2030年代币化资产规模可能达到16万亿美元[21] - Web3时代的竞争将更多聚焦于底层协议与基础设施，而非应用层创新，这为中国企业提供了与全球竞争者站在同一起跑线上的机遇[28][29] - 香港市场正形成“传统金融+合规交易所”的示范效应，云锋金融通过HashKey Group的合规通道完成投资，华检医疗和国泰君安国际也采用了类似路径[16][17] 关键人物与资本网络 - 云锋金融由马云（通过云锋基金间接持股约11.15%）和虞锋（公开持股47.25%）共同创立，被视为“马云概念股”[13][14] - 独立非执行董事肖风身兼香港持牌虚拟资产交易平台HashKey Group董事长，为公司Web3战略提供专业判断和合规通道，是连接资本网络与加密世界的关键桥梁[16] - 马云、虞锋和肖风三方形成高效战略联盟，分别负责资本决策、提供专业指导和合规通道[19]

上个月，夏奇拉（Shakira）的歌曲版权被纳入一项债务融资，筹集资金3.72亿美元 图源： Sáshenka Gutiérrez et al. 1997年，大卫·鲍伊（David Bowie）开创了这一模式，他以自己音乐作品未来的版税收入为担保，融 资5500万美元，债券收益率为7.9%。詹姆斯·布朗等艺人随后纷纷效仿，但在之后的20年里，这类交 易始终处于小众边缘。如今，它已发展成为一个规模达数十亿美元的市场，吸引了全球最大规模的投 资者入局。 当前音乐版权融资热潮的兴起，恰逢市场整体反弹推动传统股票、债券，以及商业地产、特殊结构性 债务等更复杂领域资产估值上升。这一趋势对音乐版权所有者而言十分有利，他们抓住市场反弹的机 会，积极进行债务融资。 一位大型音乐版权债务投资者表示："全球范围内的资金规模极为庞大，这些资金都在寻找合适的投 资资产。" 市场参与者透露，直到最近，主流信用评级机构——标普、惠誉和穆迪才开始定期为这类债券提供评 级服务。 总部位于纳什维尔的音乐公司康科德首席执行官鲍勃·瓦伦丁称："2022年我们开展首笔此类交易时， 只有一家评级机构为我们提供评级。虽然这已经很不错，但要判断后续发展情 ...

核心观点 - 公司2024年实现扭亏为盈，但盈利质量存疑，高度依赖政府补助和海外市场高毛利，同时面临应收账款激增、现金流紧张、高杠杆及核心技术竞争力不足等多重财务与经营风险 [4][5][9][21][28][30][31] 市场与盈利表现 - 公司营收从2022年的36.15亿元增长至2024年的129.17亿元，年复合增长率达89% [21] - 2024年实现净利润2.88亿元，净利润率仅为2.23%，其中包含已确认的4.14亿元政府补助 [5][22] - 盈利严重依赖海外市场，海外市场毛利率高达42.3%，而国内市场毛利率仅为8.1% [4][9] - 核心产品储能电池的毛利率在2024年下滑至9% [25] 应收账款与资产质量 - 贸易应收款项从2022年的2.23亿元激增至2024年的83.15亿元，两年增长37倍，占营收比例高达69.5% [4][28] - 应收账款周转天数从2022年的不到30天延长至2024年的近200天，回款能力显著恶化 [29] - 同期计提的贸易应收款项信贷亏损拨备高达6.61亿元 [5][29] - 公司资产负债率高达73.1%，流动比率为1.29，低于行业1.5的警戒线 [30][31] 现金流与财务状况 - 账上现金及现金等价物为42.94亿元，但其中受限银行存款急升至23.21亿元，占54%，可动用现金有限 [31] - 银行及其他借款余额高达99.83亿元，财务成本从2022年的6473万元增至2024年的3.36亿元，占年营收的2.6% [30][31] 研发投入与技术创新 - 2024年研发费用率为4.1%，在全球前六大储能企业中处于最低水平，远低于宁德时代的5.14%和比亚迪的6.85% [12][14] - 2022至2024年累计研发投入12.12亿元，低于同期累计管理费用支出21.53亿元 [14] - 公司声称拥有超4400件专利，但专利质量、来源合规性及技术独立性受到质疑，并面临宁德时代的不正当竞争诉讼 [17][19] 产能与运营效率 - 厦门基地产能利用率从2022年的99%降至2024年的72.1%，重庆基地从2024年上半年的88.4%跌至全年的73.3% [34] - 在产能利用率不足75%的情况下，公司仍计划在2026年将产能提升至超100GWh [33] 客户与市场风险 - 海外大客户Powin的破产对业务影响存在不确定性，引发对交易真实性及通过宽松信用政策冲销量的质疑 [4][10] - 公司市场分布中，中国内地收入占比71.4%，海外收入占比28.6% [9]

创始人逝世与品牌历史 - 乔治·阿玛尼于9月4日离世 享年91岁 葬礼将私密举行 [4] - 阿玛尼为白手起家 40岁进入时尚行业 1975年创立同名品牌 [7] - 品牌设计奉行"简单即美"原则 1982年登上《时代》杂志封面 [10] - 阿玛尼被业界称为"乔治国王" 是知名工作狂 工作至生命最后一天 [11][12] 公司股权与继承安排 - 阿玛尼始终拒绝LVMH等集团收购 坚持保持企业独立性 [14] - 逝世前仍担任集团董事长兼首席运营官 是唯一实际股权持有人 [15] - 2016年起草继承计划 股份将分配给三名家族成员及一名合作30年的设计伙伴 [18][19] - 继承者均为董事会成员 股份分为六类不同投票权 五年内禁止出售或上市 [20] 财务状况与市场表现 - 2016年销售额十年来首次下跌 同比下降5.2%至25亿欧元 [22] - 2024年集团收入23亿欧元 同比下降5% 营业利润大跌69%至6700万欧元 [22] - 亚太地区收入占比从21%降至19% 主因中国市场放缓 [22] - 北京华贸广场旗舰店2025年3月闭店 全球独立大型旗舰店数量减少 [23] 品牌业务与行业地位 - 最早进行多元化探索的奢侈品牌 业务延伸至酒店、餐饮、家具等领域 [14] - 1978年为奥斯卡影帝设计领奖礼服 80年代通过《美国舞男》权力套装奠定好莱坞地位 [7][8] - 目前聚焦三大主线品牌：Giorgio Armani、Emporio Armani和A|X Armani [22] - 国际奢侈品行业整体面临挑战 品牌需应对巨头竞争与市场环境变化 [24]