公司核心财务表现 - 泸州老窖2025年上半年实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下滑4.54% [3] - 2025年第二季度单季营收71.02亿元，同比下滑8%，净利润30.70亿元，同比下降11.1% [3] - 这是公司十年来首次出现季度营收与净利润“双下滑” [1] 核心单品动销与渠道压力 - 公司核心大单品国窖1573上半年销售同比减少约5% [4] - 业内跟踪数据显示，国窖1573在2025年第二季度的实际动销下滑幅度高达30%至50%，远高于中报披露的单品5%与整体8%的跌幅 [4][6] - 消费端真实情况与财务数据存在反差，渠道端通过消化库存（压货）起到了相当大的作用 [4][5] - 今年以来，白酒行业普遍承受去库存重压，茅台、五粮液、汾酒、古井贡酒等头部企业均在经销商渠道加大压货力度，试图以控量、挺价方式稳定市场信心 [7] 中端产品表现与策略 - 在国窖1573销量下滑、窖龄酒小幅下滑、头曲仅持平的同时，特曲60与老字号特曲实现了约10%的增长 [7] - 特曲60在上半年投放力度很大，并出现在各大直播间进行推广，被戏称为“1574” [7] - 2025年2月21日，公司曾暂停接收特曲60版系列产品订单与发货，业内认为这是公司一贯的“停货挺价”操作，旨在向市场传递信号 [11][12] - 特曲60的零售价维持在420元左右，目前相对稳定 [12] - 跟踪数据显示，公司中端酒收入规模约77亿元，其中特曲60贡献约35亿元 [13] 品牌战略与行业挑战 - 公司近年来推动“双品牌、三品系、大单品”品牌体系 [14] - 业内普遍认为，特曲60的意义更多是在行业困难时期“充饥”，填补国窖1573承压留下的报表空缺，但目前尚难成为真正改变格局的力量 [16] - 白酒行业历来依赖品牌势能最大的单品支撑业绩，除汾酒外，包括茅台、五粮液、洋河在内的头部酒企罕有真正成功实现多线产品布局者 [16] - 当行业整体去库存、大单品艰难支撑时，公司以中端酒破局新渠道的举措具有一定代表性 [17] 新兴渠道机遇与风险 - 直播渠道的崛起令特曲60在今年获得了新的曝光度，公司中报显示新兴渠道营收同比增长27.55% [18] - 直播渠道的价格透明度和促销频繁性可能对品牌价值形成侵蚀，业内担忧过度依赖直播走量长远看或难以维持批价稳定，甚至加剧渠道价格倒挂 [18] - 对于投资者而言，当前更有参考价值的指标是开瓶率、动销率与渠道价格，这些指标更能揭示行业周期变化的拐点 [18]