核心观点 - 公司2024年实现扭亏为盈，但盈利质量存疑，高度依赖政府补助和海外市场高毛利，同时面临应收账款激增、现金流紧张、高杠杆及核心技术竞争力不足等多重财务与经营风险 [4][5][9][21][28][30][31] 市场与盈利表现 - 公司营收从2022年的36.15亿元增长至2024年的129.17亿元，年复合增长率达89% [21] - 2024年实现净利润2.88亿元，净利润率仅为2.23%，其中包含已确认的4.14亿元政府补助 [5][22] - 盈利严重依赖海外市场，海外市场毛利率高达42.3%，而国内市场毛利率仅为8.1% [4][9] - 核心产品储能电池的毛利率在2024年下滑至9% [25] 应收账款与资产质量 - 贸易应收款项从2022年的2.23亿元激增至2024年的83.15亿元，两年增长37倍，占营收比例高达69.5% [4][28] - 应收账款周转天数从2022年的不到30天延长至2024年的近200天，回款能力显著恶化 [29] - 同期计提的贸易应收款项信贷亏损拨备高达6.61亿元 [5][29] - 公司资产负债率高达73.1%，流动比率为1.29，低于行业1.5的警戒线 [30][31] 现金流与财务状况 - 账上现金及现金等价物为42.94亿元，但其中受限银行存款急升至23.21亿元，占54%，可动用现金有限 [31] - 银行及其他借款余额高达99.83亿元，财务成本从2022年的6473万元增至2024年的3.36亿元，占年营收的2.6% [30][31] 研发投入与技术创新 - 2024年研发费用率为4.1%，在全球前六大储能企业中处于最低水平，远低于宁德时代的5.14%和比亚迪的6.85% [12][14] - 2022至2024年累计研发投入12.12亿元，低于同期累计管理费用支出21.53亿元 [14] - 公司声称拥有超4400件专利，但专利质量、来源合规性及技术独立性受到质疑，并面临宁德时代的不正当竞争诉讼 [17][19] 产能与运营效率 - 厦门基地产能利用率从2022年的99%降至2024年的72.1%，重庆基地从2024年上半年的88.4%跌至全年的73.3% [34] - 在产能利用率不足75%的情况下，公司仍计划在2026年将产能提升至超100GWh [33] 客户与市场风险 - 海外大客户Powin的破产对业务影响存在不确定性，引发对交易真实性及通过宽松信用政策冲销量的质疑 [4][10] - 公司市场分布中，中国内地收入占比71.4%，海外收入占比28.6% [9]