小米汽车推出“现车选购”服务 - 公司于12月12日通过官方渠道宣布，正式上线“现车选购”服务，消费者可通过小米汽车APP直接选购包含全新现车、官方展车、准新车在内的车辆，这些车辆已通过严格质检，可享快速提车、完整原厂质保和售后，部分车型有优惠，该服务面向所有用户开放，已锁单未交付的用户也可改配[2] - 公司创始人雷军解释，准新车是指因运输等原因产生维修项的原厂新车，这些车已经过官方修复及附加检验[2] - 这是公司首次向市场投放现车，此前雷军于12月1日预告该功能即将开启，并承诺12月26日24点前锁单预计年底前提车[4] “现车选购”车辆类型与价格优惠 - 现车包含三种类型：全新现车（原厂新车，来源为异常订单或用户因不可抗力无法提车的车辆）、官方展车（门店静态展车，非试驾车，已进行清洗整备）、准新车（因运输等原因维修过的原厂新车，已完成官方修复及检验）[4] - 参与活动的车型集中在YU7 Max、SU7 Max、SU7 Ultra三大版本，均为顶配版本，并提供直接价格优惠：YU7 Max立减22000元，SU7 Max立减8000元，SU7 Ultra立减19000元[4] 公司产能与交付表现 - 随着小米二期工厂实现稳定生产，产能增速显著，公司业务从需要长期等待转向“现车选购”[6] - 自2024年4月3日起，公司累计交付量已超50万台，2025年的交付量已超过年初设定的全年目标35万台[6] - 11月，公司交付量连续第3个月突破4万台，在中国乘联会发布的11月新能源厂商零售销量排行榜中位列第10位，零售总量超过4.6万辆，同比增长99.7%，市场份额为3.5%[6] 公司管理层对业务的展望 - 公司管理层在第三季度财报电话会议上预告，11月第三周已基本完成年初制定的35万台汽车交付目标，预计12月交付量也会不错[6] - 管理层认为2026年充满挑战，毛利率可能相较2025年会有一定下降[6]

新能源汽车行业动态 - 小鹏汽车10月交付新车42,013台，创单月交付量历史新高，连续2个月超过4万台，2025年1-10月累计交付355,209台，同比增长190% [1] - 蔚来10月交付新车40,397台，同比增长92.6%，今年迄今交付241,618辆，同比增长41.9%，乐道品牌10月交付17,342台，同比增长301.5%，环比增长13.7% [1] - 理想汽车10月交付31,767辆，截至2025年10月31日累计交付量达1,462,788辆 [1] - 小米汽车10月交付量持续超过40,000台，YU7系列交付周期大幅缩短，主要因产能提升，其中YU7缩短10周至35-38周，YU7 Pro缩短8周至34-37周，YU7 Max缩短4周至32-35周 [1][4][5] - 零跑汽车10月全系交付达70,289台，同比增长超84%，极氪10月交付61,636辆，同比增长9.8% [1] - 北汽新能源10月销量30,542台，极狐10月销量突破23,000台，同比增加110%，岚图汽车10月交付17,218辆，1-10月累计同比增长82% [1] - 阿维塔10月销量13,506辆，智界汽车10月交付突破10,000台 [2] - 比亚迪强调海外市场发展需谨慎，指出几乎没有第二次从零开始的机会，公司已深耕日本市场20年 [18] - 2025年9月中国占世界汽车份额38%，较去年提升2个百分点，2025年1-9月中国汽车销量2,432万台，增长13%，占世界份额34.5% [23] 科技与人工智能行业 - 寒武纪原CTO梁军以劳动争议起诉公司，索赔金额达42.87亿元，案件已立案但尚未开庭，公司表示将全力应诉且对日常研发经营不存在影响 [2] - 马斯克预测未来五到六年内，大多数内容将由AI生成，人们将不再使用传统手机，设备将演变为AI推理的"边缘节点" [10] - 百度AI助手"文心一言"5.0版本再次更名为"文心"，新增魔法漫画、创意修图、视频生成等多项AI功能 [19] - 企业级智能体应用公司北京数巅科技完成数亿元人民币Pre-A轮融资，由济和创投与赛富基金联合领投 [18] - 苹果iPhone Air首销周激活量仅5万台，需求低于预期，供应链已开始降低出货与产能 [10] 其他行业与企业新闻 - 原小米中国区市场部总经理王腾宣布将离开手机行业，计划尝试科技+健康领域的新赛道 [10] - 段永平向江西水利电力大学捐赠1万股茅台股票，市值约1,500万元，设立教育专项基金 [12] - 全新宝马M3旅行版上市，售价94.39万元，搭载3.0T双涡轮直列六缸发动机，零百加速时间3.6秒 [20][21] - 铁路12306部分车次新增宠物托运服务标识，目前已有50趟列车可办理该业务 [15][16]

公司战略转型 - 公司创始人以"改变"为主题进行年度演讲 体现公司从互联网公司向硬科技公司的转型 [1] - 公司推动高端化战略 目标获得高端用户和女性用户认可 [3] - 公司明确对标苹果、保时捷、特斯拉等各领域全球第一的企业 以对标第一作为学习赶超的路径 [3] 新产品发布与性能对比 - 秋季发布会推出17系列手机、汽车定制化服务及多款智能家居新品 产品价格明显上涨 [3] - 小米17标准版按iPhone17 Pro规划 性能接近iPhone17 Pro [3] - 全球首发第五代骁龙8至尊版 采用第三代3nm工艺制程 长时间运行温度低于iPhone17 [4] - Geekbench 6.5.0测试显示：单核性能iPhone17以3638分领先小米17的2988分 多核性能小米17以9402分略高于iPhone17的9302分 [4] - 配备11.46GB内存（iPhone17）对比14.66GB内存（小米17） [7] - 与卢米蓝联合开发红色发光主材 宣称发光效率高于最好进口材料 [7] - 搭载徕卡Summilux系统 使用光影猎人950/L传感器和LOFIC高动态技术 主打逆光拍照功能 [7] - 配备7000mAh自研金沙江高密度电池 容量为iPhone17 3692mAh的近两倍 续航达22.1小时 比iPhone17多11.5小时 [9] - 创新背屏设计支持时钟、动态通知及自拍功能 契合社交媒体后置自拍潮流 [9] 芯片研发战略 - 造芯之路已走过十年 2017年推出首款自研SoC澎湃S1 销量不足百万台难以摊薄研发成本 [11] - 2018年暂停芯片项目 反思认为中低端市场无机会 需冲击高端突围 [11] - 下一代芯片规划中 不维持每年更新节奏 玄戒01目标出货量100万台 [11] - 单代芯片需达到1000万台出货量才能实现盈亏平衡 预计需要十年耐心实现SoC收支平衡 [11][12] - 保持与高通、联发科15年合作关系 并行推进合作与自研芯片测试双路线 [12] - 自研手机SoC需坚持十年且至少投入五百亿 [12] 产品定价与市场定位 - 路由器定价1699元 音箱定价1999元 汽车定制化服务10万元起步 在YU7 Max与SU7 Ultra高端车型试点 [3] - 公司从极客品牌起步 快速成长为大众品牌 [3]

产品发布与创新 - 公司发布小米17旗舰智能手机系列 包括17、17 Pro和17 Pro Max三款机型 并同步在国际市场推出15T系列 [1] - 公司升级HyperOS 3.0系统 并推出6款全新高端AIoT产品 涵盖平板电脑、电视机、路由器、智能音箱及白色家电 其中白色家电在欧洲市场首发 [1] - 小米17 Pro在差异化创新功能上具有竞争力 其定价策略可能吸引消费者从基础型号转向高端型号 同时扩大用户基础 [1] 汽车业务战略 - 公司推出YU7 Max和SU7 Ultra定制服务 体现其致力于巩固中国高端汽车市场领导地位 推动豪华服务体验大众化 [1] 售后服务升级 - 公司宣布从2025年起 所有销售的小米空调产品将享受10年免费保修服务 包括中央空调品类 通过提升服务竞争力争取中国空调市场份额 [1] 目标价调整 - 高盛将公司12个月SOTP基础目标价从65港元上调至66港元 维持买入评级 [1]

**小米集团 (1810 HK) 2025秋季发布会纪要研读** **涉及的行业与公司** * 智能手机行业 电动汽车(EV)行业 消费级AIoT(人工智能物联网)与白色家电行业 [1] * 公司为小米集团 涵盖智能手机 AIoT与生活消费产品 互联网服务及电动汽车业务 [1][3][47] **核心观点与论据** **智能手机业务** * 发布小米17系列旗舰手机(17 17 Pro 17 Pro Max)及国际版小米15T系列 全系搭载HyperOS 3 0系统 [1] * 小米17 Pro定价具竞争力 起售价4,999元人民币 较前代小米15 Pro降低200-500元 旨在吸引更多基础版用户并扩大在5,000元以上价格区间的市场份额(公司2Q25在5-6k人民币区间的份额约为15%) [2] * 新增旗舰型号17 Pro Max 起售价5,999元 较同规格iPhone 17 Pro Max便宜50% [27] * 关键规格升级包括：采用3nm骁龙8 Elite Gen 5 SoC CPU GPU NPU性能分别提升20% 23% 37% 能效提升35% 20% 16% Pro及Pro Max型号创新性加入后置副屏 研发投入达10亿元人民币 电池容量显著提升(17/17 Pro/17 Pro Max分别为7000mAh/6300mAh/7500mAh) 较iPhone 17系列高出90% 48% 47% 小米17续航达22 1小时 [25] * 发布窗口与苹果iPhone进一步接近 小米17中国发布日与iPhone 17全球发售日仅间隔16天 [38] **电动汽车(EV)业务** * 为YU7 Max和SU7 Ultra推出定制化服务 套餐价格不低于10万元/台 月配额40台 彰显其巩固中国高端汽车市场领导地位及普及豪华服务体验的承诺 [3] * 自推出以来 YU7交付量已超4万台 其标准版预计等待时间在9月25日缩短了6周 平均周交付运行率接近1万台 显示交付能力提升潜力 [3][61] * YU7用户画像：69%为家庭用户 59%为有孩家庭 [60] * 将3Q25E交付量预测上调至10 5万台 但维持2025E全年38 8万台的交付量预测不变 [60] **AIoT与生活消费产品** * 发布6款新品 涵盖平板 电视 路由器 智能音箱及白色家电 其中白色家电系列于欧洲市场首次亮相 [1][47] * 宣布自2025年起 所有小米空调(包括中央空调)提供10年免费保修服务 高于行业标准的6年 也优于格力仅对非中央空调提供的10年保修 旨在通过增强服务推动在中国空调市场的份额增长 [4][20][48] * 平板产品线强调轻薄设计(小米Pad 8厚5 75mm 重485g)及生产力特性 Pad 8及Pad 8 Pro起售价分别为2,199元/2,799元 较前代提高200-300元 [48] * 白色家电(冰箱 洗衣机)在欧洲市场的零售价显著高于中国/东南亚市场 [49] * 预计AIoT中国收入增长将从3Q25开始的高基数上放缓(例如 中国家用电器零售额8月同比+14% 低于7月的+29%和2Q25的+40%) [21][53] **人工智能(AI)与研发** * HyperOS 3 0的关键升级包括基于小米Vela内核和深度优化Linux内核的重构提升操作效率 新的HyperIsland功能 升级的Super Xiaoai AI助手以及增强的与iOS的互联互通(Xiaomi HyperConnect) [46] * 在8月发布两款多模态大模型(MLLM)后 于9月开源首个端到端语音模型MiMo-Audio 该模型在超过1亿小时数据上训练 在开源模型中实现了最先进(SOTA)的结果 并优于Google Gemini-2 5-Flash和OpenAI GPT-4o-Audio等闭源模型 [66] * 管理层重申未来5年投入1,000亿元人民币研发 未来10年在SoC领域投入500亿元人民币以上的承诺 致力于将小米从互联网公司转变为硬核科技公司 [66] **财务预测与估值** * 基于SOTP的12个月目标价小幅上调至66港元(原为65港元) 估值基础滚动至2026E年中 [21] * 下调2025E-27E的EPS预测 主要因：1) 2025E-27E收入预测下调0-1% 因AIoT收入预测下调2-4% 反映中国AIoT收入增长在高基数下放缓 2) 智能手机毛利率(GPM)预测下调 反映内存成本上升 2025E-27E平均GPM为11 6% [21] * 最新财务预测(人民币)：2025E/2026E/2027E收入分别为4,727 7亿/6,145 1亿/7,376 1亿 同比增速29% 30% 20% EBITDA分别为559 9亿/704 1亿/876 3亿 EPS分别为1 56元/2 13元/2 62元 [7][15] * 目标价66港元基于：1) 小米核心业务采用2026E-27E平均EV/NOPAT的21倍 2) 小米电动汽车业务采用DCF估值870亿美元(WACC 12% TGR 3%) 3) 10%的控股公司折扣 [21][23][82] **其他重要内容** * 市场数据：市值1 5万亿港元(约1,981亿美元) 企业价值1 3万亿港元(约1,725亿美元) 3个月平均日成交额79亿港元(约10亿美元) [7] * 下一步关注点：1) 电动汽车交付能力提升进展 2) 双十一GMV(第一阶段/第二阶段数据可能于10月31日/11月11日公布) 3) SU7(2023年11月)和YU7(2024年12月)之后新EV车型在工信部(MIIT)的申报情况 [22] * 投资主题：看好小米作为全球第三大智能手机品牌(2024年出货量占比13 8%)及领先的消费AIoT/新能源汽车平台 认为其处于多年生态系统扩张的早期阶段 执行良好的"人车家全生态"战略 [80][81] * 主要风险：竞争加剧 智能手机/EV业务毛利率承压 高端化及EV业务执行不及预期 地缘政治及监管风险 宏观经济及需求疲软 [82]