**涉及的公司与行业** * 小米集团 (1810 HK) 智能手机行业 新能源汽车行业 消费AIoT平台[13] **核心观点与论据** * 小米17系列首日销售表现强劲 Pro Max型号占系列销量50%以上 5分钟内打破2025年国内智能手机首日销量及GMV记录[1] * 高端化战略执行稳固 首日Pro系列(Pro及Pro Max)销量占比估计超80% (Pro 33% Pro Max 54%) 远高于前代小米14/15系列生命周期约30%的占比 此销售结构若持续有望推动平均售价(ASP)实现mid-teen百分比增长[3][9][10] * Pro系列具备价格竞争力 17Pro起售价4999元人民币 较前代版本低200-500元 17 Pro Max在中国市场售价比iPhone 17 Pro Max低50% 并拥有后置显示屏 延长电池续航等差异化创新功能[1] * 公司股价近期高波动源于投资者对秋季发布会及CEO关于机器人 AI进展演讲的高预期落空 市场对电动汽车交付能力更新的期待 以及对17基础版销量疲软的担忧 但后者可能因有利的Pro系列销售占比而扭转[2] * 长期看好多年的生态系统扩张 执行良好的“人车家全生态”战略 预计2024-27E收入/每股收益复合年增长率(CAGR)为26%/37% 目标价66港元 较当前价54.65港元有20.8%上行空间[13][14][16] **其他重要内容** * 公司是全球第三大智能手机品牌 2024年出货量占比13.8%[13] * 投资风险包括全球智能手机行业竞争加剧和市场份额增长弱于预期 智能手机/电动汽车业务毛利率压力加大 高端化和电动汽车业务执行不及预期 地缘政治风险和监管不确定性加剧 宏观环境疲软及智能手机/IoT需求减弱 外汇波动[14] * 估值采用分类加总法(SOTP) 小米核心业务基于21倍目标12个月前瞻企业价值/净营业利润(EV/NOPAT) 电动汽车业务基于现金流折现法估值870亿美元(加权平均资本成本12% 永续增长率3%) 并应用10%控股公司折价[14]

**小米集团 (1810 HK) 2025秋季发布会纪要研读** **涉及的行业与公司** * 智能手机行业 电动汽车(EV)行业 消费级AIoT(人工智能物联网)与白色家电行业 [1] * 公司为小米集团 涵盖智能手机 AIoT与生活消费产品 互联网服务及电动汽车业务 [1][3][47] **核心观点与论据** **智能手机业务** * 发布小米17系列旗舰手机(17 17 Pro 17 Pro Max)及国际版小米15T系列 全系搭载HyperOS 3 0系统 [1] * 小米17 Pro定价具竞争力 起售价4,999元人民币 较前代小米15 Pro降低200-500元 旨在吸引更多基础版用户并扩大在5,000元以上价格区间的市场份额(公司2Q25在5-6k人民币区间的份额约为15%) [2] * 新增旗舰型号17 Pro Max 起售价5,999元 较同规格iPhone 17 Pro Max便宜50% [27] * 关键规格升级包括：采用3nm骁龙8 Elite Gen 5 SoC CPU GPU NPU性能分别提升20% 23% 37% 能效提升35% 20% 16% Pro及Pro Max型号创新性加入后置副屏 研发投入达10亿元人民币 电池容量显著提升(17/17 Pro/17 Pro Max分别为7000mAh/6300mAh/7500mAh) 较iPhone 17系列高出90% 48% 47% 小米17续航达22 1小时 [25] * 发布窗口与苹果iPhone进一步接近 小米17中国发布日与iPhone 17全球发售日仅间隔16天 [38] **电动汽车(EV)业务** * 为YU7 Max和SU7 Ultra推出定制化服务 套餐价格不低于10万元/台 月配额40台 彰显其巩固中国高端汽车市场领导地位及普及豪华服务体验的承诺 [3] * 自推出以来 YU7交付量已超4万台 其标准版预计等待时间在9月25日缩短了6周 平均周交付运行率接近1万台 显示交付能力提升潜力 [3][61] * YU7用户画像：69%为家庭用户 59%为有孩家庭 [60] * 将3Q25E交付量预测上调至10 5万台 但维持2025E全年38 8万台的交付量预测不变 [60] **AIoT与生活消费产品** * 发布6款新品 涵盖平板 电视 路由器 智能音箱及白色家电 其中白色家电系列于欧洲市场首次亮相 [1][47] * 宣布自2025年起 所有小米空调(包括中央空调)提供10年免费保修服务 高于行业标准的6年 也优于格力仅对非中央空调提供的10年保修 旨在通过增强服务推动在中国空调市场的份额增长 [4][20][48] * 平板产品线强调轻薄设计(小米Pad 8厚5 75mm 重485g)及生产力特性 Pad 8及Pad 8 Pro起售价分别为2,199元/2,799元 较前代提高200-300元 [48] * 白色家电(冰箱 洗衣机)在欧洲市场的零售价显著高于中国/东南亚市场 [49] * 预计AIoT中国收入增长将从3Q25开始的高基数上放缓(例如 中国家用电器零售额8月同比+14% 低于7月的+29%和2Q25的+40%) [21][53] **人工智能(AI)与研发** * HyperOS 3 0的关键升级包括基于小米Vela内核和深度优化Linux内核的重构提升操作效率 新的HyperIsland功能 升级的Super Xiaoai AI助手以及增强的与iOS的互联互通(Xiaomi HyperConnect) [46] * 在8月发布两款多模态大模型(MLLM)后 于9月开源首个端到端语音模型MiMo-Audio 该模型在超过1亿小时数据上训练 在开源模型中实现了最先进(SOTA)的结果 并优于Google Gemini-2 5-Flash和OpenAI GPT-4o-Audio等闭源模型 [66] * 管理层重申未来5年投入1,000亿元人民币研发 未来10年在SoC领域投入500亿元人民币以上的承诺 致力于将小米从互联网公司转变为硬核科技公司 [66] **财务预测与估值** * 基于SOTP的12个月目标价小幅上调至66港元(原为65港元) 估值基础滚动至2026E年中 [21] * 下调2025E-27E的EPS预测 主要因：1) 2025E-27E收入预测下调0-1% 因AIoT收入预测下调2-4% 反映中国AIoT收入增长在高基数下放缓 2) 智能手机毛利率(GPM)预测下调 反映内存成本上升 2025E-27E平均GPM为11 6% [21] * 最新财务预测(人民币)：2025E/2026E/2027E收入分别为4,727 7亿/6,145 1亿/7,376 1亿 同比增速29% 30% 20% EBITDA分别为559 9亿/704 1亿/876 3亿 EPS分别为1 56元/2 13元/2 62元 [7][15] * 目标价66港元基于：1) 小米核心业务采用2026E-27E平均EV/NOPAT的21倍 2) 小米电动汽车业务采用DCF估值870亿美元(WACC 12% TGR 3%) 3) 10%的控股公司折扣 [21][23][82] **其他重要内容** * 市场数据：市值1 5万亿港元(约1,981亿美元) 企业价值1 3万亿港元(约1,725亿美元) 3个月平均日成交额79亿港元(约10亿美元) [7] * 下一步关注点：1) 电动汽车交付能力提升进展 2) 双十一GMV(第一阶段/第二阶段数据可能于10月31日/11月11日公布) 3) SU7(2023年11月)和YU7(2024年12月)之后新EV车型在工信部(MIIT)的申报情况 [22] * 投资主题：看好小米作为全球第三大智能手机品牌(2024年出货量占比13 8%)及领先的消费AIoT/新能源汽车平台 认为其处于多年生态系统扩张的早期阶段 执行良好的"人车家全生态"战略 [80][81] * 主要风险：竞争加剧 智能手机/EV业务毛利率承压 高端化及EV业务执行不及预期 地缘政治及监管风险 宏观经济及需求疲软 [82]

股价表现 - 过去一个月股价上涨1% 截至2025年9月12日 [1] - 过去六个月股价上涨9.4% 但年内累计下跌4% [1] - iPhone 17发布未能激发投资者热情 市场认为升级幅度有限 [1][2] 市场竞争格局 - 小米直接推出17系列挑战苹果高端市场 提前原定发布时间 [3] - 苹果在600美元以上高端手机市场占据62%份额 [4] - 小米高端机上半年销量激增55% 全球市场份额达14.4%位列第三 [5] - 三星以19.7%的全球市场份额居首 苹果以15.7%位列第二 [5] 中国市场动态 - 中国政府提供消费补贴 Mac最高优惠2000元 iPhone/iPad/Apple Watch补贴500元 [6][7] - 2025年中国iPhone出货量预计下降1.9% 因华为竞争和经济放缓 [8] - 大中华区销售额占公司2025财年第三季度总销售额16.3% [9] 人工智能进展 - 个性化AI助手Siri推迟至2026年春季发布 [10] - 苹果机器人研究负责人离职加入Meta 另有三位AI研究员离开大语言模型团队 [11] - 今年收购约7家公司 多数为小型收购 旨在加强AI生态布局 [12] - 计划2025年推出AI搜索引擎 与OpenAI和Perplexity竞争 [12] 财务估值指标 - 远期市盈率31.8倍 高于小米的23.75倍和行业平均的28.2倍 [13] - 股本回报率170.9% 显著高于行业平均的127.3% [13] - 资产回报率31.9% 高于行业平均的27.9% [13] 分析师预期 - 34位分析师给出的平均目标价241.14美元 较230.03美元的现价有4.83%上行空间 [14] - 目标价区间介于180美元至300美元之间 [14] ETF持仓分布 - Fidelity MSCI信息技术ETF(FTEC)持仓权重22.5% [16] - iShares美国科技ETF(IYW)持仓权重13.8% [16] - 先锋信息技术ETF(VGT)持仓权重12.7% [16] - 科技精选行业SPDR基金(XLK)持仓权重12.4% [16] - iShares美国Top20股票ETF(TOPT)持仓权重7.7% [16]

产品战略 - 小米公司将于本月发布新一代旗舰智能手机并更新品牌定位 旨在与苹果公司直接竞争高端智能手机市场份额[1] - 公司打破常规发布节奏 直接从小米15系列跳至17系列 推出小米17 Pro和17 Pro Max机型 与iPhone命名体系对齐[2] - 公司联合创始人兼首席执行官雷军表示 希望以苹果智能手机作为对标标准[2] 市场竞争 - 苹果公司在高端智能手机市场（600美元以上价位段）占据62%的销售份额[4] - 小米在高端市场份额较小 但今年上半年该类销售额实现55%增长 且在中国本土市场具备更强竞争力[4] - 苹果iPhone 17系列将于本周五全球上市 Pro版本采用全新设计[4] - 在中国市场 苹果iPhone Air机型遭遇延迟发布[4] 财务表现 - 小米港股股价周一上涨1.9% 部分受益于中国电动汽车制造商及供应商板块的上涨行情[3] - 公司进军电动汽车领域已初见成效 过去一年港股股价增长近三倍[6] 品牌定位 - 小米五年前启动高端化战略 以苹果为学习对象和对标基准[5] - IDC数据显示 今年上半年小米在中国市场600美元以上智能手机出货量占比达10% 较2019年近乎零的占比显著提升[7] - 公司传统以高性价比产品著称 产品线覆盖智能手机、笔记本电脑、厨房电器和行李箱等多个领域[6] 市场反应 - 杰富瑞分析显示 iPhone 17在中国市场预售表现强劲 政府补贴使入门机型比去年更具吸引力[5] - 苹果定价策略表明其坚决捍卫中国市场份额的决心[5] - IDC分析师认为 跳过16系列直接推出17系列表明小米对产品竞争力充满信心[7]