文章核心观点 - 国泰海通认为，英美烟草新型烟草业务增长将在2025年下半年提速，产业链有望受益于高景气，并推荐思摩尔国际和英美烟草 [1] - 全球加热不燃烧产业进入新一轮产品生命周期，随着各大品牌积极进行市场培育，产业规模有望加速扩张 [1] 新型烟草业务：加热不燃烧 - 2025年全年收入增长平稳，但受竞争活动及资源重新分配影响 [1] - Glo品牌在全球主要市场的销量份额下降1.2个百分点，主要受日本市场竞争影响，同时公司逐步淘汰传统设备线 [1] - 高端新品Glo Hilo在日本达到1%的份额（占高端市场2%），在波兰及意大利市场份额获取更快 [1] - 2026年Glo品牌目标整体份额降幅收窄、企稳回升，主要由Glo Hilo驱动 [1] 新型烟草业务：雾化电子烟与口含烟 - 美国市场环境改善推动2025年下半年雾化电子烟收入表现提升（2025年上半年同比下降13%）[2] - Vuse品牌在主要市场价值份额增加0.1个百分点，其中美国市场增加0.7个百分点，部分市场增长被加拿大非法电子烟影响 [2] - 高端新产品Vuse Ultra在加拿大、德国和法国市场试水表现优异，预计2026年加速全球推广 [2] - 新型口含烟方面，2025全年Velo Plus驱动美国地区业务实现三位数增长，推动美国地区市场率提升9.2个百分点至15.6%，在全球主要市场份额提升5.9个百分点至31.8% [2] - Velo Plus启动进入欧洲市场，预计初期采取类似美国的促销策略 [2] - 2025年9月以来，新品Velo shift在瑞典市场反馈积极 [2] 传统卷烟业务与公司整体财务 - 2025全年公司卷烟业务在全球主要市场价值份额持平，销售份额下滑0.1个百分点 [3] - 美国地区卷烟价值量份额增加0.2个百分点，销量份额持平 [3] - 2025年下半年卷烟经营的好转主要由美国市场驱动，主要得益于下半年商业活动力度强化、DTC业务推进，以及卷烟市场环境整体改善（美国就业增加）[3] - 公司预计2025财年收入和调整后运营利润增长约2% [3] - 新型烟草收入增长加速，下半年实现双位数增长，推动2025全年增长中个位数 [3] - 2026年业绩预计位于增长指引下端（收入增长3%-5%、调整后EPS增长5%-8%）[3] - 公司宣布2026年股票回购力度增加至13亿英镑（2025年为11亿英镑）[3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年下半年英美烟草新型烟草业务增长提速，产业链有望受益高景气 [2] - 当前全球加热不燃烧（HNB）产业进入新一轮产品生命周期，各大品牌积极进行市场培育，产业规模有望加速扩张 [4] - 推荐具备产品技术及供应链竞争力的相关标的：思摩尔国际、英美烟草 [4] 新型烟草业务分析 - **加热不燃烧（HNB）**：新品市场反馈理想，2026年加速全球扩张 [4] - 2025年全年HNB收入增长平稳，受竞争活动及资源重新分配影响 [4] - Glo品牌在全球主要市场的销量份额下降1.2个百分点，主要受日本市场竞争影响，同时公司逐步淘汰传统设备线 [4] - 高端新品Glo Hilo在日本市场份额达到1%（在高端市场占2%），在波兰及意大利市场份额获取更快 [4] - 2026年Glo品牌目标整体份额降幅收窄、企稳回升，主要由Glo Hilo驱动 [4] - **雾化电子烟**：继续受益市场环境优化 [4] - 美国市场改善推动2025年下半年收入表现提升（2025年上半年同比下滑13%） [4] - Vuse品牌在主要市场价值份额增加0.1个百分点，其中美国市场增加0.7个百分点，部分市场增长被加拿大非法电子烟影响 [4] - 高端新产品Vuse Ultra在加拿大、德国和法国市场试水表现优异，预计2026年加速全球推广 [4] - **新型口含烟**：高增长态势延续 [4] - 2025年全年，Velo Plus驱动美国地区业务实现三位数增长，推动美国地区市场率提升9.2个百分点至15.6%，在全球主要市场份额提升5.9个百分点至31.8% [4] - Velo Plus启动进入欧洲市场，预计初期采取类似美国的促销策略 [4] - 2025年9月以来，新品Velo shift在瑞典市场反馈积极 [4] 传统卷烟业务与公司整体财务 - **传统卷烟经营稳健**：2025年全年公司卷烟业务在全球主要市场价值份额持平，销售份额下滑0.1个百分点 [4] - 美国地区价值量份额增加0.2个百分点，销量份额持平 [4] - 下半年卷烟经营好转主要由美国市场驱动，得益于商业活动力度强化、直接面向消费者（DTC）业务推进，以及卷烟市场环境整体改善（美国就业增加） [4] - **公司整体业绩指引** [4] - 预计2025财年收入和调整后运营利润增长约2% [4] - 新型烟草收入增长加速，下半年实现双位数增长，推动2025全年增长中个位数 [4] - 2026年业绩位于增长指引下端（收入增长3%-5%、调整后每股收益（EPS）增长5%-8%） [4] - **股票回购计划**：公司宣布2026年回购力度增加至13亿英镑（2025年为11亿英镑） [4] 相关标的盈利预测与估值 - **思摩尔国际 (6969.HK)** [5] - 股价：12.37港元 [5] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.17元人民币，2026年0.31元人民币，2027年0.41元人民币 [5] - 市盈率（PE）预测：2025年67倍，2026年37倍，2027年28倍 [5] - 评级：增持 [5] - **英美烟草 (BTI.N)** [5] - 股价：58.76美元 [5] - 每股收益（EPS）预测：2025年2.83英镑，2026年2.95英镑，2027年3.09英镑 [5] - 市盈率（PE）预测：2025年15倍，2026年15倍，2027年14倍 [5] - 评级：增持 [5]

公司及行业 * 公司：英美烟草集团 (British American Tobacco, BTI) [1] * 行业：全球尼古丁行业，涵盖可燃烟草制品（Combustibles）及新型品类（New Categories，包括现代口服、加热产品和雾化产品）[3] 核心观点与论据 1. 2025年全年业绩指引与中期目标 * 预计2025年全年收入及调整后营业利润增长约2% [2] * 对在2026年实现中期算法目标充满信心，该目标为3%-5%的收入增长和4%-6%的调整后营业利润增长 [18] * 预计2026年将处于该增长区间的低端，因公司计划持续投资以推动可持续财务表现和转型 [19] * 从2026年起，将指引调整为按固定汇率计算的年度收入和调整后稀释每股收益增长，以更好地与投资者回报挂钩 [19] * 预计调整后稀释每股收益增长将驱动5%-8%的增长 [19] 2. 新型品类 (New Categories) 表现与展望 * **整体表现**：预计下半年新型品类收入增长将加速至两位数，全年实现中个位数增长 [2] * **现代口服 (Modern Oral)**： * 全球增长最快的新型品类，利润率高且投资回收快 [3] * 已成为公司第二大新型品类 [4] * 预计全年实现两位数收入增长 [4] * 在主要现代口服市场，Velo品牌销量份额上升590个基点至31.8% [4] * 被定位为风险最低的新型品类，与香烟相比有毒物质减少99% [4] * **美国市场**： * 预计未来两年品类价值将几乎翻倍，目前已超过合法雾化品类规模，约20亿英镑 [5] * Velo Plus是美国增长最快的现代口服品牌，自推出以来销量份额已提升15个百分点，10月份最新销量份额为21.9%（去年11月Velo Plus推出前为6.9%）[5][6] * 预计Velo Plus将在2025财年实现正的品类贡献 [7] * 公司有信心在美国市场推出领先的高湿度现代口服产品 [5] * **非洲、中东（AME）地区**：处于明确领先地位，以溢价销售，规模是最接近竞争对手的近六倍，并持续占据约60%的品类增长份额 [7] * **创新产品**：新产品Velo Shift在瑞典推出，旨在重塑体验，计划于2026年1月全国推广并在2026年进一步市场推广 [7][8] * **加热产品 (Heated Products)**： * 在关键创新产品推出前处于过渡期 [8] * 在主要市场全球销量份额下降1.2个百分点，主要受日本性价比细分市场竞争加剧及传统SuperSlims平台战略淘汰影响 [8] * AME地区销量份额下降60个基点，捷克、西班牙和葡萄牙表现强劲，但德国、意大利和罗马尼亚的竞争动态抵消了增长 [8] * 新突破性创新平台glo Halo旨在抢占占行业价值80%以上的高端细分市场 [9] * 已在日本、波兰、意大利推出，早期试用留存率约50% [9][26] * 在日本，glo Halo已获得1%的市场份额（约占高端细分市场的2%）；在波兰，推出更短时间内也达到1%；在意大利，约一个月内达到0.5% [26][27] * 预计2026年将取得重大推广进展，无产品供应限制 [40][41] * 预计全年glo收入增长大致持平 [10] * 2026年目标是阻止品类份额下降，稳定并恢复增长 [42] * **雾化产品 (Vapor)**： * 按成年消费者数量计是最大的新型品类 [10] * Vuse在主要市场的跟踪渠道中保持全球价值份额领先地位，为38.3%，较2024年全年上升10个基点 [10] * **美国市场**： * 在经历了18个月的下滑后，近几个月Vuse已恢复销量和收入增长 [11] * 年初至今价值份额增长70个基点至50.4% [11] * 估计约70%的美国雾化行业价值来自非法产品 [11] * 早期联邦和州级执法行动加强（例如，已有18个州颁布了雾化产品目录执法立法，覆盖约50%的跟踪行业销量），公司相信Vuse将从中受益 [11] * 国际贸委会（ITC）行政法官已初步裁定支持公司申诉，建议对进口非法雾化设备发布普遍排除令，预计未来几周有最终裁决 [12] * 公司预计2026年美国雾化业务将不再拖累新型品类数据，但要成为增长引擎取决于进一步的执法力度 [33] * **AME地区**：跟踪渠道价值份额下降50个基点，主要受加拿大非法产品逆风影响 [12] * **创新产品**：新产品Vuse Ultra在加拿大、德国、法国早期反响强烈 [12] * 预计全年雾化收入将出现高个位数下降，但较上半年中十位数下降有明显改善 [13] 3. 可燃烟草制品 (Combustibles) 表现 * 通过强劲的价格、产品组合优化和效率提升，持续抵消销量下降的影响 [14] * 预计下半年收入表现将改善，由美国市场引领 [14] * 在主要市场，销量份额下降10个基点，价值份额持平 [14] * **美国市场**： * 行业销量下降速度较往年改善，年初至今零售端销量下降约8% [15] * 预计美国可燃烟草业务将自2022年以来首次实现收入和利润增长 [15] * 价值份额增长20个基点，销量份额持平 [15] * 业绩归因于市场略有支撑、公司商业行动（如扩大销售队伍、直接触达消费者）以及关税退税（Duty Drawback）带来的就业促进效应 [23][24] * 雷诺美国（Reynolds）现在是美国市场最大的烟叶采购商 [25] * **AME地区**：表现坚韧，巴西、土耳其和墨西哥的强劲表现驱动收入和营业利润增长 [15] * **亚太、中东和非洲（APMEA）地区**：巴基斯坦、尼日利亚、印度尼西亚等关键市场的增长被孟加拉国和澳大利亚的财政与监管逆风所抵消 [15] * 孟加拉国和澳大利亚年初至今行业销量均出现显著的双位数下降 [16] * 孟加拉国：临时预算提高了增值税和附加税，并实施了史上最大幅度的最低卷烟提价，严重影响消费者承受能力 [16] * 澳大利亚：多年高于通胀的消费税上调，加上全面的监管改革，加速了合法市场销量下滑，非法贸易（结合非法雾化产品）已占尼古丁使用量的85%以上，并导致20年来首次吸烟率回升，政府消费税收入在过去五年减少50%以上 [16] 4. 财务、现金流与股东回报 * 预计2025年经营现金转化率将再次超过95% [17] * 财务灵活性持续改善，预计到2030年底将产生超过500亿英镑的自由现金流 [17] * 持续去杠杆，预计到2026年底将实现2-2.5倍的调整后净债务/调整后EBITDA目标区间 [17] * 上周部分处置ITC酒店股份进一步支持了去杠杆进展 [18] * 致力于通过渐进式股息（已持续25年以上）和可持续的股票回购计划为股东提供可持续回报，其中2026年已宣布13亿英镑的回购计划，将于1月开始 [3][18][47] 5. 监管环境与政策影响 * 美国FDA承认尼古丁袋在帮助成年消费者远离可燃烟草方面的积极作用，并启动试点项目以简化尼古丁袋的PMTA审查流程 [4][5] * 公司欢迎FDA承诺提供基于科学的准确信息，以消除消费者对减害产品的误解 [5] * 孟加拉国和澳大利亚的监管政策预计将使2025年集团收入增长减少约1%，调整后营业利润增长减少约2% [17] * 公司认为美国非法雾化市场泛滥的根源在于合法市场缺乏风味产品，希望FDA能考虑在年龄验证机制下重新引入风味产品 [38][39] 其他重要内容 * **成本节约**：除了在资本市场日宣布的20亿英镑销售成本节约目标外，新的“feature win”项目也将提升效率 [19] * **市场退出**：2026年指引考虑到了退出莫桑比克市场以及计划退出古巴市场的影响 [29][36] * **美国折扣烟品牌Doral**：正在两个州进行试点，将以审慎方式在更多州推广，避免对现有品牌造成蚕食 [34] * **关税退税（Duty Drawback）**：未量化具体收益，但确认其对2025年业绩有积极贡献，且预计2026年将继续带来收益，但剔除该因素后，美国可燃烟草业务的基本面收入增长仍将为正 [43][44]

核心观点 - 全球HNB产业进入新一轮产品生命周期，产业规模有望加速扩张[2] - 雾化电子烟市场承压，但非法产品库存清理后格局有望改善[2] - HNB业务表现平稳，Glo Hilo新品助力市场份额提升[3] - 新型口含烟在美国市场高速增长，成为业绩主要驱动力[3] 雾化电子烟业务 - 2025H1营收7.37亿英镑，同比下滑15%[2] - 雾化烟弹销量同比下滑13%，主要受美国/加拿大非法产品及欧洲等地市场变化影响[2] - 主动退出马来/沙特阿拉伯市场以提高投资回报率[2] - Vuse Ultra在加拿大反馈积极，2025年下半年将推向重点市场[2] 加热不燃烧(HNB)业务 - 2025H1营收4.44亿英镑，同比增长1%[3] - 加热棒销量101亿支，同比增长2%[3] - 日本、波兰等地销量增长，德国、罗马尼亚等地下滑[3] - Glo Hilo新品推动仙台市占率提升1.5pct，2025年9月将在日本全面推广[3] 新型口含烟业务 - 2025H1营收4.70亿英镑，同比增长38%[3] - 口含烟销量50亿袋，同比增长42%[3] - 美国市场销量增长206%，Velo Plus推出后市场份额从9%提升至17%[3] - 美国新型口含烟市场规模超20亿英镑，预计未来2年内翻倍[3]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 海外烟草龙头2025H1财报显示新型烟草业务持续向好，英美烟草、菲莫国际与日本烟草均上调全年预期 [1] - 新型烟草成为重要增长驱动，各企业在该领域表现分化但整体保持增长态势 [1][18] - 家居板块受益于以旧换新政策，龙头企业经营与估值有望修复 [16] - 造纸行业进入传统淡季，但"反内卷"倡议有望改善竞争格局 [16] - 烟草板块看好合规雾化龙头和具备独家经营壁垒的企业 [17] 海外烟草龙头财报分析 英美烟草 - 2025H1收入120.69亿英镑，同比-2.2%，新型烟草收入16.5亿英镑，占比13.7% [2] - 雾化电子烟收入7.4亿英镑(-15.3%)，加热不燃烧收入4.4亿英镑(+0.8%)，新型口含烟收入4.7亿英镑(+38.1%) [2] - 无烟产品消费者达3050万人，预计下半年新型烟草收入将加速增长 [2][19] 菲莫国际 - 25Q2收入101.4亿美元(+7.1%)，无烟烟草收入41.6亿美元(+15.2%)，占比41.6% [3] - 加热不燃烧出货量388亿支(+9.2%)，IQOS在日本市场份额增至31.7% [3][29] - 口含烟出货量3.1亿罐(+26.5%)，ZYN已进入44个市场 [3] 日本烟草 - 25Q2收入9076亿日元(+9.4%)，RRP收入292亿日元(+8.8%)，占比3.2% [4] - 加热不燃烧出货量26亿支(+31.2%)，新产品Ploom AURA推动日本市场份额升至13.6% [4][38] 奥驰亚 - 25Q2收入61.0亿美元(-1.7%)，口含烟收入7.5亿美元(+5.9%) [5] - ON!口含烟销量0.52亿罐(+26.5%)，但电子烟业务受禁令影响亏损1.08亿美元 [5][40] 行业数据跟踪 家居板块 - 6月家具类零售额同比+28.7%，建材家居卖场销售额同比-8.9% [46] - 上周TDI现货价上涨1200元/吨，软泡聚醚上涨650元/吨 [48] 造纸板块 - 上周外盘针阔叶浆价格持平，内盘针叶浆下跌50元/吨 [51] - 双胶纸与双铜纸市场价均下跌50元/吨，白卡纸下跌100元/吨 [51][57] 地产数据 - 7月30大中城市商品房成交面积同比-18.6% [65] - 6月十城二手房成交面积同比+7.3% [72] 出口数据 - 6月家具出口额同比+0.6%，纸及纸制品出口额同比-3.7% [72] 潮玩消费 - 6月潮玩动漫线上GMV增速13.7%，盲盒娃娃增速+75.5%，积木玩具增速-12.4% [74][79] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团 [9] - 造纸板块推荐太阳纸业，包装板块推荐裕同科技 [9] - 文娱板块推荐晨光股份，烟草板块推荐思摩尔国际和中烟香港 [9] - 重点公司估值：太阳纸业2025E PE 11.8x，裕同科技13.2x，公牛集团13.4x [10]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 英美烟草2025上半年收入120.69亿英镑（同比-2.2%，固定汇率下同比+1.8%），新型烟草收入16.51亿英镑（同比持平，固定汇率下+2.4%），占比13.7%（同比+0.3pct）[2] - 新型烟草调整后毛利率增长2.5ppts至59.6%，较传统卷烟高10ppts，未来将持续驱动盈利能力提升[2] - 公司预计2025年全球烟草市场销量下滑2%，自身增长1%-2%，新型烟草有望实现中个位数增长（H2增速更高）[2] 产品细分表现 雾化产品 - 25H1收入7.4亿英镑（同比-15.3%，固定汇率下-13.0%），销量2.5亿颗（同比-12.9%）[2] - 美国市场受非法一次性产品（市占超50%）及库存扰动影响，雾化销量同比-13.8%，但市占率仍保持49.5%（同比-20bps）[2] - 欧洲市场因监管完善，换弹产品重返增长通道，公司市占率提升30bps[2] - 新品Vuse Ultra在加拿大表现优异，25H2将加速全球扩张[2] HNB产品 - 25H1收入4.4亿英镑（同比+0.8%，固定汇率下+3.1%），销量101亿颗（同比+1.6%）[3] - 美洲&欧洲市场销量下滑8.3%，主要因资源倾斜新品HILO[3] - APMEA地区销量同比+8.7%，日本&哈萨克斯坦贡献显著[3] - 新品HILO在日本仙台试销成功，市场份额迅速达1.5%，计划9月全日本推广，H2进入更多核心市场[3] 口含烟产品 - 25H1收入4.7亿英镑（同比+38.1%，固定汇率下+40.6%），全球市占率提升4.4ppts[4] - 美国市场收入同比+372%（固定汇率下+384%），销量同比+206%，Velo Plus推动量价齐升，市占率提升6.8ppts至13.2%[4] 标的关注 - 建议关注HNB产业链核心供应商：思摩尔国际、中烟香港、仙鹤股份、盈趣科技等[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 关注6月份日本仙台市场及后续日本全国上市之后的销售表现，HNB产业链将会迎来机会 [4] - HNB替烟减害效果出色，在全球渗透率提升空间大，Glo Hilo相比竞品有明显优势，若在日本取得较好销售业绩，HNB渗透率有望加速提升，带动行业增长 [4] - 建议关注英美烟草的核心供应商思摩尔国际（港股），同时可关注HNB相关产业链的公司，如中烟香港（港股）、华宝股份、集友股份、顺灏股份等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月，行业1个月、3个月、12个月相对收益分别为4.33、4.58、5.82，绝对收益分别为4.83、2.59、13.97 [2] 英美烟草业绩及新品情况 - 英美烟草2025H1前瞻显示，按固定汇率计算，集团上半年收入预计增长低个位数，高于此前指引，业绩将偏重于下半年 [5] - 新品Glo Hilo于6月9日在日本宫城县率先上市，开展“仙台试点→全国推广”策略 [5] - 2025H1营收略高于预期，预计全年营收增长1%-2%，调整后营运利润增长1.5%-2.5%，美国市场在可燃产品和现代口含烟领域表现强劲 [5] - 新型烟草方面，口含烟中Velo增速较快，预计2025H1收入实现双位数增长，在现代口含烟的销量份额继续提升350 - 360个基点至29.7%，Velo Plus已在约110000个销售点上市 [5] - 电子烟Vuse受美国和加拿大非法电子烟产品泛滥影响，上半年收入下降约15%，随着高端电子烟新品Vuse Ultra推出，预计下半年收入表现将改善 [5] - 加热不燃烧产品2025H1 Glo收入增长处于低个位数，主要市场中销量份额下降90个基点，新品glo Hilo早期在塞尔维亚表现亮眼，预计下半年收入将加速增长 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 各大电商平台618大促延续，看好个护&户外运动国牌突围；晨光携手国漫顶流平台腾讯视频，持续看好公司IP战略推进；英美烟草公告1H25业绩前瞻，预计下半年新型烟草板块将显著提速，主要驱动为口含烟持续强劲、下半年Vuse Ultra分阶段推出、以及GLO HILO在主流市场分阶段推出，特别是HNB板块增速将受益新品在下半年显著提速 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 2025.6.2 - 2025.6.6轻工制造板块表现跑赢市场，行业指数上涨2.18%，沪深300指数上涨0.88%，细分板块中文娱用品指数+5.51%，家居用品指数+2.03%，造纸指数+1.78%，包装印刷指数+1.21% [17] - 2025.6.2 - 2025.6.6纺织服饰板块表现跑赢市场，行业指数+1.89%，沪深300指数+0.88%，细分板块中饰品指数+3.01%，服装家纺指数+1.90%，纺织制造指数+0.98% [26] 家居 - 4月地产竣工、住宅销售降幅扩大，出口下降，住宅竣工面积4月同比-26.0%，全国商品住宅销售面积1 - 4月累计同比-2.1%，住宅新开工面积1 - 4月累计同比-22.3%，样本城市二手房住宅成交面积5月同比-9.23% [34] - 4月家具零售额增速亮眼，1 - 4月家具出口额同比-7.8%，4月限额以上企业家具类零售额同比+26.9%，建材家居卖场销售额4月同比-2.52%，规模以上工业企业家具制造业收入1 - 4月累计同比-3.6 %，4月家具及其零件出口金额（美元计）同比-7.8% [41] - 人造板4月制品PPI同比-3.9%，截至2025年6月6日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.2%、持平、-20.4%，五金原料铜价环比+0.1%，截止6月6日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比+4.3%、+30.7% [48] 造纸包装 - 截至2025年6月6日，双胶纸价格5162.5元/吨（持平），铜版纸价格5440元/吨（持平），白卡纸价格4095元/吨（+10元/吨），箱板纸价格3535.2元/吨（持平），瓦楞纸价格2581.25元/吨（持平） [53] - 截至2025年6月6日过去一周，废纸价格上涨，中国废黄板纸(A级)日度均价为1478元/吨（+4元/吨），A00铝价格20217.5元/吨（-96.5元/吨），镀锡卷天津富仁价格5550元/吨（-40元/吨），纸浆期货价格为5290.5元/吨（-91.1元/吨），截至2025年5月19日，智利明星阔叶浆560美元/吨，截止6月5日智利银星针叶浆价格为740美元/吨 [59] - 1 - 4月造纸行业营收、利润率同比下滑，营业收入累计同比-1.6%，增速较1 - 3月-0.2pct，1 - 3月累计销售利润率2.5%，同比-0.8pct，环比-0.15pct；1 - 4月固定资产投资额同比增长，累计同比+7.6%，4月工业增加值同比+3.6%，4月当月机制纸及纸板产量同比+1.6%，日均产量同比+2.24 % [66][68] - 5月青岛港、常熟港库存环比上涨，4月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨，4月纸浆进口量同比-10.16%，3月箱板瓦楞纸进口量环比增长 [73][79] - 1 - 4月印刷业收入、利润率同比增长，营业收入累计同比+1.7%，增速环比1 - 3月持平，1 - 4月累计销售利润率4.9%，同比+0.15pct，环比+0.75pct；4月规模以上快递业务量同比+19.1%，4月烟酒、饮料零售额同比增长 [88][92] 文娱用品 - 4月体育、娱乐用品行业社零同比+26.2%，1 - 4月文娱用品行业营收增速增长，利润率环比下降，营业收入累计同比+2.5%，增速环比1 - 3月+1.7pct，1 - 4月累计销售利润率3.5%，同比-0.6%，环比1 - 3月+0.3pct [110] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的估值表，包含股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等信息 [122][126]