核心观点 - 博通2025财年业绩创下历史新高，总收入达640亿美元，其中AI业务收入200亿美元，同比增长65% [5][34] - 公司目前持有高达730亿美元的AI产品订单积压，预计在未来18个月内交付，此数字被管理层视为“最低值” [1][3][7] - 尽管业绩强劲且前景乐观，但730亿美元的AI积压订单数字未能满足部分投资者的高期望，导致业绩电话会后股价转跌，跌幅曾超过5% [1][13][14] - 管理层驳斥了“客户自主开发芯片”将取代其定制AI芯片业务的担忧，认为这是一个“被夸大的假设” [1][4][15] 财务业绩与指引 - **2025财年业绩**：总收入同比增长24%，达到创纪录的640亿美元；调整后EBITDA为430亿美元，占收入的67%；自由现金流达269亿美元 [34][47] - **2025财年第四季度业绩**：收入达创纪录的180亿美元，同比增长28%；调整后EBITDA为121.2亿美元，同比增长34% [34][45] - **半导体业务**：2025财年收入369亿美元，同比增长22%；第四季度收入111亿美元，同比增长35%，其中AI业务收入65亿美元，同比增长74% [34][35][45] - **基础设施软件业务**：2025财年收入270亿美元，同比增长26%；第四季度收入69亿美元，同比增长19% [34][41][46] - **2026财年第一季度指引**：预计合并收入191亿美元，同比增长28%；预计AI半导体收入82亿美元，同比增长约100% [42][48] - **2026财年展望**：预计AI收入将继续加速增长，成为主要驱动力；非AI半导体收入将保持稳定；基础设施软件收入预计实现低双位数增长 [28][42] AI业务积压订单与增长动力 - **AI积压订单规模**：目前AI相关积压订单总额为730亿美元，预计在未来18个月（六个季度）内交付，该数字占公司总积压订单1620亿美元的近一半 [7][40] - **订单性质**：730亿美元是当前持有的订单“最低值”，管理层完全预计在此期间会有更多订单涌入，预订量一直在加速增长 [3][4][53] - **增长预期**：2026财年第一季度AI业务收入预计同比增长一倍至82亿美元，管理层认为AI业务的增长势头在2026年将持续加速 [8][40][71] 定制AI芯片（XPU）业务 - **业务增长**：定制加速器（XPU）业务在第四季度同比增长一倍以上，客户在训练大语言模型和商业化推理平台时越来越多地采用XPU [35] - **重大订单**：第四季度获得了来自AI初创公司Anthropic的110亿美元追加订单（基于第三季度的100亿美元订单）；同时赢得了第五家XPU客户，获得价值10亿美元的订单，将于2026年底交付 [4][9][37] - **商业模式扩展**：XPU不仅用于客户内部工作负载，还被扩展至外部市场进行商业化，例如谷歌的TPU正被苹果、Coherent和SSI等公司用于AI云计算，其规模可能“非常巨大” [15][35] - **竞争定位**：管理层认为定制芯片开发是耗时较长的多年战略决策，客户全面转向自主开发的证据不足，XPU在性能上相比商用GPU有极大提升 [4][15][54] AI网络基础设施业务 - **交换机需求**：最新的102 Tbps Tomahawk 6交换机积压订单已超过100亿美元，该产品是扩展最新GPU和XPU集群所必需的设备 [10][17][38] - **其他组件需求**：在DSP、激光器等光学组件以及PCIe交换机方面的订单均创历史新高，这些都将部署在AI数据中心 [17][39] - **需求驱动因素**：客户在部署AI加速器之前会提前构建数据中心基础设施，这推动了网络设备的超前需求 [17][38] - **技术储备**：公司已具备硅光子技术储备，并持续开发1.6 Tbps带宽的硅光子交换机和互连产品，但认为市场尚未准备好完全部署 [19][80] 业务模式转型：向系统级解决方案演进 - **转型方向**：公司正从单独的芯片供应商转型为系统级解决方案提供商，开始向客户销售整体机架系统并对整体性能负责 [21][22] - **财务影响**：系统销售涉及更多非自产组件的成本转嫁，预计将导致毛利率下降，2026财年第一季度合并毛利率预计环比下降约100个基点 [23][48] - **利润前景**：尽管毛利率会下降，但由于AI业务增长迅速，公司能在运营费用上获得经营杠杆，使得营业利润额保持高增长 [23][67][68] 非AI半导体业务状况 - **第四季度表现**：非AI半导体业务第四季度收入46亿美元，同比增长2%，环比增长16%，主要得益于无线业务的季节性利好 [24][40] - **各细分市场**：从同比看，宽带业务显示稳固复苏，无线业务持平，但其他终端市场均出现下滑，企业支出尚未显现明显复苏迹象 [26][40] - **复苏展望**：管理层认为AI可能吸走了企业其他领域的支出，非AI业务需求没有进一步恶化，但还需要一到两个季度才能看到可持续复苏 [26][87] - **第一季度指引**：预计2026财年第一季度非AI半导体收入约41亿美元，与去年同期持平，因无线业务季节性因素环比下降 [27][41] 供应链与产能 - **关键供应链**：在硅方面依赖于台积电的2纳米和3纳米产能，目前尚未遇到限制；在先进封装方面，公司正在新加坡建设工厂以内部化相关能力，确保供应链安全和交付 [60][61] - **瓶颈管理**：公司拥有多个支持AI数据中心的关键前沿组件（如DSP、激光器），并提前扩展产能以匹配需求，对到2026年的供应链情况感觉良好 [84] 股东回报 - **股息增加**：宣布将季度普通股现金股息提高10%至每股0.65美元，这意味着2026财年年度股息将达到创纪录的每股2.60美元，同比增长10% [11][47] - **股票回购**：董事会批准延长股票回购计划，其中剩余75亿美元的额度将持续到2026日历年底 [47]

博通公布的AI市场销售前景未能满足投资者的高期望值，盘后股价转跌。 周四博通CEO陈福阳电话会中表示，公司目前拥有730亿美元的AI产品订单积压，将在未来六个季度内交付。这一数字令部分投资者失望，尽管陈福阳随后 澄清这一数字是"最低值"，并预期将有更多订单涌入。 陈福阳表示： 这只是截至目前的数据，不要把730亿美元看作是未来18个月我们将要发货的全部收入。我们只是说我们现在有这么多订单，而且预订量一直在 加速增长。 针对"客户自主开发芯片"的市场争论，陈福阳表示这是"被夸大的假设"，他指出： 随着硅技术不断演进，大语言模型开发者需要权衡资源配置，特别是在与商业GPU竞争时。定制芯片开发是耗时较长的工作，没有证据表明客户 会全面转向自主开发。 他强调在定制设计的、硬件驱动的XPU中，性能可以得到极大的提升，但注意的是商用GPU的发展速度也丝毫没有放缓的迹象。 陈福阳透露，公司第四季度获得了AI初创公司Anthropic PBC价值110亿美元的订单。该笔订单是在第三季度100亿美元订单的基础上追加的。他补充称，博 通也签署了另一份价值10亿美元的客户订单，但没有透露客户身份。 电话会要点提炼： 业绩创下历史新 ...

固态电池技术进展与市场前景 - 比亚迪、国轩高科、一汽集团等已成功下线60Ah车规级电芯，能量密度达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000次，比预期提前半年 [1] - 预计2025年下半年至2026年上半年固态电池中试阶段将迎来关键节点，技术成熟度大幅提升 [1] - 硫化物电解质生产突破千米级大卷，加压条件降至1-2Mpa，预计2026年价格将降至250万/吨，长期可能降至几十万/吨 [1] - 固态电池在低空飞行器、动力系统及机器人领域应用前景广阔，预计2030年市场规模突破100GWh [1] 先导智能订单与技术布局 - 宁德时代与先导智能扩大合作，承诺将50%新电芯段核心设备投资优先给先导 [1] - 2025年一季度订单量预计回升至2022-2023年水平，全年订单有望增长20%-30%达240-260亿元 [1] - 干法电极设备技术突破，中道环节采用片机替代卷绕设备提升效率，后道布局等静压和化成分容设备 [2] - 已与多家车企及日韩固态电池企业建立战略合作，提供量产解决方案 [2] VMware商业模式变革 - 博通收购VMware后改为VCF订阅制套件，取消永久授权模式，用户反映授权费用暴涨8-15倍 [2] - 博通称改革旨在帮助用户解锁VCF的全面配置管理、安全防护等价值 [2] - 53%企业将私有云部署列为优先IT任务，69%评估将工作负载从公有云迁回本地 [2] - 60%企业优先选择本地IT系统运行核心负载，仅2%选择全公有云化 [2] 科技股驱动因素与特斯拉供应链 - 伊朗以色列停火协议改善市场情绪，美联储表态支持降息推动流动性 [3] - 特斯拉推出首批10辆Robotaxi服务，商业化进程加速 [3] - 联创电子预计2025年成为特斯拉镜头第一供应商 [3] - 拓普集团提供底盘系统等零部件并配套机器人项目 [3] - 旭升股份持续供应电池和传动系统零部件 [3] - 三花智控提供热管理零部件并深入机器人合作 [3] - 江苏雷利通过鼎智科技提供执行器和电机 [3] Robotaxi市场竞争格局 - 小马智行称竞争对手在规模化和无人化方面落后两年半，文远知行反驳并强调落地进展 [4] - 全球Robotaxi市场规模预计从2024年19.5亿美元增至2030年437.6亿美元（天风证券预测8349亿元） [4] - 小马智行采用多传感器融合方案，计划2025年车队规模扩至千台，车费收入同比增800% [4] - 文远知行2024年纳斯达克上市，首日市值44.91亿美元 [4] - 小马智行2022-2024年研发投入累计5.17亿美元，文远知行29.08亿元 [4] - 文远知行专利921项显著领先小马智行93项 [4] - 文远知行营收从2022年5.28亿元下滑至2024年2.50亿元 [4]