**公司合并与交易概述** * Elemental Altus Royalty与EMX Royalty Corporation宣布合并 创建一家在初级特许权使用费领域领先的公司[1][5] * 合并后公司预计市值达9.3亿美元 拥有5000万美元现金 1000万美元股权投资 零债务 并拥有5000万美元未使用的信贷额度[41] * 合并得到Tether的支持 Tether将成为合并后公司的基石股东[5][34] **核心资产与投资组合** * 合并后公司拥有约218项特许权使用费（Elemental Altus 80项 EMX 138项） 其中近一半尚未投产 具备巨大期权价值[11] * 关键基石资产包括Caserones（1.3% NSR 由Lundin Mining运营）Timok（由紫金矿业运营）Cactus Diablillos（1%永久特许权使用费）Laverton（新增2%特许权使用费）和Leeville[7][13][14][16] * 当前现金流资产占投资组合净资产的45% 55%的净资产来自尚未投产的资产 显示巨大增长潜力[18] * 67%的当前收入来自贵金属 其余来自铜等基本金属[18] **财务表现与增长** * 两家公司均实现强劲的复合年增长率（CAGR）EMX在22.5年间实现17%的CAGR Elemental Altus在8年间实现超过20%的CAGR[9][10] * 2023年和2024年均创下收入纪录 预计2025年合并后将再创新高 2026年有机增长前景强劲[20] * 预计合并后年收入将达到7000万至8000万美元 并实现利润率扩张[21] **战略协同与未来机遇** * 合并预计将产生数百万美元的成本协同效应 但重点是通过规模经济创造价值而非仅成本节约[22] * 规模扩大有望改善价格与净资产价值比率（PNAV）合并后公司交易价格仅略高于一倍PNAV 为初级特许权使用费公司中最低 提供上行空间[24][26] * 增强的资产负债表和信贷能力（约1.5亿美元 revolver 加5000万美元现金）使公司能够追求更大交易 减少过去需要联合投资的情况[28][30] * 合并保留了双方的核心能力 Elemental Altus的收购专业知识和EMX的勘探生成模式（prospect generation）形成互补[31][32][48] **公司治理与股东** * 合并后董事会将包括双方公司的代表 包括Tether的Juan Sartori（执行董事长）EMX的Dave Cole和Sunny等[34][35][37] * 管理团队包括EMX的Stefan Wenger（CFO）和Elemental的Dave Baker（首席投资官）[39] * 重要股东包括Extract Capital、Paul Stevens、Euro Pacific的Anthony Day、Franco-Nevada（EMX的唯一股权投资方）和Sprott[44][45] **市场定位与流动性** * 合并后公司计划在美国进行上市 以提高流动性、扩大投资者基础并可能符合指数纳入条件 进一步推动资金流入[41][42] * 合并解决了Elemental Altus过去面临的流动性挑战 预计将显著改善交易流动性[43] **未来展望与催化剂** * 近期催化剂包括美国上市、增加分析师覆盖以及资产层面的进展（如Caserones的勘探结果、Timok的MG发现、Laverton的勘探潜力）[13][14][16][42] * 公司将在即将举行的Precious Metals Summit和Denver Gold Show上进行联合演示 提供更多细节[90][91] * 股息政策尚未决定 但合并后公司拥有强劲的现金流和资产负债表 未来有能力考虑所有价值创造方案 包括 opportunistic buybacks 或股息[68][69] **行业背景与理念** * 特许权使用费模式被强调为获得矿物资产价值增值的最佳方式 具备嵌入式期权特性 且历史上为股东提供了强劲的复合回报[3][9] * 黄金价格从35美元/盎司上涨至3500美元/盎司 突显了矿物权利价值随时间增长的主题[3] * Tether看好贵金属和比特币等非政府干预、供应有限且具有真实价值的资产 认为技术创新（如Tether Gold）将使黄金更容易获得 并可能增强其作为国际储备货币的地位[83][84]

数字化黄金创新 - 世界黄金协会推出数字化黄金单位"集合黄金权益" 旨在改革伦敦9000亿美元实物黄金市场 通过数字化提升交易 结算和抵押效率 [1][3] - 新数字单位将于明年第一季度在伦敦试点运行 试点参与者包括主要银行和贸易公司 作为标的黄金共同所有者 [3][5] - 数字化框架依赖小型核心参与者群体在信托结构中共同拥有存放在独立账户中的实物黄金分割所有权 [4] 市场背景与现状 - 伦敦是全球最大实物黄金交易中心 采用场外交易模式 由汇丰银行和摩根大通等商业银行持仓及英格兰银行金库支撑 [6] - 当前伦敦市场存在两种交易类型：指定金条的"分配"交易和不指定金条的"未分配"交易 新提案将创造第三种交易类型 [7] - 黄金过去三年价值翻倍并创历史新高 但在银行资产负债表中仍被视为静态无收益资产 [3] 应用场景与优势 - 数字化黄金可用于满足保证金要求和作为抵押品 使银行能利用资产负债表上的黄金获取抵押品机会 [3][5] - 该创新旨在标准化黄金数字层 使其他市场使用的金融产品能够应用于黄金市场 扩大市场覆盖面 [3][5] - 从抵押品角度看 银行将大幅受益 因获得将黄金用作抵押品的机会 瞄准9万亿美元抵押品市场 [4][5] 市场竞争与挑战 - 黄金面临被加密货币和稳定币超越的风险 目前最成功的两个黄金稳定币Tether Gold和Pax Gold分别管理13亿美元和10亿美元资产 而黄金ETF持有4000亿美元 [9] - 市场存在阻力 因黄金市场由避险的既得利益者主导 高度根深蒂固且风险规避 [3][9] - 此前区块链数据库"金条完整性计划"采用较缓慢 但96%良好交割清单炼厂已加入 接受度良好 [9] 发展进程与前景 - 这是世界黄金协会多年数字化项目的最近步骤 今年1月已推出针对炼厂和金条的区块链数据库 [7] - 协会相信数字化能改变黄金采购方式 未来每根金条都将拥有自己的数字护照和出生证明 [9] - 新提案将为伦敦场外黄金交易创造全新模式 可能彻底改革传统实物黄金市场 [1][7]

市场规模与增长 - RWA代币化市场规模在2025年6月末突破260亿美元 较2022年的约50亿美元增长5倍 [1] - 2025年上半年RWA相关安全事件直接损失达1460万美元 较2024年的600万美元大幅上升 [1] 安全风险演变 - 风险焦点从链下金融违约转向链上技术漏洞与运营管理失误 2025年损失几乎全部源于链上与运营层面漏洞 [1][2] - 混合型风险涵盖预言机操纵 托管方与交易对手风险 法律框架无法执行及虚假储备金证明等问题 [1] 行业参与者表现 - 传统金融巨头贝莱德和富兰克林邓普顿通过机构级合规托管机制展现稳健安全水平 [2] - Skynet RWA排行榜前五包括Ondo Finance PAX Gold和Tether Gold [2] 市场集中度与依赖 - RWA增长集中在少数关键区块链和协议 大部分资产部署在以太坊等少数链上 [2] - 市场整体稳健性高度依赖核心参与者及其底层区块链的安全运行状况 [2]

本质定义 - 稳定币是一种通过锚定特定资产（如法币、黄金或一篮子资产）来维持价值稳定的数字货币，旨在解决传统加密货币价格波动过大的问题 [1] - 核心机制为发行方需持有足额储备资产（如美元现金、短期国债）作为担保，确保用户可1:1兑换锚定资产 [1] - 技术基础基于区块链运行，具备去中心化交易、跨境支付高效、手续费低等特点 [2] 主要类型 - 法币抵押型以美元等法币为储备，每发行1枚稳定币需存入1美元或等值国债，由第三方机构审计，市场占比超90%，代表案例包括USDT（1523亿美元市值）和USDC（595亿美元市值） [3][4] - 加密资产抵押型以其他加密货币（如ETH）超额抵押生成，抵押率通常达150%以上以应对价格波动，代表案例为DAI [5] - 算法稳定币无实物抵押，依赖算法调节供需维持币值，风险极高，代表案例为已崩盘的UST [6] - 商品锚定型挂钩黄金等实物资产，规模较小，代表案例为Tether Gold [7] 核心功能与价值 - 作为加密交易"避风港"，在比特币暴跌时用户可快速将资产转换为稳定币规避亏损 [8] - 跨境支付升级，传统跨境转账需3-5天且手续费5%，稳定币转账仅需秒级且成本降至0 1% [9] - 作为去中心化金融（DeFi）的质押物、借贷工具及计价单位 [10] - 在阿根廷等通胀率超100%的国家，民众通过稳定币存储财富以抵御法币贬值 [11] 全球竞争格局 - 美国通过《天才法案》强制稳定币锚定美元或美债，要求100%储备，将全球稳定币需求转化为美债购买力以巩固美元霸权 [12] - 香港通过《稳定币条例》要求发行方资本金2500万港元，允许京东、蚂蚁申请牌照，探索离岸人民币稳定币以推动人民币国际化 [13] - 监管分歧凸显，欧盟MiCA法案严控非欧元稳定币，中国内地禁止私人加密货币并专注数字人民币 [13] 争议与风险 - 稳定币交易匿名性被用于灰色产业，2024年链上黑钱流动达510亿美元 [15] - 部分发行方挪用储备金投资高风险资产，一旦挤兑可能崩盘（如UST事件） [16] - 弱势国家如阿根廷面临货币替代风险，本土法币加速贬值 [17] - 智能合约漏洞、51%算力攻击可能导致资产被盗 [18] 未来趋势 - 市场规模预计2025年全球稳定币市值超2380亿美元，2030年达2万亿美元 [19] - 应用场景从加密交易向供应链金融（如京东）、能源代币化（如光伏资产RWA）扩展 [20] - 竞争焦点为美元稳定币与离岸人民币稳定币或将重塑全球支付体系 [21]