涉及的行业与公司 * 行业为贵金属行业，特别是黄金市场 [1][3] * 公司提及了巴西央行、韩国央行、中国保险公司、Tether等机构在黄金市场的活动 [20][34] 核心观点与论据 **市场情绪与价格展望** * 尽管金价从高点大幅回调至约每盎司4000美元，几乎所有市场参与者对黄金和贵金属的中期前景仍持看涨态度 [1][4] * 在LBMA会议上，与会者对2026年10月5日的黄金平均价格预测为4980美元/盎司，较现价有24%的上涨空间，其他贵金属价格也被预测将上涨16%至22% [4][5] **投资需求分析** * 第三季度投资者（通过ETF、期货、金条金币）和央行的黄金总需求约为950吨，比前四个季度的平均值（约640吨）高出近50% [7] * 从名义价值看，第三季度投资者和央行需求流入约1060亿美元（按平均金价3458美元/盎司计算），比前四个季度的平均值（约580亿美元）高出约80% [7] * 近期全球黄金ETF出现净流出约35吨，但这仅抵消了10月17日当周创纪录的62吨单周流入量的一半，表明持仓目前相对具有“粘性” [1][15] * 若金价跌破3900美元/盎司，仍存在持仓进一步清算的风险，估计约有42吨近期流入的持仓成本在4000美元/盎司及以上 [15] **央行购买行为** * 央行仍在持续买入，9月报告的净购买量为39吨，是2025年以来购买力度最强的月份，尽管当月金价平均为3668美元/盎司 [20] * 第三季度央行总购买量（含未报告购买）达到220吨，环比增长30%，相当于880吨的年化购买速度 [20] * 巴西央行在9月购买了15吨黄金，是当月最大报告买家，使其黄金持有量约占其总储备的5% [20] * 韩国央行（自2013年以来未购买黄金，其4000多亿美元总储备中黄金占比仅约3%）表示计划从中长期角度考虑增持黄金 [20] **投资组合配置与所有权基础** * 截至9月底，投资者通过ETF、金条金币和COMEX期货持有的黄金约占股票、固定收益（不含央行储备）和另类投资总管理规模（AUM）的2.8%，过去两年份额上升了约1个百分点 [29] * 许多投资者认为这一份额在未来几年有潜力升至4-5% [29] * 黄金的所有权基础正在扩大，包括中国试点允许10家保险公司将最多1%资产投资于黄金（约270亿美元名义价值，相当于210吨黄金），数字黄金产品在亚洲年轻一代中流行，以及Tether持有约87亿美元黄金（约80吨）作为其稳定币抵押品 [34] **珠宝需求与回收供应** * 第三季度全球珠宝需求（以吨计）同比下降19%，符合金价上涨的历史关系，但以名义价值计算同比增长13% [35] * 印度珠宝需求在节日前夕同比下降31%（第二季度同比下降17%），值得关注 [35] * 零售金条和金币需求同比增长17%，表现优于仅基于价格的隐含需求水平，特别是在中国和中东地区，存在从投资性珠宝转向直接购买金条金币的趋势 [35][41] * 中国第三季度珠宝需求同比下降17%（减少19吨），而金条金币需求增长20%（增加13吨），使得整体消费者需求仅同比下降约4% [41] * 中国增值税退税政策的调整（珠宝类黄金将征收7%增值税，而投资性黄金交易仍免税）预计将进一步加强这一转变 [41] * 第三季度回收黄金供应量环比下降约1%，年化率维持在1400吨左右，增长相对温和，与价格同比涨幅基本一致 [42] * 若金价出现大幅回调并严重打击市场情绪，可能引发更多的回收卖盘 [1][42][50] 其他重要内容 **潜在风险场景** * 宏观经济显著恶化导致消费者资产负债表承压，可能引发为获取现金的 distressed gold selling（ distressed 黄金销售） [50] * 若金价大幅回调，持有者担心错过高位卖出机会，可能突然触发卖盘激增，加剧价格下跌 [50] **价格预测** * 公司对黄金的价格预测为：2025年第四季度4250美元/盎司，2026年第一季度4440美元/盎司，第二季度4655美元/盎司，第三季度4860美元/盎司，第四季度5055美元/盎司，2026年全年平均4753美元/盎司 [52]