投资评级 - 中国软件投资评级为"推荐"且维持该评级 [2] 核心观点 - 公司聚焦主业成效显现 通过"操作系统+数据库"双核驱动实现经营质量显著提升 [2][8] - 2025年上半年营收同比增长13.01%至22.42亿元 归母净利润同比大幅减亏72.67%至-0.75亿元 [2] - 单季度来看 2025Q2实现营业收入16.01亿元 同比增长24.99% 归母净利润609.87万元 同比增长103.77% 成功实现单季扭亏为盈 [8] - 费用管控成效显著 销售净利率从去年同期-13.72%提升至-0.11% 同比提升13.61个百分点 已临近盈亏平衡点 [8] - 核心子公司麒麟软件2025H1实现营业收入5.90亿元 净利润1.52亿元 公司通过定向增发募集资金净额19.93亿元并增持其股权至47.23% [8] - 公司持有达梦数据18.91%股权 其2025H1实现营业收入5.23亿元 同比增长48.65% 归母净利润2.05亿元 同比增长98.36% [8] - 银河麒麟操作系统V11正式发布 基于Linux 6.6内核构建 具备"磐石架构"和AI驱动特性 麒麟软件将投入5亿元启动"麒心伙伴"生态成长计划 [8] - 在金融行业 银河麒麟已大规模应用于国有大行办公终端和服务器系统 单个银行部署规模近10万套 [8] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为58.35亿元/64.36亿元/68.06亿元 同比增速+12.2%/+10.3%/+5.7% [4][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.92亿元/2.41亿元/3.22亿元 同比增速+122.3%/+160.9%/+33.8% [4][8] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.10元/0.26元/0.34元 [4] - 预测毛利率2025-2027年分别为44.0%/44.2%/45.4% [9] - 预测净利率2025-2027年分别为4.2%/7.9%/10.4% [9] - 预测ROE 2025-2027年分别为4.2%/10.0%/11.8% [9] 公司基本数据 - 总股本93,378.66万股 已上市流通股84,365.59万股 [5] - 总市值442.99亿元 流通市值400.23亿元 [5] - 资产负债率42.82% 每股净资产4.18元 [5] - 12个月内最高价69.19元 最低价30.37元 [5]

公司上市与市场表现 - 达梦数据于2024年6月12日在科创板上市，首日开盘大涨256.49%至310元/股，盘中最高达313.33元/股，收盘报240.80元/股，涨幅176.91%，市值约270亿元 [7] - 公司2024年全年营收10.44亿元，同比增长31.49%，归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%，其中软件产品授权收入8.94亿元，毛利率达99.69% [8] 创始人背景与创业历程 - 创始人冯裕才生于1944年，年近60岁才下海创业，曾任华中科技大学教授，1988年带领团队研发出我国首个自主版权的国产数据库管理系统CRDS，获国家教委科技进步二等奖 [7][16][19] - 公司前身为1997年成立的达梦研究所，2000年完成公司化转制，初始团队仅50人，其中博士5人、硕士15人，平均年龄28岁 [19][20] 技术研发与突破 - 2003年公司面临生存危机，在"863计划"测评中排名倒数第一，技术团队闭关7个月自主研发DM4数据库，性能从支持37个库提升至110个库，2004年测评中性能与微软SQL Server 2000相当，优于Oracle产品 [24][25][26][27] - 2013年成为国内首个通过"自主原创测评"的数据库产品 [27] 市场拓展与行业地位 - 2008年成为国家电网D5000电力调度系统数据库供应商，开启国产数据库在关键基础设施领域替代进程 [29][31] - 公司2024年荣获全国制造业"单项冠军"企业称号，在金融、电信等重点领域推进国产化替代 [8] - 数据库行业长期被甲骨文、IBM、微软等国际厂商垄断，在高端领域市场份额超60% [23][32] 行业发展与竞争格局 - 国产数据库厂商包括阿里巴巴PolarDB、蚂蚁金服OceanBase、华为GaussDB、腾讯TDSQL等，正加速对国际厂商的替代 [32] - 国际厂商如甲骨文1980年代进入中国市场，通过降价策略（从1700美元降至500美元）和打击盗版快速占领市场 [22]

信创板块市场表现 - 信创板块连续五个交易日收涨 5个交易日涨幅达7% [1] - 8月21日午后多只个股表现亮眼 上涨动因基于产业政策支持与业绩增长逻辑 [1] 三未信安业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.95亿元 同比增长15.19% [3] - 归母净亏损2938.58万元 上年同期净利润1370.93万元 [3] - 主业专注密码技术创新 提供全面商用密码产品和解决方案 [3] 达梦数据业绩增长 - 2025年上半年预计营业收入4.95亿-5.13亿元 同比增长40.63%-45.74% [3] - 国产数据库龙头企业 登陆科创板后连续三个财报季快速增长 [3] - 增速远超行业平均水平 获多家研报关注 [3] 达梦数据业务发展 - 党政/能源/交通/金融等多行业实现增长 能源和交通行业增幅显著 [4] - 2025年第一季度党政/能源/交通/信息技术/运营商行业保持增长 交通/信息技术/运营商涨幅较大 [4] - 授权/运维/数据业务均高速增长 各地区收入普遍上涨 [4] 技术研发进展 - 分布式数据库研发形成多个落地案例 高并发性能处理/多租户/集中分布式一体化持续迭代 [4] - 共享存储集群实现大面积应用 持续提升故障容灾水平 [4] - 以智能化/一体化/多模化/云原生化为方向 通过AI赋能数据库推动技术升级 [4] 产业发展动力 - 分布式/AI/云原生等技术推动产品迭代升级 [4] - 受益于数据库行业国产化加速推进 [4] - 政策与市场双重驱动下彰显强大发展动力 [5]

公司上市表现 - 达梦数据于2024年6月12日登陆上交所科创板 上市首日开盘大涨256.49%至310元/股 盘中最高触及313.33元/股 收盘报240.80元/股 涨幅达176.91% 当前市值约270亿元 [5] - 公司创始人冯裕才为80岁高龄CEO 与华为任正非同属1944年生人 年近60岁才下海创业 被誉为"最大器晚成"的企业家 [4][5] 财务业绩表现 - 2024年全年营收达10.44亿元 同比增长31.49% 归母净利润3.62亿元 同比增长22.22% [7] - 软件产品授权收入占比突出 达8.94亿元 毛利率高达99.69% [7] 技术突破与行业地位 - 公司凭借事务型数据库管理系统荣获2024年全国制造业"单项冠军"企业称号 被誉为数据管理领域的"小华为" [7] - 自主研发的DM4数据库在2004年测试中性能表现与微软SQL Server 2000基本相当 明显优于Oracle产品 [30] - 2013年成为国内首个获得"自主原创测评"证书的数据库产品 [30] 国产化替代进程 - 数据库作为数字时代关键基础设施 广泛应用于地铁闸机 民航票务 电网调度 银行转账等核心场景 [7] - 在国家电网D5000电力调度系统中实现国产化替代 采用"柔性替换"策略（先在备用系统使用 再替换主系统） [32] - 成功进入金融 电信等高端领域 客户包括中国航信 中国人寿等大型央企 [33] 研发历程与技术路线 - 公司前身可追溯至1988年研发的"汉字关系数据库系统"（CRDS） 是我国首个自主版权国产数据库管理系统原型 [15] - 坚持完全自主研发路线 拒绝使用开源代码 2003年面对测评失利仍坚持七个月闭关攻克技术难题 [28][30] - 研发团队曾用六个月编著《数据库系统基础》 首印1.5万册 成为建国后第三本国产数据库理论教材 [14] 市场竞争格局 - 1990年代国外数据库厂商大举进入中国 甲骨文通过降价策略（从1700美元降至500美元）和打击盗版迅速占领市场 [20][21] - 目前国产数据库阵营包括阿里巴巴PolarDB 蚂蚁金服OceanBase 华为GaussDB 腾讯TDSQL等产品 [33]

甲骨文在中国市场的发展历程 - 1989年进入中国市场，凭借Oracle数据库技术迅速占据中国金融行业核心系统70%的市场份额 [3] - 2000年上海陆家嘴总部启用，创始人拉里・埃里森称中国是超越微软的关键战场 [3] - 2003年中国移动升级计费系统时，甲骨文开出2000万元软件费外加10年每年20%的服务费 [5] - 2006年中国联通因系统升级未用甲骨文指定团队被罚款4000万元 [7] - 2012年国家电网尝试迁移数据时，甲骨文切断技术支持导致华北电网部分节点瘫痪 [9] 甲骨文的商业霸权与区别对待 - 对中国客户采取高额收费和强制服务条款，如中国移动被迫接受10年每年20%的服务费 [5][7] - 技术决策层全由美国人把控，中国工程师专利常被署上外籍主管名字 [10][12] - 2010年创始人埃里森公开声称不需要培养中国工程师，只需会操作即可 [10] 中国企业的技术突围 - 2008年阿里巴巴因甲骨文服务费暴涨至2000万，决定自研数据库OceanBase [14] - 2013年OceanBase在双11以零故障完成首秀，事务处理速度比甲骨文快20% [15] - 华为研发GaussDB，工商银行使用后硬件成本降低75%，并发处理能力提升3倍 [19][23] - 腾讯TDSQL支撑微信红包每秒14亿笔交易，性能比甲骨文高40% [19] - 2016年财政部要求政府部门采购国产软件比例不低于70%，甲骨文份额暴跌 [21] - 2019年央行要求银行在2021年前完成核心系统国产化改造 [21] 甲骨文的市场衰退与退出 - 2019年甲骨文在中国市场份额从垄断峰值跌至近乎归零 [27] - 2020年对多家中国科技企业提起"知识产权窃取"诉讼，彻底失去中国市场 [27] - 2022年收购Cerner失败，公司债务飙升至800亿美元，被迫砍掉AI研发项目 [30] - 2024年全球市场份额仅剩5%，远低于亚马逊（35%）和微软（22%） [30] - 2024年在美国国防部100亿美元云计算合同竞标中完败于亚马逊和微软 [32] 国产数据库的崛起 - 国产数据库在中国市场份额从2019年开始迅速提升，2024年已达80% [25] - 电科金仓覆盖三甲医院核心系统，达梦数据支撑国家电网调度系统 [25] - 崖山数据库让水务集团运维成本降低80% [25]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，调整目标价至290.30元 [4] 报告的核心观点 - 2024年与2025Q1公司利润保持高增，能源、交通等领域增幅较大；分布式数据库、AI以及云原生推动公司产品升级 [1] - 公司有望受益于数据库行业国产化的推进，考虑到研发和销售费用将保持投入，2025 - 2027年EPS预测为4.32/5.36/6.63元，给予2025年25倍PS，目标价290.30元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|794|1,044|1,315|1,650|2,064| |(+/-)%|15.4%|31.5%|25.9%|25.5%|25.1%| |净利润（归母，百万元）|296|362|490|607|751| |(+/-)%|10.1%|22.2%|35.3%|23.9%|23.8%| |每股净收益（元）|2.61|3.20|4.32|5.36|6.63| |净资产收益率(%)|21.0%|11.2%|13.7%|15.3%|16.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|82.92|67.85|50.14|40.47|32.70| [3] 公司经营情况 - 2024年营收10.44亿元，同比+31.49%；归母净利润3.62亿元，同比+22.22%；扣非净利润3.41亿元，同比+24.14%。2025Q1营收2.58亿元，同比+55.61%；归母净利润0.98亿元，同比+76.39%；扣非净利润2.55亿元，同比+87.92% [4] - 2024年，公司主营在党政、能源、交通、金融等行业均有所上涨，其中能源和交通增幅较大；2025Q1，公司主营在党政、能源、交通、信息技术、运营商等行业均有所上涨，其中交通、信息技术及运营商涨幅较大 [4] - 2024年公司经营活动现金流净额同比+36.95%，主要系销售回款增加以及销售订单增长 [4] - 按行业及产品来看，软件使用授权收入2024年同比+22.79%，运维服务收入同比+38.50%；数据及行业解决方案业务收入同比+204.51%；数据库一体机收入同比+179.59% [4] - 分地区来看，公司主营广泛分布于全国各地，尤其集中于华北、华东、华中和华南地区，各主要地区内收入均有所上涨 [4] 技术发展情况 - 分布数据库研发顺利，已形成落地案例，还在高并发性能处理、多租户、集中分布式一体化等技术方向进一步迭代发展；达梦共享存储（DSC）集群已大面积应用，还在进一步提升共享存储集群（DSC）故障容灾水平，并布局探索共享存储集群前沿发展方向 [4] - 2025年公司以技术创新为核心驱动力，围绕“智能化、一体化、多模化、云原生化”方向，通过AI赋能数据库、集中 - 分布式一体化架构、多模数据融合引擎及云原生技术推动数据库技术升级，并围绕达梦数据库一体机和达梦启云数据库开展“单项冠军产品”培育行动 [4] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|市值（亿元）|2025E营收（亿元）|2026E营收（亿元）|2027E营收（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）|2027E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山办公|688111|274.87|60.53|73.34|86.87|21.03|17.36| |华大九天|301269|117.18|16.11|20.79|26.38|39.49|30.60| |柏楚电子|688188|138.2|21.98|27.72|34.64|18.13|14.38| |平均| - |176.75|32.87|40.62|49.30|26.22|20.78| [8]

鸿蒙PC发布与国产操作系统突破 - 华为于5月19日正式发布首款搭载HarmonyOS 5的鸿蒙电脑，实现从内核层全栈自主研发，填补30年国产操作系统在PC端空白 [1] - 鸿蒙PC的问世标志国产操作系统迈向新高度，其"杠杆效应"有望改善中国数据库市场"外强中弱"格局 [1] - 华为提供从硬件到软件的全栈式解决方案，包括服务器、数据库等关键组件，构建完整国产化生态系统 [4] 国产数据库市场格局 - IDC2023数据显示中国关系型数据库前五强为阿里(26.2%)、腾讯(14.9%)、华为(11.1%)、亚马逊(8.3%)、Oracle(7.5%)，本土厂商主导市场 [1] - 科蓝软件SUNDB数据库已与华为鲲鹏芯片、欧拉系统深度适配，推测未来可能延伸至鸿蒙PC生态协同 [4] - 民生证券认为"纯血鸿蒙"将PC作为下一个主战场，在C端和信创市场持续发力 [4] 行业国产化替代进展 - 党政领域数据库国产替代率达80%，处于替换尾声阶段；金融行业非核心系统替换比例突破50%，核心系统约15% [5][6] - 能源行业国产化率不足15%，但TOP10能源企业中超80%已采用国产数据库；医疗和制造业国产化率均低于5% [6] - 国资委要求2027年前完成"2+8+N"党政与八大行业数据库100%国产替代 [8] 技术安全与性能验证 - 鸿蒙PC搭载TEE微内核安全架构通过CC EAL5+认证（全球最高安全等级） [6] - 中国银行试点鸿蒙系统后数据加密损耗率从12%降至3%以下；某政务云平台漏洞数量减少82% [7] 产业链投资机会 - 数据ETF(516000)覆盖大数据全产业链，成分股包括科大讯飞(智能语音)、拓维信息(AI PC算力)、润和软件(金融级解决方案)等鸿蒙生态企业 [9] - 国产数据库发展将推动大数据产业升级，数据ETF有望受益于政策与产业共振 [12]

产品发布 - 腾讯云正式发布TDSQL数据库一体化版本 该版本同时兼容多种数据库协议和语法 支持企业通过一次部署自由切换多种实例模式 实现资源统一管理 [1] - TDSQL完成100%兼容MySQL和PostgreSQL 对Oracle语法兼容度达98% 并提供全流程迁移工具链 帮助企业实现异构数据库平滑替换 [4] 技术演进 - MySQL凭借庞大用户基数和轻量化特性 成为在线事务处理场景主流选择 PostgreSQL依托复杂查询优势和丰富功能 成为融合创新重要技术方案 [3] - 企业实际使用面临两套产品架构选择 需要多次部署 造成较高运维门槛和资源浪费 [4] 发展历程 - TDSQL起源于2009年 最初服务于腾讯内部金融级场景业务 2014年开始对外开放 助力微众银行搭建首个分布式互联网银行核心系统 [6] - 2020年品牌整合后 TDSQL系列产品进一步完善 涵盖交易型、分析型等多种类型 2023年打破世界数据库性能纪录 [6] 市场背景 - Oracle在中国市场占有率一度超过70% 但其存在高昂定价和维护费用 性能瓶颈架构模式 以及数据安全风险问题 [7] - 国产数据库厂商致力于替代Oracle等海外数据库市场份额 做中国国产数据库 [8] 市场地位 - 中国关系型数据库软件前五强分别为阿里(26.2%)、腾讯(14.9%)、华为(11.1%)、亚马逊(8.3%)、Oracle(7.5%) 前三均为中国企业 [9] - 腾讯云数据库服务超50万客户 覆盖金融、政务、社交、电商、交通、游戏等多领域 TDSQL被4000多家金融、公共服务和电信行业客户采用 [9] - 服务超过40家金融机构完成核心系统替换 中国十大银行中的七家应用腾讯云数据库TDSQL [9] 生态体系 - 腾讯打造6T国产软件体系 包括数据库TDSQL、操作系统TencentOS、专有云TCE、专有云PaaS平台TCS、大数据TBDS、腾讯云TI平台 已适配主流国产软硬件生态系统 [11] - 应用软件包括腾讯会议、企业微信、腾讯文档、腾讯乐享等 [11] - 与50多家合作伙伴联合打造65个具备可复制性的行业解决方案 覆盖政务、金融、医疗、教育、能源、交通等30多个行业 [11]

财务表现 - 2024年营业收入10.44亿元，同比增长31.49%，归母净利润3.62亿元，同比增长22.22% [1] - 2025年一季度营业收入2.58亿元，同比增长55.61%，归母净利润0.98亿元，同比增长76.39% [2] - 软件产品使用授权收入8.94亿元，同比增长22.79%，运维服务收入0.38亿元，同比增长38.50% [2] - 数据及行业解决方案收入0.98亿元，同比增长204.51%，数据库一体机销售收入0.13亿元，同比增长179.59% [2] 业务增长驱动因素 - 能源、交通等领域信息化建设加速推进，相关采购增长显著 [2] - 公司推进在实施项目的交付与验收，带动解决方案和一体机业务高速增长 [2] - 数据库国产化替代快速发展，客户逐步加大国产化产品采购比例 [3] 技术研发与创新 - 2024年研发投入占营业收入比例为19.79%，2025年Q1提升至21.21% [3] - 公司在数据库管理系统技术、数据库集群技术、云计算与大数据技术等领域拥有多项国际先进技术 [3] - 布局数据库与人工智能融合应用，成都市全民健康信息平台部署DeepSeek大模型，跨医院数据调阅效率提升10倍 [3] 生态合作与市场拓展 - 与产业链上下游厂商完成11,000余款产品兼容适配，与千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作 [4] - 聚焦金融领域客户覆盖，基于行业特性、客户规模及应用场景实施精细化运营 [4] - 与头部级ISV开展技术适配、联合解决方案合作，形成深度绑定的联合解决方案 [3]