文章核心观点 稳定币正日益成为金融领域的重要特征 预计未来一年将有五大关键趋势影响美国银行业 这些趋势包括非银行发行者增多、与银行业的深度融合、存款代币与稳定币界限模糊、传统机构尝试去中心化机制以及代理支付成为银行规划重点 [2][3] 趋势一：非银行发行者将多于银行发行者 - 非银行机构在新技术系统实施上速度更快 因其监管层级更少、传统思维束缚更小 且能更广泛地接触区块链人才库 加密领域人才通常不愿为银行工作 [4] - 对于寻求通过提供更佳转账服务来扩张现有市场或打入新市场的非银行机构而言 新型支付轨道的商业模式更为清晰 银行通常从存款中获利更多 因此不愿进行自我蚕食 [5] - 近期已宣布计划于2026年推出稳定币的实体包括索尼、Cloudflare、Klarna、Western Union等 名单中并无银行 仅美国合众银行在一个多月前模糊确认正在测试稳定币概念 [6] 趋势二：稳定币将与银行业更深度融合 但非通过传统银行 - 传统银行将选择与金融科技公司合作 以法币为稳定币提供出入金通道 从而满足客户需求并提升交易收入 而非自行发行稳定币 [7] - 银行业在稳定币领域的大部分活动将来自新型持有银行牌照的金融实体 [7] - 数字银行Erebor近期获得新设国家银行牌照 使其能够发行由FDIC承保存款支持的存款代币 以及由美国国债和相关证券支持的稳定币 两者将托管于同一钱包并可无缝转换 [8] - PayPal近期申请了州工业贷款牌照 若获批 将使其能够向全美小企业发放贷款 可能使用其PYUSD稳定币 [9] - 本月早些时候 加密公司BitGo、Circle、Paxos、Ripple和富达数字资产公司获得了有条件的国家信托银行牌照 这将使它们能够申请美联储主账户 从而在结算效率和储备安全性上相对于其他稳定币发行者获得竞争优势 在加密专业知识和先发优势上相对于传统银行获得竞争优势 [10] - 若美联储理事Chris Waller关于“简化版”主账户的建议得以实现 专注于稳定币支付的非银行业务可能获得央行流动性和储备托管服务 从而进一步将稳定币嵌入传统银行基础设施 [11] 趋势三：存款代币与稳定币的界限将继续模糊 - Visa推出了稳定币咨询业务 以帮助金融机构、金融科技公司和商户部署稳定币技术 [11] - 2025年该领域已出现初步活动：3月 Custodia银行在以太坊上推出了Avit存款代币 实质上赋予其类似稳定币的功能 6月 摩根大通在Coinbase的公共第2层区块链Base上推出了其存款代币JPMD 12月 SoFi在以太坊上推出了由FDIC承保存款支持的稳定币SoFiUSD [14] - 2026年 随着更多银行意识到理论上可以通过促进不同类型代币根据使用场景进行转换 在保持存款的同时获得稳定币的灵活性 这一趋势将更加明显 这需要接纳公共区块链 [15] 趋势四：部分前瞻性传统机构将尝试去中心化机制 - 去中心化并非二元对立 引入部分智能合约功能可以降低成本、改善客户服务 并为在去中心化光谱上取得进一步进展打开大门 [16] - 银行需满足KYC和AML要求 这意味着点对点交易将限于已注册的参与者 但身份识别技术的进步 或许借助区块链特性 可以开始扩大去中介化的范围 从而推动以效率和灵活性为重点的银行功能重组 [17] 趋势五：代理支付将成为传统银行规划中更突出的特征 - 机器对机器支付领域仍处于起步阶段 但稳定币作为数字货币的代表 可在任何区块链网络上无需中介进行程序化分发 将在其演进中扮演重要角色 [18] - 银行可能不会直接参与 但采用AI流程并涉足机器人技术的商业客户将寻找可信赖的合作伙伴来处理来自代理网络的出入金 初期该服务将主要来自金融科技公司 但随着这些服务变得更像银行 传统银行必须进行更多创新以竞争 [19] - 不久后 可分割至小数点后多位的稳定币或存款代币将使银行自身能够将交易型AI用于内部流程及面向客户的服务 [20]

稳定币市场增长 - 稳定币总市值在2025年增长49%，从1月的2050亿美元增至11月底的3060亿美元，创下历史最大年度记录 [1] 市场增长驱动因素 - 美国通过《GENIUS法案》建立了联邦监管框架，为市场提供了清晰度 [2][4][5] - 欧洲市场推出并明确了加密资产市场（MiCA）法规 [2] - 机构对稳定币的接纳度提高，例如支付处理商Stripe计划在超过100个国家支持稳定币支付通道，PayPal将其稳定币扩展到Tron和Avalanche网络 [2][5] - PayPal发行的稳定币PYUSD在9月流通量超过10亿美元 [5] 主要稳定币与公司动态 - Tether的USDT和Circle的USDC是历史最悠久、使用最广泛的稳定币，分别于2014年和2018年推出 [3] - Circle公司于6月30日在纽约证券交易所成功进行首次公开募股（IPO），股票代码CRCL，上市初期交易火爆导致交易三次暂停，股价在短时间内上涨超过两倍 [6] - 标准普尔全球评级在11月将Tether的USDT稳定性评级下调至“弱”，理由是其主要储备资产中包含了比特币，若比特币价格暴跌将面临更高风险 [6] 产品定义与机制 - 稳定币是旨在与美元或欧元等法币保持1:1锚定的数字代币 [3] - 发行方持有法币作为储备，并承诺代币可随时兑换为相应的现金 [3]

核心观点 - PayPal股票估值显著低于行业及主要竞争对手 表明市场可能低估了其长期增长潜力 为投资者提供了潜在的买入机会 [1][2][19] - 尽管面临宏观经济不确定性和激烈竞争等短期挑战 但公司通过战略合作、产品创新及Venmo扩张等措施 正在改善基本面并推动转型 这为股价复苏提供了支撑 [3][6][19] 估值与市场表现 - PayPal当前远期市盈率为10.24倍 远低于金融交易服务行业平均的21.12倍 也远低于竞争对手Visa的26.84倍和Mastercard的30.47倍 [1][2] - 过去三个月 PayPal股价下跌了10.6% 而同期行业指数仅下跌1% 标普500指数则上涨了4.7% 表现逊于同行 [4][6] 盈利预期与基本面 - 市场对PayPal的盈利预期呈上调趋势 2025年每股收益共识预期为5.34美元 较2024年增长14.8% 2026年预期为5.86美元 同比增长9.7% [8] - 这些上调的盈利预期指向基本面的改善 而当前股价可能尚未完全反映这些积极变化 [6][8] 战略合作与产品创新 - 公司通过与Logicbroker、Perplexity、OpenAI、Anthropic和Salesforce等企业的合作 积极拓展智能体商务领域 将支付服务嵌入新一代AI驱动的零售场景 [10][11][16] - 推出了“PayPal links”便捷转账功能 并在加拿大推出了免手续费“先买后付”解决方案“Pay in 4” [13] - 在加密货币领域 公司通过PYUSD稳定币和“使用加密货币支付”选项进行布局 [16] 平台转型与生态扩张 - 公司正从支付公司转型为更广泛的商业平台 已申请在犹他州成立PayPal银行 计划提供小企业贷款和生息储蓄账户 并寻求直接加入美国卡网络以优化支付处理 [14] - 推出“PayPal World”平台 整合了PayPal、Venmo、Mercado Pago等多种支付系统和数字钱包 以触达数十亿新客户并实现跨境通用支付 [15] Venmo的增长动力 - Venmo被定位为面向年轻、富裕数字原生消费者的首选资金流动平台 预计2025年营收将达到17亿美元 同比增长超过20% [17][18] - 推出了创新的奖励计划Venmo Stash 并与Bilt合作 计划从2026年初起支持租金、房贷支付及商户消费 [17] - 2025年第三季度 Venmo借记卡吸引了100万首次用户 Venmo借记卡月活跃账户增长超40% “使用Venmo支付”月活跃账户增长约25% 这两项业务的收入在过去两年翻了一番 [18]

文章核心观点 - 金融科技行业竞争激烈 PayPal与StoneCo是两家在数字支付领域具有代表性的公司 但代表了不同的投资逻辑 一家是全球支付巨头寻求增长再加速 另一家是聚焦巴西新兴市场的金融科技公司 [1][2] - 通过比较两家公司的商业模式 增长驱动因素和估值 文章认为StoneCo凭借其在未充分渗透市场中的定位和更优的增长前景 在当前阶段展现出更大的上行潜力 [2][10][25][26] PayPal业务分析 - 公司正围绕四大战略增长支柱执行 包括赢得结账环节 扩展全渠道及发展Venmo 提升支付服务提供商盈利能力 以及扩展下一代增长载体 [3] - Venmo增长势头强劲 2025年第三季度收入环比增长超过20% 总支付额增长14% Venmo借记卡月活跃账户和“使用Venmo支付”的总支付额增长40% 显示其正从点对点应用转型为更广泛的商业引擎 [3] - 品牌结账仍是关键增长引擎 在美国超过60%的品牌交易量通过其增强型平台处理 在德国和英国的市场覆盖也在扩大 [4] - 先买后付业务在第三季度保持强劲势头 交易量和月活跃账户均增长20% [4] - 公司通过“智能体商业”投资人工智能驱动的电子商务 旨在与Perplexity OpenAI和Google Cloud等伙伴合作 为商户和消费者提供更具扩展性 安全和智能的购物体验 [5] - 公司运营与美元挂钩的稳定币PYUSD 并允许美国客户在在线结账时使用“加密支付”选项 [6] - 截至2025年第三季度末 公司拥有现金及现金等价物90亿美元 并在当季通过回购约2100万股普通股向股东返还15亿美元 [6] - 公司面临挑战 2025年第三季度总支付额同比增长6% 但支付交易笔数同比下降5% 每个活跃账户的支付交易笔数在过去12个月基础上同比下降6% [7] StoneCo业务分析 - 尽管巴西宏观经济存在逆风 公司在2025年第三季度表现强劲 调整后净利润同比增长18% 综合股本回报率达到24% [8] - 公司正积极重塑业务 剥离Linx等非核心软件资产 以更专注于金融服务 [8] - 这使得公司能够瞄准其总目标市场中超过90%的领域 包括支付 银行和信贷 该市场收入机会估计为1000亿巴西雷亚尔 而公司目前在该庞大市场中的份额仍然很小 增长潜力显著 [9] - 微中小型企业支付板块持续扩张 截至2025年第三季度末 活跃客户基数同比增长17.6% 达到470万 约38%的商户使用公司三个或更多解决方案 微中小型企业总支付额在2025年第三季度增长11% 主要受PIX二维码交易快速采用 同比增长超过49% 以及卡支付稳定增长的推动 [11] - 除支付外 公司正在构建更广泛的金融生态系统 2025年第三季度 活跃银行客户增长22% 达到350万 客户存款跃升32% 其中近84%为定期存款 为公司提供了稳定 低成本的资金来源 [12] - 公司在重新定价 通过存款获取资金的成本以及保守的信贷拨备方面表现出的纪律性 凸显了其兼顾增长与韧性的战略 金融服务板块33%的股本回报率表明其已处于行业领先的盈利水平 [13] 盈利预期与估值比较 - Zacks对PayPal 2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长14.8%和9.7% [14] - PayPal具体季度及年度每股收益预期数据详见原文表格 [15] - Zacks对StoneCo 2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长25.9%和15.5% [17] - StoneCo具体季度及年度每股收益预期数据详见原文表格 [19] - 从估值角度看 PayPal的价值评分为A 表明其股价交易便宜 StoneCo的价值评分为B [20] - 基于未来12个月市盈率 PayPal股票交易于10.25倍 低于其一年中位数 StoneCo目前交易于7.56倍 也低于其一年中位数 [20] - 过去一年 StoneCo的股价表现优于PayPal和标普500综合指数 [22] 结论与比较 - PayPal利用其全球规模 多样化的产品组合以及在人工智能 先买后付和数字钱包方面的创新 吸引寻求全球数字商业稳定敞口的投资者 [25] - StoneCo则利用巴西广阔的微中小企业市场 构建强大的金融生态系统 并展现出强劲的回报潜力 [26] - 尽管PayPal提供稳定性和持续增长 但StoneCo的聚焦策略 在未充分渗透市场中的有利定位 以及更优的增长前景 使其在短期至中期内具有更大的上行潜力 [26] - 两家公司目前均被Zacks评为3级 [27]

携程Trip.com稳定币支付功能上线 - 2025年12月25日，携程海外平台Trip.com正式开通全球稳定币支付功能，支持USDT及USDC [1][46] - 用户可通过以太坊、波场等主流公链完成支付，在越南等地预订机票最高可节省约18%的费用 [1][46] - 由新加坡持牌机构Triple-A提供支付网关支持，酒店预订流程极大简化，仅需提供姓名与邮箱 [1][8][46][53] 功能细节与技术支持 - 支付已支持以太坊、波场、Polygon、Solana等多条主流公链，基于不同公链特性进行选择 [15][60] - 隐私保护机制差异化设计：酒店预订仅需姓名邮箱，机票预订因航空业合规要求需更多信息 [18][35][63][80] - 支付流程简单，由持牌机构Triple-A确保底层支付与结算的安全合规 [8][53] 携程的战略意图与执行风格 - 此次布局是公司多年金融战略的自然延伸，旨在构建金融生态并推进全球化 [14][59] - 选择在海外平台Trip.com率先推出，体现了对全球市场差异的精准把握与审慎策略 [14][59] - 采取“先斩后奏”、“做了再说”的低调务实风格，与当年京东高调宣布但进展缓慢形成对比 [3][5][48][50] 稳定币支付的市场需求与背景 - 全球超过80%的人口因缺乏国际信用卡或银行账户而被阻隔在无缝跨境支付之外 [3][48] - 全球信用卡持有人数约为12.5亿至13亿，拥有国际信用卡的人数更少，传统金融服务存在巨大覆盖缺口 [18][38][63][83] - 在高通胀国家，稳定币已成为“生存必需品”，例如玻利维亚货币在2024年底至2025年中相对美元贬值幅度高达65%至137% [18][42][63][87] 行业趋势与巨头布局 - 稳定币正逐渐融入主流消费场景，蚂蚁集团、PayPal、比亚迪等巨头已纷纷接入 [10][39][55][84] - 支付巨头正从支付通道向货币发行方演进，如PayPal推出PYUSD，蚂蚁集团申请港元稳定币牌照 [20][42][65][87] - 实体企业如比亚迪、丰田、雅马哈在海外市场接受稳定币支付，核心逻辑是满足用户支付偏好 [19][39][64][84] 稳定币市场发展现状 - 当前稳定币市值近2600亿美元，占加密资产交易量的97%，其中99%锚定美元 [20][65] - 2024年稳定币交易量达23万亿美元，同比增长90%，亚洲已成为最大的稳定币交易区域 [20][65] - 传统跨境支付成本高昂，部分跨境汇款成本高达转账金额的20%，区块链技术能显著减少环节与延迟 [19][64] 对在线旅游行业的影响 - 为陷入价格战的传统OTA行业带来新思路，可能引发行业模仿 [34][79] - 推动“旅游+区块链”融合，未来可能出现智能合约旅行保险、NFT门票等新玩法 [37][82] - 旅游作为高频消费场景，携程庞大的用户基数可能成为数字货币普及的“催化剂” [37][82] 潜在挑战与监管环境 - 操作对小白用户存在门槛，需熟悉钱包和转账流程 [12][57] - 某些公链手续费波动大，不同钱包和链路费用差异明显 [12][57] - 各国监管框架差异巨大，美国、欧盟、亚洲各国政策态势不一 [12][21][57][66]

行业核心观点 - 稳定币与区块链钱包的组合正在重构支付体验，成为传统支付工具的有力补充，从跨境支付到日常消费场景渗透 [1] 稳定币与钱包的适配性 - 稳定币锚定法币（如1USDT≈1美元，1EUROC≈1欧元），避免了加密货币的价格波动，满足日常消费对金额确定性的需求 [3] - 区块链钱包作为随身管理工具，可一键完成稳定币的接收、存储与转账，部分支持直接兑换为本地法币，形成数字资产到实体消费的闭环 [3] 跨境支付场景优势 - 传统跨境汇款依赖SWIFT网络，手续费高达交易金额的1%-3%，到账需3-5个工作日 [4] - 通过区块链钱包使用稳定币转账，几分钟内即可到账，手续费低至1美元甚至免费 [4] - 案例显示，义乌出口商与东南亚客户用USDT结算，汇款流程从3天缩短至5分钟，手续费从200美元降至不足10美元，一年节省近万元结算成本 [4] - 高效低成本特性使其成为海外留学生、务工人员向国内汇款的首选方式 [4] 日常消费场景渗透 - 越来越多商户接入稳定币支付，如香港部分连锁餐厅支持USDC扫码付款并实时到账，国内一些线上服务平台允许用DAI充值会员 [5] - 区块链钱包针对日常支付优化功能，例如支持小额免密支付、消费明细自动同步以方便记账管理 [5] - 用户反馈显示，使用钱包内的USDC支付可避免绑定银行卡及信息泄露的风险 [5] 安全与合规保障 - 正规区块链钱包通过私钥本地存储、指纹或面容识别等二次验证、交易限额设置等多重安全机制守护资产 [5] - 全球监管框架完善提升合规性，如美国通过相关法案规范发行，香港《稳定币条例》要求发行人持有100%储备资产并公开审计报告 [5] 普及面临的障碍与进展 - 当前支持稳定币支付的商户数量有限，部分用户对稳定币认知不足并担心使用门槛高，不同钱包的操作差异可能困扰新手 [6] - 随着更多支付机构接入稳定币功能（如PayPal推出PYUSD、Visa建立区块链支付平台）以及钱包厂商优化用户体验，问题正逐步解决 [6] 行业未来展望 - 稳定币与区块链钱包的组合重新定义了便捷支付的标准，带来更低成本、更快速度，并拓展了支付边界，让无银行账户者也能参与经济活动 [6] - 随着技术成熟与场景丰富，使用区块链钱包进行稳定币支付未来可能像扫码支付一样普遍 [6]

稳定币行业规模与增长 - 2025年稳定币年度交易总额达到46万亿美元，较前一年增长106% [3][4][14] - 全球稳定币总市值突破3000亿美元历史峰值，超过1%的美元以代币化稳定币形式存在 [3][4][14] - 2025年9月单月调整后交易量突破1.25万亿美元，创下历史新高 [4][14] 市场地位与基础设施 - 稳定币交易规模几乎是Visa的3倍，并接近覆盖整个美国银行系统的ACH网络 [4][14] - 全球99%的稳定币以美元计价，USDT与USDC合计占据87%的市场份额 [6][17] - 稳定币整体已跻身美国国债前20大持有方，最大发行方Tether持有的美债规模超1200亿美元 [6][17] - Solana等高吞吐量链与以太坊Layer 2让稳定币转账成本降至不足一美分，结算耗时缩短至一秒以内 [4][15] 传统金融机构的参与 - 全球支付巨头Visa官宣美国境内银行可直接通过USDC稳定币开展结算业务，颠覆了传统的T+3、T+5结算周期 [5][15] - 纽约梅隆银行允许客户通过该行直接购买或出售USDC [5][16] - 贝莱德推出公共区块链上发行的代币化基金，PayPal的PYUSD稳定币接入全球支付生态 [5][16] 全球监管动态 - 美国《GENIUS 法案》于7月18日生效，要求稳定币以1:1比例与美元挂钩，储备资产主要配置于短期美债，发行方需每月披露储备金构成 [7][18] - 欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）构建了全球最严格的统一监管框架，覆盖27国 [7][18] - 中国人民银行明确稳定币为虚拟货币的一种形式，将相关业务界定为非法金融活动 [7][18] - 香港《稳定币条例》于8月1日生效，要求发行方在香港设立实体公司，缴纳2500万港元股本，稳定币市值须100%由高质量、高流动性资产支撑 [8][19] - 新加坡、日本、韩国等全球其他经济体也密集出台了各自的监管政策 [9][19] 行业风险与挑战 - 标普11月将USDT评级下调至“较弱”级，指其高风险资产敞口增加和信息披露缺口 [10][20] - 10月全球第三大稳定币USDe在市场波动期间脱锚至0.65美元 [10][20] - Tether一家占据近70%市场份额，其稳定性失衡可能导致市场流动性大规模冻结 [10][20] - 国际清算银行指出稳定币三大缺陷：没有中央银行背书、缺乏对非法使用的足够防范措施以及没有生成贷款的资金灵活性 [10][20] 未来展望与预测 - Galaxy Research预测，稳定币交易量将在2026年超越自动清算系统（ACH） [6][17] - 至少一家全球前三的银行卡网络将通过公链稳定币处理超过10%的跨境结算量 [6][17] - 摩根大通预测，到2028年稳定币总市值将达5000亿—6000亿美元 [11][21] - 业内普遍认为，稳定币行业将朝着“合规化、场景化、区域化”三大方向演进，需求仍主要集中于加密交易、衍生品与DeFi场景 [11][21]

文章核心观点 - 稳定币行业在2025年经历了从狂热到理性的蜕变，交易规模与市值创下历史新高，但同时也暴露了储备资产、合规与系统性风险等深层矛盾，行业正进入合规重构的全新阶段 [1] 市场规模与增长 - 2025年稳定币年度交易总额达46万亿美元，较前一年增长106% [2] - 全球稳定币总市值突破3000亿美元历史峰值，超过1%的美元以代币化稳定币形式存在于公有区块链上 [2] - 9月单月调整后交易量突破1.25万亿美元，创下历史新高 [2] - 稳定币交易规模几乎是Visa的3倍，并接近覆盖整个美国银行系统的ACH网络 [2] - 全球99%的稳定币以美元计价，USDT与USDC合计占据87%的市场份额 [5] - 稳定币整体已跻身美国国债前20大持有方，最大发行方Tether持有的美债规模超1200亿美元 [5] - Galaxy Research预测，稳定币交易量将在2026年超越自动清算系统（ACH） [5] 基础设施与技术演进 - Solana等高吞吐量Layer 1链与以太坊Layer 2链的技术迭代，让稳定币转账成本降至不足一美分，结算耗时缩短至一秒以内 [2] - 2025年12月16日，Visa官宣美国境内银行可直接通过USDC稳定币开展结算业务，颠覆了传统T+3、T+5的结算周期，首批试点机构Cross River Bank与Lead Bank已通过Solana区块链成功落地 [2] - 基础设施的成熟为稳定币的爆发提供了坚实支撑，使其成为连接传统金融与区块链世界的核心桥梁 [1][2] 传统金融机构的参与 - 纽约梅隆银行扩大对Circle的服务支持，允许客户通过该行直接购买或出售USDC [4] - 贝莱德推出公共区块链上发行的代币化基金，稳定币成为连接传统基金与数字投资者的桥梁 [4] - PayPal的PYUSD稳定币接入全球支付生态，支持购物、转账等场景 [4] - 传统金融机构的躬身入局，成为稳定币行业成熟的重要标志 [4] 全球监管动态 - 美国通过《GENIUS 法案》构建联邦层面的监管体系，于7月18日生效，要求稳定币以1:1比例与美元挂钩，储备资产主要配置于短期美债等高流动性资产，发行方需每月披露储备金构成 [6] - 欧盟通过《加密资产市场监管法案》（MiCA）构建了全球最严格的统一监管框架，已全面覆盖27国 [6] - 香港《稳定币条例》于8月1日正式生效，构建了“牌照管理+储备监管+赎回保障”三大支柱的严格框架，要求发行方在香港设立实体公司，缴纳2500万港元股本，稳定币市值须100%由高质量、高流动性资产支撑 [7] - 新加坡《稳定币监管框架》生效，推出分级牌照制度，星展银行等发行首个受监管美元稳定币DUS [7] - 日本修订《支付服务法》，限定银行发行稳定币，央行测试“汉江项目”试点日元稳定币零售场景 [7] - 韩国执政党提出《数字资产基本法》，八大银行联盟筹备韩元稳定币 [7] - 中国人民银行于11月28日召开会议，首次明确稳定币为虚拟货币的一种形式，将相关业务界定为非法金融活动 [6] 存在的风险与挑战 - 标普11月将USDT评级下调至“较弱”级，指其高风险资产敞口增加和信息披露缺口 [8] - 10月全球第三大稳定币USDe在市场波动期间脱锚至0.65美元，引发多头爆仓 [8] - 集中性风险突出，Tether一家占据近70%市场份额，主流交易所及DeFi平台均以USDT作为核心流动性配对，其稳定性失衡可能导致市场流动性大规模冻结 [8] - 稳定币常被包装成低风险工具，实际更像资金归集与转移的载体，一旦叠加高收益承诺，风险会迅速放大 [8] - 国际清算银行指出稳定币三大缺陷：没有中央银行背书、缺乏对非法使用的足够防范措施以及没有生成贷款的资金灵活性 [8] - 稳定币的风险结构层层递进，从发行机制到智能合约都存在中心化决策与去中心化约束的矛盾，合规层面存在漏洞 [9] 未来展望与预测 - 业内普遍认为，稳定币行业将朝着“合规化、场景化、区域化”三大方向演进 [9] - 摩根大通预测，到2028年稳定币总市值将达5000亿—6000亿美元，需求仍主要集中于加密交易、衍生品与DeFi场景，而非真实世界支付 [9] - Galaxy Research预测，至少一家全球前三的银行卡网络将通过公链稳定币处理超过10%的跨境结算量 [5] - 稳定币的金融基础设施属性将进一步强化 [5]

文章核心观点 - 在10月10日加密货币市场历史性暴跌后 合成稳定币USDe的市值在短短两个多月内从约147亿美元急剧萎缩至约64亿美元 资金流出规模达83亿美元[1] - 市场剧烈波动导致交易者解除风险 资金从复杂的合成稳定币流向结构简单的法币抵押型稳定币 这反映了投资者在危机中对确定性和安全性的偏好[1][6] USDe的性质与资金外流原因 - USDe是一种“合成稳定币” 其并非像USDT或USDC那样在银行持有现金 而是通过交易策略（交易所的Delta对冲）来维持价格接近1美元并为持有者产生收益[2] - 10月10日的市场崩盘引发了痛苦的“去杠杆化”阶段 交易者急于削减风险 导致USDe在24小时内被赎回约20亿美元 其他合成稳定币如xUSD和deUSD则直接崩溃 加剧了市场恐慌[3] - 在混乱期间 USDe在币安上的价格曾短暂跌至约0.65美元 但据报告这主要源于交易所的价格预言机故障和流动性稀薄 而非Ethena的抵押品或赎回系统失效 链上DeFi市场的价格大多维持在0.99美元附近 后恢复至约0.9987美元[4] 市场背景与影响范围 - 此次崩盘并非孤立事件 以太坊等其他主要加密货币也遭遇了大规模清算 市场价值总计蒸发约1.3万亿美元 超过190亿美元的头寸被清算[1][5] - 影响杠杆交易者的市场压力 同样冲击了依赖平稳市场和深度流动性的复杂DeFi结构[5] 对普通加密货币用户的影响 - 对普通用户而言 最显著的变化是资金从复杂的合成稳定币流出 并流入结构简单的法币抵押型稳定币[6] - 法币抵押型稳定币如USDT USDC PYUSD和RLUSD获得了新的资金流入 因其结构更易理解（存入1美元获得1个代币 发行方持有现金或短期债券）而被视为更安全的“加密美元”存储方式[6] - 合成稳定币如USDe引入了衍生品头寸 交易所和预言机等额外复杂性 在平静市场中可提供更高收益 但在剧烈崩盘中 每一个额外环节都可能成为故障点[6]

美国证券交易委员会监管立场转变 - 在新一届政府领导下，美国证券交易委员会与主要加密货币公司及协议之间持续多年的对抗态势已发生转变 [6] - 监管机构正在从被批评为“通过执法进行监管”的模式，转向对加密货币采取更少敌意的接触方式 [5] - 这一转变部分归因于新任主席保罗·阿特金斯对加密货币友好，以及由长期行业倡导者海丝特·皮尔斯领导的加密货币特别工作组的成立 [5] 币安及其创始人案件 - 币安自至少2023年以来处理了涉嫌证券、洗钱和制裁合规问题，分别达成了43亿美元和27亿美元的两项单独和解 [1] - 美国证券交易委员会于5月29日提交文件，撤销了对币安、其创始人赵长鹏以及Binance.US关于未经注册销售证券等指控的持续诉讼 [2] - 双方曾在2月寻求为期60天的联合暂停诉讼，以期达成解决方案，部分原因是预期美国证券交易委员会新成立的加密货币工作组可能影响并促进案件解决 [2] Ripple Labs诉讼案终结 - 美国证券交易委员会与Ripple Labs在8月正式撤销了各自的上诉，结束了这场长达四年的具有里程碑意义的加密货币诉讼案 [4] - 此案源于2021年关于XRP作为未经注册证券销售的指控，是监管机构与加密货币公司之间持续时间最长的斗争 [4] - Ripple在6月表示将放弃其交叉上诉，并在8月与美国证券交易委员会共同最终确定了这一行动，从而结束了案件 [3] 针对去中心化金融的规则制定案 - 2月17日，美国证券交易委员会自愿撤销了一项上诉，该案涉及监管机构此前试图将证券法扩展至去中心化金融应用和用户的努力 [7] - 此前，德克萨斯州的一名联邦法官称监管机构扩大定义的行为是非法的，指出其将DeFi交易者与金融经纪商混为一谈 [7] - 撤销上诉确保了DeFi协议无需在美国证券交易委员会注册为证券交易所，被区块链协会首席执行官称为“完全彻底的胜利” [7] 主要加密货币交易所案件撤销 - 美国证券交易委员会于2月正式驳回了对领先的美国加密货币交易所Coinbase的诉讼，该诉讼指控其作为未经注册的证券交易所运营 [8] - 美国证券交易委员会于3月3日同意撤销对另一美国中心化交易所Kraken的最新诉讼，并于3月27日正式批准撤销 [16] - Kraken曾在2023年2月就其质押即服务系统违反证券法的指控达成和解，支付了3000万美元罚款，但监管机构于2023年11月再次起诉，而此次同意撤销的正是这起诉讼 [17] 非同质化代币与数字收藏品平台调查结束 - 美国证券交易委员会在2月结束了对NFT市场OpenSea的调查，撤销了关于其作为无牌证券经纪商运营的指控 [9] - Bored Ape Yacht Club的创建者Yuga Labs在3月3日宣布，美国证券交易委员会结束了对该公司的调查，该公司称这是NFT领域的“巨大胜利” [18] - 与ApeCoin发布相关的Horizen Labs的调查也由美国证券交易委员会结束，并建议不采取执法行动 [19] 去中心化协议与平台调查结束 - 以太坊去中心化交易所Uniswap的创建者Uniswap Labs在2月表示，美国证券交易委员会已结束对其调查，未提出任何指控 [12] - 去中心化加密货币借贷协议Aave在12月宣布，美国证券交易委员会结束了对其长达四年的调查，且不打算建议采取执法行动 [30] - 基于以太坊的游戏公司Immutable在3月25日宣布，美国证券交易委员会已结束对其调查，该调查涉及2021年IMX代币销售中至少筹集1250万美元的潜在证券违规问题 [24] 其他知名公司与个人案件进展 - 美国证券交易委员会结束了对Gemini Trust长达两年的关于未经注册销售证券的调查，未采取执法行动 [13] - 美国证券交易委员会结束了对交易平台Robinhood Crypto的调查，未采取任何行动 [10] - 针对Justin Sun和Tron的案件，双方与美国证券交易委员会共同提交了联合动议，要求暂时中止诉讼以期达成解决方案 [15] - MetaMask和Linea的母公司Consensys的诉讼于3月27日正式被驳回，该案主要关注MetaMask内的质押功能 [15] - 做市商Cumberland的诉讼于3月27日与其他两起加密货币案件一同被正式驳回 [20] - 美国证券交易委员会结束了对Crypto.com的调查，不会采取执法行动 [22] - 美国证券交易委员会撤销了对Helium背后团队Nova Labs的诉讼，Nova Labs同意支付20万美元罚款以了结部分指控 [26] - 美国证券交易委员会在2月决定结束对PayPal及其PYUSD稳定币近两年的调查 [27] - 美国证券交易委员会结束了对以太坊NFT项目CyberKongz近两年的调查 [28] - 被称为“Hawk Tuah”女孩的Haliey Welch表示，美国证券交易委员会对其模因币事件的调查现已结束 [25] - 代币化公司Ondo Finance在12月收到通知，美国证券交易委员会已结束对其长达数年的保密调查 [32]