报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1韦尔股份营收创同期历史新高，归母净利润和扣非归母净利润同比增长，产品结构优化和供应链增效使盈利能力改善 [1] - 智能手机高端产品份额提升，汽车智能化渗透加速为公司打开成长空间 [2] - 公司持续加大研发投入，产品不断推陈出新，为成长提供保障 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，环比下降5.13%；归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，环比下降8.65%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为43.90/56.00/70.34亿元，对应现价PE分别为37/29/23倍 [3] - 2024 - 2027年预测营业收入分别为257.31亿、300.03亿、350.57亿、406.97亿元，增长率分别为22.4%、16.6%、16.8%、16.1% [4] 业务结构 - 2024年主营业务收入256.7亿元，半导体设计业务收入216.4亿元，其中图像传感器、显示解决方案、模拟解决方案分别实现收入191.9亿、10.28亿和14.22亿元 [2] - 2024年图像传感器业务中，智能手机市场收入约98.02亿元，占比51%，同比增长26.01%；汽车市场收入约59.05亿元，占比31%，同比增长29.85% [2] 市场表现 - 智能手机市场，公司推进产品和供应链结构优化，高端图像传感器OV50H应用广泛，高端市场份额提升 [2] - 汽车电子领域，智能驾驶渗透率加快，公司汽车CIS解决方案应用广泛，还发布高性能前视机器视觉摄像头新品 [2] 研发投入 - 2024年半导体设计业务研发投入32.45亿元，占业务收入15%，同比增长10.89% [3] - 智能手机应用推出OV50K40、OV50M40等图像传感器；汽车自动驾驶应用推出OX08D10、OX05D10、OX12A10等CIS产品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1韦尔股份营收创同期历史新高，归母净利润和扣非归母净利润同比增长，产品结构优化和供应链增效使盈利能力改善 [1] - 智能手机高端产品份额提升，汽车智能化渗透加速为公司打开成长空间 [2] - 公司持续加大研发投入，产品不断推陈出新，为成长提供保障 [3] - 预计公司25/26/27年归母净利润为43.90/56.00/70.34亿元，对应现价PE分别为37/29/23倍，看好公司平台型半导体发展之路和高端产品突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，环比下降5.13%；归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，环比下降8.65%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11% [1] - 2025年Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14pct，环比提升2.05pct，扣非归母净利率13.11%，同比提升3.08pct，环比提升1.92pct [1] - 2024年主营业务收入256.7亿元，半导体设计业务收入216.4亿元，其中图像传感器、显示解决方案、模拟解决方案分别实现收入191.9亿元、10.28亿元和14.22亿元 [2] - 2024年图像传感器业务中，智能手机市场收入约98.02亿元，占比51%，同比增长26.01%；汽车市场收入约59.05亿元，占比31%，同比增长29.85% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为300.03亿元、350.57亿元、406.97亿元，增长率分别为16.6%、16.8%、16.1%；归属母公司股东净利润分别为43.90亿元、56.00亿元、70.34亿元，增长率分别为32.1%、27.6%、25.6% [4] 业务发展 - 智能手机市场，公司推进产品和供应链结构优化，强化高端智能手机CIS市场竞争力，OV50H高端图像传感器应用广泛，高端市场份额提升 [2] - 汽车电子领域，汽车智能驾驶渗透率加快，公司汽车CIS解决方案应用广泛，还发布高性能前视机器视觉摄像头新品 [2] - 公司持续高强度研发投入，2024年半导体设计业务研发投入32.45亿元，占比15%，同比增长10.89% [3] - 智能手机应用推出OV50K40、OV50M40等图像传感器；汽车自动驾驶应用推出OX08D10、OX05D10、OX12A10等CIS产品 [3]

公司财报表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [3] - 2025Q1公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [3] - 2024年公司主营业务毛利率29.36%，同比增加7.74个百分点，2025Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [4] 业务板块分析 图像传感器解决方案 - 2024年图像传感器业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占总营收74.76%，毛利率34.52%，同比增加10.49个百分点 [4] - 汽车市场收入59.05亿元，同比增长29.85%，800万像素产品OX08B40、OX08D10等成功导入国内外主流平台和车厂 [5] - 手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，高端产品OV50H应用于国内主流高端智能手机后置主摄，逐步替代海外竞品 [6] 显示解决方案 - 2024年显示解决方案业务营收10.28亿元，同比减少17.77%，占总营收4.01% [4] 模拟解决方案 - 2024年模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占总营收5.54%，车用模拟IC同比增长37.03% [4][5] 业务发展前景 汽车业务 - 受益于ADAS加速渗透和向中低端车型下沉，单车搭载摄像头数量及像素规格持续提升，公司布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品，车载平台化布局或逐步进入兑现期 [5] 手机业务 - 高端化战略显成效，OV50X产品拥有超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品迭代或驱动2026年手机业务重回正增长 [6][7] 新兴业务 - 前瞻布局LCOS微显示技术和相关CIS产品，与国内外头部大客户合作深入，智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场潜力巨大，可穿戴业务有望快速增长 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [1] - 2025年第一季度公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [1] - 2024年主营业务毛利率29.36%，同比提升7.74个百分点，其中图像传感器解决方案业务毛利率34.52%，同比提升10.49个百分点，2025年第一季度综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [2] 业务结构 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占主营业务收入74.76%，显示解决方案业务营收10.28亿元，同比下降17.77%，占比4.01%，模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占比5.54% [2] - 汽车市场图像传感器收入59.05亿元，同比增长29.85%，手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，车用模拟IC较2023年同比增长37.03% [3][4] 汽车业务发展 - 汽车智能化渗透加速，特别是ADAS向中低端车型下沉，显著拉动车载CIS需求，单车搭载摄像头数量提升，800万像素产品成为ADAS主流 [3] - 公司800万像素产品OX08B40、OX08D10等性能优异，已成功导入国内外主流平台和车厂，并深度布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品 [3] - 车载平台产品逐步起量，单车价值量有望进一步提升，车载业务有望成为公司成长第二极，平台化布局或于近几年逐步进入兑现期 [3] 手机业务进展 - 智能手机市场温和复苏，公司高端产品OV50H等广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，逐步替代海外竞争对手同类产品，市场份额显著提升 [4] - 公司持续推进产品迭代，最新OV50X产品拥有手机行业超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品不断迭代，2026年新品周期或驱动手机业务增长 [4] 新兴业务布局 - 公司前瞻布局智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场，LCOS微显示技术和相关CIS产品（如用于眼球追踪的全局快门传感器OG0TC）有望深度受益于市场增长 [4] - 公司与国内外众多头部大客户合作深入，2025年随着大客户AI眼镜发布，可穿戴业务有望快速增长，LCOS技术全球领先，有望开辟新的业绩增长点 [4]