Vancouver, British Columbia--(Newsfile Corp. - December 24, 2025) - MAX RESOURCE CORP. (TSXV: MAX) (OTC Pink: MXROF) (FSE: M1D2) ("Max" or the "Company") announces in anticipation of a marketing initiative the Company has approved a consolidation of the Company's issued and outstanding common shares (the "Common Shares") on the basis of four (4) pre-consolidated Common Shares for one (1) new post consolidated Common Share (the "Consolidation").The Share Consolidation initiative is driven by strategic fores ...

澳大利亚矿业行业经济地位与资源禀赋 - 矿业是澳大利亚经济支柱 贡献超过12%的GDP和约70%的出口收入[5] - 澳大利亚是全球资源最丰富的国家之一 拥有全球36.4%的铅储量、29.4%的锰储量和29%的铁矿石储量[6] - 澳大利亚是全球多种关键商品的主要生产国 锂和铁矿石产量分别占全球的39.8%和37.3%[6] 行业增长驱动力与战略定位 - 全球脱碳、能源转型以及主要经济体寻求供应链多元化 推动了澳大利亚关键矿产行业在2025年的扩张[2] - 为保持地位并吸引投资 澳大利亚需成为能源转型的领导者、可持续技术的快速采用者以及关键矿产的主要生产者[7] - 联邦政策支持 如《关键矿产战略》、40亿澳元的关键矿产基金等 增强了投资信心并鼓励下游加工[8] 关键矿产生产展望（增长） - 预计2025年锂产量增长2.7%至114.4千吨 到2030年复合年增长率5.2%达147.3千吨[9] - 预计2025年铁矿石产量增长1.4% 2025-2030年复合年增长率2.8% 到2030年达11.087亿吨[10] - 预计2025年锰产量将大幅增长8.7%至4.7千吨[12] - 预计2025年锌产量将增长1.6%至113.38万吨 结束连续四年下降[11] - 黄金产量预计将从2025年的1020万盎司增至2030年约1320万盎司[13] 关键矿产生产挑战（下降） - 预计2025年铜产量下降7.9%至71.04万吨 主要由于矿山关闭和运营中断[14] - 全球镍供应过剩及价格疲软 预计到2026年开采产量将下降6.6%[15] - 预计2025年铅产量将从2024年的48.12万吨降至46.68万吨 到2030年进一步降至44.26万吨[16] 煤炭行业转型与关键矿产发展 - 澳大利亚煤炭产量预计将从2025年的4.653亿吨增至2030年约4.828亿吨[18] - 同时 澳大利亚正努力缩减煤炭市场 预计到2030年将有约24个煤矿关闭[18] - 维多利亚州等地区正优先发展关键矿产 并探索将退役煤矿区（如Latrobe Valley）改造用于可再生能源[19][20] - 塔斯马尼亚州正推进关键矿产战略 研究建立关键矿产公共加工设施[21][22] 技术与自动化升级 - 主要矿企持续扩大自动驾驶、钻探和铁路系统规模 到2025年中 Pilbara地区超过一半的运输卡车由自动驾驶车队完成[24] - Epiroc将Roy Hill矿山的78辆运输卡车全部改造为自动驾驶[25] - BHP于12月引入了澳大利亚首批Cat 793 XE电池电动运输卡车 以减少柴油使用和排放[25] 运营成本与技能短缺挑战 - 关键领域劳动力短缺推高了工资 2024年矿业工资平均增长5.3% 高于全国平均水平[26] - 成本压力还来自能源价格上涨、消耗品通胀、维持性资本支出增加以及更严格的安全环保合规要求[27] - 技能短缺在工程、钻探和重型机械等关键领域延缓了项目进度 预计将持续到2026年[28] - 劳动力老龄化和新进入者缺乏加剧了技能短缺[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险资产短期受情绪与流动性支撑，但假期临近需警惕波动放大，A股短期或维持宽幅震荡偏弱格局，债市短期缺乏清晰主线，保持观望 [2][3] - 贵金属处于加速上涨阶段，短期可能进一步冲高；铜价短期将维持偏强运行；铝价短时高位震荡；氧化铝延续承压；铸造铝预计高位震荡；锌价震荡运行；铅价弱稳震荡；锡价高位调整风险增大；工业硅期价短期维持震荡；螺卷预计震荡为主；铁矿预计震荡承压走势；双焦短期震荡走势；连粕短期弱势震荡运行；棕榈油短期止跌转入震荡运行 [4][5][7][8][9][10][12][14][16][18][19][20][21][23][25] 各品种总结 宏观 - 海外市场风险偏好尚好，科技股带动美股上涨，美债利率回升至4.16%，美元指数下探至98.2，日元走强，金银铜价格创新高，地缘政治扰动推升油价 [2] - 国内LPR连续七个月维持不变，12月5年期以上LPR为3.5%，1年期为3%，年内降准降息概率低，预计下次降息在明年初，A股周一放量上涨，双创板块反弹超2%，两市超2900只个股收涨、成交额扩大至1.88万亿，市场上行动能有限，短期或宽幅震荡偏弱，防御型板块占优，债市重回调整 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货强势上攻，COMEX黄金期货涨2.13%报4480.60美元/盎司，COMEX白银期货涨2.37%报69.09美元/盎司，国内铂钯期货价格涨停，外盘铂金价格创新高 [4] - 美联储理事米兰警告美国经济或衰退，凸显联储内部利率政策分化，全球央行购金需求连续四年高位，预计2025年净购买量850吨，实物黄金ETF迎来2020年以来最大规模年度资金流入 [4] - 此轮上涨是宏观面、基本面和资金面共振结果，美元信用弱化支撑黄金，白银战略地位吸引动量交易资金，铂钯因供应短缺和工业需求旺盛上涨，短期或进一步冲高 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力延续上行，伦铜逼近12000美金一线，国内近月C结构走扩，电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望，内贸铜贴水195元/吨，LME库存降至15.7万吨，COMEX库存升至46.7万吨 [6] - 鸽派官员米兰称美国经济或衰退，特朗普将公布新任美联储主席人选或倾向降息，Lundin Mining出售镍铜矿和选矿厂，价值约8400万美元 [6] - 美联储理事鸽派立场，特朗普或推降息，全球矿端供应紧缺，长协TC基准价为0美元/吨，全球非美地区库存下探，中国冶炼厂欲减产，金银价格新高带动铜价共振，预计短期偏强运行 [7] 铝 - 周一沪铝主力收2220元/吨，涨0.82%，LME收2941美元/吨，跌0.49%，现货SMM均价21930元/吨，涨110元/吨，贴水170元/吨，南储现货均价21860元/吨，涨120元/吨，贴水240元/吨 [8] - 12月22日，电解铝锭库存60万吨，增加2.2万吨，国内主流消费地铝棒库存12.3万吨，环比增加0.35万吨 [8] - 美联储明年降息预期发酵，美指回落伦铝创年内新高，铝锭社会库存表现反复，昨日累库，后续消费无强势预期，国内沪铝跟涨谨慎，看好短时高位震荡 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2508元/吨，跌1.18%，现货氧化铝全国均价2751元/吨，跌7元/吨，升水253元/吨，澳洲氧化铝F0B价格309美元/吨，减少1美元/吨，理论进口窗口开启，上期所仓单库存16.9万吨，减少11122吨，厂库0吨，持平 [9] - 氧化铝供应端短时减产检修意愿不强，加上进口流入及交割货源补充，预计短期供应充足，供需过剩延续承压，进一步减产关注2026年长单执行后情况 [9] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21290元/吨，涨0.66%，SMM现货ADC12价格为21800元/吨，涨100元/吨，江西保太现货ADC12价格21300元/吨，涨100元/吨，上海型材铝精废价差2096元/吨，跌23元/吨，佛山型材铝精废价差2026元/吨，涨125元/吨，交易所库存7.0万吨，增加28吨 [10] - 原料端废铝供应紧张，再生铝企业原料备货需求上升，废铝价格跟涨，成本支撑强，供应端环保和成本利润因素减产，供应小幅下降，现货端铝价走强带动再生铝跟涨，消费端持稳，预计高位震荡 [10] 锌 - 周一沪锌主力2602期价日内窄幅震荡，夜间重心下移，伦锌窄幅震荡，现货市场上海0锌主流成交价23205 - 23325元/吨，对2601合约升水200 - 230元/吨，贸易商出货为主，年底下游订单差，接货意愿低，交投清淡，现货升水维稳 [11] - 截止周一，社会库存为12.45万吨，较上周四增加0.23万吨，11月锌精矿进口量51.9万吨，同比增加13.84%，环比增加52.27%，11月精炼锌进口量1.82万吨，同比降48.15%，环比降3.22%，11月精炼锌出口量4.28万吨，净出口量为2.46万吨 [11] - 美联储官员鹰鸽分歧大，美元收跌对锌价提振有限，11月锌矿及精炼锌进出口符合预期，12月沪伦比价修复，锌矿进口窗口开启、精炼锌出口窗口关闭，加工费止跌，出口预期回落，国内消费淡季叠加环保扰动，下游采买减弱，社会库存回升施压锌价，但炼厂利润低位抑制产出提供支撑，本周海外圣诞假期，预计沪锌震荡运行 [12] 铅 - 周一沪铅主力2602合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡偏弱，现货市场上海地区南方铅报16925 - 16955元/吨，对沪铅2601合约升水50 - 70元/吨，市场报价稀少，电解铅厂提货源有限，北方流通货源减少，南方尚有一定流通货源，主要产地报价对SMM1铅均价升水0 - 100元/吨出厂 [13] - 时至年末大型企业采购减少并计划关账，仅部分刚需接货，截止周一，社会库存为2.02万吨，较上周四减少300吨，11月铅精矿进口量10.98万吨，环比增加11.7%，同比增加15.78%，银精矿进口量18.1万吨，环比增加21.13%，同比增加26.51%，11月精铅及铅材进口量2.6万吨，环比增加42.04%，精铅及铅材出口量3675吨，环比减少7.7%，同比减少4.3% [13][14] - 临近年末，铅产业链上下游回笼资金及关账，持货商报价减少，下游采买减弱，供需双弱，社会库存维持年内低位，短期供需矛盾有限，铅价下方有支撑但缺乏上涨基础，预计弱稳震荡 [14] 锡 - 周一沪锡主力2602合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锡震荡，现货市场小牌对1月贴水200 - 升水100元/吨，云字头对1月升水100 - 升水400元/吨，云锡对1月升水400 - 升水600元/吨，截止上周五，云南及广西炼厂开工率69.34%，周度增加0.21%，社会库存为9192吨，周度环比增加732吨 [15] - 11月锡精矿进口量1.51万吨，环比+29.81%，同比+24.41%，自缅甸进口量7190吨，环比回升203.8%，1 - 11月中国锡精矿进口总量11.8万吨，同比 - 21.71%，11月锡锭进口量为1195吨，环比增加127.2%，同比减少66.04%，从印尼进口226吨，环比增加80.6% [15] - 11月锡矿进口量环比大幅增加，缅甸复产有望加速，原料供应改善，刚果金武装冲突缓解，国内下游对高价原料接受度差，周度累库，短期基本面利多消化，海外圣诞假期宏观指引不足，锡价高位调整风险增大，谨慎者高位适当减持 [16] 工业硅 - 周一工业硅震荡，华东通氧553现货对2605合约升水655元/吨，交割套利空间为负，12月22日广期所仓单库维持9019手，近期交易所仓单到期后重新注销入库，主流5系货源成交割主力型号，周一华东部分主流牌号报价上调50元/吨，通氧553和不通氧553硅华东平均价9250和9200元/吨，421硅华东平均价为9650元/吨，上周社会库降至55.3万吨，近期盘面重心上移提振现货价格 [17] - 供应上新疆开工率88%，西南枯水期开工率弱，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛，需求侧多晶硅龙头有调整价格计划，市场执行历史订单，硅片价格逼近现金成本线，二三线企业低价抛货减少，电池片因银价上涨成本压力攀升一线企业释放涨价信号，组件端头部企业提价遭下游抵触，终端对价格敏感，上周工业硅社会库存降至55.3万吨，现货市场因期货反弹企稳，近期工业品市场情绪平稳，预计期价短期震荡 [18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货市场成交10.9万吨，唐山钢坯价格2950元/吨，上海螺纹报价3300元/吨，上海热卷3270元/吨，国务院总理李强主持会议研究“十五五”规划纲要草案编制工作 [19] - 宏观关注十五五纲要基建政策变化，基本面五大材产量与表需小幅调整，库存延续去库，螺纹去库好，热卷表需调整库存压力大，现货市场成交平稳，关注钢材反弹接受程度，预计震荡为主 [19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡调整，港口现货成交100万吨，日照港PB粉报价795元/吨，超特粉677元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差118元/吨，12月15 - 21日，中国47铁矿石港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨，全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2814.7万吨，环比减少150.8万吨 [20] - 供应端海外发运及到港量环比回落，港口库存累积，供应压力大，需求端钢厂盈利不佳减产检修扩大，铁水产量回落，终端淡季消费疲弱，基本面供强需弱，上行压力大，预计震荡承压 [20] 双焦 - 周一双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格1337元/吨，山西准一级焦现货价格1480元/吨，日照港准一级1350元/吨，自12月22日0时起，河北、山东市场钢厂对焦炭采购价下调，湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨 [21] - 焦炭第三轮提降落地，焦化利润回落，开工意愿下降，对原料煤采购谨慎，采销两弱，焦煤端因年度检修有新增停产煤矿，产地供应偏紧，蒙煤进口高位，口岸及上游库存攀升，供应整体平稳，短线情绪释放后，预计短期震荡 [21] 豆菜粕 - 周一，豆粕05合约收涨0.18%，报2741元/吨，华南豆粕现货涨10收于3030元/吨，菜粕05合约收涨0.56%，报2337元/吨，广西菜粕现货涨40收于2510元/吨，CBOT美豆3月合约涨4.5收于1064美分/蒲式耳，USDA民间出口商报告向中国出口销售396,000吨大豆，部分在2025/26和2026/27市场年度付运 [22] - 截至12月4日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增155.21万吨，较前一周增加40%，截至12月20日，巴西大豆播种率为97.6%，AgRural预计巴西2025/26年度大豆产量达1.804亿吨，高于11月预估，天气预报显示未来15天巴西产区降水略高于常态，阿根廷产区降水低于均值，1月第一周降水减少 [23] - 未来两周巴西降水持续，1月初阿根廷降水减少，维持丰产前景，民间出口商销售大豆但美豆出口进度慢，国内进口大豆拍卖降温，大豆及豆粕库存高位，供应充足，预计短期连粕弱势震荡 [23] 棕榈油 - 周一，棕榈油05合约收涨0.94%，报8414元/吨，豆油05合约收涨0.57%，报7772元/吨，菜油05合约收涨0.46%，报8864元/吨，BMD马棕油主连涨81收于3987林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.72收于49.08美分/磅 [24] - SPPOMA数据显示12月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期减少，SGS预计12月1 - 20日出口量较上月同期增加43.6%，AmSpec数据显示减少0.87%，马来西亚棕榈油理事会表示2026年市场有望企稳，截至12月19日当周，全国三大油脂库存为212.65万吨，较上周增加0.79万吨，棕榈油库存为70万吨，较上周增加4.73万吨 [24] - 宏观上地缘政治冲突使原油价格低位大涨，基本面马棕油产量环比减少，出口需求改善，节假日前备货有支撑，市场悲观情绪缓解，空头减仓，期价止跌企稳，国内棕榈油库存周度小幅增加，预计短期止跌转入震荡 [25]

全球及澳大利亚市场表现 - 澳大利亚股市今日开盘上涨+0.5% [1] - 美国三大股指均上涨 标普500指数上涨+0.9% 道琼斯指数上涨+0.4% 纳斯达克指数受人工智能板块推动上涨+1.4% [3] - 欧洲股市同样上涨 欧洲斯托克50指数上涨+0.4% 英国富时100指数上涨+0.6% [3] - 市场若持续走强 涨势可能延续至明年1月及2026年年初 [3] - 12月市场整体表现疲弱 但年末出现积极走势 [2] 澳大利亚公司动态 - IGO有限公司已开始在西澳大利亚Greenbushes建设新的锂加工厂 该化学级加工厂3号线的年产能约为50万吨锂辉石精矿 并已于近期开始投料 [5] - Champion Iron计划以约2.89亿美元收购挪威铁矿石生产商Rana Gruber 作为其海外扩张的一部分 [5] - Monadelphous集团被选中协助力拓集团在西澳大利亚Brockman Syncline铁矿开发项目中建设一个“主要连接”设施 [6] - Eminence Minerals就其Hamersley铁矿石项目附近两个新的原住民遗址问题 与原住民文化遗产委员会的听证会已结束 调查结果将于2026年初公布 [6] 大宗商品及外汇市场 - 澳元兑美元汇率为0.661美元 [7] - 铁矿石价格下跌约-0.4% 至每吨104.50美元 [7] - 布伦特原油价格基本持平 为每桶60.47美元 [7] - 黄金价格为每盎司4,350美元 [7] - 美国天然气期货价格上涨+2% 至每千兆焦耳3.98美元 [7] 宏观与市场环境 - 本周宏观消息清淡 澳大利亚央行会议纪要将于周二公布 但预计影响有限 [4] - 更广泛的主题领域也几乎没有重大事件发生 [4]

摩根士丹利大宗商品研究纪要（2025年12月15日）关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 行业：全球大宗商品市场，重点覆盖基本金属、贵金属、大宗散货及其他关键金属[1][9] * 公司：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research）[6] 二、 核心观点与论据 1. 整体展望：积极偏向上行 * 对金属前景保持积极偏向，主要支撑因素包括：降息、对实物资产的需求、低库存以及供需平衡趋紧[1] * 对2026年几乎所有金属的价格预测均高于市场共识[1] * 首选品种：铀和锂[1] * 相对谨慎品种：铁矿石和锌[1] 2. 宏观环境：总体支持性 * 降息顺风：美联储降息及持续的宽松偏向，使非生息资产更具相对吸引力，并支持建筑等关键行业[32] * 美元走势：外汇团队预计美元指数（DXY）将在2026年上半年再跌5%至94，对大宗商品构成顺风，下半年将反弹至当前水平[32] * 中国需求：金属需求指标近期有所放缓，特别是电网支出和家电产量[33][36][37] 但亚洲经济团队认为，中国“制造与出口”模式将持续，支持金属需求[2] 中国“十五五”规划期间的电网支出预计将加速，特别是铜密集型的配电网[33] * 美国关税：带来需求不确定性，可能导致供应链通胀、工业部门决策延迟以及需求破坏（如材料替代）[40] 自关税实施以来，美国铝进口量较2024年水平下降约22%[40] 3. 关键品种观点与预测调整 * **铀**：排名第1[10] 预计将受到合同活动强劲增长的支撑，而供应增长令人失望[3][10] 美国能源部长关于战略铀储备的言论也构成利好[2] * **锂**：排名第2[10] 随着储能系统（ESS）电池需求加速，2026年市场将趋于紧张，出现小幅短缺[3][10] 碳酸锂2026年均价预测大幅上调51%至14,000美元/吨[11] * **铝**：排名第3[10] 预计价格将进一步上涨，追赶铜价[3] 中国产能上限（45 Mtpa）、印尼增长放缓以及欧美重启产能面临的电力挑战将制约供应[10][62] 预计2Q26价格将达到3,250美元/吨[65] * **铜**：排名第4（COMEX）和第6（LME）[10] 供应中断加剧导致市场收紧，宏观因素亦具支撑[3][10] 2025年矿山中断预计将超过预期产量的6%[89] 预计2026年市场将出现60万吨的缺口[92] 数据中心和ESS需求将分别贡献0.6和0.4个百分点的需求增长[2][91] * **黄金**：排名第5[10] 2026年涨幅将放缓，因央行和ETF购买速度减慢，但降息仍将提供支撑[3][10] 2026年均价预测上调5%至4,600美元/盎司[11] * **锌**：排名第18（最不偏好）[10] LME库存紧张可能随着矿山供应持续增长而消退[3] 预计2026年价格将温和下行至2,900美元/吨[128] * **铁矿石**：排名第16[10] 供应增长将超过钢铁产量增长，市场将转为过剩，但中国高成本矿山可能设定价格下限[3] 4. 供需动态与市场平衡 * **供应挑战**：多个市场面临显著供应挑战，铜矿中断远高于正常水平，铝冶炼厂与数据中心竞争电力[2] * **新需求来源**：来自中国的脱碳驱动（如ESS电池）和数据中心，后者预计将推动2026年铜需求增长0.6个百分点[2] * **中国需求份额**：中国在全球需求中占主导地位，其中铁矿石（海运市场）、氧化铝、铝的需求份额分别为75%、60%、54%[52] * **库存与成本**：BCOM贵金属指数上涨66%，工业金属指数上涨13%（铜+35%），价格已大幅上涨，带来需求破坏风险，并偏离成本曲线[4] 现货价格与边际成本比较显示，黄金、铜、锌溢价最高，分别达+229%、+109%、+91%[61] 5. 上行与下行风险情景 * **上行风险（牛市情景）**：降息推动实物资产需求；美元走弱；中国加速金属密集型刺激措施；能源转型推动关键商品结构性需求；项目审批和社会许可运营困难导致供应持续受限[28] * **下行风险（熊市情景）**：全球衰退；中国刺激措施保持被动且金属密集度低；冲突或地缘紧张局势使通胀保持高位，减少降息；油价/能源价格走低拉低成本曲线；关键矿产开采许可加速[28] 三、 其他重要内容 * **资源安全**：对资源安全的关注度上升，美国讨论铀战略储备，对美关税的担忧加剧了美国以外地区铜和银的紧张状况[2] * **新资金流入**：Tether购买黄金，印度养老监管机构首次批准配置黄金和白银ETF，为贵金属带来新资金[2] * **具体品种风险**： * 铜：中国需求近期放缓，高价可能导致需求破坏[4][92] * 黄金：央行购金在较高价格水平已放缓[4] * 白银：2025年可能是赤字峰值，因2026年太阳能安装量预计同比下降，表现可能滞后于黄金[3] * 铂金：市场存在结构性赤字，但中国税收政策变化可能影响需求，限制上行空间[3] * **免责声明**：摩根士丹利与其研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将本报告视为投资决策的单一参考因素[7]

行业与公司 * 行业：矿业（采掘业），涵盖基本金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（金、银、铂族金属）、大宗商品（铁矿石、煤炭）及锂等[1][2][3][5][9][11][12][21] * 公司：涉及多家全球矿业及金属公司，包括但不限于：Freeport (FCX)、Anglo American (AAL)、Teck (TECK)、Norsk Hydro (NHY)、Barrick Gold (ABX)、Newmont (NEM)、Endeavour Mining (EDV)、Franco-Nevada (FNV)、Rio Tinto (RIO)、BHP、Vale、Glencore (GLEN)、South32 (S32)、Core Natural Resources、Warrior Met Coal、Peabody Energy (BTU)等[4][8][10][12][13][22][23][24][25][27][37] 核心观点与论据 **2025年回顾与2026年展望** * **2025年表现**：多数矿业股实现正回报，但上涨主要由黄金和铜驱动，白银、铂族金属和铝价随之上涨，而黑色金属和能源类商品价格持平或下跌[1][15] * **2026年展望**：预计铜、铝和锂将跑赢，受益于供应限制、能源转型及AI/国防主题；对黄金保持乐观，但在2025年上涨后，部分工业金属有更多上行空间；不预期工业金属需求全面复苏，因发达市场传统终端需求（建筑、制造、汽车）仍面临挑战，且中国房地产下行和出口减速将影响商品消费[2][21] * **需求背景**：并非商品需求的看涨背景，但传统终端市场/中国房地产的拖累下行空间有限；当周期转向时，补库可能带来“需求脉冲”和商品价格更广泛的复苏[2] **具体商品观点** * **铜**：中期前景多年看涨，2026年市场可能最终出现真正的紧张；2025年下半年铜价上涨更多由供应中断/下调预期的投机头寸驱动，而非实际紧张；不预测2026年全球需求加速，但全球矿山产量将连续第二年增长有限，精矿市场极度紧张和废铜收紧将导致精炼产量急剧放缓，使市场在2026年陷入赤字，库存下降，价格进一步可持续上涨[3][21]；预测2026年铜价520美分/磅（11,464美元/吨），2027年594美分/磅（13,090美元/吨）[21][39] * **铝**：基本面展望乐观，需求保持坚挺而供应受限；中国处于4500万吨产能上限且预计将维持；发达市场冶炼厂产量的任何重启/爬升可能被关闭（Mozal）和中断（冰岛）所抵消；预计印尼供应将增长，但不足以匹配全球需求约3%的趋势增长；氧化铝价格已进入成本曲线，下行空间有限，可能受益于中国反内卷或几内亚铝土矿供应中断，但这不是基本假设[5][21]；预测2026年铝价130美分/磅（2,871美元/吨），2027年148美分/磅（3,272美元/吨）[21][39] * **黄金**：一直是并仍然是“共识宏观交易”，2025年表现良好，金矿股最终对金价上涨提供了正贝塔；金矿股的估值和风险回报不如2025年初有吸引力，但认为现在判断金矿商周期顶部为时过早；现货估值普遍不高，运营表现/可靠性似乎正在改善，金矿商正在创造创纪录的自由现金流，大多数大型矿商表现出纪律性，提高现金回报并对资本支出/并购保持选择性[9][21][22]；预测2026年金价4,675美元/盎司，2027年4,275美元/盎司[21][39] * **铁矿石**：预计未来6个月价格将保持在约100美元/吨，需求稳定且增量供应增长温和（Simandou项目下半年加权贡献1000-2000万吨）；中期预计Simandou/主要矿商的额外供应将被印度/边际生产商的消耗部分抵消；但难以看到铁矿石的看涨理由，预测2027年价格回落至约90美元/吨（成本曲线第90百分位）[11][21]；预测2026年铁矿石价格96美元/吨，2027年90美元/吨[21][39] * **煤炭**：冶金煤因紧张已攀升至>200美元/吨，但进一步上行空间有限，因中国钢铁生产将在年底受限，且未来3-6个月澳大利亚/美国的焦煤供应将大幅增加；动力煤交易于110美元/吨（gNEWC），略高于支撑位，海运价格面临TTF/LNG天然气疲软的下跌风险，而美国国内煤炭市场受到强劲需求和更高亨利港价格的支持[12][21]；预测2026年冶金煤价格201美元/吨，动力煤110美元/吨[21][39] * **锂**：预测2026年锂辉石价格1,800美元/吨，氢氧化锂16,500美元/吨[21] **股票偏好与评级** * **铜矿股**：首选Freeport (FCX)，因其估值较历史及同行有大幅折价，且Grasberg矿产量恢复符合指引将降低风险；看好Anglo American与Teck合并后的实体(AAL-TECK)，因其逻辑 compelling，备考估值有吸引力，提供高质量的铜敞口和低资本密集度的产量增长[4][23] * **铝业股**：重申对Norsk Hydro (NHY)的买入评级，主要盈利驱动铝冶炼业务运营稳定，提供铝价上涨杠杆和增加的现金回报（尽管要到2027年）[8][24] * **金矿股**：全球大型金矿商中首选Barrick Gold (ABX)，认为其估值仍有吸引力且2026年有进一步催化剂；基于Newmont (NEM)不会寻求收购Barrick并将专注于运营交付和现金回报，重申买入评级；EMEA地区首选Endeavour Mining (EDV)，因其提供有吸引力的近期现金回报和中期增长；在流/特许权领域首选Franco-Nevada (FNV)，Cobre Panama重启可能在2026年驱动重估[10][22] * **多元化矿商**：相对偏好Rio Tinto (RIO)优于Vale和BHP（三者均为中性评级），因其近期产量增长（Oyu Tolgoi/Simandou/锂）更具吸引力，且对铜/铝/锂价格上涨的杠杆作用将驱动更具吸引力的盈利增长和现金回报；将Glencore (GLEN)从买入下调至中性，反映煤炭价格上涨空间有限、近期产量下降（铜+煤）以及未来2-3年为资助铜增长而增加的资本支出可能限制现金回报[13][25] * **煤炭股**：纯煤炭公司中首选Core Natural Resources，基于估值优于Warrior和Peabody[12] **其他重要内容** * **2025年股票回报**：覆盖范围内金矿股回报从约70% (FNV) 到约400% (FRES)；铜矿股中表现最佳的是KGHM（高运营杠杆）、LUN（良好的运营表现和对阿根廷增长管道的信心）和ANTO（有机增长风险降低）；表现落后的是IVN和FCX，反映Kamoa/Grasberg的运营问题；铝业股表现落后于铜/金，反映氧化铝价格疲软（AA）和下游/回收盈利疲弱（NHY）；多元化矿商中Vale表现突出，RIO/BHP/AAL表现与EuroStoxx 600的+30%大致一致，GLEN/S32表现落后[22][23][24][25][27] * **预测与目标价调整**：盈利预测和目标价根据商品价格预测和外汇市价调整进行修正；目标价基于100% EV/EBITDA或EV/EBITDA与P/NPV各50%的混合方法，并将目标预测期前滚至2027年，通常因更高的商品价格和产量增长导致目标价上调[28]；对ANTO、BOL、LUN、KGHM的目标价进行了重大（>15%）调整[14][29][30][31][32] * **商品价格预测汇总**：对铁矿石和基本金属的预测变化不大，对煤炭价格进行了适度上调，黄金和锂的预测在近期更新后没有变化[20]；具体预测参见图3、图8[21][39] * **风险提示**：报告由UBS AG伦敦分行编制，UBS与其研究报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将此报告作为投资决策的单一因素[7]

市场整体表现 - 澳大利亚股市周二开盘基本持平 早盘波动小于5点 市场预期CY25交易将以平淡收场而非大涨大跌 [1] - 市场情绪紧张 圣诞老人行情连续第二年缺席 [2] - ASX 200指数跟随华尔街走低 纳斯达克指数下跌0.5% [2] - 欧洲市场表现相对强劲 伦敦富时指数上涨1% 欧洲斯托克50指数上涨0.74% [3] 新股与并购活动 - 近期首次公开募股表现不佳 Saluda Medical、Epiminder和Carma自上市以来股价均下跌高达20% [4] - 圣诞节前仍有数家公司计划上市 Advance Energy Minerals和Equus Energy定于周四 Channel Infrastructure、Trade Window Holdings和Unity Metals定于周五 [5] - Predictive Discovery确认收到Robex Resources的新收购要约 这使得Perseus Mining在12月中旬提出的要约不再被视为更优方案 [6] 商品与外汇市场 - 澳元兑美元汇率为0.664美元 [7] - 铁矿石价格下跌0.5% 至每吨101.45美元 [7] - 布伦特原油价格下跌1.2% 至每桶60.37美元 [7] - 黄金价格为每盎司4309美元 [7] - 美国天然气期货价格下跌2.5% 至每千兆焦耳4.01美元 [7] 公司特定新闻 - Venari Minerals宣布在其内华达州红山项目发现迄今最高品位的锂矿交叉点 [5] - Orica今日举行年度股东大会 [6]

公司近期动态与交易 - BHP集团与贝莱德旗下全球基础设施基金达成一项重要交易 后者将向BHP在西澳大利亚的铁矿石内陆电力网络投资20亿美元[2] - 根据交易结构 BHP将保留该电力网络的运营控制权 并与贝莱德共同成立一家实体 BHP在该实体中持有51%的股份[2] - BHP将根据其持股比例向新实体支付电费[2] - 公司于11月24日宣布 不再考虑与英美资源集团合并 理由是其自身有机增长战略的潜力[4] 分析师观点与评级 - 12月3日 摩根大通将BHP的目标股价从2100便士上调至2300便士 并维持中性评级[3] - 11月24日 美国银行证券维持对BHP的买入评级 目标股价为49澳元[4] 行业背景与公司定位 - BHP集团是全球最大的矿业公司之一[2] - 此前市场普遍认为BHP寻求与英美资源合并 是对后者与泰克资源在铜行业组建大型实体的回应[4]

收购交易核心信息 - 公司宣布已签订具有约束力的协议 将收购其尚未持有的Alta Copper公司64%的股份 交易前公司已持有该公司36%的股份 [2] - 交易尚需获得Alta Copper股东及不列颠哥伦比亚省最高法院的批准 预计在2026年第一季度完成 [2] - 交易对价为每股1.40加元 这较Alta Copper 30日成交量加权平均价有50%的溢价 此股价意味着Alta Copper的总股权价值为1.39亿美元 [3] 被收购方Alta Copper概况 - Alta Copper是一家专注于秘鲁北部Canariaco项目的铜矿公司 该项目拥有91平方公里的高潜力土地 [4] - Canariaco项目已报告的矿产资源量为11亿吨 铜当量品位为0.42% 另有9亿吨资源 铜当量品位为0.29% [4] - 该公司于2024年6月完成初步经济评估 结果显示该项目有潜力成为一个长寿命的铜矿运营项目 [5] 交易对公司的战略意义 - 此举是公司向铜矿开采领域多元化发展 以把握人工智能发展带来的铜需求增长 铜被广泛应用于数据中心、电信网络、智能手机等领域 [6] - 其他大型矿业公司如必和必拓集团也显示出收购铜矿商的兴趣 表明行业正争相获取不断增长的铜需求份额 [6] - 尽管今日股价下跌约1.2% 但表现较同行更具韧性 必和必拓下跌约2.8% 力拓集团下跌约2% [7] 公司背景与业务构成 - 公司成立于2003年 以其在西澳大利亚的铁矿石开采业务闻名 已发展成为全球领先的矿业公司 [1] - 公司还拥有绿色能源和脱碳业务板块 专注于绿色氢和绿色氨项目 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：铁矿石与煤炭行业，重点关注全球大宗商品市场，特别是中国钢铁生产、原材料供需及价格动态 [2] * **公司**：主要矿业公司包括**淡水河谷 (Vale)**、**力拓 (RIO)**、**必和必拓 (BHP)**、**FMG** 以及 **KIO** [9] 核心观点与论据 * **中国钢铁生产数据出现显著分歧**：2025年，中国国家统计局 (NBS) 的粗钢/生铁产量数据与中国钢铁工业协会 (CISA) 及我的钢铁网 (MySteel) 的数据出现明显背离 [5] * NBS数据显示疲软，截至10月累计粗钢产量同比下降 **3.9%** (减少 **3300万吨**)，生铁产量下降 **1.8%** (减少 **1300万吨**) [5][8] * CISA数据显示相对平稳，截至11月累计粗钢产量微降 **0.3%** (减少 **200万吨**)，生铁产量增长 **1.1%** (增加 **700万吨**) [8] * MySteel数据显示增长，截至10月累计生铁产量增长 **3.3%** (增加 **2400万吨**)，高炉利用率上升 **340个基点** 至 **89.1%**，进口铁矿石消费增长 **4.5%**，废钢消费增长 **6%** [8] * 这种分歧可能源于NBS数据漏报，或CISA/MySteel数据高估，且与工信部及中央政府的产能合理化与“反内卷”政策方向一致 [5] * **铁矿石市场基本面信号指向疲软，但价格保持韧性**：铁矿石价格周环比小幅走软至 **105美元/吨** (上周为108美元/吨)，但2025年整体表现超预期，维持在 **100美元/吨** 以上 [6] * **供应端**：传统市场发货量正在恢复，巴西累计增长 **4%**，澳大利亚累计增长 **2%**，非传统供应及中国国内产量在10月保持疲软，西芒杜项目首船 **20.3万吨** 货物已于12月2日发运 [9][20] * **需求端**：中国钢铁生产持续温和，CISA数据显示11月底数据走软，MySteel高炉利用率目前约 **88%** (9/10月约 **90%**)，但中国11月钢材出口环比增长 **2%**，年化达 **1.15亿吨**，仍处于历史高位 [9] * **库存端**：中国铁矿石港口库存总体健康，约 **1.4亿吨**，但周环比增加约 **300万吨**，钢厂库存则小幅下降 [9] * **市场情绪**：大连商品交易所铁矿石合约的持仓头寸在上周已回归大致中性 [9] * **煤炭市场供应疲软，需求结构分化**：全球煤炭发货量同比表现疲软 [89] * **供应端**：2025年迄今，主要出口地区发货量普遍下降，澳大利亚总体下降 **4%** (其中冶金煤下降 **5%**)，哥伦比亚下降 **5%**，俄罗斯/东欧下降 **8%**，印尼下降 **6%**，北美下降 **11%** [93] * **需求端 (发电)**：2025年迄今，经合组织 (OECD) 总燃煤发电量同比增长 **5%**，其中美洲增长 **11%**，欧洲微降 **1%**，亚洲大洋洲微降 **1%**，中国燃煤发电量同比下降 **7%**，印度则大幅增长 **13%** [133] * **中国煤炭市场**：国内产量保持强劲，截至10月累计增长 **3.4%** 至 **40.09亿吨**，而进口量趋势性走低，累计总进口下降 **10.9%** 至 **3.88亿吨**，其中动力煤进口下降 **12.7%**，冶金煤进口下降 **4.8%** [138] * **能源比价**：在欧洲市场，考虑热效率与碳价调整后，天然气发电成本已低于煤炭，当前溢价为 **-14%**，这有利于天然气对煤炭的替代 [152][155] 其他重要内容 * **数据核查**：2025年10月下旬，中国国家统计局 (NBS) 派出 **12个** 检查组赴全国各地调查统计数据造假问题 [5] * **投资评级与偏好**：报告对主要铁矿石公司给出**中性 (Neutral)** 评级 (Vale, RIO, BHP, FMG)，对KIO给出**卖出 (Sell)** 评级，并指出当前更偏好**力拓 (RIO)** 而非淡水河谷 (Vale) [9] * **自由现金流预期**：基于现货价格估算的2026年自由现金流收益率，必和必拓 (BHP) 为 **5%**，力拓 (RIO) 为 **9%**，淡水河谷 (Vale) 为 **9%** [9] * **天气因素**：报告提供了澳大利亚关键煤炭产区 (如新南威尔士州的Muswellbrook、Singleton，昆士兰州的Moranbah、Middlemount) 的月度平均降雨量数据，作为潜在供应干扰的参考因素 [132]