Right, let's bring in our first guest. It's going to be Kevin Green, uh, senior markets correspondent here on the network. Kevin, let's get your trade uh, takeaways from today's trading.We're on a four session win streak for the three major indices here. Uh, Santa Claus might have come in a little bit early, but you know, this Santa Claus rally we talk about the last five trading days, it starts today, first two of January. The last two years, we haven't had that Santa Claus rally.We always talk about it ev ...

文章核心观点 文章基于美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据及市场情绪分析，探讨了贵金属及部分大宗商品的市场动态、价格驱动因素及未来展望。核心观点认为，当前贵金属市场（尤其是白银和铂金）的上涨主要由实物需求驱动，而非期货市场的杠杆资金，同时市场已开始预期美联储未来的降息与加息周期，这将对商品牛市构成重要影响。此外，文章通过金银比、金矿股表现等指标，分析了市场情绪和行业趋势。 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场情绪与持仓分析 - 截至12月9日数据，COMEX黄金管理资金的净多头合约为388份，较上周增加4.0%；COMEX白银净多头合约为4,351份，较上周大幅增加31.6%；Nymex铂金净多头合约为21份，较上周增加28.4% [3] - 钯金合约在经历了长达164周（自2022年10月23日起）的基金净空头状态后，于12月初恢复净多头 [2][7] - 年初至今，基金在美国期货黄金的净多头头寸下跌32%（但2024年累计上升35%）；白银净多头头寸上升66%（但2024年累计下跌1%）；铂金净多头头寸由负转正（但2024年累计下跌152%）；铜净多头头寸亦由负转正（但2024年累计下跌132%） [8][9][11][13] 白银与铂金的突出表现及估值 - 白银价格至上周五今年已累计上涨132%，金银比从90.84下降至64.6 [2][27] - 白银价格上涨主要由实物需求推动，因同期基金在期货市场的净多头头寸仅增长66% [2][27] - 一项针对352名散户的调查显示，51%受访者认为白银在2026年将继续跑赢市场，29%看好黄金，11%看好铜，10%看好铂金 [2][27] - 铂金价格今年累计上涨120%，但历史上1盎司铂金平均可兑换60多盎司白银，目前仅能兑换29盎司白银，处于历史最低水平，表明相对于白银，铂金估值处于历史最便宜水平 [2][27] 金价、金矿股表现与行业趋势 - 截至12月19日，美元金价/北美金矿股比率为12.473倍，较12月12日的12.738倍下跌2.1%，今年累计下跌34.8%，表明2024年北美金矿股表现跑赢实物黄金 [18][20] - 该比率在2008年之前低于6倍，自2009/2010年以来，矿业股走势普遍落后于商品本身，部分原因与投资界对ESG（环境、社会责任及公司治理）的重视度上升有关，例如BlackRock在2021年承诺不再投资于煤矿及原油生产公司 [20][21] - 追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价持续上涨但金矿股急跌，则需警惕 [21] 美联储政策预期与市场影响 - 市场预期美联储在2026年3月18日会议降息的概率为46.6%，在4月29日会议降息的概率为64.6% [26] - 市场已开始有人押注2027年美联储会开始加息（尽管当前概率很小），而美国的加息周期可能终结当前的商品大牛市 [2][26] - 美联储已于今年12月停止缩表，并重新开始每月购买400亿美元的债券（扩表） [28] - 未来12至24个月的主要考验在于，若美国开始降息但通胀压力重拾升势，美联储的政策走向将面临抉择 [29] 其他商品与战略资源动向 - 除了黄金的避险属性，原油（因政局风险）、以及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨等）的国际价格理论上可看高一线 [17] - 美国政府近期行动活跃，包括入股MP Materials并以每公斤110美元（高于中国售价近一倍）的地板价签订10年钕镨供应合约，刺激该公司股价急升；此外，美国国防部有意在海外收购钴金属，美国政府还入股了Lithium America、Trilogy Metals，并为Nova Minerals提供资金 [17] - 大型黄金生产商Agnico Eagle宣布投入1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [18]

AI行业现状与投资机会 - AI作为第四次工业革命和长期大趋势 但市场认为的泡沫已经破裂 具体表现为部分计算平台公司股价从高点大幅回调[1][2] - 计算基础设施公司股价出现显著调整 例如Oracle从峰值下跌39% Coreweave下跌50% 市场对融资能力存疑的公司会迅速进行估值修正[2][3] - 市场对OpenAI生态系统的过度杠杆化表示担忧 相关公司股价已受到打压 但当前价格已变得有吸引力 例如谷歌已开始为转型计算领域的比特币矿工提供融资 这为市场调整提供了底部支撑[5][6] 具体投资标的与领域 - 半导体行业目前具有吸引力 英伟达(Nvidia)的远期市盈率已回落至约20倍 对于一家高增长公司而言估值并不算高[7] - 对于高风险偏好的投资者 可关注正在进入计算领域的比特币矿商 例如HUT、Terraolf、Cipher Mining 这些是某主动型ETF(代码NODE)的持仓[8] - 主动投资策略在AI、黄金、加密货币等领域有机会 因为这些市场存在可以被利用的低效之处 公司的主动研究专注于资源领域、新兴市场以及加密货币[10][11] 黄金市场观点 - 黄金正处于一个可能长达十年的牛市趋势中 当前上涨仅开始约两年 近期上涨后仅回调了约12%或13%[13][15] - 黄金上涨受两大因素驱动 一是美联储自2023年起停止加息 流动性环境对黄金有利 二是当前全球缺乏除黄金外的“赢家货币” 中国、印度等大型非美元中心经济体及外国央行正在增购黄金[13][14][15] - 尽管金价已处于高位(例如每盎司4500美元) 但从长期宏观趋势看 当前仍处于早期阶段[12][15] AI需求与市场预期 - AI领域需求呈现爆炸式增长 过去12个月对“token”(AI语境中的词汇)的需求增长了39倍 过去6个月谷歌报告其需求增长了8倍 连企业CEO都难以准确预估需求规模[18] - 市场可能低估了未来的需求 英伟达的产品在2026年及2027年可能都将处于售罄状态 其当前盈利预期可能位于市场预期的低端[18] - 参考历史经验 例如格林斯潘1996年提出“非理性繁荣”警告后 互联网泡沫直到1999-2000年才破裂 这意味着即使感觉存在泡沫 相关趋势仍可能有3-4年的运行空间[19] 整体市场判断 - 整体市场健康状况良好 大型成分股公司尽管在标普500指数中权重处于历史高位 但这些公司拥有规模经济效应 收入增长而成本保持平稳甚至下降 因此其高估值是合理的[20] - 市场存在有效的“纪律” 对OpenAI的担忧在六周内就被市场定价消化 这种市场结构性的调整是健康的[20]

The Hecht Commodity Report is one of the most comprehensive commodities reports available today from a top-ranked author in commodities, forex, and precious metals. My weekly report covers the market movements of over 29 different commodities and provides bullish, bearish, and neutral calls, directional trading recommendations, and actionable ideas for traders and investors.Copper is the leading base metal and a critical infrastructure-building block. Meanwhile, copper’s applications in green and traditiona ...

市场整体表现 - 国内市场延续年终上涨行情，连续第二个交易日收高，主要受强劲流动性、积极全球信号以及对美联储2026年进一步宽松的预期支撑 [1] - BSE Sensex指数收涨638.12点或0.75%，报85,567.48点，盘中触及85,601.33点高位 [3] - Nifty 50指数收涨206点或0.79%，报26,172.40点，接近日内高点26,180.70点 [3] - 市场广度保持积极，在BSE交易的4,501只股票中，2,794只上涨，1,515只下跌，192只持平 [10] - 波动性指标印度VIX指数上升9.6%，显示市场上涨中谨慎情绪有所升温 [4] - NSE现货市场成交额较10日均值增长5%，反映市场参与度增加 [4] 板块与行业表现 - 除耐用消费品外，所有行业指数均收涨 [6] - 国防指数表现突出，涨幅超过3% [6] - IT指数飙升超过2%，连续第四个交易日收涨 [6] - Nifty Chemicals和Nifty Metal指数也录得上涨，显示市场强势基础广泛 [6] - 银行股表现落后于大盘指数，Bank Nifty虽收涨但跑输主要指数 [5] 大盘与个股动态 - 中小盘股延续跑赢大盘的表现，Nifty中型股100指数上涨0.84%，Nifty小盘股指数上涨1.17% [5] - Nifty 50指数中，Trent、Shriram Finance、Wipro、Infosys和Bharti Airtel领涨 [9] - Tata Consumer Products、State Bank of India、Kotak Mahindra Bank、Cipla和Grasim Industries跌幅居前 [9] - 国防股Cochin Shipyard、Solar Industries、GRSE、Mazagon Dock、MTAR Tech和BEML大涨5-8% [9] - IT指数中，Persistent Systems、Wipro、Infosys、Tech Mahindra和HCL Technology领涨，涨幅1-3% [10] 中小盘股具体表现 - 中型股中，Cochin Shipyard大涨8%，National Aluminium、RVNL、Bharat Dynamics和UPL飙升4% [13] - Dixon Tech、Swiggy、Tube Investments和Tata Communications下跌1.5-3% [13] - 小盘股中，Jupiter Wagons飙升20%，GRSE、Devyani International、Poonawalla Fincorp和MCX上涨5-6% [15] - Reliance Power下跌高达9%，Aegis Vopak、Five-Star Business、Neuland Lab和CGCL下跌高达2% [15] 市场情绪与资金流向 - 外国机构投资者转为净买家，强化了积极势头 [2] - 对美联储进一步降息的预期、央行强劲购金、ETF持续资金流入以及乌克兰袭击俄罗斯船只等地缘政治紧张局势，推动黄金价格创下历史新高 [3] - 市场对Infosys美国存托凭证大幅上涨的乐观情绪，推动了Nifty IT指数走高 [10] - 当日有143只股票触及52周新高，略高于触及52周低点的129只股票 [12] - 9只股票触及涨停板，6只股票跌至跌停板 [12] 机构观点与后市展望 - 分析师认为，市场近期前景向好，年终势头可能取决于汇率变动、外国机构投资者资金流和全球央行信号 [6] - 技术分析观点认为，Nifty可能在接下来几个交易时段延续上涨走势 [4] - 投资者正等待第三季度GDP预估数据以获取更清晰的政策方向 [2] - 在宏观层面，投资者将关注稍后公布的英国第三季度GDP数据，以及明天公布的美国第三季度GDP和消费者信心数据 [8]

贵金属市场整体表现 - 黄金、白银和铜等多种金属价格创下历史新高，市场呈现积极势头 [1] - 贵金属与工业金属的驱动因素各不相同 [1] - 对于整个金属市场而言，今年是表现非常出色的一年 [2] 黄金价格驱动因素与表现 - 黄金价格今年已上涨超过三分之二 [2] - 推动金价上涨的因素包括：市场预期美国明年将降息、所谓的“货币贬值交易”、对央行和美元信任度下降、美元走弱以及持续的地缘政治紧张局势 [2] - 在不确定性高的时期，黄金往往表现突出，且这一趋势短期内不会改变 [5][6] 机构观点与市场情绪 - 许多银行和分析师将黄金列为明年最看好的金属和大宗商品 [3] - 高盛预测金价明年可能达到每盎司4900美元，如果迄今投资较少的私人投资者增加资金投入，价格甚至可能更高 [3] - 在贵金属领域，很难找到对明年市场持悲观态度的人士，市场普遍认为金价有进一步上涨空间 [5] 其他贵金属与市场动态 - 白银、铂金和钯金等其他贵金属今日也大幅上涨 [3] - 这些市场规模相对较小，且在年末流动性较低的时期，基准价格可能出现剧烈波动 [4] - 目前的市场动能可能持续，尤其是在地缘政治非常不确定的时期 [4][5] 资金流向与潜在催化 - 迄今为止，私人投资者投入黄金市场的资金总量并不巨大 [6] - 鉴于市场的种种担忧，若更多资金流入黄金市场，金价可能进一步上涨 [6]

铜的商品属性与市场角色 - 铜被华尔街俗称为“铜博士” 因其在建筑、机械和电气布线等行业至关重要 且历史上与经济增长高度相关 被视为经济趋势的晴雨表 [1] - 然而当前市场环境已发生变化 市场对单一数据或政策暗示的反应更趋条件反射式 这与“铜博士”得名时的环境大不相同 [2] 铜的近期市场表现与交易策略 - 以美国铜ETF为例 该基金自7月以来波动剧烈 期间价格大幅上涨约20% [6] - 鉴于铜价容易出现此类大幅波动 使其成为备兑领口期权策略的潜在候选标的 该策略旨在锁定强劲上涨后的部分利润 同时保留价格继续上涨的盈利空间 [7] - 执行备兑领口期权策略的前提是 每买卖1份期权合约需持有100股对应证券 [3] 铜与其他贵金属的对比 - 2025年至今 白银和铂金的价格表现已超越黄金和铜 [4] - 铜的表现也落后于黄金 但原因在于两者属性不同 黄金更像货币或抗通胀资产 而铜因其特定的物理属性 是功能导向型的大宗商品 投机性低于黄金 [4][5]

摩根士丹利大宗商品研究纪要（2025年12月15日）关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 行业：全球大宗商品市场，重点覆盖基本金属、贵金属、大宗散货及其他关键金属[1][9] * 公司：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research）[6] 二、 核心观点与论据 1. 整体展望：积极偏向上行 * 对金属前景保持积极偏向，主要支撑因素包括：降息、对实物资产的需求、低库存以及供需平衡趋紧[1] * 对2026年几乎所有金属的价格预测均高于市场共识[1] * 首选品种：铀和锂[1] * 相对谨慎品种：铁矿石和锌[1] 2. 宏观环境：总体支持性 * 降息顺风：美联储降息及持续的宽松偏向，使非生息资产更具相对吸引力，并支持建筑等关键行业[32] * 美元走势：外汇团队预计美元指数（DXY）将在2026年上半年再跌5%至94，对大宗商品构成顺风，下半年将反弹至当前水平[32] * 中国需求：金属需求指标近期有所放缓，特别是电网支出和家电产量[33][36][37] 但亚洲经济团队认为，中国“制造与出口”模式将持续，支持金属需求[2] 中国“十五五”规划期间的电网支出预计将加速，特别是铜密集型的配电网[33] * 美国关税：带来需求不确定性，可能导致供应链通胀、工业部门决策延迟以及需求破坏（如材料替代）[40] 自关税实施以来，美国铝进口量较2024年水平下降约22%[40] 3. 关键品种观点与预测调整 * **铀**：排名第1[10] 预计将受到合同活动强劲增长的支撑，而供应增长令人失望[3][10] 美国能源部长关于战略铀储备的言论也构成利好[2] * **锂**：排名第2[10] 随着储能系统（ESS）电池需求加速，2026年市场将趋于紧张，出现小幅短缺[3][10] 碳酸锂2026年均价预测大幅上调51%至14,000美元/吨[11] * **铝**：排名第3[10] 预计价格将进一步上涨，追赶铜价[3] 中国产能上限（45 Mtpa）、印尼增长放缓以及欧美重启产能面临的电力挑战将制约供应[10][62] 预计2Q26价格将达到3,250美元/吨[65] * **铜**：排名第4（COMEX）和第6（LME）[10] 供应中断加剧导致市场收紧，宏观因素亦具支撑[3][10] 2025年矿山中断预计将超过预期产量的6%[89] 预计2026年市场将出现60万吨的缺口[92] 数据中心和ESS需求将分别贡献0.6和0.4个百分点的需求增长[2][91] * **黄金**：排名第5[10] 2026年涨幅将放缓，因央行和ETF购买速度减慢，但降息仍将提供支撑[3][10] 2026年均价预测上调5%至4,600美元/盎司[11] * **锌**：排名第18（最不偏好）[10] LME库存紧张可能随着矿山供应持续增长而消退[3] 预计2026年价格将温和下行至2,900美元/吨[128] * **铁矿石**：排名第16[10] 供应增长将超过钢铁产量增长，市场将转为过剩，但中国高成本矿山可能设定价格下限[3] 4. 供需动态与市场平衡 * **供应挑战**：多个市场面临显著供应挑战，铜矿中断远高于正常水平，铝冶炼厂与数据中心竞争电力[2] * **新需求来源**：来自中国的脱碳驱动（如ESS电池）和数据中心，后者预计将推动2026年铜需求增长0.6个百分点[2] * **中国需求份额**：中国在全球需求中占主导地位，其中铁矿石（海运市场）、氧化铝、铝的需求份额分别为75%、60%、54%[52] * **库存与成本**：BCOM贵金属指数上涨66%，工业金属指数上涨13%（铜+35%），价格已大幅上涨，带来需求破坏风险，并偏离成本曲线[4] 现货价格与边际成本比较显示，黄金、铜、锌溢价最高，分别达+229%、+109%、+91%[61] 5. 上行与下行风险情景 * **上行风险（牛市情景）**：降息推动实物资产需求；美元走弱；中国加速金属密集型刺激措施；能源转型推动关键商品结构性需求；项目审批和社会许可运营困难导致供应持续受限[28] * **下行风险（熊市情景）**：全球衰退；中国刺激措施保持被动且金属密集度低；冲突或地缘紧张局势使通胀保持高位，减少降息；油价/能源价格走低拉低成本曲线；关键矿产开采许可加速[28] 三、 其他重要内容 * **资源安全**：对资源安全的关注度上升，美国讨论铀战略储备，对美关税的担忧加剧了美国以外地区铜和银的紧张状况[2] * **新资金流入**：Tether购买黄金，印度养老监管机构首次批准配置黄金和白银ETF，为贵金属带来新资金[2] * **具体品种风险**： * 铜：中国需求近期放缓，高价可能导致需求破坏[4][92] * 黄金：央行购金在较高价格水平已放缓[4] * 白银：2025年可能是赤字峰值，因2026年太阳能安装量预计同比下降，表现可能滞后于黄金[3] * 铂金：市场存在结构性赤字，但中国税收政策变化可能影响需求，限制上行空间[3] * **免责声明**：摩根士丹利与其研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将本报告视为投资决策的单一参考因素[7]

行业与公司 * 行业：基本金属（以铜为核心，同时涉及铝、锌、镍）[1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）研究团队[3] 核心观点与论据 * **铜价预测上调**：将2026年LME铜价预测从每吨10,650美元上调至11,400美元，主要原因是美国精炼铜关税的实施时间可能推迟[1] * **价格驱动因素转变**：LME铜价越来越多地由美国以外（ex-US）的市场平衡决定，而非全球市场平衡[2][8] * **市场平衡预期**：预测美国以外市场赤字将从2025年的约25万吨（250kt）扩大至2026年的约45万吨（450kt）[2][8] * **全球市场盈余扩大**：同时将2026年全球市场盈余预测从16万吨（160kt）上调至30万吨（300kt），原因是高价格刺激废铜回收增加10万吨（100kt），以及铝替代导致需求减少4万吨（40kt）[2] * **关税实施概率调整**：将2026年上半年实施关税的概率下调至25%，新的基准预测（55%概率）是2026年上半年宣布15%关税，于2027年实施，并可能在2028年提高至30%[13] * **价格与库存关系模型**：经验法则显示，铜库存天数每减少1天，LME铜价（按年同比年均值计算）将上涨约1.4%[8][12] * **当前价格与风险**：截至2025年12月15日，铜价约每吨11,700美元，年初至今上涨33%，并创下每吨11,952美元的历史新高[1][21] * **投机与AI相关风险**：铜价上涨具有高度投机性，且与AI数据中心相关股票走势高度相关，使其容易受到情绪转变和价格快速回调的影响[21][24] * **数据中心需求影响**：数据中心贡献了2025年全球铜需求增长的26%，但该行业仅占年度总消费的1%，预计2026/2027年来自数据中心的铜需求增长将非常有限[24] 其他重要内容 * **其他金属价格预测**：2026年LME铝价预测为每吨2,500美元，LME镍价预测为每吨14,800美元[30] * **铝市场动态**：美国中西部铝溢价已完全反映50%的关税税率，但远期曲线在定价豁免风险[95] * **铝需求亮点**：储能系统（ESS）的铝使用量在2025年接近100万吨（1Mt）[107] * **锌市场状况**：全球可见锌库存处于正常范围内，LME锌远期曲线保持现货升水（Backwardation）[117][118] * **镍市场状况**：全球可见镍库存已超过五年范围，LME镍曲线保持期货升水（Contango），市场仍处于过剩状态[128][130][136] * **投机头寸水平**：铜和铝的投机净多头头寸已达到非常高的水平[143] * **报告日期与作者**：报告日期为2025年12月16日，主要作者为高盛分析师Eoin Dinsmore、Aurelia Waltham等[3][10]

明日主题前瞻 ①自动驾驶商业化迈出关键一步，我国首批L3级车型获准入许可 工业和信息化部于12月15日正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款分别适配城市 拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点。此举标志着我国L3级自动驾驶从测试 阶段迈入商业化应用的关键一步，为高级别自动驾驶技术的规模化落地和市场拓展打开了政策空间。自 动驾驶技术的商业化进程将带动从感知、决策到执行的全产业链发展，包括高精度传感器、车规级芯 片、智能座舱以及车路协同基础设施等多个环节有望迎来新的发展机遇。 ②估值8000亿美元，SpaceX据报本周进行首次路演 据国金金融消息，SpaceX高管团队已开始筛选华尔街投资银行，为其IPO提供顾问服务，多家投行将于 本周向SpaceX进行首次路演陈述。这被外界视为公司在推进潜在IPO过程中最为实质性的进展。SpaceX 公司首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）在内部备忘录中表示，最新的内部股票定价达421美元/ 股，这使SpaceX公司估值达到8000亿美元（约合人民币56442亿元），有望创下史上规模最大的IPO纪 录。 ③贵金属价格强势上行，铂金期 ...