投资评级 - 报告对歌力思维持"增持"评级 6个月投资评级为增持[4][5] 核心观点 - 公司构建明显差异化的高端多品牌矩阵 覆盖通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风格[2] - 多品牌运营能力突出 25H1旗下品牌实现良好增长 Laurel收入2.15亿同增9.6% IRO中国区收入1.5亿同增16.2% self-portrait收入2.85亿同增20.6%[1] - 公司具备行业领先的终端运营能力 将ELLASSAY品牌的最佳实践复制到旗下各品牌 提升终端管理效益[3] - 盈利能力呈现稳健修复态势 25Q2归母净利0.4亿同增50% 25H1归母净利0.9亿同增45%[1] 财务表现 - 25H1营收14亿同减5% 25Q2营收7亿同减3%[1] - 公司预计25-27年营收分别为31/33/35亿 归母净利分别为1.7/2.3/2.8亿[4] - 财务预测显示盈利能力持续改善 预计25-27年毛利率分别为69.12%/69.73%/70.38% 净利率分别为5.34%/7.06%/7.88%[11] - 估值水平具有吸引力 预计25-27年PE分别为18/13/11x[4] 品牌矩阵 - 公司拥有ELLASSAY、Laurel和IRO全球所有权 self-portrait和nobis在中国大陆地区所有权[2] - 品牌覆盖全年龄段消费者 从20岁至50岁 各品牌具有独特清晰的DNA和明显差异化[2] - ELLASSAY品牌在国内高端女装行业表现稳健 25H1收入5.42亿[1] - IRO中国区收入已与品牌海外收入接近[1] 运营能力 - 公司通过门店升级与单店效率优化提升运营效率 线上线下协同推动国内可比收入增长[1] - ELLASSAY品牌在行业内享有名列前茅的单店平效[3] - 公司凭借成熟的销售网络、领先的设计开发与供应链体系、高效的数字化系统等优势 将高端品牌运营经验有效复制[2]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [4][8][17] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.71亿元 同比下滑5.28% 归母净利润0.85亿元 同比增长45.27% 扣非净利润0.66亿元 同比增长18.88% [1] - 2024年归母净利润-3.10亿元 2025年预计回升至1.82亿元 增长率达158.8% 2026-2027年持续增长至2.49亿元和3.05亿元 [1][9] - 毛利率保持稳定 2023-2027年维持在66.9%-67.8%之间 ROE从2024年-9.4%恢复至2027年9.3% [9] - 每股收益2025年预计0.49元 2027年达0.83元 对应PE从16.8倍降至10.0倍 [1][8][9] 多品牌战略 - 构建覆盖通勤、社交、休闲、商务、街头风格的五大高端品牌矩阵 包括ELLASSAY、Laurèl、IRO、self-portrait和nobis [2][8] - 拥有ELLASSAY、Laurèl和IRO全球所有权 self-portrait和nobis为中国区所有权 覆盖20-50岁全年龄段消费者 [2] - 通过成熟销售网络、供应链体系和数字化系统实现高端品牌运营经验复制 协同效应提升经营效率 [2] 品牌增长表现 - 2025年上半年ELLASSAY收入5.42亿元 Laurèl收入2.15亿元同比增长9.6% IRO中国区收入1.52亿元增长16.2% [3] - self-portrait品牌表现突出 收入2.85亿元 同比增长20.6% IRO中国区收入已接近海外地区收入 [3] - 线下推动门店升级与单店效率优化 线上实现多平台突破 线上线下协同推动国内收入增长 [3] 估值指标 - 当前股价8.28元 总市值30.56亿元 流通市值30.56亿元 [4] - 2025-2027年预测P/B分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 EV/EBITDA从8.6倍降至5.4倍 [9] - 近3月日均成交额4277万元 总股本3.69亿股 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营收13.71亿元 剔除EdHardy品牌剥离影响后可比口径同比增长4% [1] - 归属于上市公司股东净利润达8506万元 同比增长45% [1] - 线上销售规模达2.68亿元 可比口径下同比增长21% 线上收入占比提升2.83个百分点至20% [2] 品牌业绩 - self-portrait品牌实现收入2.85亿元 同比增长21% 线上收入增幅超40% [1][2] - IRO品牌实现营收3.07亿元 其中中国区收入同比增长16% 线上渠道增长超60% [1][2] - Laurèl品牌实现营收2.15亿元 同比增长10% [1] - ELLASSAY主品牌营收基本持平 不考虑制服业务收入确认时间差异影响 [1] 运营效率 - 销售费用率和管理费用率合计下降2.1个百分点 [3] - 存货周转率从0.8次改善至1.1次 库存管控效果显著 [3] - 二季度国内业务可比收入增长8.4% 高于上半年整体增速 [1] 渠道发展 - IRO品牌抖音平台高速发展 跻身抖音商城618奢侈品行业品牌榜前十 天猫平台稳健增长 [2] - self-portrait品牌保持天猫国际品牌第一梯队 抖音商城618奢侈品行业品牌榜名列头部 [2] - 小红书、视频号等新兴平台实现突破 [2] 品牌建设 - self-portrait打造中国首家概念店 携手潮玩IP"ZIYULI"呈现专属形象 [3] - IRO品牌推出"午后音乐节"系列活动和"LeCuirLab"皮革工坊项目 [3] - Laurèl品牌联名潮玩IPWAKUKU 强化"不刻板西装"概念 [3] - ELLASSAY品牌加强专属活动IP"优雅派" 通过VIP活动和社交媒体实现破圈纳新 [3] 战略举措 - 全面拥抱AI技术 覆盖设计-供应链-商品管理-品牌运营全链路 [3] - 打造区域标杆形象店 优化空间设计与服务细节 提升终端消费体验 [3] - 国际市场降本增效措施持续落实 推动盈利能力提升 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收13.71亿元，剔除EdHardy品牌剥离影响后可比口径同比增长4% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达8506万元，同比大幅增长45% [1] - 存货周转率从0.8次提升至1.1次，库存管控效果显著 [5] 分品牌营收表现 - self-portrait品牌实现收入2.85亿元，同比增长21% [2] - IRO品牌实现营收3.07亿元，其中中国区收入同比增长16% [2] - Laurèl品牌实现营收2.15亿元，同比增长10% [2] - ELLASSAY主品牌营收基本持平（剔除制服业务收入确认时间差异影响） [2] 线上渠道发展 - 线上销售总额达2.68亿元，可比口径同比增长21% [3] - 线上收入占主营业务比例提升2.83个百分点至20% [3] - IRO品牌中国区线上渠道超常规发展，抖音平台增速显著，跻身抖音商城"618"奢侈品行业品牌榜前十 [3] - self-portrait品牌线上收入增幅超40%，在天猫保持国际品牌第一梯队地位 [3] 国内市场运营 - 多品牌矩阵推动国内市场可比收入同比增长约5%，其中第二季度国内业务可比收入增长8.4% [2] - 通过门店升级、强化服务体验、特色营销活动提升门店效率 [2][4] - 国际品牌门店效率整体稳中有升，通过VIP活动和社交媒体实现破圈纳新 [4] 海外市场与成本管控 - 海外业务通过降本增效措施持续改善运营效率 [1] - 销售费用率和管理费用率合计下降2.1个百分点 [5] - 全面应用AI技术优化设计-供应链-商品管理-品牌运营全链路，提升各部门运作效率 [5] 品牌创新举措 - self-portrait打造中国首家概念店并携手潮玩IP"ZIYULI" [4] - IRO品牌推出"午后音乐节"系列活动和"LeCuirLab"皮革工坊项目 [4] - Laurèl品牌联名潮玩IP WAKUKU打造"不刻板西装"概念 [4] - ELLASSAY品牌加强专属活动IP"优雅派" [4]

财务表现 - 2025H1公司实现收入13.71亿元同比下降5.28% 归母净利0.85亿元同比增长45.27% 扣非归母净利0.66亿元同比增长18.88% 经营性现金流2.25亿元同比增长42.28% [1] - 收入下降主要由于Ed Hardy出表影响 剔除后主营收入增长4% 第二季度收入增长10% 增长主要来自电商和SP及LAUREL贡献 [1] - 剔除投资收益/公允价值变动/减值冲回/资产处置收益后归母净利润为0.38亿元同比下降26% 非经常性损益主要为政府补贴0.30亿元同比增长3% [1] - 2025Q2公司收入6.81亿元同比下降2.56% 归母净利0.44亿元同比增长42.76% 扣非归母净利0.36亿元同比增长38.78% 净利增幅远高于收入主要来自投资收益和减值冲回贡献 [1] 业务分部表现 - 海外业务收入1.78亿元同比下降8.3% 亏损0.54亿元 亏损额同比下降1150万元 海外有序推进降本增效措施并优化低效门店 [2] - 国内业务收入11.94亿元同比下降4.8% 利润1.39亿元同比增长12.1% 剔除减值和百秋影响后国内收入同比增长6.2% 利润同比下降32% [2] - 分品牌表现：ELLASSAY收入5.42亿元同比下降6.5% LAUREL收入2.15亿元同比增长9.6% IRO收入3.07亿元同比增长5.6% Self-Portrait收入2.85亿元同比增长20.6% [2] - ELLASSAY线上收入同比增长12.5% 线上占比提升4.3个百分点至25.6% Laurel线上增长13.5% SP线上同比增长超40% IRO中国区线上渠道实现超60%高速增长 [2] 渠道与门店运营 - 线上渠道收入2.68亿元同比增长4.8% 线下渠道收入10.9亿元同比下降7.8% [2] - 直营渠道收入12.21亿元同比下降2.7% 加盟渠道收入1.33亿元同比下降25.3% [2] - 截至25H1直营门店459家净减少9家 加盟门店103家净减少7家 [2] - 直营店效266万元同比增长4.9% 加盟单店出货129万元同比增长8.8% [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率66.7%同比下降2.5个百分点 主要由于加强往季货品消化 [3] - 各品牌毛利率：ELLASSAY 67.51%下降1.68个百分点 LAUREL 64.30%下降6.24个百分点 IRO 56.91%下降5.31个百分点 SP 82.21%基本持平 [3] - 归母净利率6.2%同比提升2.2个百分点 主要由于销售费用率下降1.8个百分点 管理费用率下降0.3个百分点 财务费用率下降1.1个百分点 [3] - 投资收益占比提升1.8个百分点 资产减值冲回贡献1.8个百分点 营业外收入占比提升0.8个百分点 [3] 营运能力指标 - 存货7.41亿元同比下降21.0% 存货周转天数309天同比减少71天 存货收入比54.0%同比下降10.8个百分点 [4] - 应收账款3.35亿元同比增加7.4% 应收账款周转天数46天同比上升4天 [4] - 应付账款3.35亿元同比增加7.4% 应付账款周转天数81天同比下降27天 [4] 战略与发展前景 - 公司积极推进流程优化/效率提升/供应链管控 加大AI技术应用 强化营销活动品效合一 全面提升精细化运营能力 [6] - SP/LAUREL/IRO国内成长性较强 海外减亏带动公司净利率有较大修复空间 [6] - 下调2025-2027年收入预测至30.68/32.96/35.54亿元 下调归母净利预测至1.41/1.70/2.75亿元 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营收13.71亿元[1] - 归母净利润同比增长45%至8506万元[1] - 多品牌矩阵推动国内市场可比收入同比增长5%[1] 品牌业务分析 - self-portrait品牌实现收入2.85亿元，同比增长21%[1] - IRO品牌实现营收3.07亿元，其中中国区收入同比增长16%[1] - Laurèl品牌实现营收2.15亿元，同比增长10%[1] - ELLASSAY主品牌不考虑制服业务影响下营收基本持平[1] 运营策略 - 国际品牌在国内市场保持良好成长势头[1] - 线上线下同步高质量发展[1] - 海外业务通过降本增效和优化低效门店实现逐步改善[1] - 公司严格预算管理推动盈利能力明显恢复[1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收13.71亿元，剔除Ed Hardy品牌剥离影响后可比口径同比增长4% [1] - 归母净利润达8,506万元，同比大幅增长45.3% [1][7] - 存货周转率从0.8次提升至1.1次，库存管控效果显著 [5] 分品牌营收表现 - self-portrait品牌收入2.85亿元，同比增长21% [2] - IRO品牌收入3.07亿元，其中中国区收入同比增长16% [2] - Laurèl品牌收入2.15亿元，同比增长10% [2] - 主品牌ELLASSAY营收基本持平（剔除制服业务收入确认时间差异影响） [2] 渠道发展情况 - 线上销售收入2.68亿元，同比增长21%，占主营业务比例提升2.83个百分点至20% [3] - IRO中国区线上渠道增长超60%，抖音平台表现突出 [3] - self-portrait线上收入增幅超40%，位列抖音商城618奢侈品行业前十 [3] - Laurèl线上收入增长14%，天猫女装西服品类保持第一梯队 [3] - ELLASSAY线上收入同比增长13%，视频号直播实现突破 [3] 运营效率提升 - 销售费用率和管理费用率合计下降2.1个百分点 [5] - 全面应用AI技术优化设计-供应链-商品管理全链路 [5] - 通过门店升级、IP联名活动（如self-portrait联名ZIYULI、Laurèl联名WAKUKU）提升消费体验 [4] 市场环境与竞争地位 - 限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.1%，行业整体平稳 [2] - 多品牌矩阵推动国内市场可比收入增长5%，二季度增速达8.4% [2] - 海外业务通过关闭低效门店和严格预算管理实现利润改善 [4][7]

线上渠道发展 - 公司对线上渠道发展非常重视 通过多品牌实现线上机会全面挖掘 [1] - 2025年一季度线上收入在可比口径下同比增长26% [1] - 2024年线上投流费用占总营业收入比例低于15% [1] 品牌平台表现 - self-portrait和IRO品牌均排名抖音平台奢侈品行业品牌榜TOP10 [1] - Laurel品牌排名天猫女装西服品类全网Top5 [1] - 歌力思品牌排名抖音国际高端女装行业品牌榜Top10 [1] - 公司各品牌在618活动期间表现良好 [1] 税务影响 - 按现行税法规定 线上投流费用占比对公司暂无影响 [1]

公司业绩与战略 - 公司2024年存在增收不增利情况，主要由于收购的法国品牌IRO表现不及预期，导致较大商誉减值[5] - IRO品牌受疫情影响管理不善，俄乌冲突导致单店销售下滑，公司进行重组并关闭部分门店[5] - 公司存货跌价准备期末余额为4.4亿元，其中产成品跌价准备3.51亿元，董事长表示存货减值两年内会计提完毕[5] - 公司目前拥有6个品牌，部分已进入收获期，部分仍在培育，预计未来利润增长将高于营收增长[5] - 公司市值截至6月17日为29.16亿元[8] 品牌发展与定位 - 公司定位为"有国际竞争力的高端时装品牌集团"，聚焦国际、高端、时装三个关键词[6] - 旗下拥有ELLASSAY、Laurèl、Ed Hardy、IRO、self-portrait和nobis六个品牌[8] - 董事长认为高端消费市场将持续扩大，公司专注于高端轻奢领域而非奢侈品[7] - 公司战略与安踏不同，安踏聚焦运动服饰全价位段，而公司专注多风格高端时装[7] 渠道与市场策略 - 公司线下销售额占比超过80%，与高端品牌注重客户体验的特性相符[7] - 线上渠道增速显著快于线下，公司将持续加大线上投入[7] - 线下将继续拓展门店，但对选址和面积要求将更加严格[7] - 收购IRO后已在国内顶级商圈开设70多家门店[5] 行业观察与展望 - 消费市场呈现K型结构，高端消费（情绪价值、品牌溢价）与低端消费（拼多多）同时存在[7] - 中国服装行业整体发展速度超过欧洲，但打造奢侈品牌仍需时间积累[7] - 董事长对中国高端服装品牌国际化持乐观态度，认为未来一定能够成功[6]

公司业绩与战略 - 公司存在增收不增利情况，主要原因是收购的法国品牌IRO表现不及预期，导致较大的资产减值[5] - IRO品牌因疫情管理问题和俄乌冲突影响，单店销售由盈利转为亏损，公司去年对其进行重组和关店[5] - 收购IRO后在国内开设70多家门店，覆盖主要顶级商圈[6] - 公司从单一品牌发展为六个品牌，部分品牌已进入收获期，部分仍在培育，预计未来利润增长将高于营收增长[6] 存货管理 - 公司存货如存在减值两年就会计提完，2024年年报显示期末存货跌价准备为4.4亿元，其中产成品为3.51亿元[6] - 原材料存货账面余额1.09亿元，存货跌价准备7495万元，账面价值3437万元[7] - 产成品存货账面余额11.13亿元，存货跌价准备3.51亿元，账面价值7.63亿元[7] 品牌战略与发展 - 公司长期目标是成为"有国际竞争力的高端时装品牌集团"，聚焦国际、高端、时装三个关键词[7] - 公司认为高端消费将持续扩大，消费市场呈现K型结构，高端品牌具有情绪价值和品牌溢价[8] - 与安踏的单聚焦战略不同，公司只聚焦高端市场，但涵盖多种风格[9] - 公司认为中国高端服装品牌发展速度超过欧洲，未来有望做出全球品牌，但更倾向于高端轻奢而非奢侈品牌[9] 渠道发展 - 公司线下销售额占比超过80%，将继续严格选址开设新店[9] - 线上销售增速远快于线下，公司正在加大线上投入，各品牌线上均实现增长[9] 公司概况 - 公司旗下拥有ELLASSAY、Laurèl、Ed Hardy、IRO、self-portrait和nobis六个品牌[10] - 截至6月17日收盘，公司市值为29.16亿元[11]