财务表现 - 2025H1公司实现收入13.71亿元同比下降5.28% 归母净利0.85亿元同比增长45.27% 扣非归母净利0.66亿元同比增长18.88% 经营性现金流2.25亿元同比增长42.28% [1] - 收入下降主要由于Ed Hardy出表影响 剔除后主营收入增长4% 第二季度收入增长10% 增长主要来自电商和SP及LAUREL贡献 [1] - 剔除投资收益/公允价值变动/减值冲回/资产处置收益后归母净利润为0.38亿元同比下降26% 非经常性损益主要为政府补贴0.30亿元同比增长3% [1] - 2025Q2公司收入6.81亿元同比下降2.56% 归母净利0.44亿元同比增长42.76% 扣非归母净利0.36亿元同比增长38.78% 净利增幅远高于收入主要来自投资收益和减值冲回贡献 [1] 业务分部表现 - 海外业务收入1.78亿元同比下降8.3% 亏损0.54亿元 亏损额同比下降1150万元 海外有序推进降本增效措施并优化低效门店 [2] - 国内业务收入11.94亿元同比下降4.8% 利润1.39亿元同比增长12.1% 剔除减值和百秋影响后国内收入同比增长6.2% 利润同比下降32% [2] - 分品牌表现：ELLASSAY收入5.42亿元同比下降6.5% LAUREL收入2.15亿元同比增长9.6% IRO收入3.07亿元同比增长5.6% Self-Portrait收入2.85亿元同比增长20.6% [2] - ELLASSAY线上收入同比增长12.5% 线上占比提升4.3个百分点至25.6% Laurel线上增长13.5% SP线上同比增长超40% IRO中国区线上渠道实现超60%高速增长 [2] 渠道与门店运营 - 线上渠道收入2.68亿元同比增长4.8% 线下渠道收入10.9亿元同比下降7.8% [2] - 直营渠道收入12.21亿元同比下降2.7% 加盟渠道收入1.33亿元同比下降25.3% [2] - 截至25H1直营门店459家净减少9家 加盟门店103家净减少7家 [2] - 直营店效266万元同比增长4.9% 加盟单店出货129万元同比增长8.8% [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率66.7%同比下降2.5个百分点 主要由于加强往季货品消化 [3] - 各品牌毛利率：ELLASSAY 67.51%下降1.68个百分点 LAUREL 64.30%下降6.24个百分点 IRO 56.91%下降5.31个百分点 SP 82.21%基本持平 [3] - 归母净利率6.2%同比提升2.2个百分点 主要由于销售费用率下降1.8个百分点 管理费用率下降0.3个百分点 财务费用率下降1.1个百分点 [3] - 投资收益占比提升1.8个百分点 资产减值冲回贡献1.8个百分点 营业外收入占比提升0.8个百分点 [3] 营运能力指标 - 存货7.41亿元同比下降21.0% 存货周转天数309天同比减少71天 存货收入比54.0%同比下降10.8个百分点 [4] - 应收账款3.35亿元同比增加7.4% 应收账款周转天数46天同比上升4天 [4] - 应付账款3.35亿元同比增加7.4% 应付账款周转天数81天同比下降27天 [4] 战略与发展前景 - 公司积极推进流程优化/效率提升/供应链管控 加大AI技术应用 强化营销活动品效合一 全面提升精细化运营能力 [6] - SP/LAUREL/IRO国内成长性较强 海外减亏带动公司净利率有较大修复空间 [6] - 下调2025-2027年收入预测至30.68/32.96/35.54亿元 下调归母净利预测至1.41/1.70/2.75亿元 [6]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利亏损主要受减值等一次性费用影响，2025Q1归母净利因费用率下降、减值冲回大幅提升；海外业务亏损拖累整体业绩，但国内业务稳健增长，部分品牌表现突出；存货及周转天数下降；预计线上收入增长、直营开店且店效提升、海外业务减亏，中长期净利率有修复空间，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现收入30.36亿元、同比增长4.14%，归母净利-3.10亿元、同比下降392.99%，经营性现金流4.17亿元、同比下降13.03%；2024Q4收入8.84亿元、同比增长3.99%，归母净利-3.31亿元、同比下降977.23%；2025Q1收入6.90亿元、同比下降7.82%，归母净利0.41亿元、同比增长40.24% [2][3] 业务结构与品牌表现 - 2024年海外收入4.42亿元、同比下降20%、占比15%，亏损3.64亿元、同比增加2.5亿元；国内业务收入25.95亿元、同比增长9.8%，利润0.54亿元、同比下降75% [4] - 分品牌看，2024年ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/Self - Portrait收入为11.62/4.15/2.39/6.62/5.05亿元、同比增长8.40%/19.05%/-22.49%/-9.31%/20.97%；2025Q1 ELLASSAY/LAUREL/IRO/self - portrait/其他收入为2.70/1.07/1.41/1.35/0.05亿元、同比增长-11.67%/12.74%/-9.36%/16.88%/211.92% [5][6] - 分渠道看，2024年线上/线下销售收入分别为5.21/24.76亿元、同比增长32.42%/-0.40%；直营/加盟收入分别为26.15/3.81亿元、同比增长9.05%/-20.72%；2025Q1直营/加盟收入分别为5.88/0.71亿元，同比下降7.17%/35.33%；线下/线上渠道收入分别为5.39/1.19亿元，同比增长-14%/6% [5][6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为67.36%、同比下降0.42PCT，归母净利率为-10.20%、同比下降13.82PCT；2025Q1毛利率65.69%、同比下降1.57PCT，归母净利率为5.93%、同比上升2.03PCT [7] 营运能力分析 - 2024年末存货为8.28亿元、同比下降12%，存货周转天数为322天、同比减少8天；2025Q1存货为7.40亿元、同比下降16%，存货周转天数为298天、同比减少37天 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2026年收入预测32.63/35.36亿元，新增2027年收入预测38.46亿元；维持2025 - 2026年归母净利2.16/2.77亿元，新增2027年归母净利预测3.35亿元；对应维持2025 - 2026年EPS0.59/0.75元，新增2027年EPS预测0.91元，维持买入评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,915|3,036|3,263|3,536|3,846| |YoY（%）|21.7%|4.1%|7.5%|8.4%|8.8%| |归母净利润(百万元)|106|-310|216|277|335| |YoY（%）|416.6%|-393.0%|169.9%|28.0%|20.9%| |毛利率（%）|67.8%|67.4%|67.2%|67.5%|67.7%| |每股收益（元）|0.29|-0.84|0.59|0.75|0.91| |ROE|3.6%|-12.4%|8.4%|10.0%|11.1%| |市盈率|23.13|-7.89|11.29|8.82|7.29| [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [15]