核心交易与协议 - 美国电影艺术与科学学院与YouTube签署协议，授予后者奥斯卡颁奖典礼的全球独家播放权 [1] - 协议将于2029年第101届奥斯卡奖开始生效，至少持续至2033年 [1] - YouTube的买断费超过九位数（即超过1亿美元），高于其他竞争对手 [4] - 此举意味着自1976年开始转播奥斯卡的美国广播公司（ABC）彻底失去了播出权 [1] 协议内容与播出安排 - 奥斯卡颁奖典礼包括红毯报道、幕后花絮和终身成就奖颁奖典礼在内的各项活动，都会面向全球观众在YouTube上免费直播 [1] - YouTube上的奥斯卡颁奖典礼可能会提供多语言字幕甚至是多语言音轨 [1] - 2025年的奥斯卡颁奖典礼首次在迪士尼旗下的Hulu流媒体平台直播，观众总人数达到1970万，创下2021年以来的新高 [10] 交易背景与行业趋势 - 传统广播电视行业的江河日下早已是不争的现实，且不仅是在美国，全世界几乎皆如此 [3] - 该节目转投YouTube的象征意义，被视为传统电视网最终消亡的信号 [3] - 随着奥斯卡打响第一枪，未来此类颁奖盛事纷纷离开传统媒体转投流媒体平台，恐怕会是大势所趋 [3] - 2025年，YouTube在美国的收视份额创下新高，成为收视率最高的流媒体平台 [12] 奥斯卡收视率状况 - 奥斯卡收视率自上世纪90年代末的收视高峰以来急剧下降 [5] - 收视率最高的一届是1998年，吸引了超过5700万美国观众收看 [5] - 2021年的收视人数跌至1040万，2020年为2360万，相比2019年的2960万收视人数还有不小缺口 [5] - 上一届奥斯卡颁奖典礼为ABC带来的收入约为1.27亿美元 [3] 学院与迪士尼/ABC的矛盾 - 在现行转播版权协议（2028年到期）续约谈判中，迪士尼以收视率越来越低为由，要求减少现行的每年约1亿美元的版权价格 [4] - 学院越来越厌倦ABC及其母公司迪士尼动辄以收视率作为导向，对奥斯卡方面指手画脚的做法 [4] - 学院通过宣布增加最佳选角奖（2026年颁发）和最佳特技奖（2028年颁发）等举措，向ABC表明不再愿意被收视率牵着鼻子走 [8] 各方改革尝试与争议 - ABC主张将一些奖项的颁发环节由电视直播中移除，增加现场演出内容，并将直播时长缩短至三小时（近几届时长接近三个半小时） [7] - 2018年，学院宣布设立“杰出流行电影成就奖”以吸引年轻观众，结果招致大量批评，仅29天后就宣布取消 [8] - 学院曾决定将8个技术类奖项改为预录形式颁发，不再直播，此举引起各界炮轰，最终又将这些奖项放回正式转播中 [8] 对YouTube的意义与挑战 - 对YouTube而言，获得奥斯卡转播权有“千金买骨”的意味，可以直接告诉好莱坞影视人，YouTube也是一个正儿八经的影视创作平台 [12] - 2025年9月，YouTube首次直播NFL比赛，吸引了超过1700万观众同时观看 [12] - YouTube和Netflix、亚马逊等流媒体平台不一样，暂时没有成熟的制作团队和设施来包装制作奥斯卡颁奖礼这么大的直播节目，届时效果如何让人忐忑 [12] 对ABC/迪士尼的影响与剩余资产 - 失去奥斯卡不仅会造成经济上的损失，更意味着整个行业的变革 [3] - 传统电视网目前还握着大量体育比赛的转播权，例如2025年NFL“超级碗”的收视人数高达1.277亿，是奥斯卡收视人数的六倍 [10] - ABC还拥有NBA等数十项体育赛事的直播权，以及迪克·克拉克新年摇滚夜、摇滚名人堂和从2027年开始的格莱美奖颁奖典礼等音乐节目 [10]

文章核心观点 - Netflix宣布有意收购华纳兄弟探索公司的部分资产，包括其影视工作室、HBO及HBO Max流媒体服务，交易企业价值近830亿美元，而派拉蒙的竞购出价超过1080亿美元但针对整个公司[1][8] - 尽管交易引发反垄断担忧，但分析认为其获得监管批准的可能性很高，理由包括市场定义拓宽、合并后份额未构成垄断、华纳董事会倾向Netflix报价以及市场预测指标积极[2][6][9][13] 市场格局与份额 - 截至2024年底，Netflix占据美国流媒体市场约21%的份额，亚马逊Prime Video占22%，Disney+和Hulu合计占23%，Max占据13%的市场份额[3][5] - 若收购完成，Netflix与HBO合并后在美国流媒体市场的份额可能超过34%，但公司援引尼尔森数据称，其在美国的收视份额仅将从8%升至9%，仍远低于YouTube的13%以及潜在的派拉蒙/华纳兄弟探索合并体的14%[5][6] - 75%的HBO Max用户已订阅Netflix，表明用户重叠度高[10] 反垄断论证与监管前景 - Netflix认为流媒体市场定义应拓宽，包含YouTube等提供长短视频内容的平台，并指出消费者观看习惯已向短视频平台转移[6][7] - 根据美国联邦贸易委员会的定义，法院通常不将市场份额低于50%的公司视为垄断，而Netflix与HBO合并后的份额远低于此阈值[9][10] - 近期有联邦法官在谷歌反垄断案中认可了来自AI聊天机器人等外部竞争可拓宽市场定义的观点，这为Netflix的论证提供了先例[12] - 预测市场网站Kalshi显示Netflix成功收购华纳兄弟的概率为71%[13] 交易竞争与条款 - 派拉蒙Skydance在Netflix宣布后提交了敌意收购要约，声称其是唯一能获得监管批准的公司，但华纳兄弟探索董事会认为其报价“逊于”Netflix且带有“重大风险”，并敦促股东投票反对[1][8][9] - Netflix的收购报价企业价值近830亿美元，每股出价27.75美元，华纳兄弟探索的股价略高于此报价[8][13] - 交易不包括华纳兄弟探索的有线电视资产，该部分资产将被保留[1]

市场表现与基准对比 - 截至2025年12月17日 标普500指数总回报率为17% 而华特迪士尼公司总回报率仅为1.4% 显著落后于市场基准 [1] 2025年关键业务进展 - 2025年8月 公司推出了备受期待的核心ESPN旗舰应用 旨在为体育迷提供顶级流媒体选择 可能加速用户放弃有线电视订阅 首席执行官Bob Iger表示此次发布迄今是成功的 有助于吸引新客户 [3] - 在2025财年（截至9月27日） 直接面向消费者（DTC）流媒体业务（不包括ESPN）表现良好 Disney+净增890万新订阅用户 总用户数达到1.316亿 Hulu用户数达到6410万 [4] - DTC流媒体业务在上一财年创造了13亿美元的运营收入 较前一年的1.43亿美元大幅增长 [4] 财务与运营数据摘要 - 公司当前股价为111.97美元 市值约为2000亿美元 [5][6] - 2025财年 体验业务（包括主题公园、游轮和消费品）收入为362亿美元 运营收入为100亿美元 运营利润率接近28% 是该业务板块中最赚钱的部门 [7] 2026年核心关注点与增长动力 - 投资者在2026年应继续密切关注迪士尼流媒体业务的运营表现 其面临的关键风险是随着在关键市场渗透率提升 流媒体服务增长可能放缓 [6] - 体验业务是另一个需要关注的领域 公司正在建设新的景点并扩大其游轮船队 旨在吸引更多粉丝 [7] - 公司的公园、游轮和消费品业务可能最具竞争优势 拥有经过验证的定价能力和持续增长潜力 [8]

公司与OpenAI的战略合作 - 迪士尼对OpenAI进行10亿美元里程碑式投资 并成为其首个主要内容授权合作伙伴 该三年期协议包含排他性条款 并授予迪士尼购买OpenAI额外股权的认股权证[1][2] - 从2026年初开始 用户可通过Sora和ChatGPT Images使用迪士尼、皮克斯、漫威和星球大战的200多个标志性角色创作短视频 迪士尼还将成为OpenAI主要客户 在全公司部署ChatGPT供员工使用 并利用API构建增强的Disney+订阅用户体验[1][2] - 公司在2025年国际消费电子展上推出了用于定向广告的Disney Select AI引擎和用于实时上下文广告匹配的Magic Words Live 其2025年加速器计划选中了AI初创公司Animaj 该公司能将动画剧集制作时间从五个月缩短至五周以下[3] 2025财年第四季度及全年业绩表现 - 2025财年第四季度收入224.6亿美元未达预期 但调整后每股收益1.11美元超出共识预期 整个2025财年 公司收入达944亿美元 同比增长3% 调整后每股收益为5.93美元 较2024财年增长19%[4] - 娱乐板块的直接面向消费者业务实现13.3亿美元运营收入 达到管理层流媒体盈利目标 截至季度末 Disney+和Hulu合计订阅用户达1.96亿 期间净增1240万订阅用户[5] - 线性电视网络运营收入因广告收入下降和持续的用户流失压力而下滑 但体验板块创下纪录 全年运营收入达100亿美元 得益于迪士尼邮轮扩张和国际乐园的强劲表现[5][6] 2026财年展望与近期挑战 - 管理层预计2026和2027财年调整后每股收益将实现两位数增长 运营现金流预计达到190亿美元 体验板块运营收入预计实现高个位数增长 直接面向消费者业务目标运营利润率为10%[7] - 股东回报大幅增加 股息提高50%至每股1.50美元 并计划进行70亿美元股票回购 回购规模是2025财年的两倍[7] - 2026财年第一季度面临约4亿美元的不利影院票房对比 主要因上年同期有《头脑特工队2》和《死侍与金刚狼》等大片上映 政治广告收入不足以及Star India在与信实工业合资后不再并表也带来额外挑战 新邮轮的开业前费用将在2026年年中前持续挤压利润率[8][9] 管理层与估值分析 - 首席执行官继任问题带来不确定性 艾格的合同将于2026年12月到期 董事会计划在2026年初宣布其继任者[10] - 过去六个月迪士尼股价下跌5.5% 同期Zacks可选消费板块下跌6% 公司股票目前基于未来12个月预期收益的市盈率为16.6倍 较Zacks媒体集团行业平均的18.56倍有显著折价 这为其赢得了Zacks价值评分A级[11][14] - 相较于拥有3.02亿订阅用户的流媒体领导者Netflix 持续通过Prime Video积极投资体育版权的亚马逊 以及于2025年8月完成合并成为行业整合催化剂的派拉蒙天舞 迪士尼的估值折价反映了市场对其在管理线性业务下滑的同时进行流媒体转型的怀疑[11][17] 投资要点总结 - 迪士尼的OpenAI合作标志着公司在向AI驱动娱乐格局转型中取得了真正的战略进展 流媒体业务实现盈利、体验板块实力强劲以及股东回报扩大提供了基本面支撑[18] - 然而 线性电视业务衰退、流媒体竞争加剧以及近期盈利面临的阻力 使得维持现有持仓而非在当前水平增持更具合理性[1][18] - Zacks对迪士尼2026财年的一致收益预期为6.59美元 暗示同比增长11.13% 投资者应持有股票 同时等待持续流媒体用户增长和AI成功货币化的证据 再考虑在更具吸引力的入场点增持[10][18]

亚马逊与迪士尼财报对比 - 亚马逊与迪士尼最新财报显示两家公司正朝着相反方向发展 亚马逊实现13.4%的营收增长且云业务势头加速 迪士尼营收同比基本持平 下降0.5% 其流媒体业务的增长未能抵消传统媒体业务的疲软 [3] - 对比突显了为规模而建的科技平台与正在经历痛苦转型的娱乐集团之间的差异 [5] 亚马逊核心业务表现 - 亚马逊网络服务年同比增长20% 达到1100亿美元的年化运行率 增速重新加快至2022年以来未见水平 [6] - AWS的人工智能业务增长速度“比AWS自身在相同发展阶段快三倍以上” 其Trainium2 AI芯片的采用率环比激增150% [6] - 公司净收入为211.9亿美元 同比增长38.2% [8] - 第三季度资本支出为351亿美元 并计划在2025年投入超过750亿美元用于人工智能基础设施 [9] 迪士尼核心业务表现 - 迪士尼直接面向消费者部门增长8% 由Disney+和Hulu用户增加所驱动 [7] - 娱乐部门营业利润下降35% 受疲软的内容销售和授权收入拖累 抵消了流媒体增长 [7] - 公园和体验部门仍是亮点 营业利润增长13% 但该部门无法在传统电视网络持续结构性下滑的情况下支撑整个公司 [7] - 公司净利润为25.5亿美元 虽较上年疲弱基数有所恢复 但仍反映出在碎片化媒体环境中将内容货币化的挑战 [8] - 资本支出分配为24.7亿美元 [9] 关键财务指标对比 - 亚马逊营收同比增长13.4% 迪士尼营收同比下降0.5% [8] - 亚马逊股本回报率为24.3% 几乎是迪士尼12.2%的两倍 [8][9] - 亚马逊营业利润率为11.1% 迪士尼为11.9% [8] - 亚马逊主要增长引擎是AWS云和AI基础设施 迪士尼主要增长引擎是主题公园和流媒体订阅 [8]

收购交易核心信息 - Netflix于2025年12月5日宣布，将以约827亿美元的企业价值，以现金加股票的方式收购华纳兄弟探索公司的影视工作室和流媒体资产 [1] - 此次收购旨在将Netflix的全球流媒体平台与华纳兄弟探索公司旗下包括《哈利·波特》、《权力的游戏》和DC宇宙等标志性IP在内的百年内容遗产相结合 [1] - 交易预计将在完成后第三年实现20亿至30亿美元的年化成本节约，并有望在第二年增加每股收益 [3] 公司近期财务与运营表现 - 2025年第三季度，Netflix营收为115.1亿美元，同比增长17%，但每股收益5.87美元，比市场共识预期低0.12% [2] - 业绩未达预期主要源于一笔6.19亿美元的一次性巴西税费，管理层认为此事不会对未来业绩产生重大影响 [2] - 公司预计2025年第四季度营收约为119.6亿美元，营业利润率为23.9% [6] - 2025年全年营收指引为435亿至445亿美元，同比增长16%，但全年营业利润率目标从30%下调至29% [6] - 广告业务增长迅速，预计2025年广告收入将翻倍以上，达到约29亿美元 [7] - 公司内容支出约为180亿美元，持续投入原创内容，如《KPop Demon Hunters》等作品创造了收视记录 [7] 收购的战略动机与潜在收益 - 收购标志着Netflix战略转向内容自有化和获得影院发行能力，这是其历史上所缺乏的 [3] - 通过吸收华纳兄弟探索公司世界级的工作室、HBO和HBO Max，Netflix旨在显著扩大其内容库并提升制作能力 [3] - 公司计划维持华纳兄弟探索公司现有的运营，包括影院发行，这表明其可能采用混合发行策略，使收入来源多元化，不再局限于纯流媒体 [3] 面临的挑战与风险 - 前总统唐纳德·特朗普对交易可能引发的竞争问题表示担忧，认为Netflix本已占据显著市场份额，交易若达成份额将大幅增加 [4] - 合并后的实体在流媒体市场的份额可能超过30%的门槛，尽管Netflix辩称竞争分析应包含YouTube等平台 [4] - 交易面临美国和欧洲监管机构的审查，美国司法部预计将进行广泛审查 [4] - 为完成交易，Netflix将承担大量债务，在利率高企的时期提高其杠杆水平 [5] - 整合两大娱乐巨头业务本身具有复杂性，大型媒体并购的历史失败率也提示需要谨慎 [5] 竞争格局与公司估值 - 竞争日益激烈，亚马逊、迪士尼和苹果等对手在内容和技术上投入巨资 [11] - 亚马逊Prime Video持续扩展体育节目阵容，获得NFL周四夜赛独家版权并新增NBA比赛，并利用其母公司的零售生态系统进行商业整合，还推出了类似Netflix的AI驱动内容发现功能 [11] - 在截至2025年9月27日的2025财年第四季度，迪士尼旗下Disney+和Hulu流媒体服务（属直接面向消费者部门）营收为62亿美元，实现运营收入3.52亿美元，合计订阅用户数达1.96亿 [11] - Apple TV+采取重质不重量的策略，专注于获得奖项认可的高品质叙事内容 [11] - Netflix的估值相对于同行存在显著溢价，其远期市盈率为31.8倍，而Zacks广播电台与电视行业的平均值为25.77倍 [10] - 过去六个月，Netflix股价下跌了18.1%，而同期苹果股价上涨38.4%，迪士尼下跌9%，亚马逊上涨5.8% [12]

收购与整合计划 - Netflix宣布计划以827亿美元收购华纳兄弟探索公司的电影工作室和流媒体资产（包括HBO Max）[5][4] - 交易预计在未来12至18个月内完成，但面临监管障碍、与派拉蒙Skydance的竞购战以及整合两大流媒体生态系统的技术复杂性，因此“远未完成”[4] - 若交易完成，Netflix可能考虑将Netflix与HBO Max捆绑销售，或最终将HBO Max内容库完全整合进Netflix平台[1][8] 市场与用户现状 - Netflix是全球最大的流媒体服务，拥有超过3亿全球订阅用户；华纳兄弟探索目前排名第四，拥有1.28亿全球订阅用户；合并后实体用户数将超过第二大流媒体服务亚马逊Prime的两倍，接近迪士尼+用户数的四倍[11] - 在美国，Netflix拥有6900万订阅用户，HBO Max拥有2340万订阅用户；其中约有1060万用户同时订阅两项服务，约占HBO Max用户总数的45%，Netflix用户总数的15%[12] - 美国家庭平均订阅4个付费流媒体服务，每月花费69美元[3] 定价与捆绑策略 - Netflix当前订阅价格每月在7.99美元至24.99美元之间，HBO Max价格在每月10.99美元至22.99美元之间[1] - 公司高管认为两项服务具有互补性，捆绑销售可能带来用户留存和参与度方面的益处[6] - 分析师将Netflix的捆绑想法比作迪士尼对Hulu的收购，认为捆绑意味着用户为两项服务共同支付的价格将低于分开订阅[7][8] - 若推出捆绑套餐，已同时订阅两项服务的用户可能降低月度成本[7] 监管与竞争环境 - 交易面临重大监管障碍，监管机构将重点关注交易是否会减少市场竞争、导致消费者费率上升及选择减少[10][4] - 派拉蒙Skydance（其Paramount+服务拥有7800万订阅用户）曾提出以每股30美元全现金进行竞购；而Netflix的报价为每股23.25美元现金加上价值4.50美元的Netflix股票[15] - 有观点认为，Netflix可能会辩称其市场地位不应仅从订阅流媒体市场角度审视，而应相对于包括广播网络、有线电视服务以及YouTube等广告支持平台在内的其他娱乐平台来评估[13] 潜在影响与未来展望 - 媒体专家预计，至少在两年内不会对消费者产生实质性变化，完全整合一个流媒体服务到另一个中非常复杂，可能至少需要两年时间[4][9] - 分析师预计，Netflix最终会提高其流媒体服务价格，以体现华纳兄弟探索宝贵的内容库价值，但监管审查可能阻止立即涨价[9] - 晨星分析师认为，Netflix为收购华纳兄弟流媒体和工作室业务支付任何现实金额都可能破坏价值；而派拉蒙则可能从HBO Max为其二级流媒体服务带来的规模中受益[16]

交易概述 - Netflix宣布计划以720亿美元收购华纳兄弟探索公司部分资产[1] - 收购资产包括华纳兄弟的电影电视工作室、HBO及HBO Max流媒体平台[1] - 交易预计将在华纳兄弟于2026年第三季度剥离其Discovery Global业务后完成[4] 交易规模与资产组合 - 交易金额高达720亿美元[1] - 合并后将覆盖超过4亿流媒体订阅用户[1] - Netflix将获得华纳兄弟探索公司旗下品牌与资产，包括DC漫画、《哈利·波特》、《权力的游戏》等知名IP以及大量电子游戏[9] - 华纳兄弟探索公司还拥有《生活大爆炸》、《黑道家族》、《老友记》、《绿野仙踪》等流行系列[18] - 将被剥离的Discovery Global业务包括CNN、Discovery、Discovery+、TNT Sports和Bleacher Report等全球有线电视网络与数字业务[18] 市场格局与竞争影响 - Netflix与HBO Max目前分别是全球第一大和第四大流媒体服务，订阅用户数分别约为3亿和1.3亿[5] - 交易将使Netflix获得与迪士尼等大型娱乐公司竞争的IP资源[9] - 交易可能效仿迪士尼运营Disney+和Hulu的模式，提供捆绑订阅选项[8] - 交易引发了行业对好莱坞竞争减少的担忧，前华纳媒体CEO认为此举将有效减少竞争[17] 监管与市场反应 - 交易已引发反垄断担忧，预计将面临美国及海外监管机构的严格审查[4][12] - 华纳兄弟探索公司股价在消息公布后上涨3.5%，Netflix股价下跌0.9%[12] - 竞争对手派拉蒙已提出反对，并计划直接向华纳兄弟探索公司股东游说，称监管机构将阻止该交易[12][15] - 白宫高级官员已开会讨论交易可能带来的反垄断问题[16] - 一群匿名电影制作人向国会致信，对交易表示严重关切，认为Netflix将扼杀影院市场[17] - Netflix计划主张无证据表明交易会减少竞争或损害消费者，因可提供成本更低的Netflix与HBO Max捆绑套餐[17] 运营与消费者影响 - Netflix与HBO平台将独立运营[2] - 交易将把Netflix的《怪奇物语》、《KPop Demon Hunters》等热门内容与华纳的《哈利·波特》、《黑道家族》、《老友记》等经典内容汇聚一处[2] - Netflix高管强调交易将为消费者创造更多选择和价值，提供更丰富的片库[6] - 订阅价格是否会调整尚不明确[6] - Netflix承诺将继续支持华纳兄弟的电影在影院上映[5]

交易概述 - Netflix宣布以近830亿美元收购华纳兄弟探索公司[2] - 交易引发市场对HBO Max优质内容去向的关注[3] 交易动因与协同效应 - HBO Max已于2023年实现盈利 并在2024年末至2025年持续增长 主要受《龙之家族》的国际需求及《白莲花度假村》、《最后生还者》等国内热门剧集推动[4] - Netflix在新冠疫情后经历用户流失 但近期利润激增 收购旨在维持增长势头 并获取HBO的成熟热门内容与知识产权价值[5] - Netflix自有内容如《怪奇物语》、《鱿鱼游戏》虽成功 但爆款率相对较低 收购使公司获得全球最具价值的IP组合之一 包括大量热门系列 并在体育版权谈判中获得重要杠杆 弥补了相对于谷歌和亚马逊的历史劣势[6] 对流媒体行业与内容策略的影响 - 内容跨平台整合成为2026年趋势 迪士尼计划将Hulu并入Disney+ Netflix也可能将HBO及华纳兄弟探索内容打包整合至其拥有超3亿用户的现有平台[7][9] - 此举基于消费者需求 用户厌倦订阅过多服务 倾向于在一个平台更便捷地获取内容[8] - Netflix在体育直播领域落后于竞争对手 虽从2026年开始播出WWE Raw 但收购华纳兄弟探索及其后端资源可能提升其竞争力 公司过去因直播质量差和流媒体崩溃受到批评[10] - 随着流媒体广告普及 广告主关注投放效果 受众测量变得更为重要 Netflix需回应媒体买家对平台测量的关切[11]

公司股价与估值 - 截至11月28日，迪士尼公司股价为104.47美元 [1] - 根据雅虎财经数据，其追踪市盈率和远期市盈率分别为15.25和15.75 [1] 公司业务概览与近期业绩 - 迪士尼是一家在美洲、欧洲和亚太地区运营的娱乐公司，业务分为娱乐、体育和体验三大板块 [2] - 公司在进入2026财年时，其多元化的媒体和体验组合在盈利能力、现金流产生和战略重新聚焦方面取得了显著进展 [2] - 2025财年调整后每股收益增长19%，延续了强劲的多年盈利轨迹 [3] - 2025财年公司收入达944亿美元，部门营业利润为176亿美元 [3] - 管理层因此显著增加了资本回报，包括一项计划的70亿美元股票回购计划和50%的股息上调 [3] 娱乐业务板块表现 - 娱乐板块受益于创纪录的电影票房、强劲的消费品销售，以及Disney+和Hulu的盈利性扩张 [4] - Disney+和Hulu合计拥有1.96亿订阅用户 [4] - 流媒体业务盈利能力迎来拐点，驱动力包括更高的每用户平均收入、更严格的营销支出，以及将Disney+和Hulu整合到单一应用以简化用户参与和捆绑销售的计划 [4] 体育业务板块表现 - ESPN在向直接面向消费者转型方面取得进展，推出了功能丰富的独立服务，并加强了捆绑销售势头 [4] - 同时，公司续签了关键的体育版权协议 [4] 体验业务板块表现 - 体验业务板块业绩创下纪录，尽管面临宏观和天气相关压力，其国内和国际主题公园、邮轮业务和消费品业务持续表现出韧性 [5] 行业背景与公司战略 - 行业背景依然复杂：流媒体竞争加剧、有线电视用户流失加速、体育版权成本持续上涨 [5] - 迪士尼与YouTube TV的协议展示了公司愿意接受灵活的发行合作伙伴关系，以扩大覆盖范围并加强货币化能力 [5] - 公司面临的风险包括维持流媒体利润率、应对线性电视网络衰退以及执行大规模公园和邮轮投资 [6] 未来展望与指引 - 公司给出了强劲的2026财年指引：目标是娱乐业务实现两位数增长，直接面向消费者业务利润率达到10%，并持续扩大体验业务 [6] - 2025财年最终表明，迪士尼能够在重塑其商业模式的同时实现盈利增长，为未来一年创造了引人注目的开局 [6]