新上市公司概况 - 10月28日，必贝特（688759.SH）、禾元生物（688765.SH）和西安奕材（688783.SH）3家未盈利高科技企业在科创板科创成长层首批上市 [1] - 必贝特为生物医药企业，专注于创新药研发，其1类创新药产品BEBT-908已获批上市，用于治疗多种血液肿瘤和实体瘤 [2] - 禾元生物为创新型生物医药企业，建立了全球领先的水稻重组蛋白质表达体系，其核心产品HY1001于2025年7月获批上市，适应症为肝硬化低白蛋白血症 [2] - 西安奕材专注于12英寸硅片的研发、生产和销售，基于2024年月均出货量和年末产能，公司是中国内地第一、全球第六的12英寸硅片厂商，全球市场份额分别约为6%和7% [3] 科创成长层存量公司表现 - 科创成长层现有32家存量未盈利公司，主要分布于新一代信息技术（15家）、生物医药（14家）、新能源（2家）和高端装备智造（1家）等战略新兴产业 [5] - 32家存量公司A股总市值达1.09万亿元，其中19家公司市值超过100亿元 [5] - 2024年，32家存量公司合计实现营业收入675.75亿元，其中29家公司营收突破1亿元，13家公司超过10亿元，百济神州营收规模最大，已突破270亿元 [5] - 以2019年为基数，存量公司营收年均复合增长率达27.87%，比科创板同期高出近4个百分点，2025年上半年营收同比增长37.79% [6] - 业绩缩亏趋势明显，2025年上半年整体大幅减亏71.23亿元，21家公司同比缩亏，其中13家公司缩亏幅度超过20% [6] - 2024年，32家存量公司研发投入合计达306亿元，研发投入占营业收入比例中位数为65.40% [6] - 存量创新药企业累计推出20款国家1类新药，推动10款新药的17项适应症取得突破性疗法认定 [7] 资本市场支持与公司发展 - 科创板改革为未盈利企业上市提供可能，包括推出科创板八条、并购六条及今年6月实施的科创板1+6改革 [4] - 存量成长层公司通过IPO合计募资1051.97亿元，截至9月底，累计16家次公司发布再融资预案，拟募集资金295亿元，其中8家已完成发行，募集资金132亿元 [9] - 自科创板八条发布以来，成长层公司累计披露6单产业并购交易 [9] - 截至2025年9月，共有超六成（33家次）科创成长层公司推出股权激励计划 [10] - 百利天恒于2025年3月宣布盈利并摘U，2024年归母净利润达37亿元，关键因素是其与百时美施贵宝就新药达成合作，首付款8亿美元，潜在交易总额84亿美元 [7]

文章核心观点 - 禾元生物作为全球首家实现“稻米造血”技术商业化的公司，其科创板上市首日股价表现强劲，但公司面临持续亏损、核心产品市场前景不明、转基因原料种植合规性存疑及跨国专利诉讼等多重挑战，其长期发展及业绩承诺的可实现性存在重大不确定性 [1][3][13] 资本市场表现与财务现状 - 公司于科创板上市，发行价29.06元，首日收盘价91.10元，较发行价上涨213.49%，市值突破300亿元 [1] - 公司IPO募资约26亿元，计划用于产能扩张与技术研发 [1] - 公司营收规模极小且增长缓慢，2022年至2024年营业收入分别为1339.97万元、2426.41万元和2521.61万元 [7] - 公司处于严重亏损状态，2022年至2024年净利润分别亏损1.44亿元、1.87亿元和1.51亿元，三年净亏损合计接近4.82亿元 [7] - 公司研发投入高昂，2022年至2024年研发费用分别为1.1亿元、1.59亿元和1.16亿元 [9] - 公司财务状况恶化，资产负债率从2022年的18.8%攀升至2024年的43.4% [9][11] 核心产品与市场前景 - 公司核心产品HY1001（重组人白蛋白注射液）于2025年7月获批上市，是全球首个“稻米造血”1类创新药 [6] - 该产品目前仅获批用于“肝硬化低白蛋白血症”单一适应症，该适应症患者数量预计将从2017年的71.3万例降至2030年的49.2万例，市场空间萎缩 [12] - 公司对HY1001的未来收入预测大幅下调，在问询回复中，其预测的2026年至2030年五年合计收入从72.55亿元缩水近18亿元 [12] - 最终版招股书中删除了具体的收入预测数据 [13] - 国内仍有2款重组人白蛋白在研药物已完成III期临床研究，未来市场竞争可能加剧 [12] 生产合规性与供应链风险 - 公司生产原料为转基因水稻，但其尚未获得农业转基因生物安全证书 [14][15] - 公司认为其“药用工业用转基因水稻”不属于传统“农业转基因生物”，无需申请安全证书，但农业农村部明确反驳了此说法 [16] - 截至2025年6-7月，公司实际转基因水稻种植面积已达9000余亩，远超其5180亩的生产性试验获批面积 [16] - 根据规划，2027年种植面积需扩大至3.5万亩以满足产能，未来总产能需求约需8万亩种植面积 [16] - 若未取得安全证书而擅自种植和应用，面临被责令停止生产和应用的风险 [16] - 中国目前尚无专门针对药用工业用转基因植物的管理条例，监管存在灰色地带 [17] 技术与知识产权风险 - 公司曾卷入与美国Ventria Bioscience公司的跨国专利侵权诉讼，涉及水稻生产重组人血清白蛋白核心技术专利 [18][21] - 美国国际贸易委员会（ITC）曾发布有限排除令，限制公司部分产品在美国销售 [21] - 公司已对产品标准进行调整，2023年起对美出口已恢复 [24] - 公司于2024年3月反诉Ventria公司专利侵权 [22] - Ventria公司于2025年8月撤回了其对公司的专利侵权主张 [23] - 为应对专利纠纷，公司在2021年至2024年上半年累计支出专业服务费（主要为诉讼相关费用）达7913万元，造成沉重财务负担 [24]

上市概况与市场表现 - 公司于10月28日在上交所科创板成功上市，股票代码688765 [1] - 上市首日开盘价88.00元，收盘价91.10元，较发行价29.06元上涨213.49% [1][2] - 首日成交额达27.82亿元，换手率83.76%，总市值达到325.68亿元 [1] 公司控制权结构 - 公司控股股东及实际控制人为杨代常 [1] - 本次发行前，杨代常合计控制公司29.25%的表决权 [1] - 本次发行后，杨代常合计控制公司21.93%的表决权，仍为公司实际控制人 [1] 核心技术与发展规划 - 公司是一家创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台 [1] - 核心产品为HY1001（植物源重组人血清白蛋白） [2] - 上市委关注的核心技术问题包括重组蛋白表达平台和纯化平台的先进性及数据可靠性 [2] - 上市委同时关注HY1001的市场空间、盈利预期以及“植物源重组人血清白蛋白产业化基地建设项目”的产能合理性 [2] 发行与募资详情 - 公司发行价格为29.06元/股，公开发行股票数量为8,945.1354万股，募集资金总额为259,945.63万元 [2] - 扣除发行费用后，募集资金净额为243,042.46万元 [2] - 公司原计划募资240,000.00万元，实际募资额超出原计划 [2][3] - 募集资金将主要用于重组人白蛋白产业化基地建设项目（拟投入165,752.73万元）、新药研发项目（拟投入64,247.27万元）和补充流动资金（拟投入10,000.00万元） [4] 发行费用构成 - 本次发行费用合计16,903.18万元，其中保荐及承销费用为14,354.83万元，占比最高 [4][5] - 其他费用包括审计及验资费用1,556.60万元、律师费用471.70万元等 [5] - 保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，联席主承销商为中信建投证券股份有限公司 [4] 财务表现分析 - 近三年半（2022年至2025年上半年），公司营业收入累计为7,559.04万元，净利润累计亏损5.64亿元 [5][6] - 2025年上半年营业收入为1,271.05万元，净亏损为8,162.78万元 [6][7] - 公司各期经营活动产生的现金流量净额持续为负，2025年上半年为-5,599.53万元 [6][7][8] - 研发投入占营业收入的比例极高，2022年至2025年上半年分别为824.62%、655.71%、463.14%和440.08% [7]

禾元生物申购事件与市场反应 - 科创成长层首股禾元生物于10月14日进行网上申购，申购代码787765，但许多已开通科创板权限的投资者因未签署《科创成长层风险揭示书》而申购失败，权限成为“隐形门槛”[1][2][3] - 禾元生物是重启科创板第五套标准后首家过会并取得注册批文的企业，也是科创成长层新注册企业中首家启动发行的企业，总发行数量为8945万股，其中网上发行1431万股[2][3] - 投资者参与网上申购的申购数量上限为1.4万股，顶格申购需配沪市市值14万元[3] 科创成长层投资者准入门槛 - 个人投资者参与科创成长层交易，需先满足科创板权限开通条件：前20个交易日日均资产不低于50万元、参与证券交易2年以上、风险测评等级C4及以上[4] - 对于已开通科创板交易权限且风险等级为C4及以上的投资者，仅需补充签署《科创成长层风险揭示书》即可参与科创成长层股票交易[4] 券商服务质量分化 - 部分券商如中金财富展现出主动服务意识，在申购前两周通过短信、APP弹窗、客户经理一对一沟通等方式批量提醒客户，并指导线上开通权限[5] - 部分券商如平安证券等服务不到位，未进行任何主动提示，导致客户在申购当日被驳回后才知情，错过申购时间，调查发现过半券商未开展针对性提醒服务[5] - 投资者呼吁券商建立新品种申购预警机制，避免权限问题影响打新机会[6] 禾元生物公司基本面 - 公司是一家创新型生物医药企业，专注于水稻胚乳细胞表达体系的植物分子医药技术研发，核心产品HY1001已完成国内III期临床研究并达到主要和次要终点[3] - 公司目前尚未盈利，2022年至2024年及2025年上半年营业收入分别为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元及1271.05万元，归母净利润分别为-1.44亿元、-1.87亿元、-1.51亿元及-8162.78万元[3] 本周其他科创成长层新股信息 - 除禾元生物外，本周另有西安奕材和必贝特两家科创成长层新股可申购，西安奕材申购代码732175，发行价格17.08元/股，申购上限1.25万股，于10月16日申购[8][9] - 西安奕材是“科创板八条”发布后上交所受理的首家未盈利企业，专注12英寸硅片研发生产，基于2024年月均出货量和年末产能，公司是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商，全球份额约6%-7%[9] - 必贝特是一家采用第五套上市标准的生物医药公司，申购代码787759，申购上限5.35万股，于10月17日申购，核心产品BEBT-908已获批上市，公司目前尚未盈利[8][9] 未盈利企业估值方法 - 对于未盈利企业，估值不能按传统模式测算，可采用虚值期权模型、市销率法、现金流折现法等方法来捕捉未来增长潜力而非当前盈利[9]

公司IPO基本信息 - 申购价格为29.06元 [2] - 所属行业为医药制造业 [2] - 发行后市净率为3.43倍 [2] - 公司目前处于未盈利状态 [2] - 行业最近一个月平均静态市盈率为32.08倍 [2] 可比公司情况 - 可比公司神州细胞市值为178.20亿元，近一月股价下跌9.02% [3] - 可比公司百奥泰市值为16.50亿元，近一月股价下跌11.87% [3] 公司主营业务与技术 - 公司是一家创新型生物医药企业 [5] - 公司拥有全球领先的植物生物反应器技术平台 [5] - 核心产品HY1001已完成国内III期临床研究，并达到主要和次要临床研究终点，展现出良好安全性 [5] 主要财务数据 - 2022年营业收入为0.13亿元，2023年为0.24亿元，2024年为0.25亿元 [6] - 2022年净利润为-1.44亿元，2023年为-1.87亿元，2024年为-1.51亿元 [6] - 2022年每股经营活动产生的现金流量净额为-0.25元，2023年为-0.46元，2024年为-0.20元 [6] 产业链与技术平台 - 上游为水稻胚乳细胞生物反应器高效重组蛋白表达平台（OryzHiExp） [8] - 下游为重组蛋白纯化技术平台（OryzPur） [8] 公司优势 - 水稻胚乳细胞生物反应器是理想的重组蛋白药物制备平台 [11] - 该平台具备产量高、生物活性好、下游纯化工艺简单、安全性良好和绿色环保等优势 [11] - 原料大规模生产只需扩大种植面积，具备规模化容易、生产成本低等优点 [11] - 公司具备重组人白蛋白潜在市场空间大的优势，且不受血浆来源限制 [11] 行业发展机遇 - 生物技术药物制备技术不断突破，将推动重组蛋白质药物制备技术发展 [12] - 生物技术药物种类不断丰富，制造成本不断下降 [12] - 临床需求持续增加 [12] - 支付能力不断提升 [12] - 国家鼓励政策推动行业快速发展 [12] 公司面临的挑战 - 植物生物反应器药物的审批有待进一步完善 [12] - 公司实力相对薄弱，融资渠道单一 [12] - 核心技术及核心产品商业化销售有待进一步验证 [12] - 公司资金是未来发展挑战之一 [12]

下周新股申购安排 - 下周共有5只新股可申购，每日一只，涵盖深交所主板和上交所科创板及主板 [2] - 具体申购日程为：10月13日马可波罗，10月14日禾元生物，10月15日超颖电子，10月16日西安奕材，10月17日必贝特 [2] - 西安奕材发行股份总数在2025年以来发行的沪深新股中排名第二，在科创板新股中排名第一，中签概率较高 [2] 马可波罗 (001386) - 公司发行价为13.75元/股，发行市盈率14.27倍，低于参考行业市盈率32.20倍 [4] - 公司总发行数量1.19亿股，网上发行3226万股，申购上限3.2万股，顶格申购需配深市市值32万元 [4] - 公司专注于建筑陶瓷研发、生产和销售，拥有"马可波罗瓷砖"和"唯美L&D陶瓷"两大品牌，2022-2024年营业收入位列国内行业第一 [4] - 公司2022年至2024年营业收入分别为86.61亿元、89.25亿元、73.24亿元，归母净利润分别为15.14亿元、13.53亿元、13.27亿元 [4] - 公司预计2025年前三季度营业收入为48.50亿元至51亿元，同比下降11.79%至7.25%，归母净利润为10亿元至10.50亿元，同比下降12.06%至7.66% [5][6] 禾元生物 (787765) - 公司发行价与发行市盈率尚未披露，参考行业市盈率为32.08倍，总发行数量8945万股，网上发行1431万股 [8] - 公司是一家创新型生物医药企业，核心产品HY1001是全球首个水稻胚乳细胞表达体系的重组蛋白药物，已完成国内III期临床研究 [8] - 公司2022年至2024年营业收入分别为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元，归母净利润持续为负，分别为-1.44亿元、-1.87亿元、-1.51亿元 [8] - 2025年上半年公司营业收入1271.05万元，归母净利润-8162.78万元，资产负债率（合并）为59.70% [8][9] 超颖电子 (732175) - 公司发行价与发行市盈率尚未披露，参考行业市盈率为60.52倍，总发行数量5250万股，网上发行1260万股 [12][13] - 公司主营印制电路板研发、生产和销售，是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的公司之一，客户包括博世、特斯拉等 [11][13] - 公司是2023年全球前十大汽车电子PCB供应商之一，2022年至2024年营业收入分别为35.14亿元、36.56亿元、41.24亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.66亿元、2.76亿元 [13] - 公司预计2025年前三季度营业收入为32亿元至34亿元，同比增长4.89%至11.45%，归母净利润为2.18亿元至2.38亿元，同比下降9.49%至1.19% [14][16] 西安奕材 (787783) - 公司发行价与发行市盈率尚未披露，参考行业市盈率为60.52倍，总发行数量5.38亿股，网上发行5378万股，是首家未盈利企业申报科创板IPO获受理的公司 [18] - 公司专注于12英寸硅片研发、生产和销售，基于2024年月均出货量和年末产能，是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商 [18] - 公司2022年至2024年营业收入分别为10.55亿元、14.74亿元、21.21亿元，归母净利润持续为负，分别为-4.12亿元、-5.78亿元、-7.38亿元 [18] - 公司预计2025年前三季度营业收入为19.30亿元至20.29亿元，同比增长34.61%至41.51%，归母净利润为-5.71亿元至-5.49亿元，亏损同比收窄3.07%至6.80% [21][22] 必贝特 (787759) - 公司发行价与发行市盈率尚未披露，参考行业市盈率为32.03倍，总发行数量9000万股，网上发行1440万股 [24] - 公司是一家专注于创新药自主研发的生物医药企业，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病等领域，2021年11月Pre-IPO轮投后估值为38.42亿元 [24] - 截至2025年6月，公司尚未形成产品销售收入，2022年至2024年及2025年上半年归母净利润分别为-1.88亿元、-1.73亿元、-5599.83万元及-7389.29万元 [24][25] - 公司未来几年将持续大规模研发投入，经营亏损将增加，未盈利状态预计短期内持续存在 [27]

发行概况 - 公司拟首次公开发行股票8945.1354万股，占发行后总股本的25.02% [1] - 中信建投基金旗下资管计划参与战略配售，数量不超过公开发行数量的10%（即不超过894.5135万股），认购金额不超过2.4亿元 [1] - 海通创新投参与战略配售，初始跟投比例为公开发行数量的5%（即447.2567万股） [1] - 初步询价日期为2025年10月9日，申购日期为2025年10月14日 [1] 公司业务与技术 - 公司为创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台 [1] - 核心产品HY1001已完成国内III期临床研究，达到主要和次要临床终点，并展现出良好安全性 [1] 财务表现 - 2022年至2025年上半年，公司归属于母公司所有者的净利润持续为负，分别为-1.435763亿元、-1.869629亿元、-1.513681亿元、-0.816278亿元 [1] 募集资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后，将按项目轻重缓急投资于重组人白蛋白产业化基地建设项目、新药研发项目以及补充流动资金 [2]

发行概况 - 公司拟首次公开发行8945.1354万股股票，占发行后总股本的25.02% [1] - 战略配售方面，中信建投基金相关资管计划参与配售数量不超过公开发行数量的10%（不超过894.5135万股），认购金额不超过2.4亿元 [1] - 海通创新投初始跟投比例为本次公开发行数量的5%（447.2567万股） [1] - 初步询价日期为2025年10月9日，申购日期为2025年10月14日 [1] 公司业务与技术 - 公司为创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台 [1] - 核心产品HY1001已完成国内III期临床研究，结果显示其已达到主要和次要临床研究终点，并展现出良好的安全性 [1] 财务表现 - 公司2022年至2025年半年度归属于母公司所有者的净利润持续为负，分别为-14357.63万元、-18696.29万元、-15136.81万元、-8162.78万元 [1] 募集资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后，将按项目轻重缓急投资于重组人白蛋白产业化基地建设项目、新药研发项目以及补充流动资金 [2]

公司概况 - 南京维立志博生物科技股份有限公司于7月25日登陆港交所，发行价35港元/股，首日涨幅达127%，市值136亿港元 [3] - 公司由康小强和赖寿鹏联合创立，二人均曾担任礼来等跨国药企首席科学家，2012年回国创业 [3][6] - 临床阶段生物科技公司，专注肿瘤/自身免疫疾病治疗，拥有12项在研管线，其中6款进入临床阶段 [6] - 核心产品LBL-024为全球首个进入注册临床试验的4-1BB靶向药物 [6] 财务表现 - 2023年收入886.5万元，主要来自与百济神州合作的LBL-007授权（首付款+里程碑款合计7.72亿美元，已终止） [7][8] - 2023-2025Q1净亏损分别为3.62亿元/3.01亿元/7536.7万元，研发开支达2.31亿元/1.86亿元/5775.1万元 [7][8] - 2023年与Aditum Bio达成LBL-051授权合作，总交易价值超6.14亿美元 [8] 融资历程 - 累计完成8轮融资，早期天使轮估值1000万元（2015年），B+轮后估值达8.05亿元（2020年） [11] - 2021年C轮融资6.07亿元，引入正心谷/深创投等十余家机构 [12] - IPO基石投资者包括腾讯/高毅资产/奥博资本等，合计认购5.42亿港元 [13] 行业动态 - 港股生物医药IPO活跃：2024上半年恒瑞医药等9家企业上市，映恩生物首日涨116.7% [17] - 科创板第五套标准重启后，禾元生物/北芯生命接连过会，前者核心产品HY1001有望成国内首个重组人白蛋白药品 [16]

公司概况 - 武汉禾元生物科技股份有限公司通过上交所科创板上市委会议，IPO保荐人为国泰海通证券，拟募资24亿元 [1] - 公司是一家创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台，包括上游技术水稻胚乳细胞生物反应器高效重组蛋白表达平台(OryzHiExp)和下游技术重组蛋白纯化技术平台(OryzPur) [1] - 公司的水稻胚乳细胞重组蛋白表达技术已成功实现目标蛋白的高水平表达，预计目标蛋白表达量可高达每公斤糙米20-30g [1] - 公司不断优化重组人白蛋白纯化技术，目前已能够将重组人白蛋白的纯度提高至99.9999%以上 [1] 行业与市场 - 2020年国内人血清白蛋白治疗药物市场规模已高达258亿元人民币，进口产品长期占据60%以上的市场 [2] - 国内人血清白蛋白药物产能长期受限，供应紧张，进口依赖严重，拥有较大的临床需求和国家战略需求 [2] 核心产品与研发进展 - 公司核心产品HY1001已完成国内III期临床研究，研究结果显示其已达到主要和次要临床研究终点，展现出良好的安全性 [2] - 2024年9月HY1001的药品上市许可申请(NDA)获得受理，药品上市审评进展顺利，已完成了大部分的审评程序，预计将于近期获批上市，获批适应症预计为"肝硬化低白蛋白血症" [2] 生产与产能 - 公司总部和研发生产基地项目位于光谷生物城(武汉国家生物产业基地)，已于2023年建成商业化规模的年产10吨OsrHSA原液及制剂cGMP智能化生产线，并取得药品生产许可证 [2] - 公司已于2024年9月开工新建年产120吨OsrHSA原液cGMP智能化生产线及其相配套工程设施，该项目总占地面积约为7万平方米 [2] 财务数据 - 2022年度、2023年度及2024年度，公司实现营业收入约为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元人民币 [3] - 同期，公司实现净利润分别为约-1.44亿元、-1.87亿元、-1.51亿元人民币 [3] - 2024年度资产总额为106,181.19万元，归属于母公司所有者权益为60,134.77万元，资产负债率(合并报表)为43.37% [5] - 2024年度基本每股收益为-0.56元，加权平均净资产收益率为-23.08% [5]