经观评论 陈白/文 如果要选整个9月全球市场最受瞩目的明星公司，除了英伟达，恐怕不会有第二家。从入股英特尔到千亿投资OpenAI，再到宣布和阿里巴巴的合作 计划，在今天这样的全球环境中，黄仁勋的长袖善舞，可谓登峰造极。 当超威半导体公司（AMD）还在奋力追赶芯片性能时，英伟达已经将战场转移到了"硬件+软件+服务"的整体解决方案上。从这个角度看，英伟达正在从AI 时代的"英特尔"，进化为AI时代的"微软"。芯片是它的基座，而CUDA及其上的一系列软件平台，才是它真正的"Windows"，是未来智能化世界的底层操作 系统。 当然，驱动黄仁勋布下这盘连环大棋的，除了进攻的野心，或许还有一丝防御的焦虑。 最大的威胁恰恰来自它最大的客户：那些手握重金的云巨头。谷歌、亚马逊等科技巨头既是英伟达算力的最大买家，也是最有能力和动机摆脱对英伟达依赖 的挑战者。一旦这些巨头的自研芯片在性能和生态上取得突破，英伟达的"算力税"将面临严峻挑战。 这一系列看似散乱的布局背后，逻辑却极为清晰：这位最成功的卖铲人，已经不再满足于只提供工具。 故事的变化首先是从投资逻辑开始的。过去，英伟达的投资部门更像是一个生态赋能者，其核心目标是"扶持" ...

如果说资本布局是"广积粮"，那么平台化战略则是"高筑墙"。CUDA生态的成功已经证明了这一点。这 个十余年的布局，让全球数百万开发者习惯于在英伟达的平台上进行开发，形成了强大的用户黏性和路 径依赖。 如今，英伟达正试图将CUDA的成功模式，复制到更上层的平台。更直接点说，英伟达不再希望你只购 买它的芯片，它更希望你订阅它的服务，使用它的软件，生活在它的"操作系统"里。 当超威半导体公司（AMD）还在奋力追赶芯片性能时，英伟达已经将战场转移到了"硬件+软件+服 务"的整体解决方案上。从这个角度看，英伟达正在从AI时代的"英特尔"，进化为AI时代的"微软"。芯 片是它的基座，而CUDA及其上的一系列软件平台，才是它真正的"Windows"，是未来智能化世界的底 层操作系统。 这一系列看似散乱的布局背后，逻辑却极为清晰：这位最成功的卖铲人，已经不再满足于只提供工具。 故事的变化首先是从投资逻辑开始的。过去，英伟达的投资部门更像是一个生态赋能者，其核心目标 是"扶持"那些能够证明其GPU价值、扩大其CUDA（英伟达推出的运算平台）生态影响力的初创公司。 这是一种锦上添花的策略，确保市场上总有最前沿、最耗费算力的应用， ...

英伟达与Lambda的交易 - 英伟达向云厂商Lambda租赁1万个装有自家AI芯片的GPU服务器，为期四年，总价值13亿美元 [2] - 另达成一笔8000个装有英伟达芯片的服务器租赁交易，价值2亿美元 [3] - 租赁目的是满足英伟达内部研究和开发需求 [4] Lambda的业务与产品 - Lambda专注于为AI/ML开发提供高性能计算基础设施和服务，核心聚焦AI模型训练、微调和部署的算力支持 [11] - 主要产品包括裸金属GPU云服务、一键式集群、Lambda Inference API、Lambda Chat、Lambda Stack及NVIDIA DGX Systems [12] - 相较于大型云厂商，Lambda的GPU租赁价格通常更便宜划算，尤其在长期或大规模使用场景下 [11] 英伟达与Lambda的多重关系 - 英伟达是Lambda的供应商、投资者和客户，形成"循环关系" [10] - 投资方面：英伟达参与Lambda的4.8亿美元D轮融资（股权融资），与Andra Capital、SGW等共同领投 [14] - 债务融资：Lambda以5亿美元债务融资购买数万块英伟达GPU，GPU作为抵押品，若无法偿还债务，债权人有权获得这些GPU [14] 英伟达的战略意图与行业背景 - 英伟达通过扶持"新云"服务商（如Lambda和CoreWeave）加强在云市场的主导性，确保其芯片市场渗透率 [9][15][30] - 大型云厂商（如AWS和谷歌云）开始生产自研芯片部署于数据中心，对英伟达增长构成威胁 [28][29] - 英伟达数据中心业务2026财年Q2贡献411亿美元营收，同比增长56%，Blackwell平台收入环比增长17% [25] 类似案例：CoreWeave - CoreWeave通过抵押英伟达GPU的债务融资筹集近100亿美元，包括23亿美元债务融资用于扩大GPU基础设施 [20] - 英伟达在CoreWeave上市时投资约2.5亿美元，巩固战略股东身份，总投资额达39.6亿美元，占公开持仓的91.36% [21] - CoreWeave上市后股价一度暴涨400%，市值逼近900亿美元，但Q2亏损扩大至2.91亿美元 [22] Lambda的IPO计划 - Lambda被曝正在准备IPO，最早可能在2026年上半年完成 [7][23]

财务业绩表现 - 季度营收467亿美元，利润264亿美元，远超预期 [1] - 营收从去年同期的300亿美元增长至467亿美元，同比增长56% [8] - 营业利润率达61%，净利润率保持在56% [8] - 六个月运营现金流达428亿美元，现金及投资560亿美元，债务85亿美元 [9] - 库存升至150亿美元，采购承诺高企 [10] 业务部门增长 - 数据中心营收增长56%，计算与网络部门营收413亿美元 [1][4] - 计算与网络部门单季营收41,331百万美元，同比增长56% [5] - 图形部门单季营收5,412百万美元，同比增长51% [5] 市场机遇与战略定位 - 人工智能基础设施市场未来五年存在3万亿至4万亿美元机遇 [1][6] - 公司定位为人工智能、机器人和高级计算领域核心供应商 [4] - 推出Blackwell、Blackwell Ultra芯片及RTX PRO服务器、Jetson Thor机器人技术产品 [5] - CUDA平台、Omniverse和DGX Cloud服务构建高切换成本生态系统 [6] 竞争与行业地位 - 竞争加剧，AMD获买入评级，寒武纪等对手增长迅猛 [8] - 硬件和软件集成优势维持超过70%的利润率 [8] - 超大规模数据中心运营商自研芯片，但公司仍保持领先 [8] 估值与投资前景 - 预期市盈率约40倍，企业价值/EBITDA约33倍 [2][12] - 每股收益预计从2026财年4.48美元升至2028财年7.42美元，年增长率29% [10] - 折现现金流模型显示公允价值区间170-200美元，乐观情景可达250美元以上 [12][15][16] - 股价自6月上涨22%，建议逢低买入而非追高 [2][16] 增长驱动因素 - Blackwell Ultra加速推广、主权政府人工智能项目、企业AI副驾驶采用 [15] - 机器人技术扩张开辟新增长路径 [15] - 年增长率预期放缓至35%，但若需求旺盛可维持45%以上增速 [16]

美股市场表现 - 纳斯达克指数上涨0.97%，标普500指数上涨0.8%，均达到历史收盘第二高水平 [4] - 大型科技股普遍上涨：奈飞和Meta上涨2.46%，亚马逊上涨2.42%，微软、谷歌、英特尔均涨超1% [5] - 英伟达上涨0.46%再创历史新高，其DGX Cloud服务年收入规模有望超100亿美元 [5] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.29%，热门中概股涨跌不一 [5] - 禾赛上涨19.26%，金山云上涨3.6%，爱奇艺上涨1.71%，京东上涨0.97% [5] - 理想汽车下跌0.36%，阿里巴巴下跌0.54%，拼多多下跌1.3%，蔚来下跌1.44%，小鹏汽车下跌6.51% [5] 美联储政策动向 - 多位美联储官员表示尚未准备在7月会议上支持降息，需再观察几个月 [2][7] - 旧金山联储主席戴利预计秋季开始调整利率 [7] - 波士顿联储主席柯林斯预计今年晚些时候开始降息，可能不止一次 [7] 美国经济数据 - 美国第一季度实际GDP按年率计算为-0.5%，预期-0.2%，三年来首次萎缩 [9] - 美国消费者支出增长率仅0.5%，创四年多以来最慢增速 [9] - 美国联邦政府支出以4.6%年化速度下降，创2022年以来最大降幅 [9] - 美国续请失业救济人数升至197.4万人，达2021年11月以来最高水平 [10] 行业动态 - 小米YU7上市1小时大定突破28.9万台，对标特斯拉Model Y，或冲击特斯拉中国市场 [5]

美股市场表现 - 纳斯达克指数上涨0.97%，标普500指数上涨0.8%，均达到历史收盘第二高水平 [2] - 大型科技股普遍上涨，奈飞和Meta上涨2.46%，亚马逊上涨2.42%，微软、谷歌、英特尔均涨超1% [2] - 英伟达上涨0.46%，股价再创历史新高，其DGX Cloud服务年收入规模有望超100亿美元 [2] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.29%，热门中概股涨跌不一，禾赛上涨19.26%，小鹏汽车下跌6.51% [2] 科技行业动态 - 小米YU7上市1小时大定突破28.9万台，发布会上多处对标特斯拉Model Y，可能对特斯拉中国市场造成冲击 [2] - 英伟达在云计算领域持续扩张，DGX Cloud服务增长迅速 [2] 美联储政策动向 - 多位美联储官员表示尚未准备在7月会议上支持降息，需要再观察几个月 [1][3] - 旧金山联储主席戴利预计秋季开始调整利率，认为关税可能不会引发大规模通胀上升 [3] - 波士顿联储主席柯林斯预计今年晚些时候开始降息，但未看到降息的紧迫性 [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀明确朝2%目标回落，美联储可以恢复降息 [3] 美国经济数据 - 美国第一季度实际GDP按年率计算为-0.5%，预期为-0.2%，三年来首次出现萎缩 [4] - 美国消费者支出增长率仅为0.5%，创四年多以来最慢增速 [4] - 美国联邦政府支出以4.6%年化速度下降，创2022年以来最大降幅 [4] - 美国续请失业救济人数升至197.4万人，达到2021年11月以来最高水平 [4] 就业市场影响 - 美联储理事巴尔指出，低收入工人在就业市场疲软时受到的冲击最大 [5] - 关税政策可能导致经济增长减缓并推高失业率 [5]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克指数上涨0.97%至20167.91点 道琼斯指数上涨0.94%至43386.84点 标普500指数上涨0.8%至6141.02点 均逼近历史新高 [1][3][4] - 纳斯达克100期货上涨0.04%至22677.25点 标普500期货上涨0.03%至6197点 中国金龙指数下跌0.29%至7359.2点 [4] 科技股表现 - 大型科技股普遍上涨 奈飞和Meta上涨2.46% 亚马逊上涨2.42% 微软/谷歌/英特尔均涨超1% [4] - 英伟达上涨0.46%再创历史新高 其DGX Cloud服务年收入规模预计超100亿美元 [2][4] - 苹果和特斯拉出现下跌 小米YU7上市1小时大定突破28.9万台 可能冲击特斯拉中国市场 [4] 中概股表现 - 热门中概股涨跌不一 禾赛上涨19.26% 金山云上涨3.6% 爱奇艺上涨1.71% 京东上涨0.97% [5] - 理想汽车下跌0.36% 阿里巴巴下跌0.54% 拼多多下跌1.3% 蔚来下跌1.44% 小鹏汽车下跌6.51% [5] 美联储政策动向 - 多位美联储官员表示尚未准备在7月支持降息 需再观察几个月确认关税对通胀的影响 [1][6][7][8] - 旧金山联储主席戴利预计秋季开始调整利率 波士顿联储主席柯林斯预计今年晚些时候降息 [7] - 芝加哥联储主席古尔斯比称若通胀明确回落至2%目标可恢复降息 [8] 美国经济数据 - 美国第一季度实际GDP年化季率为-0.5% 预期-0.2% 为三年来首次萎缩 [9][10] - 美国一季度消费者支出增长率仅0.5% 创四年多最慢增速 联邦政府支出年化下降4.6% 创2022年以来最大降幅 [10] - 美国续请失业救济人数升至197.4万人 达2021年11月以来最高水平 [10]