核心观点 - 苹果公司未能按原计划在2025年3月推出AI增强版Siri 现承诺将在2026年实现 这对公司至关重要 是其抓住下一个主要计算平台并推动销售增长的关键 [1][2] - 苹果公司面临巨大压力 必须交付突破性AI体验 若再次失败将强化其AI落后的市场认知 并可能将平台控制权拱手让给谷歌或OpenAI等竞争对手 [2] - 公司需向投资者证明AI能带来有意义的销售增长 以摆脱疫情后多年的增长停滞 [2] 地缘政治与关税风险化解 - 2025年初 苹果公司面临前总统特朗普即将实施的关税计划的重大风险 其暴露程度高于其他主要科技公司 [3] - 首席执行官蒂姆·库克通过政治斡旋 承诺在未来四年进行6000亿美元的美国投资 最终成功使特朗普放弃了要求iPhone在美国本土生产的要求并提供了关税减免 [5][6] - 关税问题解决后 苹果股价大幅上涨 自椭圆形办公室会面以来涨幅约35% [6] AI战略与产品挑战 - 苹果在2025年秋季推出了功能有限的Apple Intelligence系统 但其核心功能——作为iPhone 16关键卖点的AI版Siri——未能如期在2025年初发布 [4] - 包括AI负责人约翰·詹南德雷亚在内的多位高管离职后 苹果表示已组建好团队 计划在2026年交付Siri升级 这距离最初宣布可能已延迟21个月 [7] - 新版Siri不仅需要达到ChatGPT和Gemini等流行AI聊天机器人的水平 还需足够出色以说服旧款iPhone用户升级至iPhone 15 Pro或更高版本的新设备才能使用Apple Intelligence [7][8] 增长预期与硬件策略 - 一年前 市场对苹果的看多观点是 Apple Intelligence尤其是新版Siri将非常出色 足以驱动用户仅为使用它而购买新iPhone 从而引发难以捉摸的iPhone“超级更新周期” [8] - 与OpenAI对完整版ChatGPT每月收费20美元不同 苹果目前不对Apple Intelligence收费 因此其最大希望是利用AI来推动新iPhone Mac和iPad的销售 除非改变策略开始收取订阅费 [9] - AI能力也为苹果推出新型硬件产品打开了大门 例如传闻中最早可能在明年秋季上市的智能眼镜 但此类配件预计对整体业绩影响有限 [9] - 2025年的iPhone 17产品线证明 新的硬件设计和功能仍能带来销售增长 [10]

Chinese stocks had a strong year and are set to outperform the U.S. markets in 2025. The rally in Chinese stocks, which began last year after the country started unleashing stimulus measures, gained traction this year. While the artificial intelligence (AI) euphoria faded in the U.S. and the “Magnificent 7” did not have that magnificent a performance in 2025, the fever caught up with Chinese stocks. Alibaba (BABA) emerged as the preeminent AI play in the world’s second-largest economy. The stock, which was ...

去年11月，包括苹果iPhone在内的外资品牌智能手机出货量同比大幅下降了47.4%，当时引发了关于"苹果手机遇冷"的议论。 一位智能手机分析师向第一财经记者指出："今年11月苹果智能手机大幅增长还是因为iPhone 17系列的销量突出，iPhone 17的性价比确 实很不错。" 苹果公司不披露iPhone智能手机在各个市场的销量情况。根据市场研究公司Counterpoint Research的数据，今年10月，苹果智能手机在 中国的市场份额攀升至25%，创下三年单月市场份额新高，其中iPhone 17系列在苹果当月总销量中占比超80%，iPhone 17和iPhone 17 Pro Max均实现两位数增长。 业内人士向第一财经记者分析称，中国销售的外资品牌的智能手机绝大部分以苹果iPhone手机为主。据2024年的相关统计数据，苹果 iPhone在中国外资品牌智能手机市场中的占比为70%至75%。 苹果预计，在今年的假日季中，公司的营收将增长10%。另据Counterpoint Research预测，苹果很可能在2026年继续占据全球智能手机 出货量第一的地位。 据第一财经记者对中国信通院发布最新数据的分析 ...

苹果iPhone 17系列在华销售表现 - 2024年11月，以苹果为主的外资品牌智能手机在中国市场出货量达693.3万部，同比大幅增长128.4% [1][3] - 同期中国整体智能手机出货量仅同比增长不到2%，而国产品牌手机出货量2322.8万部，同比下降12.6% [1][3] - 市场研究数据显示，2024年10月苹果智能手机在中国的市场份额攀升至25%，创三年单月新高 [3] iPhone 17系列产品驱动因素 - 2024年11月苹果智能手机销量大幅增长主要得益于iPhone 17系列的突出表现，其性价比获得市场认可 [3] - 2024年10月，iPhone 17系列在苹果当月中国总销量中占比超过80%，其中iPhone 17和iPhone 17 Pro Max型号均实现两位数增长 [3] - 根据2024年统计数据，苹果iPhone在中国外资品牌智能手机市场中占比为70%至75% [4] 公司财务与市场预期 - 苹果公司预计2024年假日季营收将增长10% [4] - 市场研究机构Counterpoint Research预测，苹果很可能在2026年继续占据全球智能手机出货量第一的地位 [4] - 尽管iPhone 17系列提振销量，但2024年截至目前苹果股价涨幅不到10%，表现平淡且低于大部分美股科技巨头（例如谷歌股价飙升约66%） [4] 人工智能（AI）战略与投入 - 自2024年推出Apple Intelligence后，公司在AI方面进展有限，已宣布Siri人工智能助手升级推迟至2026年 [4] - 截至2024年9月的财年，苹果资本支出为127.1亿美元，同比增长35%，但低于2018年水平，且对AI基础设施的投入规模比其他科技巨头小 [5] - 出于用户隐私考虑，公司未在Apple Intelligence服务器中使用英伟达芯片，而是使用了最初为苹果电脑设计的芯片 [5] 未来挑战与不确定性 - 2026年将成为苹果关键的技术发布年，公司面临绕不开的AI功能升级挑战，无法再置身于日益升级的AI竞赛之外 [5] - 公司能否在2026年推出令人惊艳的AI产品存在悬念，本月初包括机器学习和人工智能战略主管在内的多名高管已宣布离职或将于2026年退休 [5] - 公司面临存储芯片成本持续上涨的挑战，该趋势已持续半年且预计明年继续，作为全球最大智能手机厂商，iPhone整体生产成本面临上升压力 [5] - 业内密切关注公司是否会将增加的生产成本转嫁给消费者，提高iPhone等产品的售价 [5]

去年11月，包括苹果iPhone在内的外资品牌智能手机出货量同比大幅下降了47.4%，当时引发了关于"苹果 手机遇冷"的议论。 一位智能手机分析师向第一财经记者指出："今年11月苹果智能手机大幅增长还是因为iPhone 17系列的销 量突出，iPhone 17的性价比确实很不错。" 苹果公司不披露iPhone智能手机在各个市场的销量情况。根据市场研究公司Counterpoint Research的数据， 今年10月，苹果智能手机在中国的市场份额攀升至25%，创下三年单月市场份额新高，其中iPhone 17系列 在苹果当月总销量中占比超80%，iPhone 17和iPhone 17 Pro Max均实现两位数增长。 业内人士向第一财经记者分析称，中国销售的外资品牌的智能手机绝大部分以苹果iPhone手机为主。据 2024年的相关统计数据，苹果iPhone在中国外资品牌智能手机市场中的占比为70%至75%。 中国销售的外资品牌的智能手机绝大部分以苹果iPhone手机为主。今年11月苹果智能手机大幅增长还是因 为iPhone 17系列的销量突出。 苹果iPhone 17系列手机在中国的销售打了一场"翻身仗"。 据第 ...

算力基建与AI产业链 - 展望2026年，算力基建投入有望成为驱动AI增长的逻辑主线，产业链“从0→1”环节有望涌现投资机遇 [1] - 大模型推理侧Tokens需求快速增长推动CSP厂商积极提高资本开支投入算力基础设施建设 [1] - AI基础设施在追求更高算力密度、更快互联速度、更低互联损耗的同时，对PCB、电子布、铜箔、树脂、光互联架构提出了更高要求 [1] - 预计英伟达Rubin和Rubin Ultra的Midplane/正交背板将配置高频高速树脂+HVLP铜箔+Q布的M9级PCB/CCL解决方案，同时光互联层面将向OCS/CPO趋势演进 [1] - 国产AI芯片也在积极提高算力和互联集群性能，同时前道先进制程和先进封装亦在积极配合扩产 [1] 存储市场趋势与技术发展 - 存储涨价或将贯穿整个2026年的时间线，4F2+CBA等技术成为发展方向 [1] - 2026年存储位元产出增长有限，存储价格上涨趋势或贯穿2026年全年 [2] - 根据弗若斯特沙利文预估，2025~2029年全球存储产品市场规模将从2,633亿美元增长至4,071亿美元，CAGR达到约11.5%，其中云侧和端侧存储是增长最快的两个细分领域 [2] - 根据TrendForce预估，2025~2026年DRAM产业资本开支将从537亿美元增长至613亿美元，同比增长14%；Nand产业资本开支将从211亿美元增长至222亿美元，同比增长5% [2] - 存储厂商从纯粹的产能扩张转向制程升级、高层数堆栈等新技术，中国国产存储厂商亦在积极开发4F2+CBA的技术架构以应对全球龙头厂商的技术竞争 [2] - 4F2+CBA的架构变化有望为供应链带来增量变化 [2] 消费电子成本与创新机遇 - 消费电子成本压力和创新机会并存，端侧AI创新产品面临“危”与“机”并存的趋势 [1] - TrendForce预计2025、2026年存储价格上涨将驱动智能手机综合成本上涨8~10%/5~7% [3] - 存储价格上涨导致消费电子BOM成本压力增加，成本传导式涨价或影响终端产品销量 [3] - 苹果定价策略呈现亲民化趋势，平价款Macbook、折叠机、智能眼镜等产品有望提振果链增长动力 [3] - 豆包AI手机、夸克AI眼镜、苹果Apple Intelligence等端侧AI硬件新功能逐渐落地，有望给用户带来创新性的体验 [3]

苹果AI团队现状与战略 - 尽管过去一年有高管离职与项目延误的消息 但苹果公司的人工智能团队实际规模远超外界预期 并正通过内部重组强化其长期战略 [1] - 苹果不仅未放缓AI研发节奏 反而在2025年完成关键组织调整 为2026年初随iOS 26.4发布的“Apple Intelligence”重大升级奠定基础 [4] 组织架构重组与战略定位 - 原人工智能与机器学习高级副总裁约翰·詹南德雷亚将于近期退休 但其主导的“设备端优先”理念仍为核心方向 职责交接与团队拆分是计划中的结构性优化 而非战略转向 [4] - 2025年 苹果对AI部门实施系统性重组 原归属詹南德雷亚麾下的机器人技术划归硬件工程主管 Siri开发转由视觉与交互体验团队负责 核心基础模型研发则交由新任人工智能副总裁阿玛尔·苏布拉马尼亚领导 直接向软件工程高级副总裁克雷格·费德里吉汇报 [4] - 这一架构明确将AI定位为“增强型软件能力” 而非独立产品线 [4] 团队构成与人才储备 - 新任人工智能副总裁阿玛尔·苏布拉马尼亚来自谷歌 长期深耕设备端AI领域 其团队聚焦于构建新一代苹果基础大模型 [5] - 前谷歌AI研究员陈志峰领导的基础模型子团队已吸纳包括李晓、Christopher Fifty和徐俊在内的数十名顶尖人才 [5] - 该团队超过半数成员曾在过去两至四年从谷歌加入 且人员稳定性高于行业平均水平 [5] - 尽管有十余名中高层员工在过去一年离职 部分获数百万美元离职补偿 但苹果AI团队整体规模仍在快速扩张 [5] - 通过对近96页公开AI研究论文的初步分析 仅署名作者中就有近200人为苹果在职员工 实际团队人数可能达数百人 这与外界“团队瓦解”的描述形成鲜明反差 [5]

核心观点 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” [1] - 恒生科技指数的向上弹性有望超越大盘 科技板块有望成为驱动市场反弹的最强主线 [2] - 建议遵循“算力筑基→应用开花→终端与机器人兑现”的产业节奏进行配置 [1] 投资框架与市场展望 - 首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→ AI算力→ AI应用→ AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱 [2] - 建立的“四大AI主线”分析框架旨在系统性把握港股科技在AI时代的结构性机遇 [1] 主线一：互联网大厂 - AI正驱动互联网巨头从流量竞争升维至生态能力竞争 [3] - 云业务因AI需求而加速 资本开支翻倍 利润率稳健 [3] - 广告因AI提效而即时变现 点击率提升15%-20% [3] - 生态入口因AIAgent而面临重构 [3] - 投资应关注有能力将技术、数据与场景闭环的巨头 如腾讯控股、阿里巴巴-W、快手 [3] 主线二：AI算力产业链 - 龙头财报持续超预期 云厂商Capex强度持续且芯片供给紧张 全球算力高景气有力回击“泡沫论” [4] - 超前基建投资与高ROI之间存在天然时滞 高投入具备合理性和持续性 [4] - 梳理聚焦三层确定性机会：1)受益于全球技术升级的通信组网（光模块/连接器） 2)承接国产替代需求的半导体制造（晶圆代工） 3)满足算力功耗与性能升级的关键设备与材料（封装设备、覆铜板、GaN电源） [4] 主线三：AI应用 - AI应用投资已进入“用业绩说话”的阶段 [5] - 在SaaS、内容生态、广告营销等关键赛道看到清晰的商业化加速信号 [5] - 企业工具向“智能体”进化驱动ARPU提升 [5] - AIGC降低创作门槛与成本 推动用户与收入同步增长 [5] - 程序化广告的“AI飞轮”开始释放利润 推动估值与基本面剪刀差收敛 [5] 主线四：AI端侧与机器人 - 2026年将是AI定义硬件的元年与机器人规模化量产的拐点 [6] - 苹果、小米等硬件厂商加码AI软实力（如Apple Intelligence、MiMo大模型） 推动端侧算力升级 [6] - OpenAI、谷歌等科技巨头跨界布局硬件（如AIPin、TPU） [6] - 从全球巨头战略出发 穿透至供应链核心环节：光学、声学、电机、代工 [6] - 系统梳理了从整机龙头到核心零部件的机器人产业链投资地图 [6] - 上游扩产+资本赋能加速 特斯拉Optimus、优必选等人形机器人2026年迈向“万台级量产” [6]

苹果公司股票投资观点 - 苹果股票是一项基于三大特定催化剂合并的长期买入标的 建议通过美元成本平均法进行投资 [1] 核心催化剂分析 - 催化剂一为iPhone 17超级更新周期 预计将推动硬件销售增长 [1] - 催化剂二为苹果人工智能的货币化 公司将通过高利润的服务业务转型来实现这一目标 [1] - 催化剂三为服务业务的转型 该业务具有高利润率特征 [1]

苹果AI团队人事变动 - 核心AI研究员庞若鸣被Meta挖走后，其领导的基础模型团队由Zhifeng Chen迅速接掌 [1][4] - Zhifeng Chen于2025年4月离开工作近20年的谷歌加入苹果，在庞若鸣离开后直接管理二十多名下属 [2][3] - 苹果AI战略高级副总裁John Giannandrea将于2026年春季卸任并转为顾问，其负责的团队将被拆分，由Craig Federighi、Sabih Khan和Eddy Cue等高管分别接管 [21] 新任团队领导背景 - Zhifeng Chen拥有深厚的学术与工业背景，其谷歌学术论文被引次数超过12.8万次，h-index为68 [6][7] - 在谷歌期间，Chen是TensorFlow早期核心系统论文以及Gemini模型等项目的重要参与者 [5][7] - Chen的职业路径与庞若鸣高度相似，均是在谷歌工作十多年后转投苹果 [2] 团队稳定与人才流动 - 为应对核心人员流失，苹果启动了留人方案，最直接的动作是涨薪 [2] - Chen利用其在谷歌积累的人脉，从谷歌引入了多名AI研究人员，以快速补充团队能力 [8] - 然而团队结构显示，Chen的直管层成员中超过一半来自谷歌，且不少是最近2-4年内加入，团队凝聚力被指建立在个人关系而非组织认同上 [9][11] - 涨薪后人才仍在流失，继庞若鸣后，仍有基础模型团队成员（如Boyue Li）选择离开苹果，前往Meta、OpenAI等公司 [12][13] 苹果的AI战略方向 - 与Meta、OpenAI、Google等公司追求“超级智能”不同，苹果的AI目标更偏向产品导向，重点提升模型在日常任务（如写作、摘要、信息整理）中的可用性 [16] - 2025年3月，因Apple Intelligence部分关键功能无法按计划发布，苹果调整了汇报关系，将Siri团队从John Giannandrea的管理范围中移走 [16][18] - 随着Giannandrea卸任及团队拆分，AI不再作为独立超级部门存在，而是被重新纳入具体产品体系，表明公司当前重点是利用AI服务现有产品 [21][24] 行业竞争与潜在风险 - OpenAI等竞争对手的挖角已从软件算法层面延伸至硬件领域，正从苹果的设计、制造和供应链体系中吸纳人才，为其AI硬件项目做准备 [24] - 硬件、工业设计和供应链的系统性掌控是苹果过去十多年成功的核心，竞争对手进入硬件腹地意味着竞争维度发生变化 [24]