投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 2025H1盈利水平显著提升 归母净利润同比增长19.96%至17.68亿元 扣非归母净利润同比增长24.98%至16.28亿元 [5] - 原料成本下降与销量放量冲抵价格下行 玉米价格同比下降6.78%至2227元/吨 动力煤价格同比下降19.98%至586.3元/吨 [6] - 出海战略稳步推进 完成收购日本协和发酵相关业务 新增氨基酸品类和生产基地 欧盟赖氨酸反倾销税率由84.8%下调至47.7% [8][9] 财务表现 - 2025H1营业收入122.8亿元 同比-2.87% 分板块鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶营收分别为35.66/56.60/2.47/18.89/9.18亿元 [6] - 主要产品价格变化：98.5%赖氨酸均价9.11元/公斤同比-7.89% 缬氨酸均价14.32元/公斤同比-6.1% 味精均价7193元/吨同比-10.73% [6] - 2025Q2营业收入60.12亿元同比-2.34% 归母净利润7.49亿元同比+3.76% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.48/36.27/38.34亿元 同比增速25.8%/5.2%/8.5% 对应PE为9/9/8倍 [10] 业务发展 - 产品量价表现：70%赖氨酸量价齐增均价5.39元/公斤同比+1.32% 苏氨酸均价10.45元/公斤同比+0.97% 味精、异亮氨酸、98.5%赖氨酸加速放量 [6] - 通过并购新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 获得亚洲唯一规模化HMO生产基地 [9] - 海外考察组深入中亚地区 就原料、能源、交通等要素展开实地考察 加速全球化布局 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入122.8亿元，同比下降2.9%，归属净利润17.7亿元，同比增长20.0%，扣非净利润16.3亿元，同比增长25.0% [1] - 第二季度单季收入60.1亿元，同比下降2.3%，环比下降4.1%，归属净利润7.5亿元，同比增长3.8%，环比下降26.5%，扣非净利润7.2亿元，同比增长8.7%，环比下降20.0% [1] - 上半年毛利率达23.2%，同比提升3.7个百分点，主要受益于主要材料成本下降及生产指标优化 [2] 业务板块表现 - 鲜味剂板块Q2收入17.6亿元，同比下降4.2%，环比下降3.0%，味精均价7230元/吨，同比下降8.9%，环比微升1.0%，谷氨酸钠出口量24.3万吨，同比增长14.9% [2] - 氨基酸板块Q2收入27.2亿元，同比微增0.2%，环比下降7.4%，其中98.5%赖氨酸均价8.3元/千克，同比下跌20.7%，70%赖氨酸价格5.4元/千克，同比基本持平，苏氨酸均价10.2元/千克，同比微降0.7% [3] - 医药氨基酸板块Q2收入1.3亿元，同比增长7.4%，大原料副产品板块收入9.5亿元，同比微降0.6%，其他业务收入4.6亿元，同比下降14.0% [3] 原材料成本与价格趋势 - Q2玉米现货价格2348元/吨，同比下降3.5%，环比上升6.9% [2] - 截至2025年8月18日，玉米均价2410元/吨，同比下降16.7%，豆粕均价2977元/吨，同比下降35.7%，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7.7元/千克、5.3元/千克、9.7元/千克，同比跌幅均超14% [4] - 当前味精均价6807元/吨，同比下降9.6%，环比下降5.9%，价格已触底 [4] 战略发展动向 - 公司于2025年7月1日完成对日本协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及HMO业务资产的收购，借此延伸至高附加值医药级氨基酸市场，新增HMO产品线，并获得上海、泰国、北美等地生产经营实体，实现产业出海战略落地 [4] - 公司作为全球味精与氨基酸行业龙头，持续优化行业格局，积极构建合成生物学平台，预计2025-2027年归属净利润分别为31.6亿元、33.9亿元、35.1亿元 [4]

核心财务表现 - 2025年中报实现营收122.80亿元，同比下降3%，归母净利润17.68亿元，同比增长20%，扣非归母净利润16.28亿元，同比增长25% [1] - 25Q2单季度营收60.12亿元，同比下降2%且环比下降4%，归母净利润7.49亿元，同比增长4%但环比下降26%，扣非归母净利润7.24亿元，同比增长9%但环比下降20% [1] - 25Q2销售毛利率为21.71%，同比提升2.03个百分点但环比下降2.89个百分点，净利率为12.46%，同比提升0.73个百分点但环比下降3.79个百分点 [1] - 销售、管理、财务费用率合计4.94%，同比和环比分别下降0.38和0.17个百分点 [1] 业务板块营收表现 - 25H1鲜味剂营收35.66亿元同比下降8%，饲料氨基酸营收56.60亿元同比增长3%，医药氨基酸营收2.47亿元同比下降1%，大原料副产品营收18.89亿元同比下降1%，其他板块营收9.18亿元同比下降19% [2] - 25Q2鲜味剂营收17.56亿元环比下降3%，饲料氨基酸营收27.21亿元环比下降7%，医药氨基酸营收1.25亿元环比增长3%，大原料副产品营收9.52亿元环比增长2%，其他板块营收4.57亿元环比下降1% [2] 产品价格与价差动态 - 25Q2味精均价7229元/吨，同比下降9%但环比增长1%，价差2535元/吨，同比下降17%且环比下降9% [2] - 98.5%赖氨酸均价8.26元/公斤，同比下降21%且环比下降16%，价差2.40元/公斤，同比下降45%且环比下降45% [2] - 70%赖氨酸均价5.44元/公斤，同比持平但环比增长1%，价差1.20元/公斤，同比增长15%但环比下降15% [2] - 苏氨酸均价10.22元/公斤，同比下降1%且环比下降4%，价差3.65元/公斤，同比增长4%但环比下降18% [2] 国际化战略进展 - 公司完成对协和发酵食品、医药氨基酸及HMO业务与资产的交割，涵盖上海、泰国、北美等地经营实体及十余种医药氨基酸菌种及相关知识产权 [2] - 获取若干HMO菌种、生产线及相关知识产权，包括2'-FL、3'-SL、6'-SL等产品注册批文及上市许可 [2] - 海外绿地投资选址考察持续推进，重点研究中亚地区原料、能源、交通及营商环境等要素 [2]