债券市场的牛熊周期 - 债券市场存在牛熊周期，平均每3-5年一轮 [6] - 例如，2016年四季度至2018年初为熊市，2018年至2020年为牛市；2020-2021年为熊市，2022-2024年为牛市 [6] - 最近一年（指2024-2025年）债券市场表现较为低迷 [7] 不同期限债券的波动特征 - 债券按期限划分：1年以内为短债，1-3年为中短债，3-5年为中债，5-10年为长债，10年以上为超长债 [8] - 短债基金波动很小，最大回撤通常在1%以内，受债券熊市影响小，2025年短债仍上涨 [8] - 短债主要作为短期资金管理工具 [9] - 受债券牛熊市影响较大的主要是长债基金，期限越长，波动越大 [10] - 例如，30年期国债指数基金在2025年第三季度单季下跌了5.5% [10] 近期债券市场波动的原因 - 原因之一是估值因素：2022-2024年债券牛市后，长期纯债的利息收益率从2022年的3%-4%下降至2024年最低约1.6% [11] - 对于10年期债券基金，仅1.6%的年利息回报需承受百分之几的波动，性价比对投资者而言较低 [11] - 历史上，10年期国债收益率在2%-3%为合理水平，显著低于2%则长期纯债不划算 [11] - 另一个原因是近期基金销售新规的征求意见稿，可能改变赎回费规则 [11]

债券ETF市场规模与增长 - 截至11月14日，债券ETF总规模达到7062.9亿元，创历史新高 [2] - 年内债券ETF资金净流入超过4270亿元 [2] - 有20只ETF资金净流入超百亿元，例如短融ETF净流入近400亿元，30年国债ETF净流入超290亿元 [2] 债券ETF增长驱动因素 - 低息环境下投资者对基金费率敏感度提升，推动投资端需求 [2] - 监管与交易所在产品创新与政策方面提供支持，今年以来新增32只债券ETF [2] - 做市商和券商自营积极参与做市，大幅提升市场流动性，形成规模与流动性相互促进的良性循环 [2] - 债券ETF操作方便，交易灵活快捷且可场内质押，相比场外债券指数基金优势明显 [3] - 长期国债收益率下降使得主动管理获取超额收益空间有限，指数基金的费率优势和工具属性更具吸引力 [3] 债券市场展望与机构观点 - 央行10月末重启国债买卖操作，以中短期国债为主，有利于稳定债市预期并利好短久期债券产品 [4] - 四季度经济修复需持续夯实，政府债净融资规模减小，基本面和供给面对债市大方向有利，整体情况或好于三季度 [4] - 十年国债收益率下行至1.7%附近后阻力加大，进一步下行需要降息预期配合 [4] - 美国政府重新“开门”可能带动全球风险偏好回升，对债市情绪或形成阶段性扰动 [4] - 四季度基本面和政策回归概率较高，债市可能迎来修复行情，降息降准和国债买入重启仍可期待 [4] 投资策略建议 - 当前债市赔率提高但胜率不足，建议短期采取防守策略，等待权益市场情绪释放 [5] - 风险偏好中低、追求稳健收益的投资者可考虑“稳健底仓+成长增强”的多资产ETF策略，以债券ETF作为低波动安全垫，股票ETF博取收益增厚 [5]

债券ETF市场概况 - 全市场债券ETF规模已突破3600亿元大关 在利率中枢下移、市场波动加剧的背景下 长端品种波动加大 下行空间有限 [1] - 信用债ETF因票息优势和货币宽松预期成为规模增长较大品类 博时信用债ETF（159396）规模突破百亿 [1] 债券ETF规模增长驱动因素 - 债券ETF为稀缺资源 30年期国债指数基金和可转债指数基金全市场均仅有2只且均为ETF形式 博时均有布局 [2] - 债券ETF具有操作便捷、交易灵活、可场内质押等优势 相比场外债券指数基金更具吸引力 管理费率低、工具属性强、底层资产透明 [3] - 机构投资者占比超80% 包括银行自营、保险、年金等配置类机构及银行理财、券商自营等交易属性资金 个人投资者参与度逐步提升 [4] 信用债ETF纳入质押的影响 - 纳入通用质押式回购后 投资者可通过质押融资增厚收益 相比货币ETF更具优势 [5] - 质押操作便捷、风险低、成本低 适合场内投资需求 信用债ETF流动性显著优于单只公司债 [5] - 纳入质押后信用债ETF规模普遍大幅增长 利率债ETF因银行间市场主导而发展受限 [5] 股债跷跷板效应分析 - 2021-2022年股债反向波动交易日占比48% 2023-2024年升至50%以上 相关系数从4%升至30%附近 [6][7] - 效应放大原因包括居民存款流向理财行为及负利差环境下债市对利空敏感度提升 [6]