投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价17.10元[1] 核心观点 - 油价下跌致业绩承压 2025年上半年营收1039亿元同比-7.7% 归母净利润30.5亿元同比-24%[4] - Q2单季度业绩显著下滑 营收469亿元同比-13.5%环比-17.8% 归母净利润9.99亿元同比-47%环比-51%[4] - 布伦特原油Q2均价66.76美元/桶同比-22%环比-11% PX价差-389元/吨同比-821元/吨[5] - "反内卷"政策持续推进 大炼化行业景气度有望迎来底部反转[7] - 新产能逐步投产 公司保持较高成长性 持续实施高分红政策[8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润30.5亿元[4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为83.02亿元(下调10%)/97.08亿元(下调8%)/107.21亿元(下调8%)[8] - 对应EPS分别为1.18/1.38/1.52元[8] - 预计2025-2027年营收增长率5.64%/6.29%/6.88%[9] - ROE(摊薄)预计从2024年11.11%提升至2027年13.26%[9] 产能建设 - 大连长兴岛160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产[6] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝项目投产 工业丝总产能达80万吨/年[6] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 年产高端功能性聚酯薄膜47万吨[6] - 南通基地12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进 预计2025年逐线投产[6] 行业环境 - 中共中央政治局会议首次提出"反内卷"概念[7] - 中央经济工作会议强调综合整治"内卷式"竞争[7] - 2025年政府工作报告及中央财经委会议再次强调"反内卷"[7] - 石化行业政策从"减油增化"转向明确高附加值转化方向[7] 估值指标 - 当前总市值1204亿元 总股本70.39亿股[1] - 2025-2027年预测P/E分别为14/12/11倍[9] - 2025-2027年预测P/B分别为1.8/1.6/1.5倍[9] - 股息率预计从2024年2.7%提升至2027年4.1%[15]

农业银行江苏省分行支持民营经济发展 - 农业银行江苏省分行精准对接民营企业金融需求，引导信贷资源向民营企业倾斜，全力支持民营企业发展 [1] - 针对大中型民营企业，坚持全生命周期金融服务，满足客户多元化需求 [4] 海澜集团的数字化转型 - 海澜集团从小作坊起家，逐步发展成拥有多个知名品牌的"服装王国"，走出了一条独具特色的中国服饰品牌数字化发展之路 [2] - 海澜云服智能工厂实现服装生产全自动化作业，3600秒即可制作一件精品定制西装，每件服饰都自带'ID'，门店试穿频次和'冷热'程度在后台系统一目了然 [2] - 农业银行江阴分行为海澜集团追加授信22亿元，发放贷款3.4亿元，支持其数字化转型 [3] - 农业银行创新打造全省供应链营销新模式，为海澜集团批量开立门店账户超2000余户，同步解决企业直营门店异地开户难题 [3] 江苏卓胜微电子股份有限公司的半导体项目 - 江苏卓胜微电子股份有限公司的芯卓半导体产业化二期项目是2025年全省重大项目的主会场开工项目 [3] - 农业银行为其技术攻关和产能爬坡提供10亿元信贷支持 [3] 恒力集团的科技创新与金融支持 - 恒力集团从个体经营户蝶变为世界500强第81位的全产业链发展行业巨头 [4] - 长三角恒力国际新材料产业基地的聚酯薄膜生产线全部投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，产品广泛应用于信息技术、新能源、光学显示等领域 [4] - 农业银行为恒力集团长兴岛项目组建50亿元内部银团，并提供"应收e贷"供应链融资服务 [5] - 农业银行精准匹配银团贷款、资产组合理财融资、并购贷款、债券承销、个性化国际结算服务等各类创新金融工具，授信额度在当地银行机构位居前列 [5] 新时代造船有限公司的绿色航运与金融支持 - 新时代造船有限公司是全国最大的民营造船基地和国家级船舶出口基地的代表，具备建造30万吨级各类船舶的能力，是国内首家可建造大型LNG双燃料船的民营船企 [7] - 农业银行泰州靖江支行累计为新时代造船有限公司的159艘船舶开立保函，总额度达148.8亿元，在当地同业中位居前列 [7] - 农业银行还以信用证、银票、远期结售汇等业务为抓手，与企业建立长期稳定的金融合作关系 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入2362.73亿元，同比增长0.63%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14% [2][6] - 2024年第四季度营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比增长61.03%，环比增长78.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比下降42.91%，环比下降46.30% [2][6] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为71.2亿元、83.7亿元和95.1亿元，对应2025年4月21日收盘价PE分别为15.5X、13.2X和11.6X [12] 根据相关目录分别进行总结 四季度芳烃及成品油景气度下滑 - 2024年四季度国内经济疲软，工矿基建等行业开工率下滑，休渔期影响船用油需求，柴油需求转淡；汽油需求受新能源汽车替代率攀升等因素影响，改善有限 [12] - 海外成品油市场旺季不旺，芳烃盈利性显著下滑；未来PX供给增量有限，下游需求稳步增长，PX景气度有望企稳向好 [12] - 公司具备年产520万吨PX、180万吨纯苯等高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品 [12] 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业 - 业内首次将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一产业园区，节省中间运行与物流运输成本 [12] - 公司在园区内自备国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨纯氢原料；建造合计520MW的高功率自备电厂，提供廉价电力和各级蒸汽；自营2个30万吨级原油码头、600万吨自备原油罐区及各类公用工程设施，降低生产与运行成本 [12] 降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报 - 公司自重组上市以来保持较高比例现金分红，2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07% [12] - 《未来五年股东回报规划（2020 - 2024年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年可分配利润的50% [12] - 2024年下半年开始公司基本结束本轮投资建设与资本开支高峰期，后续经营重心突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，负债率下降，分红率有望提升 [12] 精细化工及新材料等项目陆续投产 - 公司苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域竞争力 [12] - 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产；汾湖和南通基地项目建成将助力康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2024 - 2027年营业总收入预计从2364.01亿元增长至2653.24亿元，毛利从23.42亿元增长至27.19亿元等 [18] - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产总计预计先升后降，负债合计呈下降趋势，资产负债率从76.8%降至68.3% [18] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额预计从227.33亿元增长至251.15亿元，投资活动现金流净额为负且绝对值逐渐减小，筹资活动现金流净额有正有负 [18] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益从1.00元增长至1.35元，市盈率从15.63降至11.58，净资产收益率保持在10%以上 [18]