财务业绩 - 截至2025年9月30日六个月营收达166.97亿元，同比增长17% [1] - 同期毛利达41.84亿元，同比增长18.4% [1] - 同期净利润达12.66亿元，同比增长64.7%，经调整后净利润为13.56亿元，同比增长38.7% [1] 平台与自营业务 - 天猫健康平台服务商家数超5.6万家，SKUs增长超9700万个 [1] - 阿里健康大药房自营业务收入达143.8亿元，同比增长18.6% [1] - 自营业务SKU同比增长98.8%至161万，年度活跃用户数与会员ARPU持续增长 [1] 医药合作与新特药 - 公司与信达生物、先声药业、石药集团等药企合作首发上线数十款新特药 [2] - 与礼来、阿斯利康、拜耳、辉瑞等头部药企达成战略合作，拓展数字化健康服务 [2] - 合作旨在提供从药品上市、患者教育到配送用药的全链路服务 [2] 医疗服务网络 - 提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计超25万人，较去年同期增加2万余人 [2] - 互联网医院自营慢病业务的用户数量及其ARPU均实现持续增长 [2] - 小鹿中医已拥有注册中医师超15万名，医疗服务网络覆盖多个省份 [3] 数字化与AI布局 - “码上放心”平台为中国56万家医药终端企业提供基础追溯服务，并与超900家头部药企建立深度合作 [3] - 公司加速医药电商场景中的AI应用，提升用户体验及搜索转化效率 [3] - 积极探索AI在临床决策、临床科研等严肃医疗领域的应用，致力于增强模型文献循证能力 [3]

全球化拓展 - 淘宝首次在全球20个国家和地区同步启动双11大促，并使用中、英、俄、泰、马来五种语言服务全球消费者，加速从“中国购物节”蜕变为全球节日 [1] - 双11期间，淘宝在包括新加坡、马来西亚、澳大利亚、日本在内的十多个境外市场实现GMV强劲增长 [1] - 双11当天，澳大利亚与新加坡的英文用户成交额创下历史新高 [2] 用户增长与本地化 - 双11期间，淘宝境外日下单用户数实现双位数增长，其中9个重点市场的日下单用户数同比增幅超过20% [1] - 在哈萨克斯坦，30%的新增购买用户通过俄语界面完成下单 [2] - 受益于泰文和英文版本的推出，双11期间泰国新用户同比去年增长了两倍以上 [2][7] 商家表现与支持计划 - 双11期间，蕉内、亚朵星球、可复美、珀莱雅等数十个品牌境外成交额突破千万 [1] - 淘宝推出的“出海增长计划”帮助超过20万签约商家成交额实现翻倍增长，其GMV增幅是淘宝出海整体大盘的三倍 [1] 基础设施与履约能力 - 淘宝出海今年双11首次上线家具直邮服务，成功打通大件商品出海的物流环节 [9] - 阿里健康大药房、飞猪等自营业务首次开通海外服务，将健康产品、机酒旅游等数十万优质供给纳入跨境体系 [7][9] - 在香港试点食品生鲜跨境包邮后，该品类成交额同比暴增超50% [9] 商品供给与文化输出 - 双11新增行业供给近百万 [7] - 不同市场的消费偏好各异：日本热销游戏手办与原创女装，韩国热销人体工学椅，国货美妆在马来西亚成为年轻人的新宠 [9] - 商品出海场景使用的多语言翻译服务基于阿里自研的AI翻译模型实现 [2]

淘宝出海双11全球化表现 - 今年双11首次在全球20个国家和地区同步启动，以五种语言服务全球消费者 [1] - 新加坡、马来西亚、澳大利亚、日本等十多个境外市场实现GMV强劲增长 [1] - 双11全周期，数十个品牌境外成交破千万，超过20万签约商家成交额实现翻倍增长，其增速是淘宝出海整体大盘的三倍 [1] 境外用户增长与市场潜力 - 双11淘宝境外日下单用户数实现双位数增长 [1] - 9个重点市场的日下单用户同比增幅超过20% [1] - 双11期间泰国新用户同比去年增长了两倍以上 [1] 产品与服务创新 - 推出多种外语版本，显著降低非中文用户使用门槛 [1] - 双11当天，澳大利亚与新加坡英文用户成交创历史新高 [1] - 在哈萨克斯坦，30%的新增购买用户通过俄语界面完成下单 [1] 供应链与品类拓展 - 首次上线家具直邮服务，打通大件商品出海最后一公里 [2] - 阿里健康大药房、飞猪等自营业务首次开通海外服务，将健康产品、机酒旅游等数十万优质供给纳入跨境体系 [2] - 食品生鲜品类在香港试点跨境包邮后，成交额同比暴增超50% [2]

我国货物贸易总体情况 - 2025年前10个月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 其中出口22.12万亿元，增长6.2%；进口15.19万亿元，与去年同期基本持平 [1] 主要贸易伙伴表现 - 东盟为我国第一大贸易伙伴，前10个月贸易总值6.18万亿元，增长9.1%，占外贸总值16.6% [2] - 欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值4.88万亿元，增长4.9%，占外贸总值13.1% [2] - 美国为第三大贸易伙伴，贸易总值3.38万亿元，下降15.9%，占外贸总值9% [2] - 对共建"一带一路"国家合计进出口19.28万亿元，增长5.9% [2] 中国汽车海外市场表现 - 中国自主品牌汽车在英国市场9月单月销量40,729辆，同比暴增235% [3] - 1-9月在英国累计销量142,684辆，同比增长91% [3] - 比亚迪9月在英销量达11,271辆，同比激增880% [3] - 1-9月中国自主品牌在海外部分可统计地区总销量达242万台，同比增长12% [3] 科技与自动驾驶合作 - 阿里巴巴旗下高德与小鹏汽车达成合作，小鹏Robotaxi接入高德平台，提供L4级自动驾驶服务 [3] - 双方合作模式为行业首个"出行平台+前装量产Robotaxi"，计划携手出海 [3] - 萝卜快跑截至10月31日每周订单量超25万单，且100%为全无人订单 [6] - 萝卜快跑全球累计订单超1700万单，自动驾驶总里程超2.4亿公里，全无人驾驶里程突破1.4亿公里 [6][7] - 萝卜快跑全球覆盖城市数量达22座 [7] 电商与品牌全球化 - 双11首周淘宝健康行业海外成交实现双位数增长，膳食营养补剂、家用医疗器械等品类走强 [4] - 阿里健康大药房入驻淘宝出海，为海外市场新增近15万款商品 [4] - Temu全球累计下载量突破12亿次，2025年8月全球月活跃用户达5.3亿 [5] - Temu在2025年1月至10月蝉联全球电商应用下载榜与月活跃用户增长榜双料冠军 [5] - 腾讯、小米、SHEIN入选"Z世代最喜爱的中国全球化品牌50强"TOP3，分别在游戏、3C、电商品类排名第一 [8] 物流与汽车产业动态 - UPS宣布自12月22日起上调运费，平均涨幅5.9%；联邦快递计划明年1月起实施相同幅度涨价 [9] - 吉利收购雷诺巴西公司26.4%股份，将在当地生产并销售吉利品牌新能源汽车 [10] - 比亚迪计划于2026年初在中东推出高端品牌"仰望"，随后拓展至欧洲和美洲 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级，考虑公司较为乐观的增长前景，给予公司 FY26 36x PE 估值，对应目标价 5.91 港币 [5][6][7] 报告的核心观点 - 互联网医疗进入稳健发展阶段，线上医药零售渗透趋势或将加速，医药 B2C 电商平台市场空间拓展将拉动公司业绩增长 [1] - 医药电商平台并表广告营销资产后形成协同效应，背靠阿里集团获优质资产注入提升价值 [6] - 医药自营业务盈利能力持续改善，布局向医药零售上游延伸 [6] - 基于阿里集团 AI 能力积极探索 AI+医药布局 [6] 根据相关目录分别进行总结 阿里健康：平台+自营稳步增长，母公司多次注入优质资产 - 公司业务分为医药自营、医药电商平台、医疗健康及数字化服务业务，2025 财年医药自营业务营收占比 85.4%，电商平台业务占比 11.7% [17] - 阿里巴巴集团多次注入优质资产，持股比例超 63%，提升公司价值 [20][24] 医药电商：行业稳健增长，公司盈利质量持续改善 行业：政策陆续放宽、线上化购药趋势仍在 - 行业政策推动线上医保渗透率提升，互联网医疗市场中长期将稳步增长 [27] - 医药电商核心品类渗透率稳步提升，营养保健品和家用医疗器械线上渗透率持续爬坡，药品线上零售渗透率低但增速将加快 [30] 阿里健康：自营+平台业务盈利能力均有望持续改善 - 医药电商平台业务 GMV 及用户 ARPU 稳健增长，2025 财年营收 35.9 亿，同比+54.0%，平台运营与广告业务协同效应强 [31] - 医药自营业务盈利能力改善，2025 财年营收 261 亿，同比+10.0%，业务从重规模转向重盈利质量 [32][40] - 电商平台业务收购广告资产后协同效应拉动增长，预计 2025 - 2026 年保持两位数同比增长 [36] - 医药自营业务向医药零售上游延伸，与多家药企合作，有望提升在药品零售环节价值链中的占比 [43] 竞争格局：竞争有望趋缓，B2C 和 O2O 形成分野 - 2025 年互联网医疗电商竞争或趋于平缓，O2O 即时零售在药品领域增长但品类受限，短视频直播电商与 B2C 平台竞争强度趋缓 [45] - 与京东健康相比，阿里健康依托第三方物流，背靠淘天平台流量有优势，更倾向培育电商平台 3P 业务 [49] 创新业务：布局云医院及云基建，增长空间广阔 - 医疗健康及数字化服务业务虽 2025 财年营收约 8.9 亿、同比略有下滑，但后续增长空间大 [52] - 云医院业务核心小鹿中医已形成规模，依托母公司流量平台入口低成本拓客 [52] - 追溯码业务远期有望带来十亿级营收，目前对公司创新业务贡献有限 [55] - AI 对公司业务影响包括日常运营提效和独立 AI 应用，辅助诊疗工具落地需较长时间 [58] 财务梳理：从高速增长到保持稳健，盈利能力持续改善 - 2018 - 2021 财年依托阿里生态流量抢占医药电商线上化红利，2022 - 2025 财年增速换挡，从重规模转向重盈利 [60] - 2021 财年净利润转正，2022 年受竞争影响亏损，2023 年后盈利能力持续修复 [63] - 三项费用率在规模效应下稳中有降，履约费用率后续仍有下降空间 [66] 股价复盘及盈利预测 股价复盘：从医保政策、行业竞争、疫情扰动，到业绩进入稳健增长阶段 - 2020 至 2021 年上半年股价因疫情和政策利好上涨，2021 年下半年后因竞争和监管股价及估值下修 [71] - 2022 年后消化高估值，2023 年注入优质资产后扭亏为盈，2024 - 2025 财年盈利能力提升，股价回暖 [71] 盈利预测 - 预计医药电商平台业务 FY26 - 28 保持 10%以上 3 年营收 CAGR，自营业务保持 8%以上 3 年营收 CAGR，数字化服务业务营收增速稳定 [74] - 预计履约费用率下降，销售、研发、管理费用率稳定，给予公司 FY26 36x PE 估值，对应目标股价 5.91 港币 [78][79]

财务表现 - 2025财年营业收入305.98亿元，同比增长13.2% [1][2] - 2025财年净利润14.32亿元，同比增长62.2%，调整后净利润19.5亿元，同比增长35.6% [1][2] - 连续三个财年实现营收、净利双增长 [1][4] - 2020财年至2025财年营收从95.96亿元增长至305.98亿元，复合增长率显著 [3] - 净利润从2020财年亏损658.6万元扭亏为2025财年盈利14.32亿元，波动中呈上升趋势 [3] 业务增长驱动 - 天猫健康平台年度GMV与活跃用户持续提升，在线商品数增长91%至1.33亿，主营商家数同比增长35%至4.83万个 [4] - 阿里健康大药房GMV健康增长，在线商品数同比增长33.6%至123万，活跃用户与自营会员数量提升 [4] - 广告业务赋能商家，平台商业吸引力增强 [4] - 医药自营业务收入261.24亿元，同比增长10%，医药电商平台收入35.88亿元，同比增长54% [5] 研发与创新投入 - 2025财年产品开发支出7.2亿元，用于AI技术研发、业务场景优化及数字化追溯业务 [1][5] - 依托阿里云算力优化深度学习模型，自主研发医药搜索推理模型，提升供应链效率与药品安全 [6] - 智能客服系统采用NLP和对话式AI技术，提供24/7医疗咨询服务 [6] - 小鹿中医上线AI辅助诊疗系统，基于DeepSeek大模型提升问诊效率与准确性 [7] - 码上放心追溯平台服务1500余家药品生产企业和7100余家流通企业 [7] 市场表现 - 2025年2-3月股价累计涨幅超60%，受港股科技板块回暖及AI医疗概念推动 [7] - 截至5月20日收盘价4.89港元/股，总市值787亿港元 [7]