新"国九条"发布后，A股首家获受理的IPO企业西安泰金新能科技股份有限公司（简称"泰金新能"）上市备受关注。 日前，泰金新能上会，但却被暂缓审议。上交所要求说明未来业绩、产品验收延期等问题。 作为陕西省的一家链主企业，泰金新能的销售模式有些特别，采用"预收定金—发货款—验收款—质保金"的销售结算方式。这一模式下，泰金新能负债率居 高不下，常年在90%左右，且高于行业均值。 在这一模式下，如果订单持续增长，可以令泰金新能先获得客户资金支持。但在订单不足之时，其资金也会受到影响。2024年，泰金新能的合同负债减少了 9亿元之多，同年的经营现金流由正转负。而反观短期借款，却飙升了20倍，资金缺口接近2亿元。 此次上市，泰金新能明确表示"募集资金到位后，可以有效缓解公司资金状况，进而负债也会得到有效缓解"。但若要长期改善负债情况，泰金新能的销售模 式不得不重点审视与考量。 暂缓审议 对于上交所的第二轮问询，泰金新能8月21日进行了回应。8月29日，泰金新能迎来了IPO的重要一环：上会。同日，和泰金新能一起上会的还有恒坤新材。 两家企业的中介机构均是 不过，这两家企业走向相反。恒坤新材过会，泰金新能却暂缓审议。上交所上 ...

公司基本情况 - 泰金新能是首家在新"国九条"发布后获沪深交易所受理的IPO企业 但于2025年8月29日上会被暂缓审议[1][3][4] - 公司主要从事高端绿色电解成套装备 钛电极及金属玻璃封接制品的研发 设计 生产及销售 是国际高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案龙头企业[7] - 2024年公司实现营业收入21.94亿元 扣非归母净利润1.83亿元 2021-2024年营业收入复合增长率显著[22][23] 产品结构与市场地位 - 电解铜箔成套装备为核心收入来源 2022-2024年收入占比分别为50.45% 69.64% 66.54%[7][9] - 阴极辊产品实现进口替代 2023年阴极辊国产化率超90% 2024年阴极辊及铜箔钛阳极市场占有率均居国内前列[8][14] - 2022年公司高性能电解铜箔成套装备经鉴定达国际先进水平 其中阴极辊和复合钛阳极技术居国际领先水平[14] 技术优势与研发投入 - 采用旋压技术制备阴极辊 在尺寸规格 晶粒度及生箔质量方面优于焊接技术[15] - 研发费用率低于同业 2022-2024年分别为3.74% 2.91% 3.27% 同期行业均值为5.33% 5.80% 7.25%[15] - 在PET复合铜箔装备 光伏镀铜装备等领域处于研发阶段 预计2026年实现商业化销售[16][18] 行业周期与业绩表现 - 2024年中国铜箔设备市场规模预计134亿元 同比下滑33% 行业进入调整期[19] - 公司预测2028年行业将迎来新一轮投资扩产周期[21] - 2024年末电解铜箔装备在手订单金额35.39亿元 预计2025-2027年执行验收[26] IPO募投项目调整 - 原拟募资15亿元 调整后取消补流计划 募资总额调减至9.9亿元[27][28][33] - 募投项目新增阴极辊产能556台 生箔一体机1050台 以及磁控溅射设备等新产品产能[31] - 调整原因包括优化资金使用及应对市场问询[32]

公司背景与上市进展 - 西安泰金新能科技股份有限公司背靠西北有色金属研究院体系 与西部材料 西部超导等A股上市公司同属兄弟单位 [1] - 公司为陕西省财政厅间接控股的国资背景企业 肩负国产替代与产业升级双重使命 [3] - 上海证券交易所上市审核委员会定于2025年8月29日召开会议审核其科创板IPO申请 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收从10.05亿元攀升至21.94亿元 复合增长率达47.78% [2] - 同期归母净利润从9829.36万元增长至1.95亿元 复合增长率达40.85% [2] - 2022-2024年各期末合同负债余额分别约15.70亿元 23.83亿元 14.65亿元 [6] 技术优势与行业地位 - 核心技术聚焦绿色电解技术 旋压成形技术 表面涂层技术 密封连接技术四大方向 [2] - 2024年中国电解铜箔阴极辊市场出货量超800台 公司出货量达365台 市占率超45% [2] - 获得国家企业技术中心 国家制造业单项冠军企业 国家专精特新小巨人企业等五项国家级认证 [3] 产品特性与客户结构 - 钛电极产品相比传统石墨电极具有更长使用寿命 更高电解效率及更低能耗 [2] - 成功打入全球锂电龙头供应链 成为宁德时代 比亚迪等头部企业核心供应商 [4] - 客户覆盖延伸至海外市场 形成头部化+全球化客户结构 [4] 行业发展趋势 - 核心产品市场趋势由电动汽车 储能等全球能源转型需求驱动 [4] - 2020-2022年经历爆发式增长 2023-2025年处于周期性调整与产能出清阶段 [4] - 未来十年需求将逐步走向稳健增长 伴随技术迭代与结构性变化 [4] IPO募资与战略布局 - IPO计划募资9.9亿元 重点投向绿色电解用高端智能成套装备 高性能复合涂层钛电极材料等项目 [5] - 旨在建成国际一流技术创新中心与产业化基地 培养复合型工程人才 [5] - 通过技术+资本双轮驱动应对行业周期调整与同行竞争 [5] 现金流与财务结构 - 2024年末合同负债较2023年末减少约9.19亿元 导致当年经营活动现金流由正转负 [7] - 调整后的财务杠杆率维持在40%左右 处于合理区间 [6] - 合同负债体现按订单生产分阶段收款的强势业务模式 [6]

公司上市与业务概况 - 西安泰金新能科技股份有限公司科创板IPO将于8月29日上会审议 保荐机构为中信建投证券 [1] - 公司成立于2000年 专注于高端绿色电解成套装备 钛电极及金属玻璃封接制品的研发 设计 生产及销售 是高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业 [1] - 产品终端应用于大型计算机 5G高频通信 消费电子 新能源汽车 航天军工等领域 [1] - 通过上市可加大技术创新投入 完善产品矩阵 提升行业竞争优势 增强盈利能力 [1] 行业市场与竞争格局 - 2023年中国电解铜箔设备市场规模为200亿元 较2022年增长33.33% 预测2028年市场规模将达到290亿元 [2] - 2019年前全球高端电解铜箔核心装备阴极辊主要由日本企业垄断 2019年以来国内企业加速进口替代 [2] - 公司是阴极辊进口替代的代表性企业之一 2024年阴极辊市场占有率超45% 铜箔钛阳极产品市占率国内第一 [3] - 行业需求受AI 高速通信 云计算 新能源汽车等产业推动 高端PCB铜箔和锂电铜箔需求增长显著 [2] 财务业绩表现 - 2022年营收10.05亿元 2023年营收16.69亿元 2024年营收21.94亿元 近三年营业收入复合增长率47.78% [3] - 2022年归母净利润9829.36万元 2023年1.55亿元 2024年1.95亿元 [3] - 业绩呈现稳步增长态势 持续经营能力不断增强 [3] 产品与技术优势 - 公司实现4-6μm极薄铜箔生产用阴极辊制造 打破国外垄断 [3] - 2022年研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机 [3] - 提供铜箔生产核心设备及完整成套解决方案 包括生箔一体机 铜箔钛阳极 表面处理机 高效溶铜罐等 技术达国际先进水平 [3] - 同时提供高性能钛电极和玻璃封接制品 应用于绿色环保 铝箔化成 湿法冶金 电解水制氢 航空航天 军工电子等领域 [3] 研发投入与成果 - 2022年研发费用3755.39万元 2023年4854.30万元 2024年7183.97万元 三年累计1.58亿元 复合增长率38.31% [6] - 拥有29项关键核心技术 授权发明专利88项（含2项美国发明专利） 实用新型专利129项 外观设计专利6项 [6] - 牵头或参与多项国家级科研项目 包括科技部国家重点研发计划"高强极薄铜箔制造成套技术及关键装备"和"电解水制高压氢电解堆及系统关键技术" 工信部"氢能用金属扩散层关键材料项目"等 [6][7] - 2022年完成"华龙一号"核电反应堆用玻璃密封电气贯穿件国产化项目 [7] 募集资金用途 - 募集资金投资于绿色电解用高端智能成套装备产业化项目 高性能复合涂层钛电极材料产业化项目 企业研发中心建设项目 [4] - 资金用途围绕主营业务 聚焦国家战略和重大需求 加大研发创新投入 完善产业链和产品结构 [4] 发展战略与规划 - 公司紧跟国家战略及产业政策方向 瞄准绿色电解成套 高性能钛电极和特种封接新产品创新 突破行业技术瓶颈 [6] - 致力于解决"卡脖子"问题 发展新质生产力 目标成为全球绿色智能电解成套整体解决和服务方案领跑者 [7] - 培养聚焦"绿色电解技术""旋压成形技术""表面涂层技术""密封连接技术"的复合型工程化人才队伍 建设国际一流技术创新中心与产业化基地 [7]

公司上市进展 - 上海证券交易所上市审核委员会定于2025年8月29日审议公司科创板上市事宜 [1] 市场地位与技术突破 - 公司阴极辊国内市场占有率超过45% [3] - 打破日本企业垄断 实现阴极辊国产替代 [3][5] - 推出全球首台Φ3600mm超大直径阴极辊 产品性能达国际领先水平 [5] - 高性能电解铜箔成套装备整体技术达国际先进水平(2022年鉴定) [9] - 高性能钛基多元复合涂层阳极整体技术达国际领先水平(2024年鉴定) [9] 财务表现 - 2021-2023年营收复合增长率79.28% 净利润复合增长率68.09% [5] - 2024年营业收入21.94亿元 同比增长31.42% [5] - 主营业务收入从2022年9.19亿元增长至2024年21.30亿元 [6] - 电解成套装备收入占比66.54%(2024年) 钛电极收入占比27.49%(2024年) [6] - 锂电铜箔领域销售收入从2022年5.48亿元增长至2024年13.66亿元 [6] - 电子电路铜箔领域销售收入从2022年9541.72万元增长至2024年2.84亿元 [7] 研发投入与成果 - 2022-2024年研发费用累计1.58亿元 复合增长率38.31% [8] - 2024年研发费用7183.97万元 占营业收入3.27% [9] - 拥有授权发明专利88项(含2项美国专利) 实用新型专利129项 外观设计专利6项 [8] - 荣获中国有色金属工业科学技术一等奖和陕西省科学技术一等奖 [9] 海外拓展 - 伴随锂电池企业海外建厂实现"被动出海" [10] - 设备价格低于日韩厂商 具备性价比优势 [12] - 境外销售收入有望成为新增长点 [12] 应收账款管理 - 2024年应收账款余额5.42亿元 占流动资产16.59% [14] - 应收账款周转率从2022年4.26次/年降至2024年3.80次/年 [14] - 应收账款前五名客户占比40.04%(2024年) 均为下游上市公司及大型集团 [14] - 2-3年账龄应收账款坏账计提比例达42% 高于行业可比公司 [14] 募资计划 - 科创板上市拟募资9.90亿元 [16] - 绿色电解装备产业化项目募资4.39亿元(占比44.38%) 建设期2年 [17] - 高性能钛电极材料产业化项目募资3.97亿元 建设期2年 [17] - 企业研发中心建设项目募资1.53亿元 建设期2年 [17] 行业前景 - 2028年中国铜箔设备市场规模预计达290亿元 [18] - 10年以上铜箔产线(对应产能22万吨/年)将率先更新改造 [19] - 6-10年产线(对应产能31万吨/年)将逐步更新替换 [19] - 2024年5μm及以下锂电铜箔市场占比10% 预计2028年渗透率达80% [20] 订单与业绩展望 - 截至2025年6月末在手订单金额32.05亿元(不含税) [20] - 预计2025年1-9月营收16.50-17.50亿元 同比增长14.23%-21.15% [20]

业绩预告 - 2025年上半年归母净利润预计为-3800万元到-3200万元 [1] - 经营活动现金流量净额约为11271.96万元，上年同期为-5690.23万元，同比增长298% [1] 研发投入与突破 - 研发费用约为4000万元，上年同期为1820.02万元，同比增长123% [1] - 间接参股子公司洪镭光学获得高解析直写光刻机采购订单 [1] - 洪镭光学的掩模版直写光刻机技术达到国产自研最高等级光学技术水平，可实现L/S为3μm的掩模版量产光刻 [2] - 该设备采用405nm波长，最小线宽线距解析能力为2.5μm，对位精度为±2μm [2] 核心产品进展 - 控股子公司洪田科技的3.6米锂电生箔机和阴极辊在客户江西基地取得重大突破 [2] - 单卷原箔长度达102000米、厚度4.5微米的极薄锂电铜箔成功下卷，刷新行业纪录 [2] - 综合分切后A品成品率达87.6% [2] 新业务拓展 - 洪田科技已实现超精密真空镀膜设备关键技术零的突破 [3] - 首批超精密真空镀膜设备产品交付和新增订单有望带来新业绩增长点 [3]

关联交易分析 - 近三年公司对诺德股份关联销售金额持续增长，分别为2.63亿元、4.06亿元和4.05亿元，占年度销售总额比例分别为12%、18%和29% [1] - 向诺德股份出售的锂电生箔机及阴极辊平均单价均高于非关联方，其中生箔机含税单价195万元/台，阴极辊242万元/台，而非关联方同类产品分别为150万元/台 [1] - 关联销售采用40%预收款、35%发货款、20%验收款、5%质保金的信用政策 [1] - 经营活动现金流入明显低于营业收入，近三年净现比分别为0.60、0.02、0.21，三年累计净利润较经营性现金流量净额差异达3.36亿元 [1] 产品定价与毛利率 - 生箔机关联销售毛利率28.87%，非关联销售22.21%，差异因关联方采购3.6米大直径全球最大规格产品且含防尘罩等配件 [1][2] - 阴极辊关联销售毛利率45.08%，非关联销售29.61%，因关联方采购3米、3.6米大直径产品且使用自制钛圈成本较低 [1][2] - 溶铜罐关联销售毛利率34.31%，非关联销售56.54%，因高原地区技术要求更高且首次生产技术不成熟 [1][2] - 阳极槽关联销售毛利率22.48%，非关联销售30.02%，因关联方项目包含设备改造及旧设备拆卸等附加服务 [2] 现金流与回款情况 - 2024年应收诺德股份款项2,610.15万元，占三年关联销售总额107,406.90万元的2.43% [8] - 未在信用期内回款2,546.57万元，主要系湖北诺德1,533.20万元和青海电子797.77万元因环保整改暂停生产暂缓付款 [8] - 2022-2024年经营活动现金流入与营业收入差额分别为-44,610.46万元、-69,968.52万元和-40,585.09万元，主要因票据结算及收款周期差异 [9] - 三年累计净利润58,875.82万元与经营性现金流量净额9,243.70万元差异49,632.13万元，主要系电解铜箔设备业务尾款及质保金收取困难 [10] 商誉与业绩表现 - 收购洪田科技形成商誉3.08亿元，2024年营业收入9.16亿元同比下滑19.58%，净利润1.67亿元同比下滑35.20% [16] - 业绩下滑原因包括：下游锂电铜箔需求增速放缓（2024年1-9月新能源汽车销量增速降至29.8%）、铜箔加工费下滑导致扩产意愿降低 [17][18] - 与同行业对比：先导智能2024年净利润下滑83.88%，赢合科技下滑9.14%，行业整体呈现下行趋势 [19] - 商誉减值测试显示可收回金额不低于103,486.33万元，采用5年预测期及8.22%收入增长率，认为无需计提减值 [19]

洪田股份与诺德股份关联交易进展 - 洪田股份回复交易所问询函称正在核查与诺德股份是否存在未披露关联关系或利益安排 但尚未有结果 [1] - 公司主要向诺德股份旗下销售生箔机 阴极辊等产品 且销售单价显著高于其他客户 [1] - 2022年向青海诺德新材料销售的生箔机平均单价280万元 比对客户A的205万元和195万元高出36%以上 [1] 交易定价差异解释 - 洪田股份称销售给诺德股份的设备为定制化产品 规格高于行业标准 生箔机产品直径达3.6米(行业平均2.7米) [1] - 阴极辊属于大直径定制型号 生产难度高且其他客户无需求 因此定价较高 [1] 审计核查情况 - 年审会计师表示受审计手段限制 无法进一步核查双方股东间潜在未披露关联关系 [2] 市值变动情况 - 洪田股份总市值截至5月14日为49.82亿元 较4月25日收到问询函时缩水近7亿元 [3]