行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 汽车行业整体上涨0.1% 表现优于部分行业但弱于电子、有色金属等领涨板块[1][2] - 多款重磅新车集中上市抢占"金九银十"销售旺季 其中尚界H5上市1小时大定突破1万台 理想i6提供限时优惠及高价值赠品[1][25] - 奇瑞汽车成功登陆港交所 开盘价34.20港元较发行价30.75港元上涨11% 市值达250亿美元[1][26] - 行业国际化进程加速 小鹏汽车新进入瑞士、奥地利等五国市场 零跑汽车达成第100万台整车下线里程碑[27][31] 市场行情表现 - 上证A指上涨0.2% 深证A指下跌0.1% 创业板指上涨2.0%[2][10] - CS电子板块领涨（+3.7%） CS消费者服务板块领跌（-6.7%）[2][10] - 汽车行业二级板块中摩托车及其他表现最佳（+5.0%） 汽车服务板块表现最弱（-5.5%）[2][13] - 三级板块中摩托车板块涨幅达6.3% 综合乘用车板块跌幅达7.7%[2][13] 个股表现 - 新坐标涨幅居首（+25.0%） 科博达（+22.6%）和天普股份（+21.0%）表现突出[3][18] - 中马传动跌幅最大（-15.2%） 上海物贸（-14.0%）和明新旭腾（-13.7%）表现疲弱[3][18] - 覆盖个股中科博达（+22.6%）、浙江仙通（+20.9%）涨幅领先 上汽集团（-11.5%）跌幅显著[3][20] 行业动态与新车上市 - 特朗普宣布对重型卡车征收25%关税 10月1日起实施[9][26] - 赛力斯H股发行获证监会备案 拟发行不超过3.31亿股[1][28] - 享界S9T搭载华为ADS4.0辅助驾驶系统 售价30.98-36.98万元[22] - 问界新M7提供两种激光雷达方案 售价24.98-37.98万元[25] - 理想i6采用800V高压平台 支持5C快充 限时售价23.98万元[1][25][29] - 尊界S800上市4个月大定突破1.5万台[31] 技术合作与全球化 - 小鹏汽车与阿里云签署后量子安全技术合作协议 覆盖AI、V2X等多领域[29] - 奔驰与Momenta联合开发智能驾驶系统 将搭载于全新CLA车型[29] - Waymo推出企业无人驾驶出行服务 拓展商用场景[29] - 零跑汽车343天实现50万至100万台产量跨越[27]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年问界系列销量提升，公司盈利能力大幅改善实现扭亏为盈；4Q24毛利率环比提升，但一次性费用计提影响了当季盈利；2025年新车周期开启、新品竞争力强，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.seres.com.cn，大股东是重庆小康控股有限公司，持股24.52%，实际控制人是张兴海，总股本16.33亿股，流通A股15.1亿股，总市值2055亿元，流通A股市值1900亿元，每股净资产7.51元，资产负债率87.4% [1] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营业收入1451.76亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元，利润分配预案为每股派发现金红利0.97元（含税） [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,842|145,176|178,382|214,434|254,681| |YOY(%)|5.1|305.0|22.9|20.2|18.8| |净利润(百万元)| -2,450|5,946|9,815|13,084|15,514| |YOY(%)|36.1|342.7|65.1|33.3|18.6| |毛利率(%)|10.4|26.2|27.0|26.9|26.6| |净利率(%)| -6.8|4.1|5.5|6.1|6.1| |ROE(%)| -21.5|48.5|45.0|37.9|31.3| |EPS(摊薄/元)| -1.50|3.64|6.01|8.01|9.50| |P/E(倍)| -83.9|34.6|20.9|15.7|13.2| |P/B(倍)|18.0|16.8|9.4|6.0|4.1| [6] 销量与毛利率情况 - 2024年公司新能源汽车销量42.7万台（同比+182.8%），其中问界M9全年交付超15万台，问界新M7全年交付近20万台；2024年公司汽车业务毛利率达到25.69%（同比增加16.18个百分点），新能源汽车业务毛利率达到26.21%（同比增加16.29个百分点） [7] 4Q24盈利情况 - 2Q24公司毛利率达28.7%，环比提升3.2个百分点，但四季度归母净利润为19.1亿元，环比下降20.9%，扣非净利润为18.1亿元，环比下降22.1%；原因一是问界M5、M7在四季度销量下滑致营收环比下降，二是2024年底一次性费用计提，四季度公司资产减值损失+信用减值损失达到14.8亿元 [7] 新车情况 - 2025款问界M9于3月上市，订单表现亮眼，新车问界M8将于4月上市交付，M8爆款潜力较大，问界新M8/新M9相对于主要竞品优势突出，在所处细分价格带保有较强竞争力 [7] 盈利预测与投资建议调整 - 调整公司2025年~2026年净利润分别为98亿/131亿元（原净利润预测为100亿/125亿元），新增公司2027年净利润预测为155亿元；认为公司2025年新车周期开启后边际变化向好，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级 [8]

中国电动车市场增长与自主品牌崛起 - 2020至2023年中国电动车销量年均增长90%，从136.7万辆增至949.5万辆，超越燃油车成为主流 [2] - 自主品牌成为最大受益者，2024年前8个月市场份额达58%，较2021年同期提升15个百分点 [3] - 增程式车型增速显著，2021至2023年销量同比分别增长206%、116%和173%，同期纯电车型增速为157%、68%和24% [3] 鸿蒙智行业绩表现与市场定位 - 问界新M7上市一年累计交付超20万辆，成为中国新势力车型销量第一 [2] - 问界M9月均交付1.6万辆，连续6个月位居中国50万元以上车型销量榜首 [2] - 9月鸿蒙智行全系交付39931辆，问界M9占比15496辆，成交均价39.9万元，高于奔驰(32.5万)、宝马(32.3万)等传统豪华品牌 [2] 豪华车市场评价标准变革 - 中国消费者对豪华车的定义从传统动力、内饰转向智能驾驶、座舱、OTA等科技属性 [4][6] - 电动车技术弥补自主品牌动力系统差距，软件价值占比提升，AI技术加速应用 [4][6] - 罗兰贝格调研显示产品体验成电动车购车首要考量，消费者愿为智能化支付溢价 [6] 鸿蒙智行产品与技术优势 - 华为主导研发全流程，覆盖智能座舱(HarmonyOS)、智能驾驶(ADS系统)等核心领域 [11][13] - ADS系统云端算力达7.5 EFLOPS，日训练里程3500万公里，全系车型累计避免63万次碰撞事故 [11][14] - 2024年上半年问界NPS达83.7%，智界NPS 84.5%，分列主流品牌第二和第一 [11] 品牌合作与战略布局 - 华为联合赛力斯、奇瑞等四家车企，推出问界、智界、享界三大品牌，尊界即将发布 [7] - 2024年密集发布问界M7 Ultra、享界S9等车型，覆盖SUV/轿车多品类，完成高端-大众化分层布局 [3][11] - 华为车BU 2024年上半年净利润22.31亿元，预计全年扭亏为盈 [14]

新能源汽车行业 - 6月多家新能源汽车品牌批发量为年内新高，比亚迪以超34万辆月销量断层领先，上半年累计卖出161万辆，完成年度销量目标的45% [1][2] - 特斯拉中国6月销量约7.1万辆，同比下滑24%但环比小幅增长，公司推出5年免息等优惠购车政策 [2] - 理想汽车在L6带动下月销量回暖至4.78万辆同比增长47%，蔚来因BaaS服务费降低及创始人直播营销月销达2.1万辆同比接近翻倍 [3] - 赛力斯6月交付量同比增长372%至4.4万辆，其中问界M9和M7分别交付1.7万和1.8万辆 [3] - 小米SU7 6月交付量突破1万辆，工厂启动双班生产预计7月交付周期缩短5周，极氪和零跑月交付同时超2万辆创历史新高 [6] - 广汽埃安6月销量3.5万辆但同比环比均下滑，长城新能源同比下滑2%至2.6万辆 [6] 跨境电商与航空货运 - Shein、Temu推动华南至美国空运价格较2019年翻倍至每公斤5.27美元，跨境电商占大湾区航空货运量60%-70% [1][6] - Shein每天运输约5000吨货物相当于50架波音777载重量，Temu为4000吨，TikTok Shop为800吨 [6] - 亚太地区4月航空货运需求同比增长14%达72亿吨公里，占全球总量三分之一 [6] - 国泰航空披露电商推动香港货运量增长，Atlas Air调整与亚马逊合作以满足Shein等需求 [7] - Temu计划长期转向海运降低成本，目前运输成本占跨境电商总成本20%-30% [7] 豪宅市场 - 上海中海·顺昌玖里二期单价近30万元/平方米开盘即售罄，单套总价9000万至1.5亿元 [1][7] - 上海前五个月3000万元以上豪宅销售1400套创2017年以来新高，均价同比涨18%为整体涨幅30倍 [8] - 上海2021-2023年完成中心城区旧改144万平米推动豪宅供应，土地财政依赖度自2021年起超全国平均水平 [8][11] 特斯拉业绩 - 特斯拉二季度全球销量44.4万辆环比增14.7%超预期，消化库存车3.3万辆 [12] - 美国市场因利率从6.39%降至0.99%推动销量反弹，马斯克裁员14%员工并推迟新车型交付 [12] 其他行业动态 - 茅台1935暂停发货因超额完成年度任务，飞天茅台散瓶批发价回升至2400元/瓶 [14] - AI初创公司Adept转向解决方案因模型训练成本过高，Character.AI考虑与Google/Meta合作 [19] - 美国快餐店推出低价套餐应对客流下滑，近30%快餐订单附带促销活动 [20] - Meta被欧盟指控违反《数字市场法案》或因付费免广告方案面临全球收入10%罚款 [21] - 凯尔特人队估值51亿美元将被出售，阿里巴巴蔡崇信拟出售部分篮网队股权 [22][23]

中国豪华车市场格局变革 - 中国豪华车市场规模从2010年30万辆增长至2020年252万辆，扩大8倍以上，BBA曾占据94.03%市场份额 [3][6] - 新能源智能化技术打破品牌壁垒，国产高端品牌问界、理想、蔚来凭借技术竞争力切入高端市场，问界M9上市半年累计大定突破10万辆 [4][7] - BBA采取终端降价策略应对竞争，部分车型降价超12万元，但可能削弱品牌护城河，国产品牌通过技术创新实现均价40万元并保持销量增长 [5][10] 问界M9的产品力与市场表现 - M9起售价46.98万元，5月交付15875辆位居50万元以上豪车销量榜首，6月交付量增至17241辆 [4][9] - 搭载华为途灵平台、巨鲸800V高压电池、ADS 2.0和鸿蒙座舱4.0等全栈技术，研发历时3年投入超百亿 [10][11] - 问界品牌终端均价达40万元，超过奥迪宝马，M9车主平均家庭税后年收入92万元，40岁以上占比30% [10][16] 华为智选车模式与技术布局 - 华为通过智选车模式与赛力斯、奇瑞、北汽、江淮合作推出"四界"品牌，覆盖SUV/轿车/MPV细分市场 [17][19] - 车BU年研发投入超百亿，拥有7000名研发人员，智能驾驶训练平台算力达1.8 EFLOPS，鸿蒙座舱实现软硬一体 [11][13] - 智选车模式帮助车企定义车型并赋能营销，问界新M7和M9带动车BU亏损从100亿缩减至60亿，2024年预计扭亏 [17] 智能化技术重塑行业竞争逻辑 - 新能源渗透率超50%推动竞争转向存量市场，用户购车决策因素中智能化占比提升，华为智能驾驶和座舱成为核心卖点 [15][20] - 华为双9旗舰组合（M9+S9）填补高端轿车空缺，S9定位科技豪华轿车，搭载自动驾驶和智能避障功能 [19] - 行业从电动化转向智能化阶段，问界等品牌通过AI大模型、智能网联技术推动产业升级 [20]