财务表现 - 2025年上半年营业总收入484亿元同比增长1.1% 归母净利润31.8亿元同比增长5% 扣非归母净利润27.9亿元同比下降5% [1] - 第二季度收入250.2亿元同比增长3% 归母净利润15.8亿元同比增长53% 扣非净利润12.7亿元同比增长29% 毛利率16.6%同比增长0.1个百分点 净利率7.0%同比增长3.3个百分点 [1] - 利润连续8个季度下滑后首次出现拐点 Q2环比表现收入增7% 归母净利润降1% 扣非净利润降16% [1] 输变电业务 - 上半年输变电产业收入235.4亿元同比增长20% 毛利率15.0%同比增长0.6个百分点 [1] - 新签国内订单273.3亿元同比增长14% 国际订单11.2亿美元同比增长65.9% [1] - 中标沙特电力公司变压器及电抗器本地化采购项目 执行金额约115亿元 执行期7年 预计份额超50% [1] - 海外收入占比不足15% 将受益中东欧洲亚洲电力建设 国内特高压招标启动保障下半年订单 [1] 能源业务 - 煤炭业务收入88.3亿元同比下降5.4% 毛利率29.4%同比下降4.7个百分点 价格下降导致毛利率下滑 [2] - 发电业务收入34.6亿元同比增长29.4% 毛利率48.0%同比下降8.5个百分点 装机规模增长带动收入 [2] - 新能源上网电价市场化及煤电机组利用小时数下降影响发电毛利率 [2] 新能源产业 - 新能源产业收入63.1亿元同比下降38% 毛利率-3.6%同比下降8.4个百分点 [2] - 多晶硅产量3.36万吨同比下降77% 销售均价2.9万元/吨同比下降1.1万元/吨 单位成本6.0万元/吨同比上升1.7万元/吨 [2] - 风光项目建成并确认收入1.35GW同比持平 反内卷推进使价格回升至合理水平 下半年有望减亏 [2] 新材料及其他业务 - 铝电子新材料及铝合金产品收入33.4亿元同比增长19.6% 毛利率9.8%同比下降5.5个百分点 价格及加工费下降影响毛利率 [3] - 黄金收入7.66亿元同比增长61.7% 毛利率54.8%同比增长4个百分点 金精粉销量增加及销售均价上涨 [3] - 物流贸易收入2.9亿元同比增长60.7% 毛利率34.7%同比增长1个百分点 围绕主业优化贸易业务 [3]

投资评级 - 强烈推荐（上调）[3][6] 核心观点 - Q2业绩迎来拐点 利润增速同比转正 25Q2归母净利润15.8亿元 同比增长53% 结束连续8个季度下滑[7] - 输变电国际订单保持高增长 25H1国际订单11.2亿美元 同比增长65.9% 中标沙特115亿元变压器项目[7] - 多晶硅业务触底反弹 随着反内卷推进 价格回升至合理水平 下半年有望明显减亏[7] - 上调2025年归母净利润预测至60.2亿元 同比增长46%[2][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入484.0亿元 同比增长1.1% 归母净利润31.8亿元 同比增长5%[1] - Q2单季度收入250.2亿元 同比增长3% 环比增长7% 毛利率16.6% 净利率7.0%[7] - 预测2025年营业总收入1045.21亿元 同比增长7% 2026年1149.74亿元 同比增长10%[2] - 预测2025年归母净利润60.20亿元 同比增长46% 2026年72.20亿元 同比增长20%[2] 业务板块分析 - 输变电产业25H1收入235.4亿元 同比增长20% 毛利率15.0% 新签国内订单273.3亿元 同比增长14%[7] - 能源业务保持稳健 煤炭25H1收入88.3亿元 同比下滑5.4% 发电收入34.6亿元 同比增长29.4%[7] - 新能源产业25H1收入63.1亿元 同比下滑38% 多晶硅产量3.36万吨 同比下滑77%[7] - 新材料业务25H1收入33.4亿元 同比增长19.6% 黄金收入7.66亿元 同比增长61.7%[7] 估值指标 - 当前股价16.38元 总市值82.8十亿元 每股净资产14.2元[3] - 2025年预测PE 13.7倍 PB 1.2倍 2026年预测PE 11.5倍 PB 1.1倍[8] - ROE（TTM）6.0% 资产负债率56.6%[3] - 每股收益预测：2025年1.19元 2026年1.43元 2027年1.70元[8] 市场表现 - 绝对表现：1个月20% 6个月31% 12个月41%[5] - 相对表现：1个月14% 6个月19% 12个月-0%[5]

股价表现 - 股价报7.83元 较前一交易日下跌0.02元 [1] - 盘中最高触及7.86元 最低下探至7.75元 [1] - 成交金额2.05亿元 [1] 业务概况 - 主要从事铝电子新材料和高纯铝的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于电子、电力、航空航天等领域 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入40.03亿元 同比增长10.95% [1] - 归属上市公司股东的净利润3.91亿元 同比下降38.48% [1]