行业背景与公司定位 - 中国是全球最大的钢铁生产国，铁矿石对外依存度常年维持高位，保障其稳定供应与成本可控关乎国家产业链安全与实体经济稳健发展[1] - 山东港口铁矿石进口量约占全国总进口量的四分之一，是全国乃至全球最重要的铁矿石接卸、中转、储备和交易中心之一[1] - 为应对实物进口催生的旺盛金融需求，山东港口集团旗下风险管理子公司港信资本成立，旨在将港口实物物流、库存管理与金融工具的风险管理功能深度融合，构建稳定、高效、低成本的铁矿石供应链服务体系[1] 核心商业模式：“金融蓄水池” - 针对钢厂面临的铁矿石价格剧烈波动、海运费不确定、人民币汇率变化等多重风险，以及其推行的原材料低库存战略，港信资本利用山东港口的庞大堆存能力，打造了“金融蓄水池”[2] - 公司综合分析国际矿价、海运成本及汇率等因素，在判断存在利润窗口后，主动利用大商所铁矿石期货合约、场外收益互换等衍生工具，为产业企业提前锁定未来进口成本，将市场波动转化为确定利润，构建利润“安全垫”[2] - 通过套期保值锁定的铁矿石运抵港口形成现货库存，作为服务下游钢厂的战略储备，钢厂急需补库时可直接从港口采购现货，实现了钢厂库存前置与实质保供，增强了区域钢铁产业供应链的韧性与安全性[3] 服务创新：助力钢厂优化采购成本 - 为解决传统“一口价”现货采购模式中钢厂面临的“买在山上”困境和巨大资金压力，港信资本在锁定利润的基础上，引入“基差点价”模式帮助钢厂缓解压力、平滑成本[4] - “基差点价”模式将港口现货报价拆解为“铁矿石期货价格+升贴水”，钢厂支付少量保证金即可锁定未来采购基差，并在点价期内根据自身判断选择合适的期货价格点位进行“点价”，最终结算价为“点定价+升贴水”，赋予了钢厂定价主动权[4] - “港口库存+基差点价”模式使钢厂在点价前仅需占用少量保证金，大幅减少了原材料采购的资金占用，显著改善了钢厂现金流，助力企业在市场疲软、利润微薄时期盘活资金[4] 模式成效与生态价值 - 对于山东港口集团，该模式显著提升了港口吞吐量和库存周转率，并通过金融手段锁定的货源，为港口带来了近百万吨的铁矿石进口量[5] - 对于下游钢厂，该模式增强了供应链稳定性和成本可控性，港信资本累计为钢厂客户供应铁矿石约80万吨，全年节省采购成本超1000万元[6] - 对于港信资本自身，通过专业的套期保值和期现结合采购模式获得了稳定的期现收益，同时通过与核心钢厂建立牢固的战略合作关系，奠定了在铁矿石期现结合领域的专业地位[6] 未来发展规划 - 公司将继续秉持“扎根港口、服务腹地”的初心，持续深耕山东及周边腹地的钢铁、化工、粮油等产业客户，将成熟的铁矿石服务模式复制、适配到更多品种上[7] - 公司将不断丰富自身的“金融工具箱”，探索更多精细化风险管理工具，为客户提供“一企一策”的综合性解决方案[7] - 公司以服务实体经济为根本宗旨，致力于做好港口功能的延伸者与产业链风险的化解者，为期货市场高质量发展和国家重要产业链供应链安全稳定注入动能[7]

量化模型与构建方式 商品融合策略 1. **模型名称**：商品融合策略[25] **模型构建思路**：该策略旨在捕捉商品市场中的基本面、carry和动量等风险溢价，通过整合三个子策略来构建一个综合性的商品投资组合[25][26] **模型具体构建过程**：首先构建三个独立的子策略模拟组合，分别是商品期限结构模拟组合、商品时序动量模拟组合和商品截面仓单模拟组合，然后采用三策略等权的方式将这三个子策略组合起来，形成最终的融合策略[25][26] 商品期限结构模拟组合 2. **模型名称**：商品期限结构模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于展期收益率因子来刻画商品的升贴水状态，旨在从商品的期限结构（carry）中获取收益[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多展期收益率高的品种，同时做空展期收益率低的品种，其核心因子是展期收益率，用于衡量商品期货的持有收益或成本[26] 商品时序动量模拟组合 3. **模型名称**：商品时序动量模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于多个技术指标来刻画境内商品的中长期价格趋势，旨在从价格的动量效应中获利[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多处于趋势上涨状态的资产，同时做空处于趋势下跌状态的资产，其核心是动量因子[26] 商品截面仓单模拟组合 4. **模型名称**：商品截面仓单模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于仓单因子来刻画境内商品基本面的变化情况，旨在从商品供需基本面的变化中获取收益[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多仓单下降的资产（通常暗示供应趋紧或需求增加），同时做空仓单增长的资产（通常暗示供应过剩或需求疲软），其核心是仓单因子[26] 模型的回测效果 1. **商品融合策略**，近两周收益0.97%，今年以来收益3.16%[25][28] 2. **商品期限结构模拟组合**，近两周收益2.31%，今年以来收益7.46%[25][28] 3. **商品时序动量模拟组合**，近两周收益-0.38%，今年以来收益-3.19%[25][28] 4. **商品截面仓单模拟组合**，近两周收益0.98%，今年以来收益5.43%[25][28] 量化因子与构建方式 展期收益率因子 1. **因子名称**：展期收益率因子[26] **因子构建思路**：该因子用于量化商品期货合约由于远近月价差（期限结构）而产生的持有收益或成本，即carry收益[26] **因子具体构建过程**：通过计算特定商品期货合约的展期收益率来构建，展期收益率反映了持有该期货合约至到期并展期到下一个合约的预期收益或成本 动量因子 2. **因子名称**：动量因子[26] **因子构建思路**：该因子用于捕捉商品价格的中长期趋势，基于技术分析指标来判断资产的涨跌趋势[26] **因子具体构建过程**：综合运用多个技术指标（如均线、MACD等）来量化商品价格的动量状态，判断其处于上涨趋势还是下跌趋势 仓单因子 3. **因子名称**：仓单因子[26] **因子构建思路**：该因子通过追踪商品仓单数量的变化来反映其基本面供需状况的变动[26] **因子具体构建过程**：基于商品注册仓单的数据进行计算，仓单的增减直接关联到可交割实物量的变化，从而指示供需平衡的潜在变动 因子的回测效果 *（注：报告中未提供各因子独立的回测绩效指标，如IC值、IR等，仅提供了基于这些因子构建的策略组合的业绩表现。）*

大商所节假日风控参数调整 - 大商所发布通知，决定在2025年国庆节和中秋节休市前后调整各品种期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金水平 [1] 节前调整标准 - 自2025年9月29日结算时起，铁矿石品种期货合约涨跌停板幅度调整为11%，交易保证金水平调整为13% [1] - 焦炭品种期货合约涨跌停板幅度调整为11%，交易保证金水平维持不变 [1] - 焦煤品种期货合约涨跌停板幅度调整为11%，交易保证金水平调整为15% [1] - 黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、玉米、线型低密度聚乙烯、聚丙烯和聚氯乙烯品种期货合约涨跌停板幅度调整为8%，交易保证金水平调整为9% [1] - 棕榈油、鸡蛋、乙二醇、苯乙烯和液化石油气品种期货合约涨跌停板幅度调整为9%，交易保证金水平调整为10% [1] - 玉米淀粉和粳米品种期货合约涨跌停板幅度调整为7%，交易保证金水平调整为8% [1] - 生猪品种期货合约涨跌停板幅度调整为9%，交易保证金水平调整为11% [1] - 纯苯品种期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金水平调整为11% [1] - 原木品种期货合约涨跌停板幅度调整为8%，交易保证金水平调整为10% [1] - 纤维板和胶合板品种期货合约涨跌停板幅度调整为7%，交易保证金水平维持不变 [1] 节后恢复标准 - 2025年10月9日恢复交易后，在各品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，铁矿石、焦炭、焦煤、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、玉米、玉米淀粉、粳米、鸡蛋、生猪、线型低密度聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、乙二醇、纯苯、苯乙烯、液化石油气、原木、纤维板和胶合板品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平恢复至节前标准 [2] 风控参数对比详情 - 铁矿石品种现行标准为涨跌停板9%，交易保证金投机11%保值11%，长假期间标准为涨跌停板11%，交易保证金投机13%保值13%，长假后标准恢复为涨跌停板9%，交易保证金投机11%保值11% [4] - 焦炭品种现行标准为涨跌停板8%，交易保证金投机20%保值15%，长假期间标准为涨跌停板11%，交易保证金投机20%保值15%，长假后标准恢复为涨跌停板8%，交易保证金投机20%保值15% [4] - 焦煤品种现行标准为涨跌停板8%，交易保证金投机12%保值12%，长假期间标准为涨跌停板11%，交易保证金投机15%保值15%，长假后标准恢复为涨跌停板8%，交易保证金投机12%保值12% [4] - 黄大豆1号品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机9%保值9%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 黄大豆2号品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机9%保值9%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 豆粕品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机9%保值9%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 豆油品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机9%保值9%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 棕榈油品种现行标准为涨跌停板7%，交易保证金投机8%保值8%，长假期间标准为涨跌停板9%，交易保证金投机10%保值10%，长假后标准恢复为涨跌停板7%，交易保证金投机8%保值8% [4] - 玉米品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机9%保值9%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 玉米淀粉品种现行标准为涨跌停板5%，交易保证金投机6%保值6%，长假期间标准为涨跌停板7%，交易保证金投机8%保值8%，长假后标准恢复为涨跌停板5%，交易保证金投机6%保值6% [4] - 粳米品种现行标准为涨跌停板5%，交易保证金投机6%保值6%，长假期间标准为涨跌停板7%，交易保证金投机8%保值8%，长假后标准恢复为涨跌停板5%，交易保证金投机6%保值6% [4] - 鸡蛋品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板9%，交易保证金投机10%保值10%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 生猪品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机8%保值8%，长假期间标准为涨跌停板9%，交易保证金投机11%保值11%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机8%保值8% [4] - 线型低密度聚乙烯品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机9%保值9%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 聚丙烯品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机9%保值9%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 聚氯乙烯品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机9%保值9%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 乙二醇品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板9%，交易保证金投机10%保值10%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 纯苯品种现行标准为涨跌停板7%，交易保证金投机8%保值8%，长假期间标准为涨跌停板10%，交易保证金投机11%保值11%，长假后标准恢复为涨跌停板7%，交易保证金投机8%保值8% [4] - 苯乙烯品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板9%，交易保证金投机10%保值10%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 液化石油气品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7%，长假期间标准为涨跌停板9%，交易保证金投机10%保值10%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机7%保值7% [4] - 原木品种现行标准为涨跌停板6%，交易保证金投机8%保值8%，长假期间标准为涨跌停板8%，交易保证金投机10%保值10%，长假后标准恢复为涨跌停板6%，交易保证金投机8%保值8% [4] - 纤维板品种现行标准为涨跌停板5%，交易保证金投机10%保值10%，长假期间标准为涨跌停板7%，交易保证金投机10%保值10%，长假后标准恢复为涨跌停板5%，交易保证金投机10%保值10% [4] - 胶合板品种现行标准为涨跌停板5%，交易保证金投机15%保值15%，长假期间标准为涨跌停板7%，交易保证金投机15%保值15%，长假后标准恢复为涨跌停板5%，交易保证金投机15%保值15% [4] - 对同时满足《大连商品交易所风险管理办法》有关调整涨跌停板幅度和交易保证金规定的合约，其涨跌停板幅度和交易保证金按照规定数值中较大值执行 [4]

黑色建材及铁矿石 - 黑色建材高位回落，焦煤、焦炭等跌近2% [1] - 铁矿石增仓上行，日内涨幅近2%，涨至4个月来高点 [3][5] - 全球铁矿石发运量小幅降低，澳洲部分港口检修导致发运量明显降低，巴西发运量触底回升 [5] - 高炉铁水产量环比下降1.04万吨至239.81万吨，高炉开工率环比下降0.31% [5] - 47个港口进口铁矿库存环比下降139.01万吨至14346.89万吨，港口库存持续去库 [5] 多晶硅 - 广期所多晶硅主力合约盘中涨超2%，现报43200元/吨 [6] - 硅料企业现货报价普遍提涨，N型复投料42-49元/千克，N型致密料41-47元/千克，颗粒硅41-45元/千克 [8] - 行业预期多晶硅产能退出政策落地后，价格上方空间可打开至4.5万元/吨 [8] - 下游硅片、电池片等各环节跟随调涨，关注产业链利润再分配能否实现 [8] 欧线集运 - 欧线集运主力合约盘中涨幅达8%，此后震荡回落，涨幅不足2% [10] - 中东地缘政治局势紧张，加沙地带停火谈判可能破裂，推动集运指数上升 [10] - 马士基等主要船司现舱报价持续上行，反映市场对价格高点的预期增强 [10] - 美国6月CPI同比增长2.7%，超预期，带动国际贸易需求增加 [10] - 欧盟与美国的贸易关税谈判进展缓慢，可能导致运输成本增加 [10]

热点资讯 - 《市场准入负面清单（2025年版）》发布，清单事项由2022年版的117项缩减至106项，放宽市场准入限制，优化准入管理，将无人驾驶航空器运营、电子烟等新业态纳入负面清单，完善调整部分社会民生领域管理措施 [3] - 商务部和外交部澄清“中美贸易谈判”传闻，强调双方未开展经贸谈判，报道缺乏事实依据 [3] - 郑商所自4月29日结算时起调整多类期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度，菜粕等期货合约保证金标准为12%、涨跌停板幅度为10%，白糖等为10%、9%，短纤和瓶片为9%、8% [3] - 大商所自4月29日结算时起调整铁矿石、焦炭、焦煤期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平，铁矿石涨跌停板幅度为10%、保证金12%，焦炭涨跌停板幅度为9%、保证金不变，焦煤涨跌停板幅度为9%、保证金13% [4] - 大商所就线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯月均价期货合约及相关规则公开征求意见，三个化工品月均价期货合约采用现金交割方式，为大商所首次推出现金交割期货合约 [4] 板块表现 - 重点关注尿素、多晶硅、原油、豆粕、沪铜 [5] - 夜盘表现中，贵金属涨幅29.72%居首，其次有色18.58%、煤焦钢矿13.64%、油脂油料12.74%、化工12.47%等 [5] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工等多个板块 [6] 大类资产表现 - 权益类中，标普500日涨跌幅2.03%，上证指数0.03%，沪深300 -0.07%等，不同指数月内、年内涨跌幅有差异 [8] - 固收类中，10年期国债期货日涨跌幅 -0.09%，5年期 -0.11%，2年期 -0.05%等 [8] - 商品类中，伦敦现货金日涨跌幅1.83%，WTI原油0.80%，CRB商品指数0.75%等 [8] - 其他类中，美元指数日涨跌幅 -0.62%，CBOE波动率0.00% [8]

交易所规则调整 - 大连商品交易所将于2025年劳动节休市前后调整多个品种期货合约的规则 [1] - 规则调整涉及涨跌停板幅度和交易保证金水平 将于2025年4月29日结算时起实施 [1] 黑色系品种调整 - 铁矿石品种涨跌停板幅度调整为10% 交易保证金水平调整为12% [1] - 焦炭品种涨跌停板幅度调整为9% 交易保证金水平维持不变 [1] - 焦煤品种涨跌停板幅度调整为9% 交易保证金水平调整为13% [1] 农产品及油脂油料品种调整 - 黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油品种涨跌停板幅度调整为8% 交易保证金水平调整为9% [1] - 棕榈油品种涨跌停板幅度调整为9% 交易保证金水平调整为10% [1] - 玉米和鸡蛋品种涨跌停板幅度调整为7% 交易保证金水平调整为8% [1] - 玉米淀粉品种涨跌停板幅度调整为6% 交易保证金水平调整为7% [1] - 生猪品种涨跌停板幅度调整为7% 交易保证金水平调整为9% [1] 化工及能源品种调整 - 线型低密度聚乙烯、聚丙烯和聚氯乙烯品种涨跌停板幅度调整为8% 交易保证金水平调整为9% [1] - 乙二醇、苯乙烯和液化石油气品种涨跌停板幅度调整为10% 交易保证金水平调整为11% [1] 其他品种 - 除上述品种外 其他品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平维持不变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材终端需求企稳但真实用钢需求持续性需观察，钢厂利润修复产量回升，螺纹钢表观消费稳定性待察，需关注钢厂复产速度和需求恢复情况，警惕海外关税扰动和出口新变数，短期震荡偏弱看待[2] - 铁矿石原料端供给策变动预期下表现偏弱，但铁水产量有回升空间，需求边际回暖，全球发运近期减量，港口库存去化快，中期供需失衡压力大，短期缺乏驱动跟随成材，短期震荡偏弱看待[2] - 煤焦双焦期价隔夜冲高回落，焦煤现货价格弱，焦炭第十一轮提降落地，焦煤产量有抬升空间，下游焦企利润收缩产量下滑，钢企和焦化厂补库积极性不佳，库存高位，终端用钢需求一般，铁水产量增速不宜乐观，高库存下短期价格向上修复有阻力，关注旺季终端需求[2] - 铁合金锰硅期价昨日弱势下行，硅铁期价探底回升，锰硅成本支撑松动，硅铁成本底部抬升，终端用钢需求一般，钢厂补库积极性有限，双硅产量高位，锰硅交割库库存高，硅铁厂家有去库压力，锰硅供强需弱缺乏上涨驱动，硅铁供需宽松或偏弱运行，关注终端需求[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 焦炭01、05合约前日收盘价分别为1705、1618，较前2日分别跌13、20，涨跌幅为 -0.7%、 -1.2%；焦煤01、05合约前日收盘价分别为1140、1024，较前2日分别跌9、11，涨跌幅为 -0.7%、 -1.1%；动力煤01、05合约前日收盘价均为801，较前2日无涨跌[1] - 螺纹钢01、05合约前日收盘价分别为3281、3197，较前2日分别跌24、11，涨跌幅为 -0.7%、 -0.3%；热卷01、05合约前日收盘价分别为3422、3374，较前2日分别跌7、7，涨跌幅为 -0.2%、 -0.2%；铁矿石01、05合约前日收盘价分别为725、786，较前2日分别无涨跌、跌4，涨跌幅为0.0%、 -0.4%[1] - 焦炭跨期（1 - 5价差）现值87，前值80；煤焦比（01合约）现值1.50，前值1.49；煤焦比（05合约）现值1.58，前值1.58；焦煤跨期（1 - 5价差）现值116，前值114；动力煤跨期（1 - 5价差）现值0，前值0[1] - 螺矿比（01合约）现值4.53，前值4.56；螺矿比（05合约）现值4.07，前值4.07；螺纹跨期（1 - 5合约）现值84，前值97；铁矿跨期（1 - 5合约）现值 -61，前值 -61；卷螺差（01合约）现值141，前值124；卷螺差（05合约）现值177，前值173[1] 现货市场 - 焦炭现货市场日照港、青岛港准一现货价格均为1360，冶金焦准一级潞安焦化价格为2800，日照港准一折盘面价为1462，双焦汽运行情价格孝义 - 日照港为175，期现价差（j2401）为 -242，前值 -255[1] - 焦煤现货市场主焦煤A10.5、S1.3、G80现货价介休为1080，肥煤汇总价格晋中为1190，进口蒙3（精煤）沙河驿为1148，进口主焦煤自提价迁安沙河驿为0，1/3焦煤汇总价格临汾为1150，期现价差（jm2401）为56，前值45[1] - 动力煤现货市场秦皇岛港动力煤平仓价Q5500为675，Q5000为595，澳洲FOB价Q6000为92美元，南非FOB:Q6000为86美元，印尼FOB:Q3800为50美元，CBCFI煤炭运价综合指数为752，前值783[1] - 螺纹钢现货市场HRB400 20mm全国价格为3366，上海为3210，杭州为3220，广州为3490，北京为3230，期现价差为 -61，前值 -55[1] - 热轧卷板现货市场Q235B 4.75mm上海价格为3360，杭州为3410，南京为3380，Q345 5.75mm广州价格为3380，北京为3410，期现价差为 -62，前值 -69[1] - 铁矿石现货市场PBF(Fe61.5%)力拓为863，NHGF(Fe62.5%)必和必拓为845，MACF(Fe61%)必和必拓为863，JMBF(Fe60.5%)必和必拓为850，超特粉为862，期现价差为137，前值145[1] - 铁合金现货市场锰硅绝对价格指数为5938，硅铁绝对价格指数为5750，锰硅2201为6076，硅铁2201为6016，锰硅期现价差为 -138，硅铁期现价差为 -266，前值分别为5938、5750、6130、6002、 -192、 -252[1] 利润 - 焦炭模拟利润现值 -393，前值97；盘面钢厂利润现值 -50，前值 -52；盘面焦化利润现值 -147，前值 -152；钢材模拟利润现值217，前值222[2] 宏观消息 - 3月28日上午习近平会见国际工商界代表指出中国是外商理想、安全、有为的投资目的地，与中国同行就是与机遇同行，投资中国就是投资未来[2] 行业信息 - 3月30日中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行分别在上交所发布公告，披露向特定对象发行A股股票预案，计划募资规模共计5200亿元[2]