投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 三元正极材料构筑持续盈利基石 铁锂业务后发优势逐步凸显 [8] - 固态锂电材料实现关键卡位 三大五新产品体系实现技术突围 [8] - 盈利能力显著提升 上调2025-2027年盈利预测至8.0/10.5/13.7亿元（原预期7.0/8.4/11.4亿元） [8] 业务进展与产能规划 - 三元正极材料：预计2025-2027年出货6/8/11万吨 同比增长50%/33%/38% 国际客户占比60% 主供LG、SK、村田等 [8] - 芬兰基地：首期6万吨NCM预计2026年11月建成 二期LFP/LMFP预计2027年12月建成 [8] - 铁锂正极材料：采用一烧极简工艺 预计2025-2027年出货11/20/30万吨 同比增长90%/100%/50% 主供中航、瑞浦、欣旺达、亿纬等 [8] - 钴酸锂正极材料：2025年上半年倍率型市占率超50% 预计2025-2027年出货0.6/0.85/1万吨 同比增长100%/42%/18% 主供实达、亿纬、豪鹏、锂威、冠宇等 [8] 固态电池材料技术突破 - 固态电解质：硫化物体系与比亚迪、吉利、一汽、中航等合作 预计2025年出货50吨 2026年超百吨级出货 与宁德时代有望合作突破 [8] - 开发氯碘复合硫化物电解质：离子电导率达10mS/cm 满足＜5Mpa压力使用 已实现稳定制备并具备规模化供应能力 [8] - 全固态NCM正极：2025年实现十吨级出货 与主流厂商均有合作 2027年有望实现千吨级出货 [8] - 富锂锰基材料：2025年实现吨级出货 与卫蓝、清陶、欣界、辉能、一汽等合作 2027年有望实现百吨级出货 [8] - 开发液态LRM中高容量产品（220-250mAh/g）和固态LRM高容量产品（＞280mAh/g） 综合性能行业领先 [8] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入7,593百万元 同比下降49.80% 预计2025-2027年分别为12,293/16,670/19,999百万元 同比增长61.90%/35.61%/19.97% [1][8][9] - 2024年归母净利润471.83百万元 同比下降75.48% 预计2025-2027年分别为803.67/1,050.88/1,367.65百万元 同比增长70.33%/30.76%/30.14% [1][8][9] - 2024年每股收益0.87元 预计2025-2027年分别为1.48/1.93/2.51元 [1][8][9] - 毛利率从2024年12.38%提升至2027年13.76% 归母净利率从2024年6.21%提升至2027年6.84% [9] - ROE从2024年3.58%提升至2027年8.48% ROIC从2024年2.38%提升至2027年7.16% [9] 市场数据 - 当前股价63.81元 一年最低价31.80元 一年最高价66.66元 [5] - 当前市盈率73.61倍（2024年） 预计2025-2027年分别为43.22/33.05/25.39倍 [1][8][9] - 市净率2.25倍 总市值34,731.38百万元 流通市值32,286.03百万元 [5][6]

固态锂电正极材料 - 已实现10吨级批量出货 采用超稳定快离子导体修饰工艺 在全固态电池体系中实现超高容量与长循环寿命 [1] - 布局氧化物和硫化物等固态电池材料体系 导入清陶和卫蓝等多家固态电池客户 [1] 富锂锰基材料 - 解决关键技术问题 材料压实密度等性能指标处于行业领先 [2] - 开启车用化进程 在全固态电池应用上产品综合性能领先 客户覆盖中韩欧美头部锂电企业 [2] 固态电解质 - 成功开发高离子电导率硫化物电解质及氯碘复合硫化物固态电解质 实现稳定制备 具备规模化供应能力 [3] - 完成氧化物电解质年产百吨级中试线及硫化物固态电介质吨级小试线建设 获下游多家重点客户认证及导入 [3] 三元材料业务 - 海外与LGES和SK on等国际巨头建立深度合作 签订超百亿元三年订单 产品配套海外高端车企 [4] - 国内高镍和中镍高电压产品批量导入国内主流动力电池厂商 配套多家新能源车企 [4] 钴酸锂产品 - 高倍率产品在电子烟等领域占据主导 高容量高电压产品性能突破 改善结构稳定性及界面副反应 [5] - 2025年上半年在数码高端产品和头部锂电厂商实现批量供货 对锂威实现百吨级出货 [5] 磷酸（锰）铁锂 - 2025年上半年销量大幅提升 连续月度出货量近万吨 绑定国内外客户 在多领域实现应用 [6] - 攀枝花首期一阶段4万吨已建成投产 二阶段8万吨产线预计下半年建成 届时总产能达12万吨 [6] - 储能型磷酸（锰）铁锂具有高能效等特点 采用极简工艺降低成本 出货量增长 产线满负荷运行 [6] 国际市场与芬兰基地 - 2025年上半年国际客户占比持续提升 产品供应多国全球锂电巨头及车企 [7] - 欧洲芬兰基地于2025年上半年开工建设 响应国际大客户本土化需求 巩固国际业务优势 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入443,249.77万元 同比增长25.17% [7] - 2025年上半年净利润31,115.43万元 同比增长8.47% 经营业绩回暖 重新步入增长周期 [7]

固态锂电材料进展 - 固态锂电正极材料已实现10吨级批量出货 [3] - 固态锂电产品已导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家客户 [3] - 系统布局氧化物、硫化物、卤化物等固态电池材料体系 [3] 富锂锰基材料布局 - 富锂锰基材料压实密度、比容量、循环寿命等性能指标行业领先 [3] - 开发中高容量产品用于液态电池，超高容量产品用于全固态电池 [3][4] - 客户覆盖中韩欧美头部锂电企业 [4] 固态电解质开发 - 开发高离子电导率硫化物电解质、氯碘复合硫化物电解质 [5] - 氧化物电解质年产百吨级中试线建成，硫化物电解质数吨级小试线建成 [5] - 固态电解质实现吨级稳定制备，获多家下游客户认证 [5] 硫化物电解质工艺 - 通过专用设备开发及半自动化试验线降低投资成本 [7] - 布局高纯度低成本硫化锂制备技术 [7] - 氯碘复合硫化物电解质可降低固态电池外压要求 [8] 三元材料业务 - 与LGES、SK on签订未来三年上百亿元订单 [9] - 产品配套大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端车企 [9] - 高镍及中镍高电压产品导入亿纬锂能、比亚迪等国内主流电池厂商 [9] 钴酸锂产品 - 高倍率钴酸锂在电子烟、无人机领域占主导地位 [10] - 高电压钴酸锂通过掺杂调控改善结构稳定性 [10] - 实现锂威百吨级出货 [10] 磷酸（锰）铁锂业务 - 2025年上半年销量同比大幅提升，连续月度出货量近万吨 [12] - 攀枝花首期一阶段4万吨产能已建成投产 [12] - 首期二阶段8万吨产能预计2025年下半年投产，总产能将达12万吨/年 [12] 储能材料技术优势 - 储能型磷酸（锰）铁锂具有高能效、长寿命、高安全特性 [13] - 采用一次烧结工艺大幅降低生产成本 [13] - 2025年以来出货量大幅增长，产线满负荷运行 [13] 国际市场开发 - 产品供应中日韩欧美锂电巨头及知名车企 [14] - 2025年上半年国际客户占比持续提升 [14] - 与LG、SK等国际客户战略协议订单陆续释放 [14] 欧洲基地建设 - 芬兰基地于2025年上半年正式开工建设 [15] - 项目设计产能效率和投资效率大幅提升 [15] - 项目响应国际客户本土化供应需求 [15] 财务表现与前景 - 2025年上半年营业收入443,249.77万元，同比增长25.17% [15] - 归属于上市公司股东净利润31,115.43万元，同比增长8.47% [15] - 固态锂电及富锂锰基材料技术开发处于行业前列 [15]