报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [1] - 白糖：中性 [4] - 纸浆：中性 [7] 报告的核心观点 - 棉花市场内外棉价走势分化，内强外弱，中长期棉价偏多但短期警惕回调；白糖全球食糖丰产过剩，国内增产但下跌空间不大，短中期震荡筑底；纸浆海外供应有扰动，国内需求或温和修复，短期震荡偏强但上涨高度待察 [1][3][7] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘14435元/吨，较前一日变动-100元/吨，幅度-0.69% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15385元/吨，较前一日变动+267元/吨，基差CF05+950，较前一日变动+367；全国均价15541元/吨，较前一日变动+224元/吨，基差CF05+1106，较前一日变动+324 [1] - 资讯：12月19 - 25日，美国2025/26年度棉花分级检验12.92万吨，82.1%达ICE期棉交割要求；至同期累计分级检验255.35万吨，82.7%达标 [1] 市场分析 - 内外棉价走势分化，内强外弱。国际上，12月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减、期末库存微增，美棉产量调增、累库压力大，北半球新棉上市供应压力大，全球消费疲软，美棉出口签约慢，ICE美棉短期承压，中长期处于低估值区间 [1] - 国内25/26年度棉花增产，新棉销售加快使盘面套保阻力减弱；需求端双节临近市场情绪好转，但下游订单下滑、成品走货慢、产业链库存上升，需求边际走弱 [1] 策略 - 整个年度下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量高消费，进口低位，供需不宽松，叠加新疆棉花种植面积下降预期，中长期棉价偏多；但短期棉价涨幅大，警惕高位回调 [1] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘5253元/吨，较前一日变动-32元/吨，幅度-0.61% [2] - 现货：广西南宁地区现货价格5360元/吨，较前一日变动-20元/吨，基差SR05+107，较前一日变动+12；云南昆明地区现货价格5220元/吨，较前一日变动-35元/吨，基差SR05+-33，较前一日变动-3 [2] - 资讯：2025/26榨季截至12月27日，泰国累计甘蔗入榨量1407.33万吨，较去年同期减少282.43万吨，降幅16.71%；产糖量127.93万吨，较去年同期减少24.06万吨，降幅15.83% [2] 市场分析 - 原糖25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨快、印度出口难放量、泰国刚开榨，下跌空间有限，但反弹动能受限，短中期难转势；长期天气和制糖比有变数，部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量下降，泰国种植面积缩减，不宜过分悲观 [3] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，下半年进口放量，供应压力大，但糖浆管控趋严，明年糖浆及预拌粉进口量或缩减 [3][4] 策略 - 国内基本面驱动向下，估值偏低，压力最大时未到，不排除再次探底，但下跌空间不大，短中期震荡筑底 [4] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘5510元/吨，较前一日变动-120元/吨，幅度-2.13% [4] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，基差SP05+80，较前一日变动+120；俄针（乌针和布针）现货价格5175元/吨，较前一日变动+25元/吨，基差SP05-335，较前一日变动+145 [4] - 资讯：昨日进口木浆现货市场多数偏稳，个别趋强；针叶浆贸易商稳盘出货，部分惜售，部分市场个别牌号价格上调30 - 50元/吨；阔叶浆浆厂挺涨，可售货源紧，贸易商低价走货意愿弱，部分市场个别牌号价格上调30 - 50元/吨；本色浆和化机浆市场交投淡，价格盘整 [5] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产，Joutseno纸浆厂准备减产 [6] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内成品纸产能投产多但终端需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处历史高位，但最近几周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将增加纸浆需求 [6] 策略 - 海外供应扰动、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质好转和港库消化情况 [7]