报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][6][9] 报告的核心观点 - 短期郑棉预计延续区间震荡，中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期继续下跌空间受限，但不排除新低可能 [6] - 纸浆因前期利空消化、空头回补及海外供应扰动近期期价强势上涨，但供需面未实质改善，将限制浆价上行空间 [9] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13860元/吨，较前一日变动+80元/吨，幅度+0.58% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14835元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差CF01+975，较前一日变动-75；全国均价15013元/吨，较前一日变动+9元/吨，现货基差CF01+1153，较前一日变动-71 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5245元/吨，较前一日变动-83元/吨，幅度-1.56% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+125，较前一日变动+83；云南昆明地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+95，较前一日变动+83 [4] - 截至12月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为53艘；港口等待装运的食糖数量为151.31万吨，较此前一周的182.60万吨下降17.14%；高等级原糖（VHP）数量为123.03万吨，较此前一周的156.33万吨下降21.3%；桑托斯港等待出口的食糖数量为88.22万吨，较此前一周的96.91万吨下降8.97%；帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.96万吨，较此前一周的47.78万吨下降47.77% [4] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5586元/吨，较前一日变动+150元/吨，幅度+2.76% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+90元/吨，现货基差SP05+4，较前一日变动-60；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5115元/吨，较前一日变动+110元/吨，现货基差SP05-471，较前一日变动-40 [6] 各品种市场分析 棉花 - 国际方面，北半球新棉集中上市，阶段性供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花预计增产，疆棉采收接近尾声，产量预期回升，四季度新棉集中上市，商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] 白糖 - 原糖全球丰产格局压制盘面，但利空已基本反映在盘面，短期下跌空间有限，短中期难有起色，长期看明年天气及主产国政策变化 [5] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，7-10月进口放量，供应压力大；今年糖浆管控政策趋严，但10月2106项下进口减量低于预期，需关注后期进口数量变化 [5] 纸浆 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂（年产38万吨狮牌漂白针叶浆），芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [8] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，国内港口库存处于历史高位 [8] 各品种策略 棉花 - 短期郑棉延续区间震荡，中长期棉价偏乐观，重点关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖 - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期下跌空间受限，需关注资金面扰动，不排除新低可能 [6] 纸浆 - 纸浆因前期利空消化、空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动 [9]