财务业绩 - 2025H1实现营收123.54亿元 同比增长250.90% 净利润22.68亿元 同比增长285.76% 扣非归母净利润22.68亿元 同比增长284.89% [1] - 中期股息每股9.59元 合计分红约16.6亿元 分红率达73% [1] - 净利率同比提升1.7个百分点至18.36% [2] 收入驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下营收增长 单个商场平均销售业绩达4.59亿元 同店收入增长约200.8% [1] - 线上销售业绩约19.43亿元 同比增长313.3% 618期间天猫旗舰店黄金类目成交额破10亿元 [1] - 足金产品营收141.74亿元 同比增长250.9% [2] 渠道与区域表现 - 线上线下营收贡献分别为13.1%和86.9% 线下营收122.41亿元同比增长243.2% [2] - 中国内地营收125.84亿元同比增长232.8% 境外营收16亿元同比增长455.2% [2] - 国内41家自营门店覆盖16个城市 入驻SKP系（6家）和万象城系（11家）等29家知名商业中心 [3] 用户与产品创新 - 忠诚会员达48万名 较2024年底增长13万名 与国际奢侈品牌消费者重合率达77.3% [1] - 拥有超过2100项原创设计 境内专利273项 境外专利246项 [1] - 2025Q1因金价上涨调价5-12% [1] 成本与费用结构 - 毛利率38.09%同比下降3.24个百分点 因金价涨幅超20%而产品调价幅度滞后 [2] - 销售及分销开支费率同比下降3.3个百分点至11.9% 行政管理费率同比下降1.8个百分点至1.7% [2] - 研发开支同比增长273.9% 但研发费率仅0.2% 同比基本持平 [2] 渠道扩张计划 - 新入驻上海港汇恒隆 新加坡滨海金沙购物中心（海外首店）及上海IFC 优化扩容罗湖万象城和厦门万象城门店 [3] - 上海恒隆广场新门店将于10月中旬开业 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为240.20亿元/338.13亿元/414.02亿元 [3] - 预计EPS分别为27.32元/38.51元/47.20元 对应PE为26倍/18倍/15倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入123.54亿元，同比增长251% [1] - 经调整净利润23.5亿元，同比增长291% [1] - 毛利47.05亿元，同比增长223.4% [1] - 拟派中期股息每股9.59元 [1] - 足金产品收入123.46亿元，同比增长250.9%，占总收入99.9% [2] - 其他产品收入952万元，同比增长512.7% [2] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大和产品优化带动线上线下店铺整体营收增长 [1] - 坚持原创设计，拥有境内专利273项，境外专利246项，作品著作权1505项 [2] - 线下门店收入107.36亿元，同比增长243.2%，占比86.9% [2] - 线上平台收入16.18亿元，同比增长313.3% [2] - 境外业务收入15.97亿元，同比增长455.2%，占比提升至12.9% [3] 行业对比 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54% [2] - 黄金首饰消费量199.826吨，同比下降26% [2] - 公司平均店效4.59亿元 [2] - 拥有超1800个SPU与2700个SKU [3] 产品策略 - 专注古法黄金市场，以非遗工艺、独家设计与现代审美为核心 [3] - 形成金饰和金器双引擎结构 [3] - 将非遗花丝镶嵌、錾刻等传统技艺融入产品设计 [3] - 打破传统黄金饰品设计老旧、同质化的局限 [5] 国际化进展 - 新加坡金沙购物中心店为海外首家门店 [4] - 海外首店客流量强劲，90%客户为首次到店 [4] - 计划优先布局日本及东南亚等华人消费占比高的高端商圈 [4] - 预计2028年门店总数增至60-70家，其中海外15-20家 [4] 市场定位 - 国内唯一专注古法黄金的黄金珠宝品牌 [3] - 抓住消费升级与文化认同双重红利 [3] - 以文化价值为核心的增长模式 [5] - 探索中国奢侈品牌全球化新路径 [5]

投资评级 - 报告对老铺黄金(6181 HK)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营收123 54亿元 同比+250 90% 净利润22 68亿元 同比+285 76% 扣非归母净利润22 68亿元 同比+284 89% 中期股息每股人民币9 59元 分红率达73% [2] - 品牌势能提升+产品优化创新驱动收入利润大幅增长 具体表现为品牌影响力扩大 用户群体破圈 产品持续优化 2025Q1金价上涨带动产品调价5-12% [3] - 规模效应致费率下滑 2025H1销售及分销开支费率/行政管理费率/研发费率分别为11 9%/1 7%/0 2% 同比分别-3 3pct/-1 8pct/-0 01pct 净利率同比提升1 7pct至18 36% [5] - 渠道持续开拓驱动未来增长 截至2025H1在国内16个城市开设41家自营门店 新入驻上海港汇恒隆 新加坡滨海金沙购物中心等高端商业中心 [6] 财务表现 - 2025H1足金产品营收141 74亿元 同比+250 9% 线上线下营收分别为19 43/122 41亿元 同比+313 3%/+243 2% 中国内地/境外营收分别为125 84/16亿元 分别同比+232 8%/+455 2% [4] - 预计2025-2027年营收分别为240 20/338 13/414 02亿元 EPS分别为27 32/38 51/47 20元 对应PE分别为26/18/15倍 [7] - 2025H1毛利率38 09%(-3 24pct) 主要受金价涨幅超20%而产品仅调价一次影响 [5] 业务亮点 - 线下单商场平均销售业绩4 59亿元 在中国内地珠宝品牌中保持平均收入 坪效第一 同店收入增长200 8% [3] - 线上618期间天猫旗舰店成交额破10亿元人民币 登顶黄金类目销售榜首 [3] - 忠诚会员达48万名 较2024年底增长13万名 与国际奢侈品牌消费者平均重合率高达77 3% [3] - 拥有原创设计超过2100项 境内/境外专利273项/246项 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收123.54亿元人民币，同比增长251.0% [1][3] - 期内利润22.68亿元人民币，同比增长285.8% [1][4] - 非国际财务报告准则经调整净利润23.51亿元人民币，同比增长290.6% [1][4] - 毛利47.05亿元人民币，同比增长223.4% [4] - 基本每股盈利13.38元，去年同期为4.11元 [4] 销售渠道分析 - 线下门店收入107.36亿元人民币，同比增长243.2%，占总收入86.9% [5] - 线上平台收入16.18亿元人民币，同比增长313.3%，占总收入13.1% [5] 产品结构 - 足金产品收入123.46亿元人民币，占比99.9%，同比增长250.9% [6][7] - 其他产品及服务收入836.4万元人民币，虽占比仅0.1%，但增速达512.7% [6][7] 地域分布 - 中国内地收入107.58亿元人民币，占比87.1%，同比增长232.8% [7][8] - 境外收入15.97亿元人民币，占比12.9%，同比大幅增长455.2% [7][8] 门店运营 - 截至2025年6月30日在16个城市拥有41家自营门店，上半年新开5家（含新加坡首店） [8] - 同店销售增长243%，单店平均半年收入约4.59亿元人民币 [8] 盈利能力指标 - 毛利率约38.1%，较以往略有下滑 [9] - 非国际财务报告准则经调整净利率从17.1%提升至19.0% [10] 费用结构 - 销售与分销开支14.64亿元人民币，同比增长175.2% [10][11] - 行政开支2.11亿元人民币 [10] - 研发开支2451万元人民币，同比增长273.9% [10][11] 资产负债状况 - 存货达86.85亿元人民币，较2024年末增长112.5% [11] - 期末现金余额25.16亿元人民币，较去年末大幅增加 [12] - 经营性现金流净流出22.15亿元人民币，主要因黄金采购和生产周期较长 [12] - 若剔除配售所得款项用于采购黄金的影响，经营性现金流实则净流入1.54亿元人民币 [12] 品牌定位与战略 - 消费人群与五大奢侈品牌（路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼）重叠度高达77.3% [13] - 坚持"品牌国际化、市场全球化"战略，致力打造具非遗文化价值和国际竞争力的世界黄金第一品牌 [13]

核心财务表现 - 公司上半年实现营收123.54亿元人民币，同比增长251.0% [1][3][4] - 期内利润22.68亿元人民币，同比增长285.8% [1][3][4] - 非国际财务报告准则经调整净利润23.51亿元人民币，同比大增290.6% [1][3][4] - 毛利47.05亿元人民币，同比增长223.4% [3][4] - 基本每股盈利13.38元人民币，去年同期为4.11元人民币 [3] 销售渠道分析 - 线下门店收入107.36亿元人民币，同比增长243.2%，占总收入86.9% [4] - 线上平台收入16.18亿元人民币，同比大增313.3%，占总收入13.1% [4] - 同店销售增长243%，单店平均半年收入约4.59亿元人民币 [7] 产品结构分析 - 足金产品收入123.46亿元人民币，占比99.9%，同比增长250.9% [5] - 其他产品及服务收入836.4万元人民币，虽占比仅0.1%，但增速达512.7% [5] 地域分布表现 - 中国内地收入107.58亿元人民币，占比87.1%，同比增长232.8% [6] - 境外收入15.97亿元人民币，占比12.9%，同比大幅增长455.2% [6] 运营效率指标 - 毛利率约38.1%，较以往略有下滑 [8][9] - 非国际财务报告准则经调整净利率从17.1%提升至19.0% [10] - 销售与分销开支14.64亿元人民币，同比增长175.2% [10][11] - 研发开支2451.1万元人民币，同比增长273.9% [10][11] 资产负债状况 - 存货达86.85亿元人民币，较2024年末增长112.5% [10] - 期末现金余额25.16亿元人民币，较去年末大幅增加 [12] - 经营性现金流净流出22.15亿元人民币，主要因黄金采购和生产周期较长 [12] 品牌定位与战略 - 消费人群与五大奢侈品牌重叠度高达77.3%，验证高端品牌定位 [13] - 公司坚持"品牌国际化、市场全球化"战略，已在新加坡开设首店 [6][7][15] - 致力于打造具足非遗文化价值和国际竞争力的世界黄金第一品牌 [15]

行业整体表现 - 2024年国际金价持续上涨导致消费需求受抑制，黄金珠宝行业面临严峻挑战 [1] - 半数以上黄金珠宝上市公司营收与净利润缩水，头部品牌周大福、周生生出现门店收缩 [1] - 2024年一季度中国黄金消费量约290吨同比下降5.96%，其中黄金首饰消费量约135吨同比下降26.85% [1] 老铺黄金 - 通过将黄金从投资品切换至奢侈品赛道实现逆势增长，2024年足金产品收入97.87亿元占总收入99.9% [5] - 拥有原创设计近2000项，其中境内专利249项，境外专利228项，作品著作权1314项，高工艺产品毛利额同比激增162.9%至35.01亿元 [5] - 门店全部进驻顶级商业中心，单店坪效达3.28亿元远超行业平均水平，35万名忠诚会员复购带动同店收入增长率超120.9% [5] 菜百股份 - 2024年贵金属投资类产品营收同比大增45.28%至129.06亿元占总营收63.8%，毛利率2.71% [8] - 文化IP赋能贵金属产品销售额同比增长40.87%至15.63亿元，毛利率提升至16.13% [8] - 线下新增20家门店总数达百家，线上电商销售同比增长60.26%至47.78亿元，快手、拼多多等平台贡献显著增量 [8] 曼卡龙 - 2024年线上收入达12.93亿元占总营收54.83%，同比增长40.76%，抖音、快手平台销售额分别增长173.68%和807.26% [9] - 采用"快时尚"模式聚焦小克重轻奢风格，年新增门店67家同时关闭50家低效门店优化运营效率 [9] - 毛利率13.38%同比下降8.62%，但通过数字化中台实现线上线下协同，从区域性品牌向全国性领跑者迈进 [9] 行业趋势 - 黄金珠宝消费属性从传统"婚庆+保值"转向"悦己消费""文化消费"与"投资保值"三足鼎立 [10] - 渠道融合与数字化能力成为关键，线下门店仍是体验核心但线上渠道成为流量入口与增量引擎 [10] - 供应链与组织能力升级至关重要，包括研发迭代、柔性供应链和产业链资源整合 [11] 未来发展方向 - 深化品牌价值从"卖材质"转向"卖文化"，通过设计、故事与情感联结提升附加值 [12] - 构建全渠道生态，线下门店转型体验中心，线上深耕直播电商与社交种草 [12] - 平衡投资与消费需求，金价上行期主推投资类产品，下行期发力高毛利文化饰品与轻奢品类 [12]

劳动节假期消费总体表现 - 重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，较春节假期增速4.1%加快 [1] - 旅游业游客流量同比增长6.4%，旅游总收入同比增长8%，恢复至疫情前水平的136%/123% [1] - 出境游同比增长21%，香港和澳门分别增长22%和41% [4] - 入境游因免签政策持续旺盛，支付宝和微信支付数据显示入境消费同比增长超一倍 [9] 分品类消费表现 - 家电、汽车、电信设备销售额分别增长15.5%、13.7%、10.5% [2] - 餐饮增长8.7%，现制饮品店表现稳健 [2] - 珠宝首饰销售改善，周大福5月同店销售额转为中单位数增长 [8] - 体育用品和休闲娱乐用品零售额同比增长15% [5] - 票房收入同比大幅下降51%至7.5亿元，平均票价下降2%至39.5元 [8] 地区消费差异 - 不同层级城市增长均衡，重点旅游城市保持强劲 [3] - 陕西、湖南、重庆零售餐饮销售额分别增长15.3%、9.4%、6.5% [9] - 上海、北京、杭州消费分别增长13.1%、7.0%、9.0% [9] 消费趋势特点 - 人均旅游消费增长1.5%，约为疫情前90%水平 [4] - 企业促销更加克制，酒店和机票价格改善 [2] - 县域级旅游预订订单同比增长20% [4] - 消费品以旧换新政策推动零售增长 [10]