核心观点 - AI成为最具确定性投资方向 头部科技企业持续加码算力投入 阿里云收入超预期增长验证AI商业化落地 [1][2] - 建议关注港股互联网龙头 游戏行业 电影及文旅产业 数据确权四大投资机会 [1] 市场行情回顾 - 2025年第34周上证指数上涨0.84% 沪深300指数上涨2.71% 创业板指数上涨7.74% [1] - 恒生指数下跌0.37% 恒生互联网指数下跌1.03% 行业落后恒生指数0.66个百分点 [1] - SW传媒指数上涨1.05% 落后创业板指数6.69个百分点 在申万一级31个行业中排名第12位 [1] - 子行业互联网服务上涨4.08% 广电上涨1.2% 游戏上涨3.5% 位列前三 [1] 阿里巴巴云业务表现 - 阿里云季度收入同比大涨26%至333.98亿元 创近三年新高 [2] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 占外部商业化收入20%以上 [2] - AI+云领域资本支出达386亿元创历史新高 过去四个季度累计投入超1000亿元 [2] 游戏行业动态 - 8月国产网络游戏版号过审166款 进口网络游戏版号过审7款 13款游戏版号变更 [3] - 截至8月年内国产游戏版号共计1050个 本月版号数量创下新高 [3] - 网易雷火《天下：万象》 三七互娱《超牛英雄》 腾讯《卡厄思梦境》等精品游戏获批 [3] 传媒行业数据排行 - 院线电影前三：《浪浪山小妖怪》《南京照相馆》《东极岛》 [4] - 影视剧集前三：《凡人修仙传》《生万物》《利剑玫瑰》 [4] - 综艺前三：《地球超新鲜》《心动的信号第八季》《脱口秀和Ta的朋友们第二季》 [4] - 动漫前三：《沧元图》《凡人修仙传》《开心锤锤》 [4] - iOS游戏畅销榜前三：《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线-枪战王者》 [4] - 安卓游戏热玩榜前三：《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 8月游戏版号发放量创今年新高，国产游戏审批166款，环比增加39款，进口游戏审批7款[1] - 版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[2] 版号发放情况 - 年初至今国产游戏合计通过审批1050款，进口游戏合计通过审批69款[1] - 8月国产游戏审批166款，环比增加39款，涵盖网易《天下：万象》、bilibili《逃离鸭科夫》、灵犀互娱《宗师之上》、恺英网络《熊猫大作战》、三七互娱《超牛英雄》、四三九九《弹弹小队》、冰川网络《超能战机》、中青宝《出动吧！库鲁》、益世界《九州百业录》、游卡网络《三国杀：智定乾坤》等产品[1] - 8月进口游戏审批7款，包括腾讯《卡厄思梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》等[1] 重点产品分析 - 腾讯《卡厄思梦境》由韩国Smilegate旗下SUPER CREATIVE团队开发，是黑暗宇宙幻想题材肉鸽卡牌游戏，融合独特"角色崩溃"机制和高水准2D动画，国服由小明太极和腾讯游戏联合运营，有望在二次元卡牌市场开辟新赛道[1] - bilibili《逃离鸭科夫》是买断制萌系卡通风格单人PVE"搜打撤"射击游戏，融合硬核战术玩法与3D卡通画风，加入战争迷雾和基地建设机制，具备武器改装系统，Steam测试阶段累计玩家突破20万人，获得93%的"特别好评"[2]

版号发放情况 - 8月25日新闻出版署发布173款游戏版号创年内新高其中国产版号166款进口版号7款 [1] - 涉及重点产品包括网易《天下：万象》三七互娱《超牛英雄》及中青宝《猫岛派对》《出动吧！库鲁》《萌兽特工队》等 [1] 游戏出海趋势 - 政策扶持推动出海从权宜之计转为长期战略全球化产品占比持续增长 [1] - 中国游戏公司逐步摆脱本土市场依赖通过全球市场份额扩张优化收入结构和估值体系 [1] AI技术赋能 - AI技术加速投放素材生成和老游戏版更速度延长老游戏留存和生命周期 [1] - 大模型推理成本指数级下降游戏厂商通过AI实现降本增效AI+游戏进入落地期 [1] 行业综合前景 - 游戏公司进入新游周期叠加AI+游戏催化游戏赛道估值和基本面持续向好 [1] - 游戏ETF（516010）单日上涨2.12%体现文化传媒板块结构性机会 [1]

版号发放情况 - 8月国产游戏版号发放166个创历史新高 同时进口版号发放7个 [2] - 今年1-8月累计发放国产版号1050个 远高于去年同期的850个 月均发放量从2023年88.8个、2024年108.8个提升至131个 [2] - 多家上市公司产品获批 包括网易《天下：万象》、阿里灵犀互娱《宗师之上》、哔哩哔哩两款游戏、三七互娱两款游戏等 [2] 行业表现数据 - 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 其中移动端增0.92% 客户端增16.56% [3] - 腾讯《三角洲行动》7月日活突破2000万 《无畏契约》手游8月19日上线 巨人网络与吉比特新品7-8月表现亮眼 [3] 行业发展趋势 - 政策支持与供给丰富推动行业三季度暑期旺季表现 [3] - 行业长期健康发展前景积极 具备优质内容储备和扎实基本面的公司更受青睐 [3][4]

行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 8月国产游戏版号数量创历史新高，达166个，政策支持与优质供给推动行业持续向好 [3][5] - 2025年1-8月国产版号发放1050个，高于去年同期的850个，月均数量从2023年的88.8个、2024年的108.8个增长至131个 [5] - 2025年7月国内游戏市场规模290.84亿元，同比增长4.62%，其中移动端增0.92%、客户端增16.56% [5] - 三季度暑期旺季行业景气度持续，长期发展前景积极 [5] 版号发放情况 - 8月国产版号包括网易《天下：万象》、灵犀互娱《宗师之上》、哔哩哔哩《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》、三七互娱《超牛英雄》《斗破苍穹：斗帝之路》等 [5] - 进口版号7款，含腾讯《卡厄斯梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》 [5] 市场表现与产品动态 - 腾讯《三角洲行动》7月日活达2000万，《无畏契约》手游8月19日上线 [5] - 巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》7-8月表现亮眼 [5] 投资建议与公司推荐 - 推荐恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技 [5] - 相关标的包括顺网科技、星辉娱乐、盛天网络、冰川网络、电魂网络 [5] - 具体公司估值参考表1（如恺英网络2025E PE 21.52倍，吉比特2025E EPS 19.13元） [6]

版号审批情况 - 8月25日国家新闻出版署发放166款国产游戏版号创历史新高 同时下发7款进口游戏版号 [1] - 今年1-8月累计发放国产版号1050个 远高于去年同期的850个 月均发放数量从2023年88.8个 2024年108.8个 增长至今年131个 [2] - 获批产品包括网易《天下：万象》 灵犀互娱《宗师之上》 哔哩哔哩《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》 三七互娱《超牛英雄》《斗破苍穹：斗帝之路》等重磅作品 [2] 行业景气度表现 - 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 其中移动端同比增长0.92% 客户端同比增长16.56% [3] - 腾讯《三角洲行动》7月日活突破2000万 《无畏契约》手游8月19日上线带动用户热情 [3] - 巨人网络《超自然行动组》与吉比特《杖剑传说》在7-8月期间取得亮眼市场表现 [3] 上市公司动态 - 哔哩哔哩同时获得国产版号《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》及进口版号《嘟嘟脸恶作剧》 [2] - 腾讯获得进口游戏版号《卡厄斯梦境》 恺英网络《熊猫作战》 雷霆游戏《出动吧!库鲁》等产品获批 [2] - 汤姆猫《汤姆猫总动员2》 友谊时光《花与绯想》等上市公司产品进入获批名单 [2]

版号审批情况 - 2025年8月国产网络游戏审批数量达166款 创近年来单月新高 [1][3] - 进口网络游戏审批数量为7款 [2] - 2025年累计获批游戏1119款 其中国产1050款 进口69款 [3] 游戏平台分布 - 移动类别游戏107款 移动-休闲益智类39款 [2] - 移动及客户端双平台游戏17款 客户端游戏2款 [2] - 游戏机平台(PS5)游戏1款 [2] 企业获批情况 - 哔哩哔哩获进口游戏《嘟嘟脸恶作剧》及国产游戏《逃离鸭科夫》版号 [2] - 腾讯联合小明太极获进口游戏《卡厄思梦境》版号 [2] - 世纪华通获进口游戏《大航海时代：起源》版号 网易获国产游戏《天下：万象》版号 [2] - 吉比特《出动吧！库鲁》、三七互娱《超牛英雄》、恺英网络《熊猫大作战》等A股公司产品获版号 [3] 行业政策环境 - 版号发放持续常态化 2025年上半年国产版号757个 进口版号55个 同比增长18% [3] - 北京 上海 广东 浙江 海南 四川等地出台游戏产业支持政策 [4] - 版号发放增加对国内游戏行业复苏产生积极作用 [3] 相关ETF数据 - 游戏ETF(159869)近五日涨幅4.38% 市盈率47.28倍 份额增加4900万份至52.1亿份 [6] - 食品饮料ETF(515170)近五日涨幅6.04% 市盈率21.31倍 份额增加7800万份至64.1亿份 [6] - 云计算50ETF(516630)近五日涨幅10.38% 市盈率138.08倍 份额减少900万份至3.7亿份 [7] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨幅7.80% 份额减少2000万份至3.3亿份 [6]

游戏版号审批情况 - 国家新闻出版署于2025年8月25日发布国产网络游戏审批信息，共166款游戏获批 [1] - 审批结果包括中青宝旗下《出动吧！库鲁》《猫岛派对》《萌兽特攻队》3款游戏，网易旗下《天下：万象》，以及三七互娱旗下《超牛英雄》等重点产品 [1] 上市公司产品获批详情 - 中青宝(300052.SZ)获得3款移动游戏版号：《出动吧！库鲁》(国新出审[2025]1476号)、《猫岛派对》(国新出审[2025]1530号)、《萌兽特攻队》(国新出审[2025]1535号) [1][3][6][7] - 网易(09999)获得《天下：万象》版号，支持移动和客户端双平台(国新出审[2025]1574号) [1][9] - 三七互娱(002555.SZ)获得《超牛英雄》版号(国新出审[2025]1475号) [1][3] - 冰川网络获得《超能战机》版号(国新出审[2025]1474号) [3] 游戏平台分布 - 移动平台游戏达158款，占比95.2%，包括纯移动端和移动-休闲益智类产品 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 跨平台游戏8款，同时支持移动和客户端平台，包括《传奇外传》《辉烟》《幻域灵踪》等产品 [3][4][8] - 客户端专属游戏2款：《灰境行者》(国新出审[2025]1508号)和《逃离鸭科夫》(国新出审[2025]1572号) [5][9] - 主机平台游戏1款：《星辉·烛耀山海》获批PS5平台(国新出审[2025]1594号) [11] 区域分布特征 - 广东地区企业表现突出，深圳中青宝、广州网易、深圳冰川网络等多家企业获得版号 [1][3] - 上海地区企业包括三七互娱(上海)科技有限公司、上海晨路信息科技等多家企业获得审批 [3][6][7][8][9][10] - 杭州、北京、成都等城市也有多家游戏企业产品获批，显示全国性产业分布格局 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 产品类型特点 - 休闲益智类游戏占比显著，共有47款标注"移动-休闲益智"类产品 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - IP改编作品包括《斗破苍穹:斗帝之路》《凡人修仙传:星海仙途》等文学IP改编游戏 [3][5] - 经典游戏续作如《霓虹深渊2》《汤姆猫总动员2》《消消英雄2》等获得版号 [7][9][11]