公司上市进程 - 伯希和户外运动集团股份有限公司二次向港交所递交上市申请 [1] - 联席保荐人为中金公司和中信证券 [1] 公司业务与品牌 - 公司通过“伯希和”品牌提供户外活动、运动健身及城市通勤产品 [1] - 产品线涵盖服装、鞋类、装备及配饰 [1] 财务表现 - 营业收入从2022年的3.78亿元增长至2024年的17.66亿元，2025年上半年为9.14亿元 [1] - 经调整净利润从2022年的2760.6万元增长至2024年的3.04亿元，2025年上半年为1.16亿元 [1] 费用结构 - 销售及分销费用从2022年的1.2亿元增长至2024年的5.87亿元，2025年上半年为3.79亿元 [1] - 销售及分销费用占总收入比例从2022年的31.8%上升至2025年上半年的41.5% [1] - 研发开支从2022年的0.14亿元增长至2024年的0.32亿元，2025年上半年为0.23亿元 [1] - 研发开支占销售及分销费用比例从2022年的11.67%下降至2025年上半年的6.07% [1] - 公司在收入增长的同时，销售费用占比提升，研发支出占比下降 [1] 募集资金用途 - 计划将IPO募集资金用于加强研发能力 [2] - 计划将IPO募集资金用于拓展多渠道销售网络 [2] - 计划将IPO募集资金用于战略性品牌孵化及投资 [2] - 计划将IPO募集资金用于提升数字化能力 [2] - 计划将IPO募集资金用于补充营运资金 [2]

公司上市申请 - 伯希和户外运动集团股份有限公司于11月7日向港交所主板提交上市申请书 [1] - 联席保荐人为中金公司和中信证券 [1][2] 公司业务与产品 - 公司通过伯希和品牌提供广泛的产品，涵盖服装、鞋类以及装备及配饰 [1] - 产品适用于各种户外活动、运动健身及城市通勤 [1] - 产品组合种类繁多，可满足男女老幼等广泛客户群的需求，适合不同季节及场合 [1] - 截至2025年6月30日，公司伯希和品牌的服装及鞋类产品包括653个标准产品单位 [1] - 于往绩记录期间，服装及鞋类为主要产品类别，占总销售额的大部分 [1] 上市股份详情 - 上市股份为H股，每股面值为人民币1.00元 [3]

香港聯合交易所有限公司與證券及期貨事務監察委員會對本申請版本的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何意見，並明確表示概不就因本申請版本全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等 內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Boxihe Outdoor Sports Group Co., Ltd. 伯 希 和 戶 外 運 動 集 團 股 份 有 限 公 司 （「本公司」） （ 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） (a) 本文件僅 為向香 港投資 者提供有 關本公 司的資 料，概 無任何其 他目的 ；投資 者不 應根據本文件中的資料作出任何投資決定； (b) 在聯交所 網站登 載本文 件或其補 充、修 訂或更 換附頁 ，並不引 起本公 司、本 公司 的任何聯 席保薦 人、整 體協調人 、聯席 全球協 調人、 顧問或承 銷團成 員在香 港或 任何其他 司法權 區必須 進行發售 活動的 責任。 本公司 最終會否 進行發 售仍屬 未知 之數； (c) 本文件或 其補充 、修訂 或更換附 頁的內 容可能 會亦可 能不會在 最後正 式的上 市文 件內全部或部分轉載； (d) 申請版本並非最終的上市文件，本公司可能不時根據《 ...

报告核心观点 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股表现优于大盘，建议内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会 [1][6][7] 行情回顾 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股纺服板块涨幅好于大盘，纺织制造和品牌服饰指数分别上涨4.9%/4.4%，港股和台股纺织指数均上涨1.9% [1] - 重点关注标的中5月涨幅领先的有亚玛芬(54.6%)、波司登(10.0%)等 [1] 品牌渠道 - 1 - 4月服装社零增速3月因电商三八大促前置消费，4月增速回落 [2] - 4月电商渠道个护行业快速增长36%，户外、家纺行业平稳增长，运动、休闲行业同比下滑 [2] - 三平台增速领先的品牌有淘淘氧棉(106%)、凯乐石(95%)等 [2] 制造出口 - 4月越南纺织品和鞋类出口快速增长，分别同比+20.3%/27.2%，中国纺织品出口增速环比下滑，纺织品/服装/鞋类出口分别同比+3.2%/-1.2%/-0.2% [3] - 印度PMI环比稳定，印尼/越南/中国PMI均环比下滑 [3] - 代工台企4月营收增速延续一季度趋势，聚阳维持二季度量价齐升预期，出货量有望双位数增长；儒鸿预期二季度订单变化不大，有望同环比增长；丰泰预计下半年恢复成长动能，全年营运持续成长；裕元制造业二季度与一季度类似，三季度预期下跌，四季度谨慎乐观，全年持平或小幅上升 [3][46] 专题梳理一：伯希和公司概况速览 财务核心指标分析 - 2022 - 2024年收入从3.78亿元跃升至17.66亿元（CAGR 122.2%），伯希和品牌占绝对主导，服装类占收入大头 [4][49] - 综合毛利率从2022年54.3%提升至2024年59.6%，2024年净利润达2.83亿元，净利率稳定在17%左右 [4][50] - 2024年末现金及等价物35.42亿港元，流动比率2.6倍，2024年研发费用3150万元，占收入1.8% [51] 业务结构分析 - 产品矩阵有四大系列，以PT - China平台为技术支撑，整合国际技术合作方 [52][53] - 线上为主的全渠道销售网络，线上DTC占比76.5%，2024年天猫新客数量增长3倍，抖音直播GMV占比达28% [54] - 供应链采用轻资产模式，合作250 + 委外制造商，2024年存货周转率1.67次，缺货率降至3.2% [55] 市场地位与竞争格局 - 中国高性能户外服饰市场规模增长，健康生活方式普及等为增长引擎 [56] - 2024年伯希和以5.2%零售额份额居本土品牌前三，价格带定位中高端且具性价比优势 [57] - 伯希和在产品迭代、技术壁垒、DTC渗透率、用户粘性方面优于行业头部企业 [60] 经营亮点与战略举措 - 产品创新体系有爆品方法论和技术融合，品牌建设有专业背书和内容营销 [61] - 数字化能力建设有智能中台系统和深化会员体系，国际化布局有技术认证和供应链预布局 [61] 总结与展望 - 伯希和凭借“技术 + 设计”双轮驱动超速增长，核心优势体现在产品创新、性价比、渠道渗透方面 [62] - 未来增长聚焦技术升级、市场下沉、国际化探索三大方向 [62] 专题梳理二：贸易摩擦缓和，纺织制造企业存在超跌机会 事件回顾 - 4月特朗普宣布全面征收关税，中国政府反制，后特朗普表示对75国关税暂缓90天，又单方面对中国商品加征重税 [63] - 5月12日中美和谈，相互取消91%的关税，中国出口关税10%继续加征，24%暂停90天 [64] 关税政策对纺织制造企业影响推演 - 代工纺企海外产能集中在东南亚，均被高额“对等关税”覆盖 [65] - 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分，纺织服装产业链回美可能性低 [66] - 美国收入贡献低、净利率高、产能供不应求的公司受加税影响敏感度低、议价能力强 [67][68] 品牌相关表态 - 迅销假设不调价，关税预计使下半年营业利润减少约2 - 3%；阿迪达斯可通过其他市场弥补美国市场利润率损失；亚玛芬若税率维持当前水平对利润表影响可忽略不计；耐克计划本周提价 [69][70] 重要时间节点相关个股股价表现 - 特朗普4月3日宣布关税政策后全球股市下跌，4月10日股价开始反弹，5月12日大部分标的股价进一步小幅上涨，但截至5月22日较4月2日仍有差距 [71] 投资建议 品牌服饰 - 优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向，重点推荐运动赛道的安踏体育、李宁、特步，稳健医疗，海澜之家 [6][74] 纺织制造 - 关注反弹空间大、基本面韧性强的高盈利高壁垒公司，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、台华新材 [7][74]

行业背景与公司定位 - 户外运动风潮带动冲锋衣销量激增，行业出现"运动奢侈品"趋势，始祖鸟成为标杆品牌 [2] - 公司定位为"中国高性能户外生活方式第一股"，主打性价比路线，经典冲锋衣定价500元仅为始祖鸟同类产品十分之一 [2][4] - 腾讯在IPO前1个月投资3亿元持股10.7%，成为最大机构投资方 [2] 财务表现与业务结构 - 2024年营收17.66亿元（同比+94.5%），净利润2.83亿元（同比+86%），三年复合增长率显著 [3][5] - 服装收入占比从2022年80.7%升至2024年91.1%，冲锋衣为核心产品 [6][8] - 整体毛利率从2022年54.3%提升至2024年59.6%，单件冲锋衣平均售价710元，净利约110元 [10][11] - 三年累计销售冲锋衣380万件，服装业务累计收入27亿元，毛利15.9亿元 [9] 销售渠道与营销策略 - 线上渠道贡献76.5%收入（2024年13.51亿元），但占比逐年下降 [12][13] - 2024年广告及推广费用同比+104%，三年累计达7.45亿元 [13] - 明星代言效应显著，成毅代言后14小时GMV突破6000万元 [14] - 线下门店146家（2024年），90%为联营模式，直营仅14家 [14] 研发与供应链 - 研发团队40人占比4.5%，远低于销售人员475人（占比53.2%） [15][16] - 研发投入占比从2022年29.2%降至2024年23.7%，代工模式为主 [15] - 存货同比增长150%至5.95亿元（2024年），制成品存货激增180% [16][17] - 周转天数从189天（2023年）回升至213天（2024年） [17] 市场竞争与挑战 - 高端产品线"北极星"系列（售价超2000元）市场接受度低，实际以6-7折销售 [20] - 面临始祖鸟技术壁垒与品牌溢价压制，同时被骆驼、探路者等大众品牌价格战挤压 [20][21] - 行业同质化严重，消费者心智仍停留在"始祖鸟平替"认知层面 [21][22]

行业概况 - 中国高性能户外服饰行业零售销售额从2019年的539亿元增长至2024年的1027亿元，复合年增长率达13.8%，预计2029年将突破2158亿元，2024-2029年CAGR为16.0% [4] - 户外经济爆发式增长，马拉松赛事报名火爆，小红书"户外徒步"话题阅读量超25亿次，抖音露营话题播放量突破百亿 [1] - 行业竞争白热化，新兴品牌、本土龙头及传统运动品牌纷纷布局，科技力成为竞争关键 [10] 公司业绩 - 2022-2024年营收从3.78亿元飙升至17.66亿元，复合增长率达116.15%，净销售额从3.509亿元跃升至17.331亿元，CAGR达122.2% [1][2] - 2024年零售额市场份额达5.2%，跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌 [2] - 2022-2024年毛利率持续攀升，分别为54.3%、58.2%、59.6%，经调整净利润复合年增长率高达232% [8] 产品策略 - 产品覆盖户外活动、运动健身及城市通勤场景，包含服装、鞋类、装备及配饰，截至2024年拥有572个SPU [2][3] - 推出四大产品系列（巅峰、专业性能、山、经典），并引入Excelsior品牌授权强化鞋类产品线 [3][7] - 主打高性价比，最畅销冲锋衣售价499元，充气式帐篷约3400元，价格普遍低于国际品牌 [8] 品牌建设 - 通过"奔赴自然"主题活动积累影响力，徒步社群覆盖全球七大峰与南北极，与高校登山队合作强化专业形象 [5] - 邀请佟丽娅、成毅等明星代言触达大众市场，构建"专业背书+大众消费"格局 [5] - 计划通过巅峰系列产品及专业合作塑造高端形象，探索独立高端子品牌可能性 [8] 渠道与供应链 - 采用DTC多渠道模式，通过分销网络拓展市场 [2] - B轮融资用于高端产品研发、线下渠道拓展及全球供应链体系完善 [7] - 与安徽、青岛等地国资合作优化区域产能布局，推动供应链全球化升级 [7] 竞争格局 - 探路者收购G2Touch丰富高端芯片产品线，推出"极地仿生科技平台2.0"应对极端场景 [9] - 三夫户外收购X-BIONI中国区IP权益，募资1.86亿元用于品牌建设 [9] - 滔搏运动投资滑雪装备零售商"冷山"和户外内容机构"Mounster山系文化" [10] 潜在挑战 - 品牌名称与争议人物Paul Pelliot相近，存在潜在舆情风险 [5] - 研发投入占比偏低，进军高端市场可能面临技术瓶颈 [6]