核心观点 - 嘉格纳时隔20年在中国市场推出全新旗舰系列新品 体现品牌对中国顶奢家电市场发展趋势的新理解 [1] - 品牌在中国市场取得丰硕发展成果 广受星厨、设计师和高净值人群青睐 [1] - 顶奢家电赛道在智能化、套系化升级浪潮下受到市场关注 [1] 市场策略与定位 - 品牌定位全球顶奢家电 不与竞争对手进行横向比较 产品细分市场完全不同 [5] - 产品设计遵循包豪斯风格 采用极简主义设计 强调线条、框架、圆形和几何美学 [5] - 设计风格遵循建筑美学 能与整体家居设计完美契合 形成融合的整体 [5] 销售渠道拓展 - 近年来开设更多零售店和品牌店：2022年上海开设全球最大旗舰店"嘉邸" 今年3月北京国贸开设"嘉府"品牌店 [3] - 未来计划在其他城市开设更多品牌店 打造更多消费触点 [3] - 加强与橱柜商、设计师等领域的深入合作 通过渠道合作精准触达目标人群 [3] 目标消费群体特征 - 高净值消费群体注重产品融入整体家居风格和空间美学 [4] - 消费者将厨房视为社交、会友空间 而不仅仅是烹饪场所 [4] - 消费者在选择产品时不仅关注材质功能 更注重体现个性与设计风格 [4] - 高净值群体期待个性化咨询式体验 包括前期咨询产品与家居风格的匹配度 [5] 服务体系 - 提供奢侈品级别"管家式服务" 包括家庭软装、产品使用教学、生活体验活动等个性化服务 [5] 产品与技术特点 - 明星产品包括厨电、蒸箱、烤箱等 都应用了智能化技术 [6] - 新品采用数字化、智能化应用 提供烹饪烘焙指导和程序选择功能 [6] 市场需求分析 - 家电领域两大需求驱动力：新房子新装修和旧房翻新带来的产品换新 [2] - 顶奢家电品牌与"以旧换新"政策联系不紧密 更多依靠产品自身价值吸引目标受众 [2] - 当前房地产市场整体放缓 对家电行业带来一定影响 [2] - 品牌不仅依靠房地产新住宅建设增量业务 还需积极拓展更多销售渠道 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - Q2表现符合预期 25H1实现营业收入46.08亿元同比-2.58% 归母净利润7.12亿元同比-6.28% 其中Q2单季度营收25.31亿元同比+1.57% 归母净利润3.72亿元同比+2.96% [6] - 盈利能力保持稳健 25H1销售毛利率50.43%同比+1.55个百分点 主要受益于供应链改革及原材料价格下行 [6] - 中期分红方案为每10股派发现金股利5元（含税） 共计472,469,458.00元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入4,608百万元 预计2025E/2026E/2027E分别为11,786/12,377/12,965百万元 同比增长率分别为5.1%/5.0%/4.7% [5] - 2025H1归母净利润712百万元 预计2025E/2026E/2027E分别为1,679/1,782/1,879百万元 同比增长率分别为6.4%/6.1%/5.5% [5][6] - 毛利率保持高位 2025H1为50.4% 预计2025E-2027E维持在49.8%-50.1%区间 [5] - ROE表现稳定 2025H1为6.2% 预计2025E-2027E均维持在14.1%-14.2% [5] 市场地位 - 老板品牌油烟机零售额市占率31.2% 零售量市占率25.3% 燃气灶零售额市占率31.4% 零售量市占率24.1% 均位列行业第一 [6] - 精装修渠道吸油烟机市场份额28.1% 位居行业第二 [6] - 线上烟灶、蒸箱、一体机、洗碗机等品类均位列行业前列 [6] 行业环境 - 2025年上半年油烟机零售额167亿元同比+11.8% 零售量958万台同比+10.3% [6] - 燃气灶零售额93亿元同比+10.1% 零售量1139万台同比+8.8% [6] - 品需厨电（消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤）零售额117.4亿元同比+6.1% 其中洗碗机零售额同比+7.5%领跑 [6] - 集成灶25H1零售额同比-27.6% 主要因对新房依赖较大且享受国补红利有限 [6] 估值指标 - 当前市盈率11倍（2025E） 预计2026E/2027E分别为11/10倍 [5][6] - 市净率1.7倍 股息率4.95% [1] - 收盘价20.20元 每股净资产12.10元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入46.08亿元，同比减少2.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.12亿元，同比减少6.28% [1] - 吸油烟机营收22.05亿元，同比降2.36%，占营业收入比重47.86% [1] 产品结构 - 燃气灶、蒸箱、烤箱、消毒柜、热水器、净水器、集成灶产品营收均同比下滑 [1] - 橱柜产品营收1.02亿元，占营业收入比重2.21% [1] - 工程渠道正式引入橱柜产品，开启"橱柜元年" [1] 战略发展 - 工程渠道持续推进"工程品牌化"战略 [1] - 聚焦高端项目与优质客户合作 [1] - 通过橱柜产品拓展新业务增长点 [1]