股债跷跷板效应再现 - 权益市场午后强劲反弹 沪指涨1.04%报3766.21点创十年新高 深证成指涨0.89% 创业板指涨0.23% 北证50涨1.16% [1][3] - 债市承压 国债期货多数收跌 30年期主力合约跌0.35% 10年期主力合约跌0.18% 5年期主力合约跌0.10% [3] - 银行间主要利率债收益率多数上行 10年期国债上行1.4个基点报1.78% 5年期国债上行1.25个基点报1.625% [3] 债市交易逻辑切换 - 债市主导逻辑从"基本面+流动性"转向"大类资产配置"逻辑 风险偏好变化驱动资产再配置行为 [1][4] - 配置盘持续缺位 险资主要转向股票及长期股权投资 银行因存款利率下调和存款迁移导致负债端流失严重 [4] - 利率债卖盘主要来自银行和券商 买盘来自基金 险资未有明显增量 [4] 大类资产比价效应 - 纯债资产中货币基金表现最佳 长期纯债基金呈现高波动低收益特点 [9] - 权益类资产赚钱效应具稳健性和连续性 大宗商品收益优于债券资产 [9] - 居民因储蓄回报下降提升风险偏好 对股债混合型产品需求抬升分流债市资金 [9] 债市调整与展望 - 10年国债收益率在1.75%-1.80%区间具备配置价值 利率债建议波段操作 [10] - 历史上股强债弱行情平均持续66天 10年国债收益率平均上行23BP [10] - 债市重新上涨需满足资金面宽松成为主导因素或票息价值达到投资者心理预期 [11]

债市短期逻辑切换 - 7月以来债市定价逻辑从"基本面+流动性"转向"大类资产配置"，尽管资金面宽松（资金价格略低于历史中枢）且PMI处于收缩区间，但10年国债收益率仍上行[6] - 机构行为敏感性和大类资产比价效应是核心驱动：纯债基金表现弱于货币基金（高波动低收益），而含权资产如混合型二级债基收益显著领先[10] - 固收资产相对弱势明显，权益类资产赚钱效应具有连续性和稳健性，大宗商品表现也优于债券[10][12] 债市逻辑演变三大线索 - **居民资产重配置**：2022年以来存款利率陡峭下行（图4），叠加房地产价格长期下跌，固收类资产赚钱效应减弱导致资金分流[14][16] - **风险偏好抬升**：融资融券余额达十年峰值，A股开户数加速增长，居民配置重心从固收转向权益资产[17][20] - **债券赔率与胜率双低**：长债收益率已透支未来降息空间，权益市场走强进一步削弱债券吸引力，市场筹码向权益倾斜[21][23] 股债性价比临界点观察 - **比价关系**：权益股息率与债券收益率比值是关键指标，若股市快速上涨导致股息率下降可能重新平衡[30] - **资金流向信号**：需监测两融数据、开户率等指标，个人投资者情绪过热或预示债市性价比回升[30] - **基本面变化**：若经济压力超预期且政策对冲不足，债市或迎来阶段性机会[30] 债市策略与估值判断 - 10年国债收益率1.7%附近性价比不足，预计8-10月区间为1.65%-1.80%，下行条件苛刻而上行易现脉冲式冲击[28] - 中短端资产可能表现稳健，收益率曲线或陡峭化，8月政府债供给高峰或引发流动性对冲，三四季度交界为风险窗口期[31] - 当前债市交易拥挤度与股市资金分流压力需重点关注，理财安全垫薄弱加剧市场波动敏感性[28]

债市调整与资金流向 - 近期债券市场大幅调整，10年期国债收益率一度上行至1.75%，30年期国债收益率达1.9475%，处于年内绝对高位[2][4] - 权益市场和商品市场双双走高是债市调整的直接诱因，上证指数周内涨幅达1.67%，创年内新高[5][6] - 风险偏好抬升导致资金从债市转向股市，债券资产因利率点位过低、性价比差而受到明显压制[7] 赎回压力与持仓成本 - 债券类产品赎回压力持续增加，7月24日公募债基净申购指数负值扩张至29.2，遭遇去年"9·24"行情以来最大单日赎回[9][11] - 各期限利率债收益率已普遍上行至基金、理财的平均持仓成本以上，5年、10年、30年期国债平均持仓成本分别为1.61%、1.68%、1.86%[12][13] - 若债市利率进一步上行，可能触发较大规模赎回，需关注中长期信用债的赎回风险[13] 机构观点与利率展望 - 机构普遍对债市持谨慎态度，多数观点判断利率或将上行，预计2025年下半年经济增速不会明显下行[3][15] - 市场预期逐渐修正悲观预期，降息预期下降、股市上涨、通胀预期抬升等因素可能持续扰动债券市场[16][17] - 维持10年期国债收益率1.6%-1.9%的中期判断，利率调整可能尚未完全结束[17]