行业背景与市场机遇 - 中国脱发患病人数庞大且呈增长趋势，从2018年的2.7亿人增至2024年的3.4亿人，复合年增长率达3.8% [9] - 脱发问题呈现年轻化趋势，超过60%的脱发人群年龄在35岁以下 [10] - 脱发焦虑催生了强大的消费市场，小红书平台上“脱发”话题浏览量超28亿，“养发”话题浏览量超32亿，“头发护理”话题浏览量超26亿 [4][10] - 中国头发健康管理市场规模快速增长，从2018年的198亿元增至2024年的527亿元，增长2.6倍，并预计在2035年进一步扩大至1714亿元 [4][12] - 脱发药物治疗市场增速尤为显著，从2018年的5亿元增长至2024年的35亿元，7年间增长7倍 [12] 公司概况与市场地位 - 蔓迪国际是国内脱发治疗赛道龙头企业，于2025年11月20日正式向港交所递交招股书，拟冲刺“防脱第一股” [5][6] - 公司核心产品为米诺地尔系列，在中国米诺地尔市场占据了71%的市场份额，处于“一家独大”的竞争格局 [18][20] - 公司产品线包括中国首款5%米诺地尔酊剂（2001年推出）、中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂（2024年推出）以及防脱发洗发水（2025年推出，上市首六个月销量超50万瓶） [14][17] - 公司构建了广泛的分销网络，产品已进入全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店，并积极布局O2O即时配送 [17] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入持续增长，从2022年的9.82亿元增至2024年的14.55亿元，2022至2024年复合年增长率为21.9% [18][20] - 公司净利润同步增长，从2022年的2.02亿元增至2024年的3.90亿元 [20] - 公司盈利能力强劲，毛利率长期保持在80%以上（2022-2024年分别为80.3%、82.0%、82.7%），净利率保持在20%-30%之间（2022-2024年分别为20.5%、27.8%、26.8%） [20][21] - 公司资产回报率与权益回报率表现优异，2024年分别达到28.4%和41.9% [21] 增长驱动与战略布局 - 公司精准定位20-35岁、分布于一、二线城市的年轻都市新中产为核心消费群体，他们拥有较高收入且愿意为形象投资 [12] - 线上渠道增长迅猛，米诺地尔类产品连续多年在天猫“双十一”位居OTC药品品牌GMV榜首，2022至2024年线上销售收入复合年增长率高达40% [17][18] - 公司背靠沈阳著名的“娄竞家族”，其资本运作脉络清晰，此次IPO是继三生制药港股上市、三生国健科创板挂牌后，“三生系”资本版图的又一次扩张 [6][16] - 公司通过持续研发构建技术护城河，例如在2018年通过磷酸缓冲液技术解决产品常温储存难题 [17] 潜在风险与挑战 - 公司存在严重的“大单品依赖症”，2022年至2025年上半年，米诺地尔系列产品贡献了公司总收入的92%左右，营收结构单一 [23][24] - 销售费用高企且研发投入占比下滑，2025年上半年销售费用达3.74亿元，占当期营收超50%，同期研发开支为1949.6万元，仅占收入的2.62%，较2022年的8.15%大幅下滑 [25] - 供应链及客户集中度风险较高，2025年上半年，前五大材料供应商采购额占总采购额的75.6%，前五大客户收入占比达62.6% [26] - 上市前夕公司进行了“清仓式分红”，2022年至2025年上半年共宣派股息14.2亿元（其中近半年7.7亿元），导致账面现金及等价物从2024年末的11.27亿元骤降至2025年上半年的1.1亿元，流动比率与速动比率显著恶化 [6][27][28] - 行业竞争可能加剧，米诺地尔作为开放专利成分，已有振东安欣（达霏欣）、美大康等竞争对手通过低价策略（售价约为蔓迪泡沫剂的6成）抢占市场 [29]