京津冀与江西医用耗材集采新政核心观点 - 京津冀“3+N”联盟与江西宜春近期密集推出医用耗材集采新政，标志着集采政策正从“价格战”向“价值战”转型，并通过“联盟牵头+地方跟进”的模式加速形成全国协同的采购生态 [1][3] - 新政针对不同临床需求的耗材进行分层、系统性布局，对留置针等低值耗材侧重降低流通成本，对硬脑（脊）膜补片等高值耗材则瞄准国产替代与价格虚高问题，与2025年“一品一策精准化”导向高度契合 [2] - 集采规则设计呈现“反内卷”特征，通过引入“锚点价”机制、披露采购需求量等方式避免非理性降价，推动竞争从单一价格向“质量+价格”的复合评价升级，行业共识转向“性价比”比拼 [4][5] - 集采正深刻重塑产业格局，加速市场份额向头部企业集中并推动国产替代，同时通过为创新产品设置单独竞价单元，平衡“保基本与促创新”，驱动行业从“规模扩张”向“技术升级”转型 [7][8] - 新政旨在构建医保基金、医疗机构与生产企业的三方共赢生态，通过价格联动节约医保支出，结余留用与“技耗分离”改革激励医疗机构，稳定订单与快速回款改善企业现金流并支持研发投入 [8][9] 集采政策动态与覆盖范围 - 京津冀“3+N”联盟在12月2日至3日内连续发布四份通知，覆盖留置针类、硬脑（脊）膜补片类、止血材料类等多类刚需医用耗材的带量联动采购项目 [1] - 江西宜春医保局于12月5日公示了江西省医用耗材带量价格联动第一批带量联动品种的拟中选清单和采购需求量 [1] - 京津冀联盟作为覆盖超90%区域的省级采购模式，其价格填报工作将直接影响后续江西、河南等“N”省份的价格联动，江西已明确跟进该联盟13种耗材的落地执行 [3] - 宜春市自主开展带量价格联动，标志着区域协同机制已从省级进一步下沉至地市层面，加速打破区域壁垒 [3] 集采规则设计与演变趋势 - 规则设计强调“反内卷”，京津冀联盟为止血材料等项目设定明确的价格填报时间与流程，与第六批国采引入的“锚点价”机制（同竞价单元入围均价60%与最低价取高）形成呼应，为合理报价划定底线 [4] - 江西宜春在公示拟中选清单时同步披露采购需求量，既保障企业规模预期，也避免非理性降价 [4] - 行业报价趋于理性，有头部企业针对京津冀留置针项目的报价基于成本综合测算，将价格降幅控制在40%左右，以保证合理利润 [4] - 质量管控强化，京津冀联盟要求企业提交质量检测报告，江西宜春将中选产品质量追溯纳入监管，部分地区对高风险品类探索“质量分层竞价”，将临床适用性、不良事件发生率等指标纳入评标体系 [5] 对产业格局与市场竞争的影响 - 在留置针等基础低值耗材领域，国产化率已超过85%，集采通过统一准入标准进一步压缩小品牌空间，推动市场份额向迈瑞医疗等头部企业集中 [7] - 在硬脑（脊）膜补片等高端领域，集采成为国产替代“催化剂”，此前国产化率不足40%，预计京津冀联盟的采购量将使国产品牌市场渗透率提升至50%以上 [7] - 集采政策明确支持国产替代，冠脉支架、人工关节等品类的国产化率在集采推动下已分别从70%、52%提升至80%、67%，预计骨科运动医学类、人工耳蜗等低国产化率品类将加速突破 [7] - 创新型企业获得新生存空间，京津冀联盟为“临床急需创新型耗材”设置单独竞价单元，江西宜春将具备专利技术的产品纳入优先中选范围，实现“保基本与促创新”的平衡 [8] 对医保、医院及企业产生的多方影响 - 医保基金持续受益于降价，以京津冀联盟已落地的腔镜切割吻/缝合器为例，主流品牌价格已降至1740元左右，预计此次新增品类将为医保基金年节约支出超20亿元 [8] - 江西宜春的带量联动通过“一地降价、多地跟随”效应，进一步放大了医保基金的节约效能 [8] - 医疗机构通过“结余留用”政策直接从集采节约中受益，资金可用于提升医疗服务能力，“技耗分离”改革降低医院对耗材收入的依赖，引导其注重技术劳务价值，统一配送也减少了医院库存压力 [9] - 生产企业获得稳定订单，可通过扩大生产规模摊薄成本，医保30天内直接结算的政策显著改善企业现金流，有企业表示资金周转效率提升了30%，从而有更多资金投入研发 [9]

中际旭创 - 2025年第三季度公司营收102.16亿元，毛利率43%，归母净利润31.37亿元，环比显著增长 [1] - 800G产品出货量持续增长，1.6T产品已开始部署并增加订单，预计2026-2027年大规模上量 [1] - 硅光技术比例和良率持续提升，产品结构优化推动毛利率上升，在建工程增至近10亿元主要用于扩产 [1] 可孚医疗 - 呼吸机销量自6月下旬起快速增长，成为第三季度收入重要驱动力，新一代产品将支持云端互联 [2] - 健耳听力前三季度大幅减亏，新款骨传导助听器将在进博会发布，喜曼拿整合顺利 [2] - 前三季度毛利率提升至53.35%，产品结构持续优化，公司推进AI+家用器械战略并投资布局脑机接口领域 [2] 三鑫医疗 - 公司2025年前三季度营收116,760.22万元，同比增长7.88%，净利润18,497.91万元，增长10.16% [3] - 湿膜透析器为国产首款，正推动增补中选并扩产推广，人工血管进入多中心临床试验 [3] - 集采范围基本全国覆盖，公司主要产品均中标，留置针集采排名第一，打破进口垄断 [3] 长春高新 - 2025年前三季度公司实现营业收入98.07亿元，同比下降5.60%，归母净利润11.65亿元，同比下降58.23% [4] - 金赛药业收入82.13亿元，同比增长0.61%，净利润下降49.96%，百克生物亏损扩大，资产减值损失同比增加2亿元 [4] - 新产品金蓓欣7月上市，第三季度销售收入超5500万元，美适亚前三季度收入近1亿元，H股上市申请已于9月递交 [4] 中际联合 - 公司主要升降产品在国内风电行业市占率约70%，国际市占率超30%，免爬器市占率接近100% [5] - 2025年1-9月新签订单同比增长25%，国内增速高于海外，毛利率提升因外销占比提高及高价值产品销量增加 [5] - 推出升降机与免爬器联动方案提升登塔效率，大载荷与齿轮齿条升降机适应风机大型化趋势 [5] 华荣股份 - 2025年前三季度内贸营收同比下滑，主要因国内招投标单价下降，但公司销售量未减，市占率稳中有升 [6] - 外贸业务同比增长41%，沙特子公司预计2026年起量，正推进非洲和南美运营中心建设 [6] - 新疆煤化工项目投资达7000亿元，刚性订单预计2026-2027年落地，公司坚持分红不低于净利润的50% [6] 冰轮环境 - 公司第三季度实现营收17.2亿元，同比增长6.88%，归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [7] - 主营压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控范围，产品应用于食品冷冻、冷链物流、数据中心等领域 [7] - 服务天河二号、中国移动贵州大数据中心等多个项目，2024年7月推出IDC专用新系列产品，并参与核电项目 [7] 鲁泰A - 前三季度面料销售收入同比略有下降，衬衣销售收入同比增长，主要受销量增长带动，售价基本平稳 [8] - 内销市场营收略有下降，外销占比提升，欧美、日韩市场增长，东南亚市场略有下降 [8] - 海外高档面料项目（一期）产能释放加快，销量同步增长，功能性面料智慧生态园区项目已拥有稳定客户群体 [8] 阳光诺和 - 公司通过增资元码智药切入体内CR-T与核酸药物赛道，元码智药在环状mRNA体内CR-T领域具备全球领先技术 [9] - STC007注射液术后镇痛适应症II期达标，III期推进中，里程碑付款2亿元，STC008注射液针对肿瘤恶液质，市场空白 [9] - 创新药布局采用“一个中心、三大平台”，已布局20余条管线，多肽平台依托AI技术孵化核心管线 [9] 海富通基金概况 - 海富通基金资产管理规模（全部公募基金）2542.98亿元，排名32/211，非货币公募基金规模2037.5亿元，排名27/211 [10] - 管理公募基金数174只，排名45/211，旗下公募基金经理31人，排名41/211 [10] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为海富通消费优选混合A，最新单位净值1.43，近一年增长83.18% [10]

业绩表现 - 2025H1实现销售收入66.4亿元 同比持平 [1] - 经调整归母净利润10.2亿元 同比下降6.1% 主要因部分产品降价和新产品营销投入 [1] - 通用医疗器械板块收入33.0亿元 同比基本持平 [2] - 药包板块收入11.7亿元 同比基本持平 [2] - 骨科板块收入7.3亿元 同比下降1.6% 但分部溢利同比大增74% [2] - 介入板块收入9.9亿元 同比下降2% [2] - 血液技术板块收入4.5亿元 同比增长8.1% [2] 业务亮点 - 输液器、留置针、注射器等主要产品价格保持稳定 销量小幅增长 [2] - 预灌封注射器国内销售单价稳定 销量小幅增长 [2] - 自动注射笔中国市场放量显著 2025H1销量增长约200% [2] - 已与150余家新药企业开展合作 [2] - 脊柱产品同比环比均实现双位数增长 [2] - 关节产品因销售模式变化表观承压 下半年有望加速放量 [2] - 拉德索斯辐照仪海外复苏情况良好 未来有望继续放量 [2] 财务预测与分红政策 - 下调2025-2027年预测EPS为0.44/0.50/0.56元 [1] - 给予2026年目标PE 16X 目标价8.00元 [1] - 现金分红比例2023年提升至40% 2024年末期股息提升至全年50% [2] - 2025年中期分红拟维持50%的比例 [2]

投资评级 - 维持增持评级 目标价8.00元人民币（折合8.76港元） 参考可比公司给予2026年目标PE 16倍 [6][10] 核心观点 - 2025H1业绩整体稳健 收入同比持平 经调整归母净利润同比下降6.1% [10] - 普耗业务趋稳 药品包装和骨科业务引领增长 自动注射笔销量增长约200% [10] - 保持高分红比例 2025年中期分红拟维持50%的比例 [10] 财务表现 - 2025H1实现销售收入66.4亿元 同比持平 经调整归母净利润10.2亿元 同比下降6.1% [10] - 2025年预测营业收入138.89亿元（+6.1%） 归属母公司净利润20.33亿元（-1.6%） [4] - 2026年预测营业收入151.47亿元（+9.1%） 归属母公司净利润22.74亿元（+11.9%） [4] - 毛利率预计从2024年50.28%略降至2025年49.50% [11] 业务板块分析 - 通用医疗器械板块2025H1收入33.0亿元 同比基本持平 主要产品价格保持稳定 [10] - 药品包装板块收入11.7亿元 同比基本持平 预灌封注射器单价稳定 已与150余家新药企业合作 [10] - 骨科板块收入7.3亿元 同比略降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长 [10] - 介入板块收入9.9亿元 同比下降2% 血液技术板块收入4.5亿元 同比增长8.1% [10] 估值指标 - 当前股价5.90港元 市值269.67亿港元 [7] - 2025年预测PE 12.39倍 2026年预测PE 11.08倍 [4] - 可比公司2026年平均PE 16倍 包括心泰医疗(14倍)、爱康医疗(15倍)、春立医疗(19倍) [13]

业绩表现 - 2025H1销售收入66.4亿元同比持平 经调整归母净利润10.2亿元同比下降6.1% [2] - 净利润下降主要由于部分产品降价及新产品营销投入增加 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年预测EPS至0.44/0.50/0.56元 原预测为0.51/0.57/0.63元 [1] - 基于2026年16倍PE给予目标价8.00元人民币 折合8.76港元 [1] 业务板块表现 - 通用医疗器械收入33.0亿元同比持平 主要产品价格稳定销量小幅增长 [3] - 药包板块收入11.7亿元同比持平 预灌封注射器价格稳定销量增长 自动注射笔销量增长约200% [3] - 骨科板块收入7.3亿元同比下降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长 [3] - 介入板块收入9.9亿元同比下降2% [3] - 血液技术板块收入4.5亿元同比增长8.1% 拉德索斯辐照仪海外复苏良好 [3] 战略发展 - 药包板块已与150余家新药企业开展合作 自动注射笔在国内外市场均有较大潜力 [3] - 关节产品因销售模式变化表观承压 预计下半年加速放量 [3] 股东回报 - 现金分红比例从长期30%提升至2023年40% 2024年末期股息进一步提升至全年50% [4] - 2025年中期分红拟维持50%比例 [4]

业绩表现 - 2025H1销售收入66.4亿元同比持平[2] - 经调整归母净利润10.2亿元同比下降6.1% 主要受产品降价和营销投入影响[2] - 通用医疗器械收入33.0亿元同比持平 输液器、留置针、注射器等产品价格稳定且销量小幅增长[3] - 药包板块收入11.7亿元同比持平 预灌封注射器销量小幅增长且与150余家新药企业合作[3] - 骨科板块收入7.3亿元同比略降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长[3] - 介入板块收入9.9亿元同比下降2%[3] - 血液技术板块收入4.5亿元同比增长8.1% 拉德索斯辐照仪海外复苏良好[3] 业务亮点 - 自动注射笔中国市场放量显著 2025H1销量增长约200% 本土及海外市场潜力较大[3] - 关节产品因销售模式变化表观承压 但下半年有望加速放量[3] - 预灌封注射器国内销售单价稳定 已与150余家新药企业开展合作[3] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年预测EPS至0.44/0.50/0.56元 原预测为0.51/0.57/0.63元[1] - 参考可比公司给予2026年目标PE16倍 目标价8.00元（折合8.76港元）[1] - 维持增持评级[1] 股东回报 - 现金分红比例长期维持在30% 2023年提升至40% 2024年末期股息进一步提升至全年50%[4] - 2025年中期分红拟维持50%的比例 彰显对股东回报的高度重视[4]

公司核心产品与技术 - 自主研发低温凝切刀 外形酷似钢笔 尖端可释放高频交变电流 实现切割组织同时精准凝血 [1] - 产品仅需5-10瓦低功率运行即可产生高电导率 显著降低传统高功率设备带来的肌体热损伤风险 [1] - 凭借低温凝切刀技术突破 公司在第十三届中国创新创业大赛生物医药全国总决赛中荣获优秀企业奖 [1] 公司经营与财务表现 - 公司为集研发设计 模具制作 生产制造 产品注册 销售服务于一体的全产业链医疗器械企业 [2] - 自2020年实现全国销售以来 销售额及利税已连续5年保持翻倍增长 [2] - 2024年公司实现营业收入3.8亿元 纳税额达2800万元 预计2025年销售额将突破6亿元 [2] - 公司已获专利52项 其中发明专利26项 [2] - 形成1家控股公司加7个区域服务中心加16家本地配套企业的产业链协作体系 本地化配套率高达85% [2] 产业集群与行业生态 - 郏县以圣光投资集团和立科达医疗为双核心 联动其他企业整合资源 构建高端医疗器械科技创新与产业研发孵化基地 [3] - 产业集群已集聚16家医疗器械产业链企业 其中规上企业12家 [3] - 建成省级企业技术中心1家 省级高性能医用设备及材料工程技术研究中心1家 省级工程技术研究中心1家 [3] - 2024年郏县医疗器械产业链企业实现生产总值8.86亿元 占全县工业总产值比重达14.01% [3] - 全产业链布局得益于招商举措 成功打通医疗器械 医美产业壁垒 构建上下游协同 产学研联动 市场端支撑的现代产业生态体系 [3] 未来发展重点 - 下一步将依托双龙头企业引领 深化产学研用协同创新 推动更多医疗设备创新成果转化落地 [4] - 进一步完善产业链条 提升产业集群效应 重点聚焦创新驱动 加快构建优势突出 结构优化 区域协调的新发展格局 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.41亿元，归母净利润317.88万元，扣非净利润604.51万元 [1] - 经营活动现金流量净额达1.13亿元，同比增长243.90% [1] - 合同负债达1.81亿元，同比增长83.28%，反映在手订单显著提升 [1][3] 研发投入与创新 - 研发投入金额1797.72万元，占营业收入比例12.75%，较往期增加0.48个百分点 [1] - 新增专利申请36项，专利授权85项，软件著作权申请2项，累计专利授权501项（发明专利206项），软件著作权51项 [5][6] - 研发人员109人，占比17.38%，构建多学科交叉研发体系 [5][7] 行业地位与竞争优势 - 市场占有率连续三年（2022-2024）全国同行业排名第一 [4] - 境外在手订单超6000万元（截至2024年末） [4] - 主导起草2项行业团体标准，参与2项国家标准制定 [6] - 获评浙江省"隐形冠军"、工信部"专精特新小巨人"等资质 [6] 技术实力与产品应用 - 掌握高速多料道自动供料、医用软导管定型等核心技术，填补国内技术空白 [3] - 智能装备应用于安全输注类、血液净化类耗材的自动化组装、挤切及检测环节 [3][4] - 设备适配输液器、留置针、胰岛素针、透析器等多元化耗材品类 [4] 隐形眼镜业务布局 - 瞄准2025年市场规模超200亿元的中国隐形眼镜市场（占全球30%） [7] - 已建成4条产线，单线年产能1800万片，推进日抛型镜片注册申请 [8] - 采用"CDMO+自主品牌"模式，以水凝胶系列切入，逐步扩展至硅水凝胶及功能性产品 [8] - 凭借设备自研能力实现模具、模仁自主开发，优化成本与迭代效率 [8] 行业发展趋势 - 医疗耗材行业需求回升，产值连续上升，自动化升级需求显著 [1][2] - 2025年前4个月医疗设备多个细分领域市场规模显著上扬，全年设备更新订单总量预计达数百亿元 [2] - 长期驱动因素包括人口老龄化、慢性病发病率上升及医疗技术突破 [2] 战略规划 - 向下游高值耗材核心零部件领域延伸，深化客户合作粘性 [9] - 探索药械组合类、临床检验类高值耗材智能装备市场，升级数字化车间解决方案 [9] - 以"全球医用耗材自动化领先者"为愿景，共享客户资源提升持续盈利能力 [9]

威高股份2025年上半年业绩与业务分析 公司概况与财务表现 - 公司2025年上半年营收66.44亿元，同比基本持平，环比增长3%[2][24] - 扣非归母净利润同比下降12%，主要受汇率波动影响[2][24] - 研发投入3亿多元，占收入比例4.7%，同比提升[7][24] - 经营活动净现金流8亿多元，同比减少1.4亿元，主要因一次性费用3100万元、客户回款期延长及策略性采购影响[25] - 资本开支4亿多元，同比增加，主要来自预灌封产能建设及研发投入[25] - 资产负债率约20%多，存货周转天数同比下降十多天，应收账款周转天数同比增加14天[26] - 现金90亿元，部分来自IFC的2.5亿美元等值人民币贷款[27] - 分红政策保持净利润的50%[26] 业务板块表现 **1 通用医疗耗材（普号业务）** - 收入33亿元，同比持平，税前利润双位数下降，汇兑损失影响约4500万元[9][11] - 带量采购导致利润下降，但采购量有个位数上升[2][6] - 通过耗材加设备战略提供一体化解决方案，预计全年增速10%左右[2][28] - 辽宁省24省集采规则温和，缝合线产品有望通过集采放量（当前销售额1亿元）[10][28] **2 骨科业务** - 销售额7.3亿元，同比略降1.6%，但利润增长74.3%[17] - 脊柱业务双位数增长，运动医学和组织修复收入双位数增幅[2][17] - 关节业务因经销改革销售增幅下降，但全年看好增长潜力[17] - 海外业务增长19%，占比6%[33] - 未来布局微创手术耗材、新材料、数智化解决方案及介入治疗[18][19] **3 药包板块** - 收入11.7亿元，同比持平，利润下降[2][15] - 预灌封注射器销售额增长3%-5%，自动注射笔增长200%[2][16][32] - 海外销售占比45%（含"搭船出海"模式），国内份额较高[16] - 预充式冲管注射器价格因集采下降28%，销量提升10%[15][30] **4 围手术期耗材与设备** - 销售额增长近40%，全年预计达几个亿[9][29] - 麻醉机手术试用超过8000台，下半年预计放量加速[4][11][29] - 有望进入通用耗材领域前三[9] **5 介入与血液技术** - 血栓清除设备ClinaVac处于市场独家地位，上市前临床试验显示95%血栓清除率，海外峰值销售额预计超1亿美元[20] - 血液技术板块收入增幅8.1%，血袋国内份额超75%[21][22] - 血液辐照仪销售台数增10%，收入增30%达近2亿元，美国需求恢复，中国市场需求尚未回升[34][36] 战略进展 **平台化战略** - 呼吸麻醉等围手术期耗材及设备高双位数增长[4] - 建立239个办事处，计划县级医院覆盖率从18%提至40%以上[4] - 未来三年推出100多项新产品[4][7] **国际化战略** - 海外收入增长4%，占比近25%，美国市场增幅7%-8%[4][8][24] - 连续三个半年复合增长率5.5%，美国市场考虑关税影响增幅可达10%[24] - 在印尼建留置针工厂，推动产能转移与属地化管理[4][8] - "搭船出海"模式助力药包材海外销售占比达45%[5][16] **数字化与AI布局** - 研发术中精准药物闭环控制麻醉模型、智能通气管理模型及智能中央站[14] - 产品数字化升级，如耐辐照功能等[12][13] 其他重要内容 - 爱朗业务收入微降，美国、欧洲和非洲市场增长，中国和南美下降[33] - 截至7月中旬回购880万股股票，金额不到5000万港币[35] - 新一轮股权激励计划总股本上限10%，授予核心团队及业务骨干[35] - 手术量数据：脊柱增12%-13%，人工关节增12%，运动医学增12.5%-13%[33]

公司动态 - 公司控股子公司科伦医械参与江苏省第七、八轮医用耗材接续采购项目和陕西省留置针和泡沫敷料集中带量采购协议期满接续采购项目投标 [1] - 部分产品拟中选上述集中带量采购项目 [1] 业务发展 - 科伦医械为公司在医疗器械领域的重要子公司 [1] - 公司通过子公司参与省级集中带量采购项目以拓展市场 [1]