业绩表现 - 2025H1实现销售收入66.4亿元 同比持平 [1] - 经调整归母净利润10.2亿元 同比下降6.1% 主要因部分产品降价和新产品营销投入 [1] - 通用医疗器械板块收入33.0亿元 同比基本持平 [2] - 药包板块收入11.7亿元 同比基本持平 [2] - 骨科板块收入7.3亿元 同比下降1.6% 但分部溢利同比大增74% [2] - 介入板块收入9.9亿元 同比下降2% [2] - 血液技术板块收入4.5亿元 同比增长8.1% [2] 业务亮点 - 输液器、留置针、注射器等主要产品价格保持稳定 销量小幅增长 [2] - 预灌封注射器国内销售单价稳定 销量小幅增长 [2] - 自动注射笔中国市场放量显著 2025H1销量增长约200% [2] - 已与150余家新药企业开展合作 [2] - 脊柱产品同比环比均实现双位数增长 [2] - 关节产品因销售模式变化表观承压 下半年有望加速放量 [2] - 拉德索斯辐照仪海外复苏情况良好 未来有望继续放量 [2] 财务预测与分红政策 - 下调2025-2027年预测EPS为0.44/0.50/0.56元 [1] - 给予2026年目标PE 16X 目标价8.00元 [1] - 现金分红比例2023年提升至40% 2024年末期股息提升至全年50% [2] - 2025年中期分红拟维持50%的比例 [2]

投资评级 - 维持增持评级 目标价8.00元人民币（折合8.76港元） 参考可比公司给予2026年目标PE 16倍 [6][10] 核心观点 - 2025H1业绩整体稳健 收入同比持平 经调整归母净利润同比下降6.1% [10] - 普耗业务趋稳 药品包装和骨科业务引领增长 自动注射笔销量增长约200% [10] - 保持高分红比例 2025年中期分红拟维持50%的比例 [10] 财务表现 - 2025H1实现销售收入66.4亿元 同比持平 经调整归母净利润10.2亿元 同比下降6.1% [10] - 2025年预测营业收入138.89亿元（+6.1%） 归属母公司净利润20.33亿元（-1.6%） [4] - 2026年预测营业收入151.47亿元（+9.1%） 归属母公司净利润22.74亿元（+11.9%） [4] - 毛利率预计从2024年50.28%略降至2025年49.50% [11] 业务板块分析 - 通用医疗器械板块2025H1收入33.0亿元 同比基本持平 主要产品价格保持稳定 [10] - 药品包装板块收入11.7亿元 同比基本持平 预灌封注射器单价稳定 已与150余家新药企业合作 [10] - 骨科板块收入7.3亿元 同比略降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长 [10] - 介入板块收入9.9亿元 同比下降2% 血液技术板块收入4.5亿元 同比增长8.1% [10] 估值指标 - 当前股价5.90港元 市值269.67亿港元 [7] - 2025年预测PE 12.39倍 2026年预测PE 11.08倍 [4] - 可比公司2026年平均PE 16倍 包括心泰医疗(14倍)、爱康医疗(15倍)、春立医疗(19倍) [13]

业绩表现 - 2025H1销售收入66.4亿元同比持平 经调整归母净利润10.2亿元同比下降6.1% [2] - 净利润下降主要由于部分产品降价及新产品营销投入增加 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年预测EPS至0.44/0.50/0.56元 原预测为0.51/0.57/0.63元 [1] - 基于2026年16倍PE给予目标价8.00元人民币 折合8.76港元 [1] 业务板块表现 - 通用医疗器械收入33.0亿元同比持平 主要产品价格稳定销量小幅增长 [3] - 药包板块收入11.7亿元同比持平 预灌封注射器价格稳定销量增长 自动注射笔销量增长约200% [3] - 骨科板块收入7.3亿元同比下降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长 [3] - 介入板块收入9.9亿元同比下降2% [3] - 血液技术板块收入4.5亿元同比增长8.1% 拉德索斯辐照仪海外复苏良好 [3] 战略发展 - 药包板块已与150余家新药企业开展合作 自动注射笔在国内外市场均有较大潜力 [3] - 关节产品因销售模式变化表观承压 预计下半年加速放量 [3] 股东回报 - 现金分红比例从长期30%提升至2023年40% 2024年末期股息进一步提升至全年50% [4] - 2025年中期分红拟维持50%比例 [4]

业绩表现 - 2025H1销售收入66.4亿元同比持平[2] - 经调整归母净利润10.2亿元同比下降6.1% 主要受产品降价和营销投入影响[2] - 通用医疗器械收入33.0亿元同比持平 输液器、留置针、注射器等产品价格稳定且销量小幅增长[3] - 药包板块收入11.7亿元同比持平 预灌封注射器销量小幅增长且与150余家新药企业合作[3] - 骨科板块收入7.3亿元同比略降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长[3] - 介入板块收入9.9亿元同比下降2%[3] - 血液技术板块收入4.5亿元同比增长8.1% 拉德索斯辐照仪海外复苏良好[3] 业务亮点 - 自动注射笔中国市场放量显著 2025H1销量增长约200% 本土及海外市场潜力较大[3] - 关节产品因销售模式变化表观承压 但下半年有望加速放量[3] - 预灌封注射器国内销售单价稳定 已与150余家新药企业开展合作[3] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年预测EPS至0.44/0.50/0.56元 原预测为0.51/0.57/0.63元[1] - 参考可比公司给予2026年目标PE16倍 目标价8.00元（折合8.76港元）[1] - 维持增持评级[1] 股东回报 - 现金分红比例长期维持在30% 2023年提升至40% 2024年末期股息进一步提升至全年50%[4] - 2025年中期分红拟维持50%的比例 彰显对股东回报的高度重视[4]

威高股份2025年上半年业绩与业务分析 公司概况与财务表现 - 公司2025年上半年营收66.44亿元，同比基本持平，环比增长3%[2][24] - 扣非归母净利润同比下降12%，主要受汇率波动影响[2][24] - 研发投入3亿多元，占收入比例4.7%，同比提升[7][24] - 经营活动净现金流8亿多元，同比减少1.4亿元，主要因一次性费用3100万元、客户回款期延长及策略性采购影响[25] - 资本开支4亿多元，同比增加，主要来自预灌封产能建设及研发投入[25] - 资产负债率约20%多，存货周转天数同比下降十多天，应收账款周转天数同比增加14天[26] - 现金90亿元，部分来自IFC的2.5亿美元等值人民币贷款[27] - 分红政策保持净利润的50%[26] 业务板块表现 **1 通用医疗耗材（普号业务）** - 收入33亿元，同比持平，税前利润双位数下降，汇兑损失影响约4500万元[9][11] - 带量采购导致利润下降，但采购量有个位数上升[2][6] - 通过耗材加设备战略提供一体化解决方案，预计全年增速10%左右[2][28] - 辽宁省24省集采规则温和，缝合线产品有望通过集采放量（当前销售额1亿元）[10][28] **2 骨科业务** - 销售额7.3亿元，同比略降1.6%，但利润增长74.3%[17] - 脊柱业务双位数增长，运动医学和组织修复收入双位数增幅[2][17] - 关节业务因经销改革销售增幅下降，但全年看好增长潜力[17] - 海外业务增长19%，占比6%[33] - 未来布局微创手术耗材、新材料、数智化解决方案及介入治疗[18][19] **3 药包板块** - 收入11.7亿元，同比持平，利润下降[2][15] - 预灌封注射器销售额增长3%-5%，自动注射笔增长200%[2][16][32] - 海外销售占比45%（含"搭船出海"模式），国内份额较高[16] - 预充式冲管注射器价格因集采下降28%，销量提升10%[15][30] **4 围手术期耗材与设备** - 销售额增长近40%，全年预计达几个亿[9][29] - 麻醉机手术试用超过8000台，下半年预计放量加速[4][11][29] - 有望进入通用耗材领域前三[9] **5 介入与血液技术** - 血栓清除设备ClinaVac处于市场独家地位，上市前临床试验显示95%血栓清除率，海外峰值销售额预计超1亿美元[20] - 血液技术板块收入增幅8.1%，血袋国内份额超75%[21][22] - 血液辐照仪销售台数增10%，收入增30%达近2亿元，美国需求恢复，中国市场需求尚未回升[34][36] 战略进展 **平台化战略** - 呼吸麻醉等围手术期耗材及设备高双位数增长[4] - 建立239个办事处，计划县级医院覆盖率从18%提至40%以上[4] - 未来三年推出100多项新产品[4][7] **国际化战略** - 海外收入增长4%，占比近25%，美国市场增幅7%-8%[4][8][24] - 连续三个半年复合增长率5.5%，美国市场考虑关税影响增幅可达10%[24] - 在印尼建留置针工厂，推动产能转移与属地化管理[4][8] - "搭船出海"模式助力药包材海外销售占比达45%[5][16] **数字化与AI布局** - 研发术中精准药物闭环控制麻醉模型、智能通气管理模型及智能中央站[14] - 产品数字化升级，如耐辐照功能等[12][13] 其他重要内容 - 爱朗业务收入微降，美国、欧洲和非洲市场增长，中国和南美下降[33] - 截至7月中旬回购880万股股票，金额不到5000万港币[35] - 新一轮股权激励计划总股本上限10%，授予核心团队及业务骨干[35] - 手术量数据：脊柱增12%-13%，人工关节增12%，运动医学增12.5%-13%[33]

业绩总结 - 2025年上半年，公司实现收入66.44亿元人民币，同比持平[9] - 调整后净利润为10.2亿元人民币，同比下降6.1%[9] - 海外销售额为16.2亿元人民币，同比增长4.0%，占总销售的24.4%[11] 用户数据 - 一般医疗器械部门上半年收入为33亿元人民币，同比持平，部门利润为4.9亿元人民币，同比下降17.1%[16] - 制药包装部门上半年收入为11.7亿元人民币，同比持平，部门利润为4.5亿元人民币，同比下降5.8%[24] - 骨科部门上半年收入为7.3亿元人民币，同比下降1.6%，但部门利润显著上升74.3%至1.5亿元人民币[27] - 血液管理部门上半年收入为4.5亿元人民币，同比增长8.1%，但部门利润下降5.3%至3100万元人民币[37] 未来展望 - 公司计划在2025年维持50%的股息支付比例，自上市以来累计分红接近80亿元人民币，年均增长超过20%[52] - 2025年上半年，公司的流动比率为3.7倍，净现金为55.1亿元人民币[55] - 公司在2025年目标净利润不低于2.9亿元人民币（不包括股权激励支付）[27] 研发与财务状况 - 上半年研发费用达到3.2亿元人民币，占同期收入的4.7%[11] - 平均营运资本天数和应付账款周转天数的计算考虑了应付票据的影响[56] - 利息保障倍数为EBITDA与融资成本的比率[56]