报告投资评级 - 继续看好中上游 PPI 涨价链条 [1] 报告核心观点 - 工业部门景气呈现结构性分化，中游制造和上游资源品（如汽车制造、石油煤炭开采和加工、黑色金属采选、电力热力）的量价指标增速环比改善，而大消费和地产链（如医药、食品饮料、纺服、家具造纸印刷、非金属制品等）则处于历史偏低分位且持续出清 [2] - 2025年11月制造业PMI整体小幅回升至49.2%，反内卷推动价格景气改善，投入原材料价格处于扩张区间；订单景气环比改善，出口订单景气更高；服务业和商务活动景气重回收缩区间 [2] - 投资机会聚焦于中上游PPI涨价链条的延续，以及大消费和地产链中供给出清充分的行业困境反转机会 [2] 工业部门分行业月度跟踪总结 - 截至2025年10月，量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品：汽车制造（营收增速历史分位数51%，PPI环比改善0.7个百分点）、石油煤炭开采和加工（营收增速历史分位数75%）、黑色金属采选（营收增速历史分位数24%）、电力热力（工业增加值增速历史分位数19%）等 [2][5] - 量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清的行业集中在大消费和地产链：医药制造（利润增速历史分位数17%）、食品制造（工业增加值增速历史分位数4%）、纺服（纺织业营收增速历史分位数15%）、家具造纸印刷（印刷和记录媒介复制业营收增速历史分位数27%）、非金属制品（非金属矿物制品业利润增速历史分位数13%）等 [2][5] - 供给端存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业包括：医药、非金属采选和制品、轻工制造、纺服、专用设备、通用设备、食品饮料、橡胶塑料等 [2][6] 各行业高频中观量价指标总结 消费 - 汽车：2025年10月全国狭义乘用车市场零售销量同比下降0.8%，增速由正转负；新能源车国内零售销量同比增长7.3%，较9月增速回落8.4个百分点；新能源车出口增长好于内销，出口量同比增长90.4% [2][8] - 家电：白电内外销高基数压力显现，冰洗外销韧性强于内需；11-12月三大白电内需排产保持负增长，空调排产积极性因成本压力抬升而明显下调；年末出口备货季叠加中美关税谈判成果落地，空调冰箱出口排产降幅预计收窄 [2] - 大众消费品：纺织品上游原料端价格止跌回稳，棉花、PTA、聚酯切片等价格基本恢复至2024年同期水平，鹅绒价格修复显著；文体用品、化妆品、日用品零售额增速高位放缓，金银珠宝零售保持高增 [2][8] - 服务消费：入境旅客人次高基数下保持双位数正增，电影票房以价换量，快递反内卷单价提升 [2][8] - 食品饮料：白酒、猪肉价格磨底中，乳品和牛羊肉价格继续回升；10月CPI整体同比增速0.2%，食品肉类和蔬菜水果拖累收窄 [2][8][21] - 医药：国内药品零售额增速企稳，CPI中医疗保健分项10月已上行至1.4%；海外新药上市获批数略高于2024年同期 [2][8] 先进制造 - 光伏：四季度行业供需平稳，价格上涨动能放缓；多晶硅料致密料价格同比上涨31.6%，硅片价格同比上涨3.5% [2][22] - 锂电：储能和动力电池需求高景气，六氟磷酸锂供需严重错配，价格近一年涨超200%，碳酸锂和氢氧化锂累计涨幅20%以上；市场供应紧平衡状态可能持续至2026年 [2][22] - 工程机械：2025年10月叉车、挖机等工程机械销量保持高增，叉车内销量累计同比增长13.4%，挖掘机内销量同比增长14.4%；海外需求在“一带一路”市场竞争力提升 [2][22] - 重卡：2024年同期基数走低叠加销售旺季，天然气和新能源重卡在成本优势驱动下持续引领增长，10月销量同比增长24.0% [2][22] 科技 - 通信：电信业务量和基站设备出货改善；光模块出口金额下降主要因产能转移，但均价降幅收窄表明出口结构优化 [2][28] - 电子：存储价格同比持续高增，DRAM价格同比上涨353.1%；国内芯片销售额加快增长，集成电路产量同比增长9.5%；消费电子方面，电商促销推动手机出货改善，但高基数压力仍大 [2][28] - 游戏：国产游戏审批数量累计同比增长29.4%，审批发放加快 [2][28] 金融 - 银行：25Q3商业银行不良贷款率为1.52%，较Q2回升2.5 BP；净息差为1.42%与Q2持平；负债成本改善驱动息差阶段性企稳 [2] - 保险：2025年1-10月险企各类保费收入累计同比增长8.0%，增速较前9个月放缓0.8个百分点；人身险预定利率下调后，销售潜力一定程度透支，产品结构向分红险等转型 [2] 地产链 - 地产：需求端销售、房价表现偏弱，供给端投资、开工、竣工均明显走弱；房地产开发投资完成额同比下降14.8% [2][37] - 建材：水泥价格低位震荡，玻璃纯碱价格趋稳，TDI、MDI、聚醚等价格修复 [2] 周期 - 能源：布伦特原油价格在60美元上下窄幅震荡；动力煤价格修复至800元上方，因冬储补库和供给约束超预期 [2] - 有色金属：宏观流动性约束缓和，美联储降息预期回升，金属价格普遍震荡上行 [2] - 化工：价格同比反弹回升的种类增加，集中在石油化工和煤化工，如树脂、纯碱、氟化工等；2025年10月全部工业品PPI同比-2.1%，较9月收窄0.2个百分点 [2]

核心观点 - 继续看好中上游 PPI 涨价链条的持续性，认为汽车制造、石油煤炭开采和加工、黑色金属采选、电力热力等行业景气度呈现环比改善 [1][2] - 报告指出大消费和地产链相关行业，如医药、食品饮料、纺服、家具造纸印刷等，其量价指标增速处于历史偏低分位且正处于供给出清过程中，存在困境反转机会 [2] 工业部门分行业月度跟踪 - 截至2025年10月，量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品：汽车制造业（4项指标改善，历史分位数均值43%）、石油煤炭及其他燃料加工业（3项指标改善，历史分位数均值49%）、黑色金属矿采选业（3项指标改善，历史分位数均值40%）、电力热力生产和供应业（3项指标改善，历史分位数均值28%）[2][5] - 供给端存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业包括：医药制造业（存货环比-1.5%，固定资产环比-1.4%）、非金属矿物制品业（存货环比-0.3%，固定资产环比-1.9%）、纺织服装服饰业（存货环比-2.1%，固定资产环比-4.8%）等，显示这些领域供给收缩较为充分 [2][6] 景气状况 - 2025年11月制造业PMI整体为49.2%，较10月小幅回升0.2个百分点，但处于2010年以来8%的低分位水平 [2][7] - 价格景气改善，主要原材料购进价格指数为53.6%，环比上升1.1个百分点，处于59%的历史分位数；新出口订单指数为47.6%，环比显著改善1.7个百分点，显示外需韧性较强 [2][7] - 非制造业商务活动指数为49.5%，环比下降0.7个百分点，重回收缩区间 [2][7] 消费行业高频指标 - 汽车消费方面，2025年10月全国狭义乘用车零售销量同比下降0.8%，增速由正转负；新能源车国内零售销量同比增长7.3%，但较9月增速回落8.4个百分点；新能源车出口表现亮眼，同比增长90.4% [2][9] - 家电行业白电内外销面临高基数压力，11-12月三大白电内需排产保持负增长；冰洗外销韧性强于内需，空调冰箱出口排产降幅预计收窄 [2][9] - 大众消费品中纺织品上游原料价格止跌回稳，棉花、PTA、聚酯切片等价格基本恢复至2024年同期水平；文体用品、化妆品、日用品零售额增速高位放缓，金银珠宝零售额保持15.1%的高增长 [2][9] - 服务消费中入境旅客人次在高基数下保持双位数正增长（上海累计增长38.5%），电影票房收入同比增长16.1%，快递单价同比提升3.0%，显示"反内卷"推动服务价格回升 [2][9] - 食品饮料方面，白酒批发价格指数同比-2.4%，猪肉价格同比-18.8%，仍处于磨底阶段；乳品和牛羊肉价格继续回升，牛肉价格同比上涨9.2%，羊肉价格上涨6.8% [2][9] - 医药行业国内药品零售额增速企稳（10月同比增长2.4%），CPI中医疗保健分项持续修复，10月已上行至1.4% [2][9] 先进制造行业高频指标 - 光伏产业链四季度以来供需平稳，价格上涨动能放缓；多晶硅料致密料价格同比上涨31.6%，光伏组件价格同比上涨1.1%，但12月中游硅片继续减产，后续价格仍有支撑 [2][25] - 锂电材料需求高景气，六氟磷酸锂价格近一年涨幅超200%，碳酸锂和氢氧化锂累计涨幅也在20%以上；六氟磷酸锂供需严重错配，市场供应紧平衡状态可能持续至2026年 [2][25] - 工程机械销量保持高增，2025年10月挖掘机内销量同比增长14.4%，叉车内销量累计增长13.4%；重卡销量同比增长24.0%，天然气和新能源重卡在成本优势驱动下持续引领增长 [2][25] 科技行业高频指标 - 通信领域电信业务量同比增长1.6%，移动通信基站产量同比增长18.2%；光模块出口金额同比下降16.9%，但均价降幅收窄至-18.7%，显示出口结构优化、高端占比提升 [2][31] - 电子行业存储价格同比持续高增，DRAM价格同比上涨353.1%，NAND Flash价格上涨56.8%；国内芯片销售额加快增长，集成电路产量同比增长9.5% [2][31] - 游戏行业国产游戏审批数量累计增长29.4%，中国游戏市场销售收入累计增长7.2% [2][31] 金融行业状况 - 银行业25Q3商业银行不良贷款率为1.52%，较Q2回升2.5BP；净息差为1.42%与Q2持平，负债成本改善幅度大于资产定价降幅，驱动息差阶段性企稳 [2] - 保险行业2025年1-10月保费收入累计同比增长8.0%，增速较前9个月放缓0.8个百分点；人身险预定利率下调后，险企正从固定利率产品转向分红险等浮动收益产品 [2] 地产链行业状况 - 地产需求端销售、房价表现仍偏弱，供给端投资、开工、竣工均明显走弱 [2] - 建材领域水泥价格低位震荡，玻璃纯碱价格趋稳，TDI、MDI、聚醚等价格出现修复 [2] 周期行业高频指标 - 能源方面，布伦特原油价格在60美元上下窄幅震荡；动力煤价格修复至800元上方，受冬储补库和供给约束推动 [2] - 有色金属价格普遍震荡上行，受美联储降息预期影响，利率期货市场定价对12月降息的概率从30%左右回升至85%以上 [2] - 化工品价格同比反弹回升的种类增加，集中在石油化工和煤化工，树脂、纯碱、氟化工、钛白粉等；2025年10月全部工业品PPI同比-2.1%，较9月收窄0.2个百分点 [2]

电信业务收入表现 - 电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9% [1] 电信业务总量增长 - 按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9% [1]

股权结构调整 - 中移动同意出售香港宽频约3.24%股份以满足港交所最低公众持股量25%的要求 [2] - 出售后中移动仍持有香港宽频78.08%的股份并保持控股股东地位 [2] - 该操作旨在符合监管要求且预计不会对香港宽频运营产生重大不利影响 [2] 战略协同规划 - 中移动计划通过整合5G网络资源与云计算基础设施强化香港宽频电信业务能力 [2] - 双方将最大化协同效应以扩大市场占有率并支持各自增长策略 [2] - 香港宽频有望构建面向企业数字化转型的一站式服务体系 [2] 长期发展承诺 - 中移动强调出售股份不影响其对香港宽频长远发展的支持目标 [2] - 公司未来将重点改善香港宽频财务状况并为股东创造长期价值 [2] - 此次要约收购标志着香港宽频电信业务进入新发展阶段 [2]

股价表现 - 香港宽频股价上涨7 7%至8 11港元 成交额达4 81亿港元 日内涨幅一度超过11% [1] 股权结构调整 - 中移动为满足上市规则25%最低公众持股量要求 同意出售约3 24%香港宽频股份 [1] - 中移动香港已完成要约收购 合计持有香港宽频78 08%股份成为最大股东 [1] 战略协同规划 - 中移动承诺通过整合5G网络资源与云计算基础设施 最大化协同效应 [1] - 双方将共同扩大市场占有率 构建面向企业数字化转型的一站式服务能力 [1] - 中移动强调出售股份仅为合规安排 对香港宽频营运无重大不利影响且长期发展目标不变 [1]

能源与电力数据 - 8月份全社会用电量达10154亿千瓦时 同比增长5% 连续两个月突破万亿千瓦时创历史新高[2] - 前8个月电信业务收入累计完成11821亿元 同比增长0.8% 移动互联网用户数达16.01亿户 较上年末净增3132万户[2] - 新一轮成品油价格因调价周期内变动不足50元/吨而未作调整[2] 监管政策动态 - 直播电商领域虚假营销和假冒伪劣问题突出 《直播电商监督管理办法》完成意见征集进入法制审查程序 近期将正式发布[2] - 今日头条因热搜榜单呈现不良信息及破坏网络生态被网信部门约谈并责令限期改正[2] - UC平台因热搜榜单呈现极端敏感词条及网络暴力内容被网信部门采取警告等处罚措施[2] - 货拉拉被市场监管总局约谈 要求落实反垄断合规主体责任并规范平台算法规则[2] 国际经济与市场 - 经合组织预计2025年全球经济增速为3.2% 较6月预测上调0.3个百分点 2026年预计放缓至2.9%[3] - 印尼与欧盟签署全面经济伙伴关系协定 取消超过98%关税税目及99%进口额关税[3] - 美国9月制造业PMI初值52 服务业PMI初值53.9 综合PMI53.6均低于预期创三个月新低[3] - 欧元区9月制造业PMI初值49.5跌破荣枯线 服务业PMI升至51.4 德国服务业PMI52.5创8个月新高[3] - 瑞典央行降息25个基点至1.75% 为年内第三次降息[3] - 美国API原油库存减少382.1万桶 前值为减少342万桶[3] 金融市场表现 - 主要股指多数下跌：上证指数跌0.18%至3821.83 深证成指跌0.29%至13119.82 恒生指数跌0.7%至26159.12[5] - 美股三大指数下跌：道指跌0.19% 标普500跌0.55% 纳斯达克跌0.95%[5] - 大宗商品上涨：WTI原油涨2.1%至63.65美元/桶 布伦特原油涨1.76%至67.17美元/桶 COMEX黄金涨0.42%至3796.9美元/盎司[5] 企业公告与动态 - 日李药业签订不低于30亿元供应框架协议[6] - 沃尔核材控股子公司拟投建不超过10亿元新材料项目[6] - 神马股份拟以1亿至2亿元回购股份 烽火通信拟以7500万至1.5亿元回购股份[6] - 东山精密与欧林生物分别筹划发行H股于香港联交所上市[6] - 佰仁医疗射频消融系统进入创新医疗器械特别审查程序[6] - 天普股份因连续15交易日涨停累计涨317.72% 自9月24日起停牌核查[2] 行业合作与战略 - 交通运输部将出台《"人工智能+交通运输"实施意见》 推动AI在交通领域规模化应用[2] - 富煌钢构与二十二冶集团签署战略合作协议 青龙管业与中材国际签署战略合作框架[6]

股价表现 - 香港宽频股价在早盘上涨超8%至9.41港元创三年新高后掉头向下 午后跌幅扩大逾15% 截至发稿跌15.41%报7.3港元 成交额达15.07亿港元 [1] 要约收购结果 - 中国移动香港要约收购于2025年9月17日下午四时截止 未修订或延长 [1] - 要约人收到涉及7.13亿股股份的有效接纳 占全部已发行股份约48.18% [1] - 加上已收购的4.42亿股股份 要约人及其一致行动人合计持有11.54亿股股份 占全部已发行股份78.08% [1] 战略整合预期 - 中国移动香港成为香港宽频最大股东 持股比例达78.08% [1] - 预计中国移动香港将整合旗下5G网络资源和云计算基础设施与香港宽频电信业务 发挥协同效应 [1] - 香港宽频有望构建面向企业数字化转型的一站式服务能力 进入电信业务发展新阶段 [1]

电信业务总量增长态势 - 2025年1-6月全国电信业务总量累计达9180.9亿元，累计同比增长9.3% [1] - 2025年6月当期电信业务总量为1629.5亿元，同比增长12.9%，环比增长5.5% [1] - 行业呈现加速增长趋势，单月同比增速显著高于累计增速 [1] 历史数据参考 - 统计数据涵盖2020年至2025年上半年全国电信业务总量 [1] - 近一年当期值及同比增长数据已纳入统计范围 [1]

电信业务收入表现 - 2025年1-6月全国电信业务收入累计9055.2亿元 累计增长1% [1] - 2025年6月当期收入1567.1亿元 同比下降0.5%但环比增长4.3% [1] - 行业收入呈现同比微降但环比回升态势 [1] 数据统计维度 - 统计涵盖2020-2025年上半年全国电信业务收入趋势 [1] - 包含近一年当期值及同比增长的专项统计 [1] - 数据来源均为国家统计局 [1]

公司业务与运营 - 2025年上半年算力需求快速增长导致公司产能和供应链资源储备不足 订单交付不足 [1] - 数通类产品增长较快 接入和数据类产品营收占比升至近四成 [1] - 电信业务同比下降约8% [1] - 下半年新厂房投入使用预期运营状况好转 [1] - OCS产品已获得千万元级样机订单 正联合探索应用场景 [1] - 泰国自有厂区预计2026年春节后投产 部分客户已完成认证 [1] - 关税政策存在不确定性 公司强调通过提升核心竞争力应对风险 [1] 机构调研背景 - 知名私募汐泰投资于9月2日通过业绩说明会形式调研上市公司德科立 [1] - 调研信息来源于市场公开信息披露 [1] 投资机构概况 - 上海汐泰投资管理有限公司成立于2014年7月9日 注册资本1000万元人民币 [2] - 2015年3月登记备案为私募基金管理人（编号：P1009607） [2] - 2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 专注于股票二级市场投资管理 提供定制化产品服务 [2] - 研究团队均毕业于国内外名校 80%具备研究生学历 [2] - 核心投资人员具有公募基金背景和长期组合投资管理经验 [2] - 具备管理大规模资产的历史和能力 [2]