行业核心观点 - 全球一次性卫生材料面层材料正经历大升级，从“内卷”走向“外卷”，无纺布制造出海进程加速 [1] - 行业升级基于三大驱动力：跨境品牌冲击下的海外产业升级趋势、巨头示范效应、海外产能及属地化供应壁垒 [1] - 上游无纺布供应链标的面临困境反转的机会 [1] 行业逻辑 - 全球吸收性卫生用品大升级，个人护理制造出海加速 通过复盘帮宝适国内产品迭代，可见从面层材料到芯体和生产模式的全面升级 [1] - 2021年以来，中国跨境品牌扮演“鲇鱼”角色，通过产品创新和内容电商撬动海外巨头市场格局，引发全球巨头加速海外产品升级 [1] - 本轮海外卫生用品升级的核心是将纺粘无纺布切换为热风无纺布，带动上游供应商市场扩容和份额提升 [1] - 海外吸收性卫生用品无纺布替代市场空间测算为71.6亿美元，约合501亿元人民币，是国内市场规模的3倍以上 [1] 公司逻辑 - 公司是国内一次性卫生用品表层材料供应龙头，2024年营收14.85亿元，同比增长18%，归母净利润0.27亿元 [2] - 2024年后公司收入走出低谷，盈利在行业竞争中磨底复苏 [2] - 公司具备后整工艺优势，3D打孔类产品毛利率达30%，大幅领先行业10%的平均水平 [2] - 公司深度参与宝洁和金佰利供应链，全球产能布局行业领先 [2] 公司产能与前景 - 公司全球产能布局领先，受益于本轮卫生用品升级，海外业务开始放量，市场空间打开 [2] - 目前埃及产能迅速放量，盈利能力大幅优于国内基地 [2] - 公司市场空间打开的同时，盈利弹性释放可期 [2] 盈利预测与评级 - 预计公司2025至2027年营收分别为18亿元、22亿元、27亿元，同比增长23%、21%、20% [3] - 预计2025至2027年归母净利润分别为0.5亿元、1.3亿元、2亿元，同比增长95%、146%、51% [3] - 预计2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.39元、0.59元 [3]