拉美电商市场增长潜力 - 拉美电商市场展现出强劲爆发力，2019-2024年连续6年同比增速超20%，2024年电商交易总额达6330亿美元[1] - 美客多墨西哥市场Buen Fin大促销售额突破7.8亿美元，同比增长70.8%，商品销售数量同比增长59.1%[1] - 拉美电商2025-2029年年均复合增长率预计达9.43%，为全球第二大高增长地区，2025年规模预计达1648亿美元，2029年将增长至2415亿美元[2] 拉美电商市场特征 - 电商销售额仅占社会零售总额12-15%，远低于中国（约45%）及北美、欧洲（约25-30%），市场远未饱和[11] - 人口结构呈现"黄金人口结构"，劳动年龄人口（15-64岁）占比达65%，具有高购买力和消费潜力[12] - 16%中高收入人群每天网购，53%中高收入人群每周网购一次，消费观倾向于及时消费[12] - 物流基建快速改善，美客多75%商品可实现次日达甚至当日达[14] 中国品牌在拉美的成功案例 - Amazing Bloks在美客多平台销售额从5月6000美元增长至7月8万美元，两个月翻十余倍[5] - GameSir圣诞大促7天内销售额突破10万美元，年对年增长300%[6] - 致欧家居在墨西哥增长率突破120%，猫爬架、垃圾桶等单品首月销量超出备货量两倍[7] - Deegotech在Hot Sale大促首日取得30%增速，日订单量从约1000单增长至1300单左右[20] 拉美市场本地化策略 - 消费者更看重顾客评价而非广告，哥伦比亚65%、阿根廷66%消费者购买前会进行网上研究[16] - 产品需针对本地需求深度定制，如Deegotech增加背包防盗机制、防水材料及不同人群专属功能[18] - 拉美人审美文化独特，Amazing Bloks推出暗黑系产品如黑色玫瑰、僵尸主题积木，销量表现优异[21][22] - 消费趋势从"价格敏感"向"价值追求"转型，更关注产品个性化、品牌价值观及购物体验[23] 电商平台选择与支持 - 美客多占据拉美电商市场26%份额，远超第二名8%，提供电商全链路服务[29] - 平台物流优势明显，国际直邮使消费者15-20天收货，"满包邮"活动降低决策门槛[29] - 美客多提供数据分析工具，致欧家居借助大盘数据从8000多个SKU中筛选出猫爬架、垃圾桶等爆款[30] - 拉美市场不适合赚快钱，需要五年、十年长期规划，选择本地化平台至关重要[27][28]

公司动态 - 威尔乌集团于上周三发布三款全新硬件产品 包括一款紧凑型游戏主机 一款游戏手柄以及一款VR头显 [2] - 公司联合创始人兼总裁加布·纽维尔净资产约为110亿美元 [2] 资产收购与投资 - 加布·纽维尔于8月收购荷兰造船厂Oceanco 交易金额未披露 [2] - 纽维尔目前正建造一艘长度达100米的研究船 造价预计达3亿美元 [3] - 其新游艇"利维坦号"由Oceanco打造 造价为5亿美元 [2] 游艇规格与设施 - "利维坦号"全长364英尺（约111米） 宽58英尺（约17.7米） 在全球游艇中排名第50位 是Oceanco交付的体积最大的游艇 [5] - 游艇可容纳26名宾客及37名船员 [5] - 独特设施包括下层甲板的潜艇库 潜水中心 全功能实验室 船上医院及3D打印工坊 [5] - 娱乐设施包括舰桥甲板的电竞房 配备15台高性能游戏终端及两台模拟赛车 另有健身房 海滩俱乐部等 [5] - 游艇搭载柴油-电力混合动力系统与储能电池组 可实现静音零排放航行 船上铺设电缆总长达280英里（约451公里） [7] - Oceanco首席执行官称该游艇为公司有史以来设计建造的最舒适游艇 异常安静 全速航行时噪音和振动水平极低 [7]

行业整体表现 - 2025年1月至6月中国电竞产业收入达127.61亿元人民币，同比增长6.10% [1] - 电子竞技用户规模近4.93亿人，呈微弱增长态势，规模基数稳定 [1] - 行业在市场收入、新品面世与赛事出海等方面均呈现增长，向规范化、主流化、国际化稳步前行 [1] 电竞装备市场 - 天猫平台数据显示，2025年10月15日至10月19日期间，笔记本电脑和无线鼠标销售额同比增长超150%，键盘同比增长超190% [2] - 电竞装备消费呈现年轻化、专业化特点，普通用户逐渐成为消费主力 [2] - 2025年第二季度中国消费级游戏笔记本市场同比增速高达24.3%，远超整体消费PC市场 [2] 技术与产品趋势 - 移动电竞崛起使游戏表现成为用户选购手机的重要考量因素 [3] - 行业推出搭载165Hz高刷新率屏幕的电竞手机，以提供更流畅画面和技能释放低延迟的沉浸体验 [3] - 针对用户长时间使用屏幕的需求，技术努力降低夜间使用时的视觉疲劳 [3] 未来发展方向 - 游戏外设产业正经历从硬件性能竞争向用户体验升级的关键转型 [4] - 未来竞争焦点在于同时在流畅度、画质、护眼功能及个性化体验等多个维度实现突破 [4]

墨西哥电商市场概况 - 墨西哥电商市场是当前跨境电商圈的热门话题，大量中国卖家涌入[1] - 2024年墨西哥电商销售额增长20%，达到431亿美元，是全球在线零售额增长最快的国家，已连续六年实现两位数增长[8] - 预计2025年至2033年墨西哥电商市场复合年增长率约为21.2%[8] - 墨西哥电商渗透率仅为18%，远低于中国的47%，市场潜力巨大[1] 主要电商平台竞争格局 - 美客多与亚马逊共占据墨西哥当地85%的市场份额，是绝对的两大巨头[2] - 美客多2023年在墨西哥的GMV已超过200亿美元，市场份额超过50%，活跃用户数量超3500万[2] - 美客多宣布2025年将对墨西哥投资34亿美元，较去年增长38%[2] - 亚马逊在墨西哥共计投资了1100亿比索（约合55.16亿美元），目前有超过2.7万名墨西哥卖家入驻，提供超500万种商品[4] - 2024年二季度，Temu在墨西哥电商市场的流量份额以15.98%的占比首次超越美客多与亚马逊登顶[5] - TikTok Shop墨西哥站销量从2024年2月的每月14万单暴涨至7月的每月223万单，翻了16倍[6] 中国"出海四小龙"平台策略 - 速卖通2014年进入墨西哥，2024年8月上线"海外托管"模式，要求卖家本地备货、本地履约[4] - SHEIN在2018年以自营模式进入墨西哥，过去两年引入第三方平台业务，包括半托管和自主运营模式[5] - Temu于2023年进入墨西哥，采用"全托管"与"半托管"相结合的模式，2024年新推出国内直发"Y2模式"[5] - TikTok Shop于2025年进入墨西哥，2月上线全托管模式，8月开放跨境POP模式[6] 墨西哥市场吸引力分析 - 墨西哥人口1.3亿，平均年龄29岁，18到34岁的消费者占电商用户的70%[9] - 2023年墨西哥人均GDP达到1.3万美元，超过当年中国的人均GDP（1.27万美元）[9] - 墨西哥是中国在拉美的第二大贸易伙伴，中国连续二十年是墨西哥的第二大贸易伙伴[10] - 墨西哥北面毗邻美国，享受《美墨加贸易协定》优惠政策，拥有面向美国市场稳定的准入条件[14] 市场挑战与风险 - 墨西哥贫富差距悬殊，2022年有43.5%的人口生活在贫困线以下[9] - 墨西哥市场政策收紧，2025年1月起取消50美元以下小额跨境包裹免税政策，8月起将关税税率从19%上调至33.5%[23] - 墨西哥长期深受腐败和劳工问题困扰，海关系统被认为是腐败的重灾区[24] - 曼萨尼约港和拉萨罗港相继罢工，导致清关时效严重拖长，有卖家4月、5月的货柜到9月仍未清出[23] 卖家策略演变 - 早期进入墨西哥市场的卖家通过铺货模式获得成功，部分大卖年销售额达二三十亿[17] - 随着竞争加剧，铺货模式利润从25%下滑至10%出头，同质化竞争严重[18] - 卖家开始转向品牌化运营或开拓其他拉美市场如巴西[20][21] - 海外仓模式成为主流，物流时效从8天左右普遍缩短到5-6天[13] 拉美市场拓展机会 - 巴西是拉美经济体量最大的国家，2024年GDP达到2.18万亿美元，超过墨西哥的1.85万亿美元[12] - TikTok Shop巴西站上线4个月以来，GMV增长45倍，超过4600万美元[22] - 阿根廷2024年年底推出史上首个小包免税政策，400美元以下的包裹免关税[23] - 墨西哥被视为中国卖家开辟拉美市场的"第一站"和重要据点[12]

投资评级 - 增持（首次）[3] 核心观点 - 雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 深度布局国产信创 打造第二增长曲线[3][5][13] - 公司构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 全系新品预装雷神AI智能体 接入DeepSeek大模型[3][19] - 2025H1实现营业收入13.88亿元 同比增长13.19% 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31%[3][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/45/59百万元 对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股 对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍[3][98] 行业前景 - 2024年全球AIPC出货量4800万台 占PC总出货量18% 预计2025年AIPC出货量超1亿台 占PC总出货量40%[4][58] - 2024年中国电竞产业收入275.68亿元 预计2025年达288.09亿元 2027年整体电竞市场规模有望突破2000亿元[41][42][47] - 中国信创市场预期2025年恢复高增速 2026年突破2000亿元[4][63] - 2025年中国大陆PC市场预计同比增长3% 达到4100万台[56] 公司战略与品牌价值 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 信创产品在党政领域及八大重点行业广泛采用 中标300多个项目[5][13] - 2025年连续五年入选"世界品牌实验室"中国500最具价值品牌 品牌价值218.39亿元[5][18] - 通过"双百计划"构建开放生态体系 为业务增长奠定坚实基础[17] 产品布局与研发 - 2025年发布雷神ZERO18等RTX50系新品 布局智能眼镜赛道 推出雷神AuraAR智能眼镜和雷神AuraAI智能拍摄眼镜[3][18] - 推出首款增程式AIPC雷神ZERO 18 Pro 搭载英特尔酷睿Ultra 9 275HX处理器和NVIDIA GeForce RTX 5090 GPU[23] - 2023-2025H1研发费用分别为4570.97/4590.62/2615.83万元 研发费用率分别为1.79%/1.55%/1.88%[29][31] - 信创产品覆盖笔记本电脑/台式机/服务器/一体机/miniPC等形态 支持海光/兆芯/飞腾/龙芯四大技术路线[13][74] 财务表现 - 2024年营业收入29.55亿元 同比增长15.65% 主营业务收入26.69亿元 同比增长19.58%[6][92] - 2025H1主营业务收入12.19亿元 同比增长11.31% 其中游戏笔记本收入增加 境外收入3.19亿元[79][83] - 2024年主营业务境外收入11.50亿元 增幅57.54%[83] - 2025H1毛利率8.36% 净利率1.06% 期间费用率7.74%[3][96] 市场地位与竞争 - 专注专业化计算机硬件赛道 电竞电脑国内市占率位列前四[9] - 营收规模较联想/华硕/微星等可比品牌商存在较大差距 2025H1营收13.88亿元[36] - 毛利率低于可比品牌商均值 但变动趋势趋于一致[36][38] - 前五大供应商采购占比59.54% 前五大客户销售额占比营收68.36%[85][91]

产品上市信息 - 方程豹钛7于9月9日正式上市 共推出4个配置版本 售价区间为17.98万元至21.98万元[1] - 具体配置包括135KM两驱Pro版17.98万元 200KM两驱Max版18.98万元 190KM四驱Max版20.68万元 190KM四驱Ultra版21.98万元[1] - 上市权益最高价值超过3.6万元[1] 产品配置与舒适性 - 标配全车真皮舒芙蕾座椅 提供符合人体工学的支撑性[1] - 搭载自研迪声音乐座舱系统 至高配备20个扬声器[1] - 合作全球香氛品牌奇华顿 推出三款大师香氛[1] - 智能冷暖冰箱支持-6℃到50℃温度调节[1] - 全车配备7个屏幕包括仪表盘 抬头显示 中控屏和后排娱乐屏[1] 空间设计与储物能力 - 后舱容积达到近千升 二排座椅放倒后形成1880L空间[2] - 储物空间可容纳18个20寸行李箱加5个22寸行李箱[2] - 全车设计47处储物空间[2] 智能生态与创新功能 - 首发搭载比亚迪全新智慧生态 实施智能车+生态战略[2] - 推出行业首款车家两用BYD Pad智能平板 支持45项车控功能[2] - 前排座椅配备BYD Pad转轴支架 兼容主流平板设备[2] - 全球首发自研电动滑板和游戏手柄[2] - 集成灵鸢无人机系统 车顶摄像头和Insta360 X5相机[2] 车载服务与互联功能 - 支持连接倍轻松智能眼罩和颈部按摩仪[3] - 通过支付宝合作实现语音点单+车载支付功能[3] - 支持语音点咖啡 刷脸支付和自动导航到店[3] - 首发搭载蚂蚁森林车机版 可生成方程豹专属公益林[3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入13.88亿元 同比增长13.19% [1] - 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31% [1] - 研发费用2615.83万元 同比增长11.38% [1] - 在已披露半年报的同业公司中营业收入与净利润同比增速最高 [1][4] 产品结构分析 - 笔记本产品收入8.78亿元 占比最高 同比增长23.76% [2][3] - 电脑配件及其他产品收入1.70亿元 同比增长28.86% 为各产品线最高增速 [2][3] - 外设周边产品收入1.81亿元 同比下降4.44% [2][3] - 台式机及服务器收入1.60亿元 同比下降18.50% [2][3] 盈利能力指标 - 整体毛利率未直接披露 各产品线毛利率均低于10% [2][3] - 笔记本毛利率9.28% 同比提升1.91个百分点 [3] - 外设周边毛利率7.93% 同比下降5.34个百分点 [3] - 电脑配件毛利率5.27% 同比下降1.98个百分点 [3] 市场与渠道 - 深化与京东、天猫、拼多多、抖音、得物等线上渠道合作 [4] - 京东618大促期间雷神和机械师品牌在品类排名、营业额、市占率大幅提升 [4] - 总市值32.61亿元 在同业公司中最低 [4][5] 行业地位与竞争格局 - 北交所首家电竞装备上市公司 [1][4] - 同业公司包括雷柏科技、冠捷科技、康冠科技等深交所上市公司 [4] - 亚洲地区占全球电竞市场销售收入42.8% 为最大区域市场 [4] - 中国企业在高性能电竞PC、显示器、外设领域具备国际竞争力 [4] 战略与发展方向 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 [1] - 上半年发布ZERO 18 Pro等三款笔记本产品及雷神AR智能眼镜 [2] - 未来将以AI技术为核心 探索在电竞和智能设备中的应用 [5]

核心观点 - 年轻一代（90后/95后/00后）将电竞房作为家居改造的核心需求，追求沉浸式体验与个性化表达 [3][7][10] - 电竞房设备配置呈现高端化趋势，大屏电视、机械键盘、VR设备等成为刚需 [12][13][37] - 舒适性与健康需求推动电竞桌椅、人体工学设计产品销量激增 [15][16][20] - 赛博朋克风格成为电竞房主流审美，占比达42.6% [24][25][27] - 客厅游戏化趋势显著，98英寸以上电视销量增速达300% [34][39][40] - 小空间高预算特征明显，56.1%电竞房面积不足10㎡但35.1%预算超万元 [47][49][50] 电竞房消费趋势 设备配置 - 必备设备TOP10：电竞桌椅（59.5%）、游戏手柄（55.4%）、显示器（54.1%）、大屏电视（51.4%）、机械键盘（49.3%）[13] - 沉浸式设备需求：46.6%配备Soundbar音响，32.4%购入VR设备 [12][13] - 大屏电视成90后刚需，该群体中55.2%优先配置 [37][38] 空间改造 - 空间分布：39.2%设在卧室，21.6%在客厅，仅20%拥有独立房间 [35][36] - 小空间优化：73.7%优先收纳设计，56.1%选择多功能家具 [53] - 预算分配：35.1%投入超万元，29.7%预算5000-10000元 [50] 风格偏好 - 赛博朋克风格占比42.6%，极简工业风（27.7%）和次元主题（9.5%）次之 [25][26] - RGB灯带使用率达37.8%，IP联名外设占比26.4% [13][27] 渠道数据 - 京东电竞椅成交额增长166%，升降桌增长100% [15] - 98英寸电视销量增速300%，搜索量暴增1000% [40] - 平台推出30天免费试用服务覆盖电竞桌椅和大屏电视 [23][45]

美国关税政策变动及其影响 - 美国政府自4月以来频繁调整关税政策，包括将对中国部分商品的税率从34%提高到125%，后又宣布对智能手机和电脑等产品免除关税，政策波动性极大[1] - 关税政策直接冲击年贸易额超6000亿美元的中美贸易基本盘，中国对美出口占中国整体出口的15%左右[1] - 美国同步取消800美元"小额豁免"关税政策，对占据中国外贸"半壁江山"的跨境电商造成结构性震荡[1] 关税对中国外贸企业的影响 - 关税影响的核心是成本结构变化，中国出口商在竞争激烈的美国市场中往往无法完全将关税转嫁给美国消费者，导致利润被压缩[1] - 劳动密集型企业利润率本就较薄，在高关税压力下可能被迫放弃美国市场[1] - 转口贸易策略受到美国原产地规则核查的遏制，尽管美国暂缓对部分国家的"对等关税"，但转口贸易仍面临较大挑战[1] 企业应对高关税的策略 - 调整供应链布局，例如将生产转移到墨西哥或东南亚国家（如越南、马来西亚、印尼）以享受其对美国的低关税待遇，这在纺织、电子产品、玩具等劳动密集型产业中尤为明显[2][5] - 实施供应链优化策略，推动产品品牌化与差异化，向高附加值、高技术含量方向升级，开发独特产品功能以维持竞争力[5][6] - 直接在美国设厂进行本土化生产，尤其适用于不能放弃美国巨大消费市场的企业，但需权衡高风险和沉没成本[7][9] 企业当前面临的压力与挑战 - 美国关税政策变化极不稳定，预测难度大，给企业的长期规划带来极大不确定性[7] - 通过东南亚等国进行转口贸易的长期有效性受到质疑，这些国家可能在谈判中同意美国要求，对来自中国的产品加征额外关税[7] - 尽管中国劳动力成本高于部分东南亚国家，但综合考虑生产效率、供应链完整性等因素，在中国生产的综合成本效益可能仍优于美国[8] 企业的市场策略调整 - 企业需减少对美国市场的过度依赖，主动开拓东南亚、中东、拉美等增长快速的增量市场[12] - 库存管理应遵循"减量+灵活调配"原则，降库存、调流向，将资源投向更稳定或潜力更大的市场[12] - 企业需重新评估产品结构，只有毛利率极高、有品牌力的品类（如护肤品、保健品、饰品）才可能在高关税环境下"活下来"[9] 跨境电商行业的冲击与韧性 - 取消800美元"小额豁免"政策对依赖小包直邮模式的中小卖家冲击重大，但头部平台如Temu、希音的核心竞争力来自商业模式创新和供应链效率，而非单纯依赖政策红利[15][16] - 希音的核心竞争力是"柔性供应链"或称"快速反应供应链"，体现的是高效率而非单纯的低价，其成功基于多年积累的系统性优势[15] - 真正具有结构性破坏力的是高额关税（如特朗普提出的145%关税），将直接压缩利润空间[16] 中国出海企业的优势与成功因素 - 中国出海企业形成三大优势：高效的供应链能力、在谷歌及亚马逊等平台积累的流量运营和跨境电商经验、对海外用户行为的洞察和适应能力[18] - 中国企业占亚马逊顶级卖家的59%以上，美国卖家占比不到35%，证明中国卖家与平台是互利共生关系[17][18] - 成功出海企业如TikTok能适应当地市场，精准把握美国年轻人的社交习惯，满足其需求[18] 新能源行业的应对与战略转向 - 中国新能源企业（如光伏、锂电池、电动汽车）正采取"去美国化"布局作为务实的风险管理手段，将重点转向拉美、中东、非洲等增长快速的区域[19][21] - 中国对美锂电池出口额占中国锂电池出口总额的25%，但企业选择暂缓进入美国市场或将投资比例压缩到最低以控制地缘政治风险[19][21] - 中国新能源产品的规模优势和价格优势更适合在新兴市场实现规模复制，这或是未来真正的增长曲线[21] 美国国内反应与政策走向 - 特朗普关税政策引发美国股市震荡，社会负面情绪较多，各地出现抗议活动，但短期内对特朗普的制约作用有限[22][23] - 共和党在国会两院占优及特朗普核心团队由忠实支持者构成，导致行政决策高度集中，缺乏有效的内部平衡机制[23] - 政策变化的关键节点可能取决于中期选举结果，若民主党能重新控制两院，或可对特朗普形成一定遏制[24] 对全球贸易体系的宏观影响 - 美国试图以关税为手段重新定义国际规则，这种行为被形容为"掀桌子"，是对其自身二战后主导建立的国际秩序的挑战[25][28] - 世界正从"单边主导"走向"多极协调"，中国倡导通过联合国、WTO等多边平台协商对话，全球南方国家的影响力也在提升[25][29] - 全球经济联系程度远高于1930年代，美国想重新组局的可行性有限，最不希望看到的局面是全球围绕中美形成封闭的贸易小圈子，加剧贸易割裂与供应链冲突[29]