市场大势 - 四季度A股慢牛中段格局未被打破，但躺赢机会减少、波动显著加大成为核心特征 [2] - 当前散户未大规模主动入市，机构也仍处于犹豫阶段，市场尚未出现全面过热迹象，A股慢牛的核心逻辑仍在 [3] - 宏观趋势未变，企业盈利边际改善、政策对新消费和高端制造的支持力度未减，这些支撑慢牛的底层因素没有改变 [4] 市场特征与风险 - 四季度板块轮动会更快，部分前期涨幅大的主题如算力和新消费可能出现阶段性回调 [3] - 每年10-11月是绝对收益资金的做账窗口期，保险资管、年金及部分私募可能减持前期涨幅大的高估值标的以锁定收益，三季度领涨的科技、新消费、创新药等板块大概率成为减持重点 [6] - 市场对美联储11月降息的预期已从月初的70%降至45%，预期变化将导致美元汇率波动加大，进而影响北向资金流向与黄金等避险资产表现 [6] 资产配置策略 - 建议采用哑铃型配置，一端配置高估值但长期逻辑明确的板块如算力和创新药，另一端配置低估值、高股息的防御性资产如港股红利、煤炭和银行，比例可根据风险偏好调整，例如风险偏好高可考虑5:5分配，风险偏好低可考虑3:7分配 [9] - 四季度不建议频繁调仓，建议月度复盘调整一次，每次调仓前需明确最大可接受回撤，如稳健型投资者设5%、激进型设10%，并根据此底线反推资产配置比例 [9] - 建议关注三类资产：政策受益的新消费和高端制造、低估值的港股高股息和A股红利基金、以及具有避险属性的黄金ETF和公募REITs [10] 投资操作建议 - 长期看好的板块如政策支持的新消费和高端制造不要因短期波动轻易卖出，但短期涨幅过大如单季度涨超50%的标的可适当减仓锁定部分收益，待回调后再补仓 [9] - 避免高仓位单押单一板块，即便看好某一方向，仓位也不要超过50% [10] - 投资者应了解自身风险容忍度，例如看好科技板块但扛不住10%的回撤，不如配置30%科技加70%固收，以参与机会并避免因波动恐慌卖出 [9][10]

基金经理变更 - 华泰柏瑞基金旗下港股通50发生基金经理变更，原基金经理何琦因公司内部工作安排离任，变更日期为2025年10月22日 [1] - 何琦离任后，该基金由共同管理基金经理李茜接手管理 [1] - 何琦拥有上海交通大学经济学学士学位，曾任职于汇丰银行，于2008年11月加入华泰柏瑞基金，2017年7月起开始担任基金经理，管理过包括华泰柏瑞新经济沪港深混合、华泰柏瑞亚洲领导企业混合等多类型基金，并于2024年7月起任华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）基金经理 [1] 新任基金经理背景 - 新任基金经理李茜拥有伦敦政治经济学院金融数学硕士学位，曾任职于上海市虹口区金融服务局，于2015年3月加入华泰柏瑞基金 [2] - 李茜自2019年11月起担任基金经理，管理经验涵盖上证中小盘ETF、上证红利ETF等多只基金，涉及A股、港股等多个市场及光伏、云计算、创新药等多个主题 [2] 港股通50基金概况 - 港股通50成立于2020年12月30日，成立规模为6.39亿元，截至2025年6月30日规模增长至23.33亿元 [3] - 该基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，投资目标为紧密跟踪中证港股通50指数，力争日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内 [3] - 基金最新单位净值为1.16元，累计净值为1.16元，自成立以来未进行过分红 [3] 基金历史业绩表现 - 港股通50今年以来收益为30.02%，近一年收益为31.04%，自成立以来收益为16.39% [4] - 在何琦管理期间（2020年12月30日至今），该基金任期回报为17.34%，超越同类平均的12.63%，行业排名557/1525，但任职期间基金亏损金额为6.45亿元，收取管理费7719.06万元 [4] 何琦管理其他产品业绩 - 何琦管理的恒生科技产品自2021年5月24日至今任期回报为-20.46%，大幅低于同类平均的20.33%，行业排名267/293，但任职期间盈利金额为50.22亿元，管理费9227.55万元 [4] - 何琦管理的港股红利产品自2022年4月8日至今表现优异，任期回报达74.72%，远超同类平均的37.65%，行业排名56/366，任职期间盈利金额为3.35亿元，管理费752.54万元 [4] - 综合其管理的11只产品，何琦任职期间总盈利金额为43.06亿元，任期内收取管理费合计2.15亿元 [5]

市场表现 - 8月11日A股全线大涨，沪指涨0.34%实现日线六连阳，深成指涨1.46%，创业板指涨近2% [2] - 沪指和深成指盘中均创出年内新高，板块方面PEEK材料、锂矿、消费电子等涨幅居前 [2] - 市场两融余额时隔10年重回2万亿元关口 [4] 上涨驱动因素 - 本轮上涨是政策利好、企业基本面改善、流动性充裕以及投资者信心恢复共同作用的结果 [2][3] - 政策层面，证监会表态严控IPO发行节奏缓解市场对资金分流的担忧 [3] - 产业层面，国内锂电龙头企业旗下锂矿停产事件强化‘反内卷’政策预期，叠加新能源汽车旺季备货需求推动锂电产业链上涨 [3] - 国际因素层面，美联储官员释放降息信号支持年内三次降息，有望释放全球流动性为A股提供宽松外部环境 [3] - 流动性方面，存款收益率降低有望持续推动居民资产向股市流入，政策鼓励中长期资金入市使得A股后续增量资金充裕 [3] - 本轮行情本质是科技成长产业趋势与‘反内卷’扩散的双轮驱动 [4] 后市展望 - 对市场中期向上趋势维持谨慎乐观态度，指数中枢有望逐级抬升 [2][5] - 短期市场风险偏好或有波动但下行空间有限，交易拥挤度压力消化后市场或再度上攻 [5] - 六连阳后部分获利盘可能需要消化，叠加中报数据验证期临近，市场或进入热点轮动加速的震荡阶段 [5] - 指数或在成长与价值的轮动表现下完成震荡调整，事件驱动和业绩驱动的交易特征或将持续主导市场 [6] 投资机会 - 投资方向可关注新质生产力、‘反内卷’以及内需复苏等 [2][7] - AI板块是当前最具基本面景气度的方向，关注海外算力链及国内AI大模型与应用进展 [6] - 科技方向关注AI硬件+应用、军工及创新药，大金融方向关注非银金融与银行板块 [6] - 新质生产力领域关注AI技术迭代、创新药和高端制造出海 [7] - ‘反内卷’政策有望利好中游制造业和上游原材料行业 [7] - 内需方面，多项政策刺激下经济企稳回升或带动长期处于低位的顺周期板块走强 [7]