项目背景与挑战 - 三花智控作为一家业务覆盖制冷、汽车零部件等多领域的智能制造企业，在日常经营管理中面临数据应用效率低、分析门槛高、决策周期长等系统性挑战 [2] - 企业内部存在多套独立运营的业务系统（如U9C、MES、WMS、财务系统等），出现“数据孤岛”现象，各系统间数据难以自动拉通与整合 [2] - 在数据分析层面，高度依赖分析师个人经验与外部专家经验，从数据提取、清洗、建模到最终形成分析结论，流程冗长且可能出错，难以及时定位问题根源，更无法实现事前预警 [2] 解决方案与战略目标 - 三花智控启动数据智能升级项目，旨在通过引入网易知数智能数据助手（Data Agent），构建一套“数据即洞察、问答即分析”的智能用数体系，推动企业从“事后报表查看”向“事中智能预警、事前预测研判”的决策模式转变 [3] - 顶层战略目标是构建以数据智能为核心的企业级决策中枢，推动组织从“经验驱动”向“数据驱动”的全面转型 [9] - 具体战略目标包括决策模式升级、运营体系升级、组织能力升级和竞争力升级，最终构筑制造业精益管理与数字化治理的行业标杆壁垒 [9] 具体应用需求与设计 - 项目聚焦于“内部报销流程退回率”治理，旨在构建一个能自动感知、分析、干预并持续优化报销流程的智能代理系统 [3] - 系统需支持多维度（如部门、岗位、审批节点、单据类型、时间趋势）的退回率监控，精准归类退回原因，并基于分析结果主动推送填报指引、触发预算前置校验等，形成“监控—诊断—干预—评估”的闭环治理机制 [3] - 对Data Agent的理解聚焦于“场景化、自治化、可嵌入、可进化”的智能体，它以数据为驱动，以业务流程为触点，具备自主分析与行动能力 [4] 技术架构与实施策略 - 项目采用“平台支撑+场景深耕+能力复用”的三位一体实施策略，以三花数智湖仓一体平台为底座 [10] - 需求被拆解为三层能力架构：数据底座层实现多源数据的标准化接入与治理；智能分析层融合规则引擎与轻量机器学习模型；智能服务层通过嵌入式组件和自动化工作流提供实时干预与决策支持 [4] - 整体实施周期共分为四个阶段：环境准备与数据就绪、智能体构建与集成、嵌入式部署与试点运行、全面推广与持续进化 [11] 实施与部署过程详情 - **阶段一：环境准备与数据就绪**：完成与每刻云报销系统、组织人事系统、预算管理系统等的对接，构建“报销事实宽表”，确保训练数据准确率不低于95% [13] - **阶段二：智能体构建与集成**：配置预算校验、发票合规、附件完整性三类核心规则；训练轻量级分类模型进行根因识别；构建时间序列监测模型进行异常预警 [15][16] - **阶段三：嵌入式部署与试点运行**：在报销填报页嵌入“智能预检助手”组件，在审批节点前插入智能拦截逻辑，并对高退回率部门或个人进行定向干预 [18] - **阶段四：全面推广与持续进化**：在全集团分三批推广，沉淀可复用的“报销智能治理包”，未来新场景可直接复用80%以上能力，并通过成效评估看板监控ROI [21][22] 项目成果与量化效益 - 报销效率显著提升：整体单据退回率由实施前的23.6%下降至9.2%，降幅达61%；平均报销处理周期从5.8天缩短至3.1天，效率提升46.6% [26] - 预算管控能力增强：因“预算不足”导致的退回占比从34%降至8% [26] - 流程治理精准化：识别出中层管理者环节退回占比高达52%，针对性优化后该节点退回率下降68% [26] - 组织行为改善：Top10退回人员的后续退回率平均下降74% [26] - 智能资产沉淀：累计沉淀结构化退回原因标签体系1套、可复用Data Agent规则模板27个、流程优化策略库12项 [26] 合作公司介绍 - **网易数帆**：是网易旗下品牌，聚焦全链路数据开发治理及分析，为企业打造全链路数据生产力平台，其产品与技术已成功助力四百余家大中型企业 [28][61] - **三花智控**：是全球领先的制冷控制元器件和汽车热管理系统控制元器件制造商，业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务 [29][62]

公司基本情况 - 公司名称为科力尔电机集团股份有限公司，成立于2010年9月 [1] - 法定代表人及主要股东为聂鹏举，与聂葆生等共同持股 [1] - 经营范围包括研发、制造和销售各类电机、泵类、家用电器、伺服控制系统、运动控制系统、自动化控制系统、电工器材和电子产品及法律允许范围内的进出口相关贸易 [1] 公司资本变动 - 公司注册资本由约6.2亿人民币变更为约7.4亿人民币 [1] - 注册资本增加约1.2亿人民币，增幅约为19.8% [1]

公司基本情况变更 - 公司于2025年8月25日召开董事会会议并于2025年9月11日召开临时股东大会，审议通过了变更注册资本及修订公司章程的议案 [2] - 公司注册资本由人民币620,800,887元变更为人民币743,750,960元，增加了122,950,073元 [2] - 公司章程中有关注册资本及监事会的内容相应修订 [2] 工商登记与营业执照更新 - 公司已完成注册资本及公司章程的变更登记和备案手续，并取得由永州市市场监督管理局换发的新营业执照 [2] - 变更后注册资本为柒亿肆仟叁佰柒拾伍万零玖佰陆拾元整 [3] - 公司经营范围包括研发、制造和销售各类电机、泵类、家用电器、伺服控制系统、运动控制系统、自动化控制系统等 [3] - 除注册资本变更外，营业执照上登记的其他事项未发生变化 [3]

公司基本情况变更 - 公司于2025年8月25日召开第四届董事会第七次会议审议通过变更注册资本及修订公司章程的议案 [2] - 公司于2025年9月11日召开2025年第一次临时股东大会审议通过相关议案 [2] - 公司注册资本由人民币620,800,887元变更为人民币743,750,960元 [2][6] 工商变更登记完成情况 - 公司近日已完成变更注册资本及公司章程的变更登记和备案手续 [3] - 公司已取得由永州市市场监督管理局换发的营业执照 [3] - 除注册资本变更外，营业执照上登记的其他事项未发生变化 [5] 营业执照关键信息 - 公司成立日期为2010年09月08日 [4] - 公司法定代表人为聂鹏举 [6] - 公司经营范围包括研发、制造和销售各类电机、泵类、家用电器、伺服控制系统、运动控制系统、自动化控制系统、电工器材和电子产品及法律允许范围内的进出口相关贸易 [4]

公司国际市场布局 - 公司在欧洲设立办事处并收购德国紧固件企业，融入当地供应链，实现技术与业务双向突破 [2] - 公司在美国成立公司，以本地化运营巩固北美市场份额；在墨西哥建设工厂，降低成本，增强美洲市场竞争力 [2] - 公司未来将关注全球市场，优化运营模式，探索新兴市场，完善全球化布局 [3] 富赛公司情况 - 富赛公司是富奥股份在智能座舱等领域的核心战略资源 [3] - 富赛公司在长春、大连搭建研发团队，形成稳定研发输出能力 [3] - 富赛公司切入主流车企供应链，在核心产品上实现突破，推动收入增长 [3] 外部客户拓展情况 - “十四五”以来公司强化自主研发，深化低成本战略，提升外部市场收入 [3] - 公司外部市场收入占比从“十三五”初的14%提升至30%，电控减振器等产品外销收入增加 [3] - 2024年公司新增订单307项，外部订单142项，外部订单收入占比48%，新能源类订单占比超80% [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖三花智控，给予目标价 36.29 元，评级为增持 [2][11][16][23] 报告的核心观点 - 制冷业务围绕节能结构升级，新能源汽车带动热管理产品量价齐升，储能和机器人等新兴市场需求即将爆发，公司不断拓展业务边界，实现连续高成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司 EPS 分别为 0.85/1.01/1.16 元，营业收入 271.5/311.5/348.0 亿元，归母净利润 31.6/37.7/43.1 亿元 [16][18] - 关键假设包括汽车业务量价齐升、制冷业务稳中有增、暂不给予机器人业务增长预期 [17] - PE 估值选取拓普集团等为可比公司，给予 2025 年 37 倍 PE，对应合理股价 37.37 元；DCF 估值假设公司未来分三阶段发展，测算股权价值 1313.75 亿元，对应每股价值 35.20 元；综合 PE/DCF 估值法，给予目标价 36.29 元 [18][21][23] 精益求精，追求卓越，全球热管理行业专家 全球最大的制冷控制元器件和领先的汽车热管理制造商 - 公司发展历经四阶段，形成家电、汽车零部件、储能等多位一体业务格局，产品应用于制冷和汽车热管理领域，不断拓展储能和机器人业务 [25][27] - 客户群体优质，涵盖制冷、汽车等行业龙头；经营稳健，收入和业绩持续攀升，长期盈利能力提高，费用率平稳；2024 年 H1 汽车零部件业务占比和毛利率提升 [31][32][36] 公司股权集中，多次股权激励调动员工积极性 - 控股股东为三花控股集团，大股东是三花绿能实业集团，实际控制人为张道才等三人；截至 2024 年三季度末，三花集团、三花绿能分别持股 25.41%、19.90%，张亚波直接持股 1.05% [37] - 自 2018 年至今实施三次股权激励，激励对象包括董事、高管和核心人才 [42] 汽车零部件：拥抱新能源，热管理部件量价齐升 汽车电动化对热管理要求提升，打开成长“新”空间 - 传统燃油车热管理分发动机、变速箱、乘用舱空调系统；新能源汽车热管理更复杂，纯电汽车热管理为“三电”服务，混动汽车关注发动机、电机和电机控制器 [44][46][47] - 新能源汽车热管理系统价值量是燃油车 3 倍左右，汽车电动化重塑供应链，国产零件厂商有望量价齐升；预计 2025 年国内新能源汽车热管理市场规模超 900 亿元，全球超 1800 亿 [50][51][54] - 三花智控全面布局汽车热管理产品，汽车电子膨胀阀能力全球领先 [55] 热泵加速普及，汽车热管理价值量再上台阶 - 新能源汽车空调制热方案从 PTC 向热泵系统升级，热泵系统耗电量少，提升续航；以特斯拉为代表的车企热管理系统向热泵迭代，CO2 冷媒热泵成新趋势 [59][61][64] - 热泵空调系统对热管理要求量质齐升，单车价值量提升至 7000 - 10000 元，预计 2025 年国内和全球配置热泵的汽车热管理市场空间分别为 528 亿元和 909 亿元 [68] - 公司提前布局 CO2 冷媒热泵，除压缩机外已实现全覆盖 [69] 制冷业务：坚实的业务基石，结构升级拉动增长 家用：受益变频产品渗透率提升 - 变频产品渗透率提升有利于制冷元器件市场，三花智控在家用空调、冰箱行业处于龙头地位，多款产品市占率全球第一或前列 [75][77] 商用：蓝海市场，量质齐升 - 商业空调是空调行业新蓝海，市场规模增长，竞争格局中国产品牌份额最大；三花智控布局完善，产品系列化，与国产商用空调龙头合作 [80][81][82] 微通道：受益能源危机，叠加成本改善 - 微通道产品受益于欧洲能源危机，公司微通道业务产品高效节能，主要竞争对手有丹佛斯和盾安环境 [84] 亚威科：聚焦小家电，组织调整成效初现 - 亚威科聚焦小家电领域，组织结构调整改善经营，已实现盈利；我国小家电渗透率低，未来发展前景广阔，公司亚威科产品需求可观 [85][87] 拓展新领域，储能和人形机器人提供成长新曲线 抓住储能市场机遇，打开成长新空间 - 储能系统热管理影响电池寿命，主流方案分风冷和液冷；储能市场爆发式增长，预计中国 2025 年新增储能容量达 164GWh，全球达 331GWh [88] - 公司在储能热管理领域深度布局，解决方案成熟，能提供技术方案 [89] 人形机器人孕育科技新革命，公司不断拓展能力边界 - 特斯拉人形机器人不断迭代，商业化落地加速，有望成为行业破局者，带动零部件供应链崛起 [91][96] - 公司聚焦机电执行器业务，配合客户量产，筹划海外生产布局，计划募资研发项目；2023 年与绿的谐波达成战略合作 [98][100]

业绩总结 - 2022年宏马科技营业收入24,534.74万元，同比增长约7.76%[73] - 2022年标的公司对前五大客户合计营业收入为18711.86万元[12] - 2022年标的公司铝锭/铝液采购均价为18,246.33元/吨，2021年为17,325.15元/吨[44] - 2022年末宏马科技资产负债率54.68%，流动比率0.79倍，速动比率0.56倍[69] 客户与市场 - 报告期内宏马科技向前五大客户销售营收占比分别为87.74%、82.59%、78.13%[2] - 公司与主要客户合作稳定，主要客户流失风险低[9] - 2022年上汽集团整车终端销量530.26万辆，同比下滑2.94%，新能源汽车销售107.34万辆，同比增长46.51%[15] - 2022年中国一汽全年销售整车320万辆、营业收入6300亿元、利润超490亿元[18] 产品与技术 - 标的公司主要产品为EA211发动机缸盖罩壳和油底壳、CA4GC系列汽油机缸盖罩壳[20] - EA211系列发动机2012年发布，2021年推出升级款TSI1.5T，预计2023年全面替换1.4T[21] - 截至2022年6月30日，宏马科技账面未记录的专利共49项，包括4项发明和45项实用新型[130] 采购与成本 - 报告期内宏马科技向前五名供应商采购合计金额占比分别为83.32%、82.69%、81.69%[41] - 2022年仓松金属铝液或铝锭采购单价为18,124.27元/吨，较2021年差异 - 0.67%[44] 财务状况 - 2022年半年末，宏马科技货币资金余额为2805.41万元、短期借款余额为9561.08万元[52] - 2022年和2021年，宏马科技固定资产等合计占总资产比重分别为53.42%和50.54%，高于同行业均值[57] 未来展望 - 宏马科技所处行业符合未来趋势，合作客户稳定，业务订单饱满，未来持续经营能力无重大不确定性[60] - 因原材料价格上涨公司近一年一期亏损，但产品有前景，未来毛利率大幅下滑和继续亏损风险较低[136]