投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司专注中小口径特种专用管材制造 产量增长与结构改善并举 下游需求向好支撑盈利释放 [3] - 特材项目持续推进 产品结构进一步高端化 高端合金管线等已进入试生产阶段 [2] - 季度业绩环比改善 2025Q2归母净利润环比增长29.15% [1] - 下游景气度改善 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.12亿元 同比增长0.26% 归母净利润2.55亿元 同比下降21.81% [1] - 2025Q2归母净利润1.44亿元 同比下降10.21% 环比增长29.15% 扣非归母净利润1.26亿元 同比下降4.98% 环比增长34.18% [1] - 销售毛利率2024Q3-2025Q2分别为17.10%/17.45%/15.33%/15.75% 销售净利率分别为6.53%/15.78%/9.76%/9.25% [1] - 分产品毛利率：上半年油套管16.04%(+0.84pct) 锅炉管19.49%(-1.99pct) [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润6.0/6.9/7.6亿元 对应PE 8.4/7.4/6.7倍 [3] 产能与项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力 [2] - 特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段 [2] - 热挤压线正处于安装调试环节 精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产 [2] - 焊管线主要设备陆续回厂 三季度进入安装调试阶段 [2] 产品与市场 - 在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 将重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料 [2] - 实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破 [2] - 2025年油气开采用管市场预计总量稳定、结构优化、高端化提速 [3] 行业与需求 - 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] - 2025年锅炉管市场需求持续饱满 火电建设投资高增有望带动需求向好 [3] - 国内市场预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面存在更多增量市场需求 [3]